11 октября 2023 Синара Инвестбанк
Правительство РФ вводит экспортные пошлины с привязкой к курсу доллара. Пошлину станут взимать при курсе USD/RUB 80 и выше, она составит 4–7% от таможенной стоимости товара для всех видов экспортных товаров, кроме удобрений: 4% при курсе USD/RUB 80–85, 4,5% при курсе USD/RUB 85–90, 5,5% при курсе USD/RUB 90–95, 7% при курсе USD/RUB 95 и выше. Для удобрений ставка составит 10% при курсе USD/RUB 80 и выше и 7% при USD/RUB ниже 80. Новые экспортные пошлины будут действовать до конца 2024 г.
Больше всего пострадают ОК РУСАЛ, АЛРОСА, ГМК Норильский никель и производители удобрений. По нашим оценкам, Норникель вследствие ввода указанных пошлин в 2024 г. (при пошлинах в 4,5–7% и курсе USD/RUB 86–95) потеряет 8–9% EBITDA, РУСАЛ — 20–24%, АЛРОСА — 8–10%, Акрон и ФосАгро — 13–19%. Среди российских компаний сегмента металлургии и горной добычи хуже всех придется РУСАЛу из-за относительно низкой рентабельности при текущих ценах на алюминий, но ее потери должно частично компенсировать в 2024 г. ослабление российской валюты, к которому она наиболее чувствительна из компаний сектора. В негативном сценарии (если цены на алюминий в будущем году не восстановятся) РУСАЛ, полагаем, могут потенциально вывести из-под действия новых экспортных пошлин.
Золотодобывающие компании, скорее всего, столкнутся с дисконтом на внутреннем рынке. В то время как золотодобытчики РФ продолжают продавать большинство продукции на внутреннем рынке местным банкам и иным контрагентам, Полюс, Polymetal и Селигдар вряд ли смогут избежать потерь от ввода пошлины с привязкой к валютному курсу, поскольку внутренняя цена на золото должна соответствовать экспортному паритету (т. е. включать применимую экспортную пошлину). Недавно руководство Polymetal оценило влияние новых мер на EBITDA и FCF в 2024 г. в $100–130 млн и $70–100 млн, что соответствует нашему анализу чувствительности. По нашим расчетам, ввод пошлины может отнять у золотодобывающих компаний 7–10% EBITDA 2024 г.
В относительной безопасности окажутся сталелитейные и угольные компании. У Северстали, ММК и ТМК продажи на внутреннем рынке составляют около 85–90% от общей выручки, и «курсовая рента» уменьшит EBITDA компаний в 2024 г. лишь на 2–3%. Мечелу и Распадской экспорт приносит 30–35% всех доходов, поэтому эффект также окажется ограниченным (4–8% EBITDA в 2024 г.). Мы не ожидаем снижения внутренних цен на уголь и сталь под влиянием ввода пошлины с привязкой к валютному курсу, поскольку экспортные цены сейчас превосходят внутренние бенчмарки. На наш взгляд, наиболее надежными эмитентами в этой ситуации выглядят Северсталь, ТМК и Распадская, которые к тому же могут похвастаться привлекательной дивдоходностью в 2023–2024 гг.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба