3 ноября 2023 ИХ "Финам" Беленькая Ольга
В среду Росстат опубликовал экономические индикаторы за сентябрь и 9М2023 г. По оценке Минэкономразвития, с исключением сезонного фактора в сентябре ВВП вырос (+0,3% SA) по сравнению с +0,4% SA в августе, а в годовом выражении рост ВВП в сентябре оценивается в 5,2% г/г, как и месяцем ранее. За 9М23 ВВП, по оценке Минэка, вырос на 2,8%. Наиболее значительные темпы роста показывают обрабатывающая промышленность, оптовая торговля, неожиданный скачок выпуска обнаружился в сельском хозяйстве.
Рост оборота розничной торговли ускорился до 12,2% г/г, однако здесь следует учитывать эффект низкой базы сентября 2022 г (ослабление потребительского спроса после объявления мобилизации), по отношению к аналогичному периоду 2-летней давности (2021 г), по нашей оценке, динамика немного ухудшилась по сравнению с июлем-августом.
Годовые темпы роста других отраслей потребления (платные услуги населению, рестораны и кафе) замедляются. Напряженность на рынке труда сохраняется высокой, безработица третий месяц подряд держится на историческом минимуме 3,0%, что поддерживает конкурентную гонку зарплат (ускорившихся в августе в номинальном и реальном выражении). Зарплаты и выпуск наиболее сильно растут в обрабатывающей промышленности, особенно в отраслях, связываемых с ВПК и импортозамещением. Оценки Минэкономразвития показывают, что в строительстве, грузообороте транспорта, оптовой торговле, платных услугах населению наблюдалось снижение по отношению к предыдущему месяцу с учетом сезонного фактора. В добыче полезных ископаемых была околонулевая динамика.
По оценке Росстата, рост реальных располагаемых доходов населения в 3кв23 составил 5,1% г/г (однако они все еще ниже уровня 2013 г и на 0,5% ниже, чем в 3кв21). В структуре денежных доходов населения в III квартале 2023 г. по сравнению с соответствующим периодом 2022 г. возросла доля оплаты труда, доходов от предпринимательской деятельности и прочих денежных поступлений при снижении долей социальных выплат и доходов от собственности. Прирост сбережений в 3кв23 (+900 млрд руб) замедлился по сравнению с 1-м и 2-м кварталами, при этом в структуре денежных сбережений (оценка за октябрь) доля остатков на вкладах возросла до максимума за год (73,8%), а доля остатков наличных денег сократилась до минимума за год (26,2%). Резкое ужесточение ДКП и повышение ставок банков по вкладам должны привести к повышению склонности домохозяйств к сбережению и замедлить потребление, в т.ч. импорт, ослабив давление на курс рубля.
По нашим оценкам, еще не восстановились полностью к уровню 2-летней давности добывающая промышленность, оптовая торговля, розничная торговля непродовольственными товарами, грузооборот транспорта. Значительно выше уровня 9М21 г обрабатывающая промышленность, строительство, сельское хозяйство, общественное питание, платные услуги.
Данные за 3кв23 (официальная оценка ВВП от Росстата еще не опубликована) показывают сохранение высокой динамики экономической активности. С учетом фактических темпов роста за 9М23 (оценка Минэка) рост ВВП по итогам года, по нашей оценке, может составить 2,5-2,7%. Эффект от значительного повышения ключевой ставки ЦБ (с 7,5% в июле до 15% в октябре) должен привести к значительному охлаждению кредитования, внутреннего спроса и в итоге к замедлению темпов роста экономики. Однако этот эффект может проявиться ближе к концу года и в 2024 г. В прошлую пятницу ЦБ ужесточил прогнозы ДКП на ближайшие 3 года (на будущий год прогнозируется двузначная ключевая ставка). Рост экономики может существенно замедлиться (наша оценка на 2024 г 1,2-1,3%), однако от рецессии может удержать рост бюджетных расходов, льготные программы кредитования и дефицитный рынок труда.
В сентябре рост промпроизводства ускорился в годовом выражении до 5,6% после 5,4% в августе. По отношению к предыдущему месяцу с учетом сезонного и календарного фактора промпроизводство выросло (впервые с мая) на 0,3% SA. В основе роста – вновь обрабатывающая промышленность (10,9% г/г) при замедляющемся снижении в добывающих отраслях (-0,7% г/г). Внутри обрабатывающей промышленности лидируют направления, часто связываемые с гособоронзаказом («компьютеры, оптика и электроника» +33,5%, «прочие транспортные средства и оборудование» +45,6%, «готовые металлические изделия и конструкции» +47,5%), восстановительный рост продолжается в автопроме (автотранспорт, прицепы и полуприцепы +56,3%), производстве мебели (импортозамещение, бурный рост ипотеки) +38,6%. Неплохие результаты показывает химический комплекс (+14,7%). По итогам 9М23 лидируют все те же компьютеры, оптика и электроника (+34,5%), готовые металлические изделия (+30%), электрооборудование (+22,2%), прочие транспортные средства и оборудование (+31,4%).
Потребление показывает противоречивые сигналы. По оценке Минэка, рост ускорился – «суммарный оборот розничной торговли, общественного питания и платных услуг населению в сентябре продемонстрировал ускорение до +10,0% г/г в реальном выражении после +9,4% г/г месяцем ранее (+2,1% к сентябрю 2021 г.). С исключением сезонности рост на +1,0% м/м SA после +0,9% м/м SA месяцем ранее».
По данным Росстата, оборот в розничной торговле в сентябре ускорил рост до 12,2% г/г, превысив консенсус-прогноз (+11% г/г) и ускорившись по сравнению с августом (+11,0% г/г). Однако здесь мог сказаться эффект низкой базы сентября 2022 г, когда показатель рухнул на 10,9% г/г (-9,4% г/г в августе 2022 г) после объявления мобилизации. По нашей оценке, по отношению к уровню соответствующего периода 2021 г (2 года назад) в сентябре оборот розничной торговли практически не изменился (в августе был на 0,57% выше). По продовольственным товарам оборот розничной торговли в сопоставимых ценах в сентябре ускорился до 5,7% г/г (август 5,1% г/г), по непродовольственным ускорился до 18,6% г/г (август 16,8% г/г). Оборот розничной торговли по непродовольственным товарам отставал от уровня 2-летней давности в сопоставимых ценах на
-0,97%. За 9М23 оборот розничной торговли вырос на 4,7% г/г, из них по продовольственным товарам рост составил 2,3% г/г, по непродовольственным 7,0% г/г.
Некоторому охлаждению потребления непродовольственных товаров в сентябре могли способствовать ускорение роста цен вслед за ослаблением рубля, а также замедление роста потребкредитования (как результат значительного повышения ключевой ставки ЦБ и ужесточения макропруденциального регулирования; и то, и другое продолжилось в октябре).
Рост рынка платных услуг продолжает замедляться в годовом выражении – до 4,1% г/г после 5,0% в августе (оценка пересмотрена вниз с первоначальных 5,2% г/г) и июльских 5,2% г/г.
Рост оборота ресторанов, кафе и баров в сентябре в реальном выражении также замедлился – до 7,2% г/г после +8,4% г/г в августе и 12,1% г/г в июле. За 9М23 показатель вырос на 13,1%.
Потребление поддерживалось в этом году ускоряющимся ростом зарплат населения, в основе которого рекордный дефицит рабочей силы и повышенный спрос на рабочую силу со стороны ВПК, отложенным спросом, а также высокими темпами роста розничного кредитования. Жесткая ДКП Банка России, как ожидается, приведет к замедлению роста потребления в 4кв23 и в 2024 г (октябрьский прогноз ЦБ даже предполагает сокращение расходов на конечное потребление домохозяйств в будущем году на 1-2% после роста на 5,5-6,5% в этом году).
Рынок труда – напряженность сохраняется. Уровень безработицы в сентябре третий месяц подряд оставался на историческом минимуме 3,0%. Численность рабочей силы и занятого населения в сентябре сократилась к августу примерно на 200 тыс. Число вакансий работодателей немного сокращается третий месяц подряд, однако вследствие сокращения численности незанятого населения нагрузка не занятого трудовой деятельностью населения на 100 заявленных вакансий обновила исторический минимум, опустившись до 27,5%. Для сравнения – в сентябре прошлого года она составляла 41%.
Рост средней номинальной начисленной зарплаты в августе (Росстат раскрывает эти данные с лагом в 1 месяц) ускорился до 15,1% г/г (июль +13,9% г/г), причем несмотря на ускорение инфляции рост зарплат ускорился и в реальном выражении до 9,5% г/г против 9,2% г/г в июле. За 8М23 средняя зарплата увеличилась в номинальном выражении на 13,2% г/г, в реальном – на 7,5% г/г. Как не раз отмечал ЦБ, рост реальных зарплат темпов выше роста производительности труда является проинфляционным фактором.
Максимальные темпы роста зарплат за 8М23 в годовом выражении отмечались – в производстве одежды (+27,6% г/г), кожи и изделий из кожи (+20,9% г/г), в отраслях, часто связываемых с производством военной продукции: производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования (+23,2% г/г), производство компьютеров, электронных и оптических изделий (+23,0% г/г), производство электрического оборудования (+24,8% г/г), производство прочих транспортных средств и оборудования (+22,3% г/г). В автопроме (производство автотранспортных средств, прицепов и полуприцепов) средняя зарплата увеличилась на 20,4%.
Грузооборот транспорта ускорил годовой рост до 1,4% г/г по сравнению с 0,6% г/г в августе, однако с учетом сезонности, по данным Минэка, сократился на 1% м/м. Рост автомобильного транспорта ускорился до 28,9% г/г, а в ж/д транспорте спад (-1,1% г/г после -1,4% г/г в августе). Как пишет РБК, погрузка на сети РЖД в октябре снизилась на 3,4% г/г (впервые с января), «согласно данным перевозчика, отрицательная динамика в прошлом месяце объясняется рядом факторов, в том числе ограничением экспортных поставок нефтепродуктов, которые правительство ввело 21 сентября из-за резкого роста оптовых цен на бензин и дизельное топливо». Сокращение грузооборота транспорта за 9М23 г/г и тем более к 9М22 связано с потерями трубопроводного экспорта газа в Европу.
Положительная динамика сохраняется в строительстве (однако рост замедлился до 8,4% г/г против +8,9% г/г в августе). По оценке Минэка, с исключением сезонности в сентябре объём строительных работ составил -2,2% м/м SA после роста на +2,4% м/м SA в августе. В целом за 9 месяцев 2023 г. рост в строительстве составил +8,8% г/г. В условиях резкого повышения ключевой ставки ЦБ ставки по рыночной ипотеке в крупных банках уже превысили 16%. Пока строителей «спасает» программа льготной ипотеки по низким процентным ставкам, которая ориентирована на первичный рынок жилья. Однако ужесточение требований к первоначальному взносу и долговой нагрузке заемщика, а также плановое завершение программы в июле будущего года усиливает отраслевые риски.
В сельском хозяйстве спад июля-августа сменился неожиданным скачком выпуска на 12,7% г/г, за 9М23 рост составил 1,3%.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Рост оборота розничной торговли ускорился до 12,2% г/г, однако здесь следует учитывать эффект низкой базы сентября 2022 г (ослабление потребительского спроса после объявления мобилизации), по отношению к аналогичному периоду 2-летней давности (2021 г), по нашей оценке, динамика немного ухудшилась по сравнению с июлем-августом.
Годовые темпы роста других отраслей потребления (платные услуги населению, рестораны и кафе) замедляются. Напряженность на рынке труда сохраняется высокой, безработица третий месяц подряд держится на историческом минимуме 3,0%, что поддерживает конкурентную гонку зарплат (ускорившихся в августе в номинальном и реальном выражении). Зарплаты и выпуск наиболее сильно растут в обрабатывающей промышленности, особенно в отраслях, связываемых с ВПК и импортозамещением. Оценки Минэкономразвития показывают, что в строительстве, грузообороте транспорта, оптовой торговле, платных услугах населению наблюдалось снижение по отношению к предыдущему месяцу с учетом сезонного фактора. В добыче полезных ископаемых была околонулевая динамика.
По оценке Росстата, рост реальных располагаемых доходов населения в 3кв23 составил 5,1% г/г (однако они все еще ниже уровня 2013 г и на 0,5% ниже, чем в 3кв21). В структуре денежных доходов населения в III квартале 2023 г. по сравнению с соответствующим периодом 2022 г. возросла доля оплаты труда, доходов от предпринимательской деятельности и прочих денежных поступлений при снижении долей социальных выплат и доходов от собственности. Прирост сбережений в 3кв23 (+900 млрд руб) замедлился по сравнению с 1-м и 2-м кварталами, при этом в структуре денежных сбережений (оценка за октябрь) доля остатков на вкладах возросла до максимума за год (73,8%), а доля остатков наличных денег сократилась до минимума за год (26,2%). Резкое ужесточение ДКП и повышение ставок банков по вкладам должны привести к повышению склонности домохозяйств к сбережению и замедлить потребление, в т.ч. импорт, ослабив давление на курс рубля.
По нашим оценкам, еще не восстановились полностью к уровню 2-летней давности добывающая промышленность, оптовая торговля, розничная торговля непродовольственными товарами, грузооборот транспорта. Значительно выше уровня 9М21 г обрабатывающая промышленность, строительство, сельское хозяйство, общественное питание, платные услуги.
Данные за 3кв23 (официальная оценка ВВП от Росстата еще не опубликована) показывают сохранение высокой динамики экономической активности. С учетом фактических темпов роста за 9М23 (оценка Минэка) рост ВВП по итогам года, по нашей оценке, может составить 2,5-2,7%. Эффект от значительного повышения ключевой ставки ЦБ (с 7,5% в июле до 15% в октябре) должен привести к значительному охлаждению кредитования, внутреннего спроса и в итоге к замедлению темпов роста экономики. Однако этот эффект может проявиться ближе к концу года и в 2024 г. В прошлую пятницу ЦБ ужесточил прогнозы ДКП на ближайшие 3 года (на будущий год прогнозируется двузначная ключевая ставка). Рост экономики может существенно замедлиться (наша оценка на 2024 г 1,2-1,3%), однако от рецессии может удержать рост бюджетных расходов, льготные программы кредитования и дефицитный рынок труда.
В сентябре рост промпроизводства ускорился в годовом выражении до 5,6% после 5,4% в августе. По отношению к предыдущему месяцу с учетом сезонного и календарного фактора промпроизводство выросло (впервые с мая) на 0,3% SA. В основе роста – вновь обрабатывающая промышленность (10,9% г/г) при замедляющемся снижении в добывающих отраслях (-0,7% г/г). Внутри обрабатывающей промышленности лидируют направления, часто связываемые с гособоронзаказом («компьютеры, оптика и электроника» +33,5%, «прочие транспортные средства и оборудование» +45,6%, «готовые металлические изделия и конструкции» +47,5%), восстановительный рост продолжается в автопроме (автотранспорт, прицепы и полуприцепы +56,3%), производстве мебели (импортозамещение, бурный рост ипотеки) +38,6%. Неплохие результаты показывает химический комплекс (+14,7%). По итогам 9М23 лидируют все те же компьютеры, оптика и электроника (+34,5%), готовые металлические изделия (+30%), электрооборудование (+22,2%), прочие транспортные средства и оборудование (+31,4%).
Потребление показывает противоречивые сигналы. По оценке Минэка, рост ускорился – «суммарный оборот розничной торговли, общественного питания и платных услуг населению в сентябре продемонстрировал ускорение до +10,0% г/г в реальном выражении после +9,4% г/г месяцем ранее (+2,1% к сентябрю 2021 г.). С исключением сезонности рост на +1,0% м/м SA после +0,9% м/м SA месяцем ранее».
По данным Росстата, оборот в розничной торговле в сентябре ускорил рост до 12,2% г/г, превысив консенсус-прогноз (+11% г/г) и ускорившись по сравнению с августом (+11,0% г/г). Однако здесь мог сказаться эффект низкой базы сентября 2022 г, когда показатель рухнул на 10,9% г/г (-9,4% г/г в августе 2022 г) после объявления мобилизации. По нашей оценке, по отношению к уровню соответствующего периода 2021 г (2 года назад) в сентябре оборот розничной торговли практически не изменился (в августе был на 0,57% выше). По продовольственным товарам оборот розничной торговли в сопоставимых ценах в сентябре ускорился до 5,7% г/г (август 5,1% г/г), по непродовольственным ускорился до 18,6% г/г (август 16,8% г/г). Оборот розничной торговли по непродовольственным товарам отставал от уровня 2-летней давности в сопоставимых ценах на
-0,97%. За 9М23 оборот розничной торговли вырос на 4,7% г/г, из них по продовольственным товарам рост составил 2,3% г/г, по непродовольственным 7,0% г/г.
Некоторому охлаждению потребления непродовольственных товаров в сентябре могли способствовать ускорение роста цен вслед за ослаблением рубля, а также замедление роста потребкредитования (как результат значительного повышения ключевой ставки ЦБ и ужесточения макропруденциального регулирования; и то, и другое продолжилось в октябре).
Рост рынка платных услуг продолжает замедляться в годовом выражении – до 4,1% г/г после 5,0% в августе (оценка пересмотрена вниз с первоначальных 5,2% г/г) и июльских 5,2% г/г.
Рост оборота ресторанов, кафе и баров в сентябре в реальном выражении также замедлился – до 7,2% г/г после +8,4% г/г в августе и 12,1% г/г в июле. За 9М23 показатель вырос на 13,1%.
Потребление поддерживалось в этом году ускоряющимся ростом зарплат населения, в основе которого рекордный дефицит рабочей силы и повышенный спрос на рабочую силу со стороны ВПК, отложенным спросом, а также высокими темпами роста розничного кредитования. Жесткая ДКП Банка России, как ожидается, приведет к замедлению роста потребления в 4кв23 и в 2024 г (октябрьский прогноз ЦБ даже предполагает сокращение расходов на конечное потребление домохозяйств в будущем году на 1-2% после роста на 5,5-6,5% в этом году).
Рынок труда – напряженность сохраняется. Уровень безработицы в сентябре третий месяц подряд оставался на историческом минимуме 3,0%. Численность рабочей силы и занятого населения в сентябре сократилась к августу примерно на 200 тыс. Число вакансий работодателей немного сокращается третий месяц подряд, однако вследствие сокращения численности незанятого населения нагрузка не занятого трудовой деятельностью населения на 100 заявленных вакансий обновила исторический минимум, опустившись до 27,5%. Для сравнения – в сентябре прошлого года она составляла 41%.
Рост средней номинальной начисленной зарплаты в августе (Росстат раскрывает эти данные с лагом в 1 месяц) ускорился до 15,1% г/г (июль +13,9% г/г), причем несмотря на ускорение инфляции рост зарплат ускорился и в реальном выражении до 9,5% г/г против 9,2% г/г в июле. За 8М23 средняя зарплата увеличилась в номинальном выражении на 13,2% г/г, в реальном – на 7,5% г/г. Как не раз отмечал ЦБ, рост реальных зарплат темпов выше роста производительности труда является проинфляционным фактором.
Максимальные темпы роста зарплат за 8М23 в годовом выражении отмечались – в производстве одежды (+27,6% г/г), кожи и изделий из кожи (+20,9% г/г), в отраслях, часто связываемых с производством военной продукции: производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования (+23,2% г/г), производство компьютеров, электронных и оптических изделий (+23,0% г/г), производство электрического оборудования (+24,8% г/г), производство прочих транспортных средств и оборудования (+22,3% г/г). В автопроме (производство автотранспортных средств, прицепов и полуприцепов) средняя зарплата увеличилась на 20,4%.
Грузооборот транспорта ускорил годовой рост до 1,4% г/г по сравнению с 0,6% г/г в августе, однако с учетом сезонности, по данным Минэка, сократился на 1% м/м. Рост автомобильного транспорта ускорился до 28,9% г/г, а в ж/д транспорте спад (-1,1% г/г после -1,4% г/г в августе). Как пишет РБК, погрузка на сети РЖД в октябре снизилась на 3,4% г/г (впервые с января), «согласно данным перевозчика, отрицательная динамика в прошлом месяце объясняется рядом факторов, в том числе ограничением экспортных поставок нефтепродуктов, которые правительство ввело 21 сентября из-за резкого роста оптовых цен на бензин и дизельное топливо». Сокращение грузооборота транспорта за 9М23 г/г и тем более к 9М22 связано с потерями трубопроводного экспорта газа в Европу.
Положительная динамика сохраняется в строительстве (однако рост замедлился до 8,4% г/г против +8,9% г/г в августе). По оценке Минэка, с исключением сезонности в сентябре объём строительных работ составил -2,2% м/м SA после роста на +2,4% м/м SA в августе. В целом за 9 месяцев 2023 г. рост в строительстве составил +8,8% г/г. В условиях резкого повышения ключевой ставки ЦБ ставки по рыночной ипотеке в крупных банках уже превысили 16%. Пока строителей «спасает» программа льготной ипотеки по низким процентным ставкам, которая ориентирована на первичный рынок жилья. Однако ужесточение требований к первоначальному взносу и долговой нагрузке заемщика, а также плановое завершение программы в июле будущего года усиливает отраслевые риски.
В сельском хозяйстве спад июля-августа сменился неожиданным скачком выпуска на 12,7% г/г, за 9М23 рост составил 1,3%.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter