RAZB0RKA отчета QIWI по МСФО 3кв'23.
QIWI традиционно набирает мало в голосовании на канале
В этот раз только 140 человек или 11% проголосовавших выразили интерес к компании
Такие низкие результаты абсолютно понятны
Компания зарегистрирована в оффшоре на Кипре
Первичный листинг на NASDAQ, на ММВБ торгуются расписки
Выплата дивидендов невозможна
Выкуп нерезидентов невозможен
И главное, совсем неочевидны перспективы бизнеса компании и её акционеров
В прошлом году ЦБ забрал у QIWI бизнес платежей в онлайн казино
А 26 Июля мы узнали, что в результате плановой проверки, ЦБ запретил часть операций QIWI банка
По оценке менеджмента, если бы такие ограничения действовали с 1 января, то потери объема переводов составили бы 20%, выручки 25%, а прибыли 40%!
Чтобы вы лучше представляли масштаб "удара" по бизнесу, потеря 20% объемов платежей это около -200 млрд руб за полугодие!
Писал об этом в разборке МСФО 2-го квартала
Так как запрет ЦБ был введен только в конце Июля это не отразилось на результатах 2-го квартала
Чистая скорректированная прибыль 2-го квартала выросла до рекордных 5.2 млрд руб или 84 руб/акция
Почему разборку назвал "Теперь ждем Ноябрь"?
Потому что компания, как и YANDEX, находится в процессе разделения на российскую и международную часть
И этот процесс должен был завершиться к середине Сентября, потом сроки были перенесены на 11 Ноября
Дополнительное время потребовалось для получения одобрения российского регулятора
При этом менеджмент заявлял, что российские активы уже консолидированы на АО "КИВИ"
В разборке 1 квартала подробно изучал отчетность российских юр.лиц группы, в лице АО "КИВИ" и АО "КИВИ БАНК"
Получалось так, что из 44 млрд руб капитала большого QIWI, капитал российских дочек составлял 39 млрд руб
В Ноябре процесс разделения не завершился, и компания перенесла сроки на Январь 2024 года
По-прежнему считаю разделение ключевым фактором в инвестиционном кейсе QIWI
Давайте посмотрим, как отразились рестрикции ЦБ на финансах компании в 3 квартале
Объем платежей сократился на 5% к 3кв'22 и на 6% к 2кв'23 до 473 млрд руб
К сожалению компания перестала раскрывать структуру платежей, сложно сказать почему вместо ожидавшихся 20% падение составило всего 5%
С этих 473 млрд руб платежей, QIWI получила 4 млрд руб выручки в виде комиссий, что было на 33% меньше чем в 3кв'22 и на 19% меньше чем в 2кв'23
Эффект от запрета ЦБ на уровне чистой выручки более заметен
Еще 2.2 млрд было получено по % и 404 млн руб комиссий по неактивным счетам
Похоже что приостановленные операции имели более высокую рентабельность, так как соотношение выручка/платежи снизилось до минимальных за последние годы 0.86%
С каждого 1 рубля платежей QIWI получает сейчас всего 0.086 руб выручки
Кроме платежной системы QIWI компания развивает еще 2-а бизнес-сегмента
1-ый называется Цифровой маркетинг и представлен 2-мя компаниями: RealWeb и FLOCKTORY
Выручка этого сегмента выросла на 524% и принесла в 3 квартале 1.2 млрд руб и 272 млн прибыли
Основная причина этого роста это покупка RealWeb в Декабре 2022 года
2-ое направление называется Прочие проекты, главным из которых сейчас является ROWI - цифровая платформа факторинга и банковских гарантий
Портфель факторинга вырос до 13.7 млрд, а банковских гарантий снизился до 79 млрд руб
Прочие проекты и ROWI принесли в 3 квартале 1 млрд руб выручки и 729 млн руб прибыли!
Фантастическая рентабельность в 73% объясняется тем, что в этот сегмент отнесены доходы от инвестиций в облигации
В итоге, QIWI, Цифровой маркетинг и Прочие проекты принесли суммарно столько же чистой выручки как и в прошлом году 8.8 млрд руб
Как Вы видите, выручка держится на одном уровне уже 5 кварталов подряд
При этом операционная прибыль снизилась на 40% г-к-г до 3.2 млрд руб или 51 руб/акция
Всему виной не запреты ЦБ, а продолжающийся рост расходов
Административные расходы выросли на 61% до 1.5 млрд руб
Расходы на персонал выросли на 55% до 3 млрд руб
Компания объясняет это увеличением штата и покупкой RealWeb
В результате опережающего роста расходов, рентабельность снизилась до минимальных за последние 3 года 19%
Прибыль от курсовых разниц выросла в 2 раза г-к-г и составила 1 млрд руб
Прибыль образуется из-за того, что часть активов QIWI держит в валюте
Скорректированная чистая прибыль снизилась на 24% до 3.6 млрд руб или 57 руб/акция
По дивидендной политике и 50% выплате, дивиденд за 3-ий квартал должен был составить 28 руб
Суммарный расчетный дивиденд за 9 месяцев около 103 руб
Общий "пропущенный" расчетный дивиденд за последние 8 кварталов 232 руб
Денежные средства компании сократились на 10 млрд до 29 млрд руб
За вычетом денег вкладчиков, у компании есть 17 млрд или 272 руб/акция денежной позиции
И еще 35 млрд руб финансовых вложений в виде выданных займов
Баланс компании выглядит очень крепко
C июньских 738 руб расписки к началу Декабря снизились на 36% до 473 руб
Расчетный дивиденд за 3 квартал в 28 руб дает 6.5% потенциальной доходности
Дивиденд за 9 месяцев в 103 руб доходность 22%
Накопленный "пропущенный" дивиденд за 8 кварталов в 232 руб доходность 49%
Как вы видели, деньги на балансе на выплату этих дивидендов есть даже с запасом
Почему рынок так дешево оценивает компанию?
Риски расписок
Риски расширения списка запретов ЦБ
Риски дальнейшего падения прибыли
Ключевым вопросом остается вопрос разделения компании
Теперь ждем Январь 2024...
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба