14 декабря 2023 Мои Инвестиции | Алроса
Акции Алросы отстали от индекса на 20% с начала 2023 г., несмотря на сильное ослабление рубля, и сейчас находятся на самых низких уровнях в долларах за всю историю. Это связано с общей просадкой сектора (цены в 2023 г. упали на 20% г/г), когда контролирующие рынок гиганты Алроса и De Beers приостанавливают продажи, чтобы очистить цепочку от лишних запасов. При текущих уровнях цен акции компании торгуются с мультипликатором 3.3х EV/EBITDA 2024, предлагая 14% доходности по FCF, что привлекательно учитывая >90% валютных потоков компании. Однако при нормализации цен (+10-15%) в 2024 г. мультипликатор может стать 1.9-2.6х а доходность вырасти до 17-23%.
Рынок алмазов начнет восстанавливаться в 1-2кв. 2024 г.
С начала 2023 г. мировой рынок алмазов находился под давлением ввиду слабого потребительского сентимента, инфляционного давления и опасений рецессии. Из-за низкого спроса цены на алмазы сократились на 15-25% с начала года; при этом произошло затоваривание рынка и накопление запасов, на фоне которого индийский сектор огранки приостановил импорт алмазного сырья с 15 октября до 15 декабря 2023 г., а крупные производители (Алроса и De Beers – совокупно ~60% мировой добычи алмазов в 2022 г.) также на несколько месяцев существенно сократили продажи, чтобы вернуть рынок в нормальное состояние и с помощью этого поддержать цены. Это стандартная практика в периоды слабого рынка - реализация стратегии “цены важнее объемов продаж” или “price over volume”. Ближайший пример – 2015 г., когда акция падала до такого же уровня. В тот момент, во 2П 2015 г. продажи Алросы сильно упали для устранения лишних запасов огранщиков, однако полностью восстановились в 2016 г.
Несмотря на охлаждение во 2П 2022 г. и слабую динамику в 1П 2023 г., потребительский спрос на рынках США и Китая (в сумме 70% рынка) сейчас находится вблизи исторических уровней, а индекс цен на бриллианты в конце ноября показал первые признаки восстановления: +0.8-1.2% в категориях 0.5-1.0 карата после затяжного падения (до -27% г/г за 11 мес. 2023 г.), по данным Rapaport. Спрос в сегменте наименьшего размера камней – в котором Алроса занимает доминирующее положение - был существенно сильнее, чем на более крупные бриллианты – там индекс цен Rapaport снизился всего на 5% с начала 2023 г.
Ожидаем восстановления цен на алмазы
Ближайшим важным индикатором состояния рынка станут рождественские продажи в США и продажи в Китае на Лунный Новый год (в феврале 2024 г.). Однако, даже без серьезного восстановления продажи добывающих компаний – Алросы и De Beers – должны восстановиться ввиду вымывания запасов у ювелиров и огранщиков.
Текущий уровень цен на алмазы не позволяет небольшим независимым производителям зарабатывать на уровне EBITDA за вычетом расходов на поддержание; при этом именно малые производители балансируют рынок в отсутствии новых крупных проектов. Считаем, что если спрос на бриллианты останется на текущих уровнях, а уровень запасов у огранщиков нормализуется (после приостановки покупок на 2 месяца до 15 декабря 2023 г.), Индия возобновит покупки в прежнем объеме, а цены на алмазное сырье могут восстановиться на 10-15% с текущих уровней в 1-2 кв. 2024 г.
Привлекательная оценка
Акции Алросы в долларах сейчас торгуются на исторически низких уровнях, как в конце 2015 г. (ситуация максимально похожа на текущую), а также как во время пандемии Covid-19 и в марте 2022 г.
При текущих ценах и курсе рубля отмечаем привлекательную оценку компании - акции Алросы торгуются по мультипликатору EV/EBITDA '24 3.3х (дисконт 45% к среднеисторическим значениям). По нашими оценкам, потенциальная доходность FCF на следующий год может составить 14% при текущих ценах и 17-23% в случае восстановления цен.
https://t.me/omyinvestments (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Рынок алмазов начнет восстанавливаться в 1-2кв. 2024 г.
С начала 2023 г. мировой рынок алмазов находился под давлением ввиду слабого потребительского сентимента, инфляционного давления и опасений рецессии. Из-за низкого спроса цены на алмазы сократились на 15-25% с начала года; при этом произошло затоваривание рынка и накопление запасов, на фоне которого индийский сектор огранки приостановил импорт алмазного сырья с 15 октября до 15 декабря 2023 г., а крупные производители (Алроса и De Beers – совокупно ~60% мировой добычи алмазов в 2022 г.) также на несколько месяцев существенно сократили продажи, чтобы вернуть рынок в нормальное состояние и с помощью этого поддержать цены. Это стандартная практика в периоды слабого рынка - реализация стратегии “цены важнее объемов продаж” или “price over volume”. Ближайший пример – 2015 г., когда акция падала до такого же уровня. В тот момент, во 2П 2015 г. продажи Алросы сильно упали для устранения лишних запасов огранщиков, однако полностью восстановились в 2016 г.
Несмотря на охлаждение во 2П 2022 г. и слабую динамику в 1П 2023 г., потребительский спрос на рынках США и Китая (в сумме 70% рынка) сейчас находится вблизи исторических уровней, а индекс цен на бриллианты в конце ноября показал первые признаки восстановления: +0.8-1.2% в категориях 0.5-1.0 карата после затяжного падения (до -27% г/г за 11 мес. 2023 г.), по данным Rapaport. Спрос в сегменте наименьшего размера камней – в котором Алроса занимает доминирующее положение - был существенно сильнее, чем на более крупные бриллианты – там индекс цен Rapaport снизился всего на 5% с начала 2023 г.
Ожидаем восстановления цен на алмазы
Ближайшим важным индикатором состояния рынка станут рождественские продажи в США и продажи в Китае на Лунный Новый год (в феврале 2024 г.). Однако, даже без серьезного восстановления продажи добывающих компаний – Алросы и De Beers – должны восстановиться ввиду вымывания запасов у ювелиров и огранщиков.
Текущий уровень цен на алмазы не позволяет небольшим независимым производителям зарабатывать на уровне EBITDA за вычетом расходов на поддержание; при этом именно малые производители балансируют рынок в отсутствии новых крупных проектов. Считаем, что если спрос на бриллианты останется на текущих уровнях, а уровень запасов у огранщиков нормализуется (после приостановки покупок на 2 месяца до 15 декабря 2023 г.), Индия возобновит покупки в прежнем объеме, а цены на алмазное сырье могут восстановиться на 10-15% с текущих уровней в 1-2 кв. 2024 г.
Привлекательная оценка
Акции Алросы в долларах сейчас торгуются на исторически низких уровнях, как в конце 2015 г. (ситуация максимально похожа на текущую), а также как во время пандемии Covid-19 и в марте 2022 г.
При текущих ценах и курсе рубля отмечаем привлекательную оценку компании - акции Алросы торгуются по мультипликатору EV/EBITDA '24 3.3х (дисконт 45% к среднеисторическим значениям). По нашими оценкам, потенциальная доходность FCF на следующий год может составить 14% при текущих ценах и 17-23% в случае восстановления цен.
https://t.me/omyinvestments (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter