16 декабря 2023 War, Wealth & Wisdom | ОФЗ
На облигационной сессии конференции СМАРТЛАБ мы поделились ещё одним ноу-хау, используемом на практике при управлении облигационными фондами.
Как работает теория эффективного портфеля Гарри Марковица на российском рынке облигаций?
Для начала определим варианты инвестиций и соответствующие бенчмарки:
📎 Денежный рынок (текущим бенчмарком можно назвать Фонд «Ликвидность», но так как у него короткая история, в качестве бенчмарка взял ставку ЦБ -0,5%)
📎 Краткосрочные ОФЗ (индекс CBONDS GBI 1-3Y)
📎 Корпоративные облигации 1 эшелона (индекс Cbonds-CBI RU BBB/ruAA-)
📎 Корпоративные облигации 2 эшелона (индекс Cbonds-CBI RU BB/ruBBB)
📎 Высокодоходные облигации (индекс Cbonds-CBI RU B/ruB-)
📎 Инфляционные ОФЗ (за отсутствием соответствующего индекса использовал расчетный показатель совокупного дохода по выпуску ОФЗ 52001).
Затем рассчитываем годовую доходность на каждый день за последние 5 лет и волатильность показателя доходности.
Выходим на следующие показатели средней доходности:
📎Денежный рынок 6,9%
📎Короткие ОФЗ 6,8%
📎Корп. облигации 1 эшелона 8,4%
📎Корп. облигации 2 эшелона 8,6%
📎ВДО 10,5%
📎Инфляционные ОФЗ 11,2%
Уже на этапе ранжирования доходности выясняются интересные наблюдения, например, что доходность инструментов денежного рынка выше чем ОФЗ.
На самое интересное выясняется, когда в соответствие с подходом Гарри Марковица строится точечная диаграмма, где по оси X уровень риска (волатильность доходности) актива, по оси Y - средняя доходность.
Предложенный Гарри Марковицем новаторский метод в инвестиционном анализе, за который он получил в 1990 году Нобелевскую премию, заключается в том, что оптимальный портфель получается из активов, находящихся в верхнем левом углу диаграммы, т. е. имеющих минимальный риск и максимальную доходность.
Применительно к российскому рынку это означает, что инвестору достаточно сформировать портфель из инфляционных ОФЗ и инструментов денежного рынка (это может быть Фонд Ликвидность, выпуск коротких ОФЗ-флоутеров или просто банковский депозит).
Диверсификация в корпоративные облигации, и ОФЗ с фиксированными купонами, скорее всего, приведет к уменьшению доходности, увеличению рисков, и при этом заставит потратить намного больше времени.
Конечно, прошлые данные не означают автоматически, что в будущем все останется без изменений. Но, учитывая то, что сейчас и реальная доходность инфляционных ОФЗ близка к многолетнему максимуму, и инверсия кривой доходности ОФЗ, а также очень узкие спреды в корп. облигациях, думаю, что это будет работать и на перспективу следующих нескольких лет.
Конечно, для отдельных профессиональных инвесторов, нужны именно волатильность длинных ОФЗ и кредитные риски ВДО, чтобы заработать свою альфу.
Но совет покупать инфляционные ОФЗ либо LQDT относится не только к частным инвесторам, но и применяется при управлении нашими облигационными фондами.
Например, в отсутствие адекватной премии за риск в конце 2021 года мы сформировали в Фонде «Рублевые сбережения» более чем 80% долю инфляционных ОФЗ.
В результате с начала работы и по 31.05.2022 Фонд показал лучшую доходность среди ПИФов рублевых облигаций (с 01.06.2022 Фонд поменял профиль и стал фондом смешанных инвестиций «Арикапитал - ИнвестХироуз»).
На текущий момент в облигационных фондах мы также избегаем инвестиций в рублевые корп. облигации и длинные ОФЗ.
Как сформировать оптимальный портфель по Гарри Марковицу?
В продолжение поста от 1 ноября, где мы рассказали о том, как применить теорию эффективного портфеля Гарри Марковица на российском рынке облигаций, расскажем о еще одной оригинальной идее американского экономиста и как её применить на российском рынке.
Первый этап формирования эффективного портфеля заключался в том, что все активы графически отображались на точечной диаграмме по осям Риск/Доходность и в портфель включались оптимальные активы с минимальным риском и максимальной доходностью.
Вторая идея заключается в том, что портфель можно оптимизировать, путем составления комбинации активов с отрицательной корреляцией. По сути, это математическое доказательство полезности диверсификации.
Попробуем объяснить её более простым языком (для тех, кому интересно досконально разобраться в формулах - Wikipedia) на практическом примере американского рынка.
Как видно на графике, различные классы облигационных активов в США в целом достаточно эффективно оценены рынком – за более высокий риск инвестор получает более высокую доходность. Перемещаясь по шкале риска инвестор за последние 25 лет мог получать в среднем от 2% в казначейских векселях до 7% годовых в высокодоходных облигациях.
Еще есть акции. Они несут гораздо больший риск, чем даже «мусорные» облигации, но и потенциальная доходность тоже выше.
Как скомбинировать портфель, чтобы заработать больше без увеличения риска?
Оказывается, что для оптимизации облигационного портфеля в него следует добавлять акции!
Например, портфель, составленный на 40% из акций S&P 500 и на 60% из US Treasuries оказывается по доходности на 1% годовых более доходным, чем портфель корпоративных облигаций при аналогичном риске. А портфель, состоящий на 85% из акций и 15% US Treasuries, оказывается почти на 2% годовых более доходным, чем портфель облигаций High Yield тоже при сопоставимом риске! Это открытие легло в основу популярной инвестиционной стратегии 60/40.
На самом деле, доля акций может быть любой вплоть до 100%. Просто в диапазоне от 20% до 85% формируются портфели, которые выглядят очевидно эффективнее, чем простые облигационные портфели. Главное, что в облигационной части находятся американские гос. облигации, поскольку только они в кризисные периоды растут в цене, компенсируя падение цен на акции.
Как это применить на российском рынке?
В посте от 1 ноября мы рассказали, что по характеристикам риск/доходность на основе данных за последние 5 лет на российском fixed income рынке выделяются два актива - инфляционные ОФЗ и ден. средства (короткие депозиты, ОФЗ-флоутеры, фонды денежного рынка и т.д.). Оказывается, добавление небольшой доли российских акций к позиции в инфляционных ОФЗ существенно улучшает показатель риск/доходность. Например, 10% акций позволяют повысить доходность портфеля на 0,3% годовых и почти вдвое снизить риск. 20% акций увеличивают доходность на 0,6% при риске, аналогичном простой позиции в облигациях.
Какие подводные камни?
Конечно, никто не может гарантировать, что показатели риск/доходность, которые были у активов в прошлом, будут аналогичными в будущем.
Инвестор должен самостоятельно формировать мнение о том, какая у каждого актива ожидаемая доходность, риск и корреляция с другими активами.
❗️Мы лишь хотим обратить внимание на такой примечательный факт, что добавление небольшой доли акций в облигационный портфель может улучшить характеристики и доходности, и риска одновременно, что подтверждается нашими собственными расчетами на основе 25-летней статистики по рынку США и 5-летней статистики по рынку РФ.
https://t.me/warwisdom (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter