18 декабря 2023 ИХ "Финам"
Аналитики «Финама» подготовили стратегию по сектору здравоохранению, в которой представили прогнозы и рекомендации.
Тенденции, события и ожидаемые сценарии развития сектора здравоохранения
Сектор здравоохранения в 2023 году смотрелся значительно слабее американского рынка в целом. Отраслевой индекс S&P 500 Health Care Sector Index просел на 1% YTD, тогда как американский индекс широкого рынка окреп на 23%. На фоне того, что ФРС взяла продолжительную паузу в монетарном ужесточении, классические защитные активы выглядят не слишком привлекательно, что относится и к сектору здравоохранения, но отдельные интересующие нас бумаги по-прежнему опережают сектор по доходности.
Процессы M&A в секторе здравоохранения несколько активизировались. В III квартале в мировой фармацевтической отрасли было объявлено 393 M&A-сделки на общую сумму $33,3 млрд, по данным Global Data, во II квартале — 464 сделки. Под конец года в секторе были объявлены еще две крупные сделки. Речь идет о приобретении компанией AbbVie фирмы ImmunoGen за $10,1 млрд и Cerevel Therapeutics за $8,7 млрд.
В октябре по решению FDA были в очередной раз расширены показания к применению противоракового препарата Keytruda, блокбастера компании Merck — теперь он сможет применяться у больных разновидностью рака легких перед операцией и после нее, что является новым форматом применения. Выручка Merck от Keytruda в текущем году может приблизиться к $25 млрд, что сделает его самым продаваемым лекарством в мире. В обозримые кварталы мы ждем дальнейшего расширения показаний к применению Keytruda.
Блокбастер компаний Regeneron и Sanofi Dupixent, уже одобренный для лечения целого ряда воспалительных и аллергических заболеваний, в ноябре принес обнадеживающие известия: было продемонстрировано сокращение обострений хронической обструктивной болезни легких на треть при приеме Dupixent. По нашим оценкам, мировые продажи Dupixent могут превысить $10 млрд уже в этом году.
FDA 8 декабря одобрила первый в США препарат на основе технологии редактирования генов CRISPR. Речь идет об exa-cel, совместной разработке Vertex Pharmaceuticals и CRISPR Therapeutics. Препарат получил одобрение в США для лечения серповидноклеточной анемии, а в 2024 году ожидается его одобрение при бета-талассемии.
Одобренный в августе новейший препарат от послеродовой депрессии Zurzuvae (zuranolone) компаний Biogen и Sage начнет реализовываться на рынке США в текущем месяце по цене $15 900 за курс, с I квартала 2024 года ожидается эффект новой статьи выручки на финансовых результатах Biogen, находящейся в нашем аналитическом покрытии. Также в начале года начнет проявляться эффект от недавно одобренного совместного с Eisai препарата Biogen Leqembi (lecanemab-irmb) против бета-амилоидных бляшек при болезни Альцгеймера.
Текущие инвестиционные идеи по сектору здравоохранения
Health Care: биотех отжимается от дна
Федрезерв по-прежнему выдерживает паузу в монетарном ужесточении, не повысив ставку на сентябрьском, ноябрьском и декабрьском заседаниях. Инфляционное давление ослабевает, и на заседании ФРС 12-13 декабря официальные лица озвучили ожидания трех понижений ключевой ставки в 2024 году. Это говорит о том, что с аппетитом к риску в следующем году проблем не ожидается, поэтому наиболее классические вложения в сектор здравоохранения с защитными характеристиками могут быть не столь востребованными, тогда как биотехнологи как более высокорисковый сегмент, напротив, могут показать динамичный отскок. При любом сценарии с дальнейшей политикой ФРС мы усматриваем в секторе здравоохранения достаточно интересных инвестиционных идей, способных опередить рынок и отрасль по доходности.
Health Care US: есть на что обратить внимание
В IV квартале американский сектор здравоохранения показывает динамику слабее рынка — индекс широкого рынка S&P 500 с начала октября окреп на 10%, а отраслевой субиндекс S&P 500 Health Care прибавил 5%. Картина за период с начала 2023 года складывается также не в пользу сектора здравоохранения — индекс S&P 500 за год нарастил 23%, а отраслевой S&P 500 Health Care показал околонулевое изменение.
Для сравнения, отслеживаемый нами индексный фонд с привязкой к отрасли здравоохранения США iShares U.S. Healthcare ETF (IYH) с начала года показал нулевое изменение, ETF с привязкой к американским фармацевтическим компаниям iShares U.S. Pharmaceuticals ETF (IHE) — ушел в минус на 3%, а с привязкой к медтеху iShares U.S. Medical Devices ETF – прибавил 2%.
Бумаги из нашего аналитического покрытия показали доходность выше секторальной, в сравнении с индексным фондом iShares U.S. Healthcare ETF (IYH), за период с начала 2023 года:
акции Vertex Pharmaceuticals — доходность 42%;
акции Boston Scientific — доходность 22%;
акции Regeneron Pharmaceuticals — доходность 22%;
акции HCA — доходность 13%;
акции AMGN — доходность 6%.
Биотехнологический сектор в текущем году показал доходность существенно ниже рыночной: фонд iShares Nasdaq Biotechnology ETF (IBB) находится в плюсе всего на 2% YTD, тогда как индекс S&P 500 прибавляет 23%. Однако с начала IV квартала ETF с привязкой к биотеху окреп на 9%.
iShares Nasdaq Biotechnology ETF с ноября перешел в фазу отскока и переломил долгосрочный нисходящий тренд. В перспективе обозримых месяцев укрепление бумаги может продолжиться.
Наша целевая цена по iShares Nasdaq Biotechnology ETF составляет $166,7, апсайд — 26%.
В IV квартале M&A-активность в биофарме ожила: были объявлены две крупные сделки, инициатор обеих — компания AbbVie. Так, 30 ноября стало известно о сделке по приобретению AbbVie фирмы ImmunoGen за $10,1 млрд, а 8 декабря — о сделке по покупке Cerevel Therapeutics за $8,7 млрд. Обе приобретаемые фирмы имеют многообещающие разработки: первая в области онкологии, а вторая в области неврологии и психиатрии. В частности, Cerevel Therapeutics принесет в линейку AbbVie экспериментальный препарат для лечения шизофрении и симптомов психоза при болезни Альцгеймера, в том числе галлюцинаций и бреда. Интересно, что и у самой AbbVie в линейке есть препарат от шизофрении, и новая сделка сделает позиции компании в этом сегменте еще более прочными.
Акции AbbVie включены в наше покрытие с рейтингом «Покупать» и целевой ценой $167,5, остаток апсайда — 8%.
Динамика акций топ-10 компаний индекса S&P 500 Health Care
На какие сегменты обратить внимание?
Диабет 1-го типа: прогресс исследований впечатляет
Диабет 1-го типа считается неизлечимым недугом и делает больного зависимым от введения инсулина. В мире насчитывается около 8,8 млн человек, страдающих диабетом 1-го типа, в том числе 1,5 млн — в возрасте младше 20 лет. В Соединенных Штатах насчитывается 1,7 млн взрослых и 304 тыс. детей и подростков с этим недугом.
Компания Vertex Pharmaceuticals c 2021 года проводит испытания уникального клеточного препарата VX-880 на предмет эффективности при диабете 1-го типа. В начале октября 2023 года Vertex представила феноменальные результаты долгосрочного наблюдения за участниками клинических испытаний фазы 1/2. В испытаниях VX-880 приняли участие 6 больных диабетом 1-го типа с многолетней историей болезни. Каждый из них на момент начала испытаний был зависим от инсулина ежедневно и имел эпизоды гипогликемии (резкого падения уровня глюкозы в крови) за предшествующий год.
У всех участников клинических испытаний прижились трансплантированные клетки и начал вырабатываться собственный инсулин, у всех улучшились показатели анализов крови и сократилась или вовсе пропала потребность во введении инсулина. Два пациента из шести стали полностью независимы от инсулина, хотя до применения VX-880 один из них страдал от инсулинозависимого диабета 42 года, а другой — 19 лет.
Столь поразительные результаты клеточной терапии Vertex Pharmaceuticals дают большие надежды — разработка компании может решить проблему неизлечимости диабета 1-го типа, и при таком раскладе в арсенале Vertex окажется блокбастер столетия. В 2024 году мы ожидаем дальнейших позитивных новостей с этого фронта разработок.
Акции Vertex Pharmaceuticals включены в наше покрытие с рейтингом «Покупать» и практически достигли указанной нами целевой цены $414,2. С учетом новостей из R&D за последние месяцы потенциал роста компании этим не исчерпывается, и мы поставили параметры инвестиционной идеи на пересмотр.
Dupixent покоряет новые диагнозы
Компании Regeneron Pharmaceuticals и Sanofi продолжают добиваться расширения показаний к применению своего совместного блокбастера Dupixent.
Это моноклональное антитело уже показало эффективность в борьбе с целым спектром воспалительных и аллергических заболеваний, его продажи в 2022 году превысили $8,6 млрд (+40%) и сохраняют значительный потенциал роста в ближайшие годы. Он одобрен для лечения экземы, атопического дерматита, эозинофильного эзофагита и узловатого пруриго у различных возрастных категорий пациентов.
В IV квартале стали известны результаты третьей фазы клинических испытаний Dupixent при лечении хронической обструктивной болезни легких (ХОБЛ) — исследования показали сокращение обострений ХОБЛ на 34% при приеме Dupixent в течение 12 недель в сравнении с плацебо. Столь значительное улучшение качества жизни для страдающих ХОБЛ — важнейшая новость. В США порядка 300 тыс. человек живет с неконтролируемым течением этого недуга, и к этому причастна воспалительная реакция II типа, которая также имеет отношение к астме и атопическому дерматиту.
Также проводятся клинические испытания по применению препарата Dupixent при буллезном пемфигоиде, хроническом прурите неясной этиологии, хронической спонтанной крапивнице, язвенном колите и эозинофильном гастроэнтерите. Интересно, что врачи в США рекомендуют пациентам Dupixent «вне инструкции»: по показаниям, пока не одобренным FDA, но логически вытекающим исходя из направленности этого моноклонального антитела на воспалительную реакцию II типа.
Мы считаем, что Dupixent станет одним из главных блокбастеров текущего десятилетия, а мировые продажи Dupixent превысят $10 млрд уже в текущем году, а в 2025 году могут дойти до $15 млрд.
Акции Regeneron Pharmaceuticals включены в наше покрытие с рейтингом «Покупать» и целевой ценой $997,3, апсайд — 14%.
Keytruda станет самым продаваемым препаратом 2023 года
Блокбастер фармгиганта Merck, противораковый препарат Keytruda, признан эффективным при целом перечне онкологических заболеваний. Продажи Keytruda в 2022 году приблизились к $21 млрд (+22%), а выручка от препарата за первые три квартала 2023 года составила $18,4 млрд, то есть по итогам 2023 года продажи Keytruda могут составить $24,5-25,0 млрд. Таким образом, по нашим оценкам, это будет самый продаваемый в мире препарат уходящего года. С учетом дальнейшего расширения показаний к применению Keytruda выручка от блокбастера в 2024–2025 гг., как ожидается, перешагнет через отметку $30 млрд.
Данный биотехнологический препарат уже признан эффективным в терапии меланомы, различных видов рака легких, головы, шеи, желудка, шейки матки, эндометрия и др. В 2023 году были получены новые одобрения FDA на использование Keytruda при лечении еще одной разновидности рака легких, а также при разновидности метастатического рака желудка, карциноме Меркеля и др.
Merck продолжает проводить клинические испытания Keytruda в терапии рака простаты, яичников, мезотелиомы и пр., а также расширяет географию одобрений препарата.
В общей сложности Keytruda завоевал уже 38 одобрений на территории США. При этом препарат является дорогостоящим: доза лекарства, которую необходимо вводить каждые три недели, обходится в сумму свыше $11 000.
Keytruda — мощный козырь в распоряжении Merck, акции которой остаются в нашем аналитическом покрытии с рейтингом «Покупать» и целевой ценой $124,5, апсайд — 18%.
В фокусе внимания: ожидаемые в I квартале решения FDA
20 января ожидается решение FDA по применению блокбастера Keytruda компании Merck по новому показанию: в комбинации с дистанционной лучевой терапией и химиотерапией при лечении определенных разновидностей рака шейки матки. Клинические испытания показали статистически значимое улучшение показателей выживаемости пациенток по сравнению со стандартным протоколом лечения, который не менялся больше двух десятилетий. Keytruda — самый продаваемый в мире противораковый препарат с обширнейшим списком показаний.
31 января будет обнародовано решение FDA по применению препарата Dupixent компаний Regeneron и Sanofi при хроническом эозинофильном эзофагите у детей с 1 до 11 лет. Это заболевание вызвано воспалением 2-го типа, на которое направлено действие Dupixent. Это первый и единственный препарат в США, одобренный для взрослых и детей с 12 лет при этом недуге. FDA рассматривает данную заявку в приоритетном порядке.
26 марта станет известен вердикт FDA в отношении нового экспериментального препарата Merck sotatercept для лечения легочной артериальной гипертензии, которая, в отличие от обычной гипертонии, является редким заболеванием, угрожающим жизни. Заявка в отношении sotatercept имеет статус прорывной терапии и орфанного препарата от FDA.
30 марта будет озвучено решение FDA по новому экспериментальному препарату компаний Vertex Pharmaceuticals и CRISPR Therapeutics exagamglogene autotemcel (exa-cel) для лечения бета-талассемии. В декабре FDA одобрила данный препарат для лечения серповидноклеточной анемии. Exa-cel —настоящий прорыв в разработке терапии генетических заболеваний крови. Месяцем ранее, в ноябре, препарат уже был одобрен в Великобритании.
Pfizer, Vertex и Regeneron - наши фавориты в I квартале
Pfizer — в числе фаворитов в секторе здравоохранения на I квартал 2024 года. Речь идет об одной из крупнейших в мире фармацевтических компаний с рыночной капитализацией порядка $163 млрд, которая еще недавно была главным бенефициаром пандемии коронавируса благодаря созданию вакцины Comirnaty. После спада заболеваемости ковидом инвесторы низвергли Pfizer с высот, и ее акции с начала текущего года подешевели на 49%. Ранее в этом году мы исключали Pfizer из нашего аналитического покрытия, чтобы переждать просадку, но теперь, на наш взгляд, цена бумаги достигла дна, и акции Pfizer по текущей цене порядка $26, которую можно назвать бросовой, представляются разумным выбором для консервативного долгосрочного инвестора.
В 2022 году выручка от антиковидной вакцины Pfizer достигла $37,8 млрд, но по итогам 2023 года она может составить на 70% меньше — порядка $11,5 млрд. Годовая выручка от Paxlovid ожидается на уровне $ 1 млрд, что почти вдвое ниже результата за 2022 год.
Хотя пиковый спрос на вакцину от ковида остался далеко позади, американцам по-прежнему рекомендуют прививаться обновленным вариантом вакцины Pfizer, получившим одобрение FDA в сентябре 2023 года. Центр по контролю и профилактике заболеваний США (CDC) поддерживает вакцинацию обновленным препаратом американцев старше 6 месяцев, и 42% жителей страны положительно смотрят на возможность заново привиться. С учетом того, что в США по-прежнему имеют место тысячи госпитализаций и сотни смертей от ковида еженедельно, вакцинация остается актуальной, и Pfizer продолжит получать определенный уровень выручки от ковидного сегмента в долгосрочной перспективе.
Негатив от слабой отчетности за III квартал и понижения компанией прогнозов на 2023 год уже нашел отражение в цене акций, и отчетность за IV квартал, на наш взгляд, уже не напугает инвесторов.
Мы полагаем, что бумага способна опередить рынок и сектор в перспективе ближайшего года в силу своей выраженной фундаментальной недооцененности. Акции Pfizer вновь включены в наше аналитическое покрытие с рейтингом «Покупать», целевая цена $ 40,4, апсайд — 55%.
Vertex Pharmaceuticals — наш фаворит в секторе здравоохранения в 2024 году несмотря на то, что акции компании уже обогатили инвесторов на 42% с начала 2023 года.
Компания является пионером в лечении муковисцидоза, генетического заболевания, сильно ограничивающего продолжительность жизни. Лекарства Vertex от муковисцидоза крайне дорогостоящие, но в силу их уникальности и фактической монополии разработчика на данном рынке конкуренции у этих препаратов нет, и правительства многих развитых стран оплачивают терапию для своих граждан, несмотря на высокие цены. География продаж препаратов Vertex в ближайшие годы продолжит расширяться. Лекарства Vertex остаются единственными в своем роде, воздействующими непосредственно на причину заболевания, а не просто на ее симптомы.
FDA 8 декабря одобрила exa-cel, первый в стране препарат на основе технологии редактирования генов CRISPR, совместную разработку Vertex и CRISPR Therapeutics. Препарат получил одобрение в США для лечения серповидноклеточной анемии, а в 2024 году ожидается его одобрение при бета-талассемии. Это знаковое событие для отрасли и предвестник дальнейших успехов для Vertex.
В октябре Vertex представила впечатляющие результаты долгосрочного наблюдения за участниками клинических испытаний фазы 1/2 уникального клеточного препарата VX-880, исследуемого на предмет эффективности при диабете 1-го типа. У всех участников клинических испытаний прижились трансплантированные клетки и начал вырабатываться собственный инсулин, у всех улучшились показатели анализов крови и сократилась или вовсе пропала потребность во введении инсулина. Два пациента из шести стали полностью независимы от инсулина. Если в результате этого научного прорыва диабет 1-го типа станет доказанно излечимым, Vertex сможет выйти на совершенно новый уровень, как в свое время это произошло с муковисцидозом.
В декабре появились многообещающие результаты клинических испытаний экспериментального препарата для терапии болевого синдрома VX-548. Было установлено, что препарат дает статистически значимое сокращение боли при диабетической нейропатии. С учетом новых результатов становится ясно, что препарат может стать еще одним блокбастером в линейке Vertex.
Акции Vertex Pharmaceuticals находились в нашем аналитическом покрытии с рейтингом «Покупать», целевая цена $ 414,2 почти достигнута, рейтинг и цель находятся на пересмотре.
Regeneron Pharmaceuticals — тоже в числе фаворитов в I квартале 2024 года. Акции этой биотехнологической компании уже принесли инвесторам доходность в размере 22% с начала 2023 года и при этом все еще остаются существенно недооцененными с фундаментальной точки зрения.
В линейке Regeneron имеется препарат Eylea для лечения глазных заболеваний. Eylea в дозировке 8 мг в форме инъекций получил одобрение FDA в августе 2023 года для терапии влажной формы возрастной макулярной дегенерации, диабетического макулярного отека и диабетической ретинопатии.
Главным козырем Regeneron является блокбастер Dupixent, права на который принадлежат Regeneron совместно с Sanofi. Мировые продажи биотехнологического препарата Dupixent в 2022 году превысили $8,6 млрд (+40%), а в текущем году могут уверенно превзойти $10 млрд.
Dupixent становится стандартом лечения целого перечня воспалительных и иммунологических заболеваний, и в ближайшие годы этот список значительно расширится. Мы возлагаем большие надежды на применение Dupixent при хронической обструктивной болезни легких (ХОБЛ), с учетом распространенности и тяжести этого заболевания перед Regeneron может оказаться обширный новый рынок и внушительные потоки дополнительной выручки.
В рамках третьей фазы клинических испытаний Regeneron исследует эффективность ряда перспективных новых препаратов в области онкологии — моноклональных антител cemiplimab в лечении плоскоклеточной карциномы кожи и fianlimab в лечении метастатической меланомы. Всего у Regeneron насчитывается 16 исследовательских программ в области онкологии на различных фазах, и это весьма впечатляющий масштаб разработок.
По итогам III квартала выручка компании увеличилась на 15% (г/г) до $3,36 млрд и превзошла ожидания на $140 млн, при этом скорректированная прибыль на акцию достигла $11,59 и на 81 цент превысила прогнозы.
Наша оценка справедливой стоимости акций Regeneron составляет $997,3, апсайд — 14%.
Health Care China: традиционная китайская медицина на волне роста
Китайский сектор здравоохранения в IV квартале показывает динамику чуть лучше фондового рынка Поднебесной, тогда как за период с начала года сектор и рынок идут почти вровень.
Отраслевой индекс CSI 300 Health Care с начала IV квартала снизился на 5%, тогда как фондовый индекс Китая CSI 300 за тот же период просел на 9%. С начала года отраслевой индекс теряет 15%, тогда как CSI 300 лишился 14%.
В IV квартале мы сохранили в нашем покрытии компанию China TCM и не прогадали.
China Traditional Chinese Medicine Holdings (China TCM) — китайская фармацевтическая компания, специализирующаяся на препаратах традиционной китайской медицины и входящая в структуру холдинга фармгиганта Sinopharm (China National Pharmaceutical Group). В лице China TCM сохраняется и поддерживается наследие традиционной китайской медицины за 400 с лишним лет.
Акции China TCM за период с нашего последнего обновления инвестиционной идеи (в июле) принесли доходность в размере 18%. Доходность бумаги за три месяца и вовсе достигает 37%. Бумага находится в нашем аналитическом покрытии с рейтингом «Покупать», целевая цена 4,16 HKD, остаток апсайда — 5%, после достижения целевой цены инвестиционная идея будет пересмотрена.
Здравоохранение в России: «Мать и дитя» порадовала инвесторов в 2023 году
Сектор здравоохранения на российском фондовом рынке представлен всего несколькими компаниями, и по состоянию на конец IV квартала в нашем покрытии по-прежнему присутствует только один эмитент отрасли — «Мать и дитя».
«Мать и дитя» (MD Medical) — один из ведущих игроков на рынке частных услуг здравоохранения в РФ. Это многопрофильный холдинг, обеспечивающий россиян высокотехнологичными медицинскими услугами в нескольких сферах здравоохранения.
В октябре MD Medical представила операционные и неаудированные финансовые результаты за III квартал 2023 года, и отчетность эмитента в целом оправдала наши ожидания. Общая выручка группы компаний возросла на 5,4% (г/г) до 6,793 млрд рублей, в том числе сопоставимая — на 4,7% (г/г). В частности, выручка региональных госпиталей показала рост на 14,6% (г/г) до 1,902 млрд рублей, а выручка региональных амбулаторных клиник — на 21,9% (г/г) до 931 млн рублей.
Несмотря на неблагоприятную демографическую обстановку, MD Medical зафиксировала рост количества циклов ЭКО на 13,2% (г/г) до 4769, за минувший квартал с ростом чека на 1,3% (г/г) в Москве и на 13,2% (г/г) в регионах. Количество принятых родов увеличилось еще существеннее — на 16,5% (г/г) до 2810, с ростом чека на 2,3% (г/г) в Москве и на 9,7% (г/г) в регионах.
У нас сложилось понимание, что перечисленные неблагоприятные факторы и дефицит эффективных мер стимулирования рождаемости на деле не оказывают существенного отрицательного воздействия на бизнес MD Medical: похоже, целевая аудитория компании, состоящая из людей достаточно высокого уровня достатка, по-прежнему заинтересована в родительстве, что наглядно проявляется в динамике количества циклов ЭКО и родов.
В конце октября топ-менеджмент «Мать и дитя» прояснил ситуацию с дивидендами — не осталось сомнений, что эмитент выплатит дивиденды (в том числе за пропущенные периоды) при первой технической возможности, как только утрясутся юридические вопросы с редомициляцией. Если предположить, что компания выплатит дивиденды за пропущенное II полугодие 2022 года и I
полугодие 2023 года исходя из 50% от чистой прибыли, то выплата может составить порядка 46 рублей на бумагу, это соответствует дивидендной доходности 6,4%.
Рейтинг бумаг «Мать и дитя» в нашем покрытии — «Лучше рынка», без указания целевой цены. Доходность инструмента за период с начала 2023 года составляет 69%.
Тенденции, события и ожидаемые сценарии развития сектора здравоохранения
Сектор здравоохранения в 2023 году смотрелся значительно слабее американского рынка в целом. Отраслевой индекс S&P 500 Health Care Sector Index просел на 1% YTD, тогда как американский индекс широкого рынка окреп на 23%. На фоне того, что ФРС взяла продолжительную паузу в монетарном ужесточении, классические защитные активы выглядят не слишком привлекательно, что относится и к сектору здравоохранения, но отдельные интересующие нас бумаги по-прежнему опережают сектор по доходности.
Процессы M&A в секторе здравоохранения несколько активизировались. В III квартале в мировой фармацевтической отрасли было объявлено 393 M&A-сделки на общую сумму $33,3 млрд, по данным Global Data, во II квартале — 464 сделки. Под конец года в секторе были объявлены еще две крупные сделки. Речь идет о приобретении компанией AbbVie фирмы ImmunoGen за $10,1 млрд и Cerevel Therapeutics за $8,7 млрд.
В октябре по решению FDA были в очередной раз расширены показания к применению противоракового препарата Keytruda, блокбастера компании Merck — теперь он сможет применяться у больных разновидностью рака легких перед операцией и после нее, что является новым форматом применения. Выручка Merck от Keytruda в текущем году может приблизиться к $25 млрд, что сделает его самым продаваемым лекарством в мире. В обозримые кварталы мы ждем дальнейшего расширения показаний к применению Keytruda.
Блокбастер компаний Regeneron и Sanofi Dupixent, уже одобренный для лечения целого ряда воспалительных и аллергических заболеваний, в ноябре принес обнадеживающие известия: было продемонстрировано сокращение обострений хронической обструктивной болезни легких на треть при приеме Dupixent. По нашим оценкам, мировые продажи Dupixent могут превысить $10 млрд уже в этом году.
FDA 8 декабря одобрила первый в США препарат на основе технологии редактирования генов CRISPR. Речь идет об exa-cel, совместной разработке Vertex Pharmaceuticals и CRISPR Therapeutics. Препарат получил одобрение в США для лечения серповидноклеточной анемии, а в 2024 году ожидается его одобрение при бета-талассемии.
Одобренный в августе новейший препарат от послеродовой депрессии Zurzuvae (zuranolone) компаний Biogen и Sage начнет реализовываться на рынке США в текущем месяце по цене $15 900 за курс, с I квартала 2024 года ожидается эффект новой статьи выручки на финансовых результатах Biogen, находящейся в нашем аналитическом покрытии. Также в начале года начнет проявляться эффект от недавно одобренного совместного с Eisai препарата Biogen Leqembi (lecanemab-irmb) против бета-амилоидных бляшек при болезни Альцгеймера.
Текущие инвестиционные идеи по сектору здравоохранения
Health Care: биотех отжимается от дна
Федрезерв по-прежнему выдерживает паузу в монетарном ужесточении, не повысив ставку на сентябрьском, ноябрьском и декабрьском заседаниях. Инфляционное давление ослабевает, и на заседании ФРС 12-13 декабря официальные лица озвучили ожидания трех понижений ключевой ставки в 2024 году. Это говорит о том, что с аппетитом к риску в следующем году проблем не ожидается, поэтому наиболее классические вложения в сектор здравоохранения с защитными характеристиками могут быть не столь востребованными, тогда как биотехнологи как более высокорисковый сегмент, напротив, могут показать динамичный отскок. При любом сценарии с дальнейшей политикой ФРС мы усматриваем в секторе здравоохранения достаточно интересных инвестиционных идей, способных опередить рынок и отрасль по доходности.
Health Care US: есть на что обратить внимание
В IV квартале американский сектор здравоохранения показывает динамику слабее рынка — индекс широкого рынка S&P 500 с начала октября окреп на 10%, а отраслевой субиндекс S&P 500 Health Care прибавил 5%. Картина за период с начала 2023 года складывается также не в пользу сектора здравоохранения — индекс S&P 500 за год нарастил 23%, а отраслевой S&P 500 Health Care показал околонулевое изменение.
Для сравнения, отслеживаемый нами индексный фонд с привязкой к отрасли здравоохранения США iShares U.S. Healthcare ETF (IYH) с начала года показал нулевое изменение, ETF с привязкой к американским фармацевтическим компаниям iShares U.S. Pharmaceuticals ETF (IHE) — ушел в минус на 3%, а с привязкой к медтеху iShares U.S. Medical Devices ETF – прибавил 2%.
Бумаги из нашего аналитического покрытия показали доходность выше секторальной, в сравнении с индексным фондом iShares U.S. Healthcare ETF (IYH), за период с начала 2023 года:
акции Vertex Pharmaceuticals — доходность 42%;
акции Boston Scientific — доходность 22%;
акции Regeneron Pharmaceuticals — доходность 22%;
акции HCA — доходность 13%;
акции AMGN — доходность 6%.
Биотехнологический сектор в текущем году показал доходность существенно ниже рыночной: фонд iShares Nasdaq Biotechnology ETF (IBB) находится в плюсе всего на 2% YTD, тогда как индекс S&P 500 прибавляет 23%. Однако с начала IV квартала ETF с привязкой к биотеху окреп на 9%.
iShares Nasdaq Biotechnology ETF с ноября перешел в фазу отскока и переломил долгосрочный нисходящий тренд. В перспективе обозримых месяцев укрепление бумаги может продолжиться.
Наша целевая цена по iShares Nasdaq Biotechnology ETF составляет $166,7, апсайд — 26%.
В IV квартале M&A-активность в биофарме ожила: были объявлены две крупные сделки, инициатор обеих — компания AbbVie. Так, 30 ноября стало известно о сделке по приобретению AbbVie фирмы ImmunoGen за $10,1 млрд, а 8 декабря — о сделке по покупке Cerevel Therapeutics за $8,7 млрд. Обе приобретаемые фирмы имеют многообещающие разработки: первая в области онкологии, а вторая в области неврологии и психиатрии. В частности, Cerevel Therapeutics принесет в линейку AbbVie экспериментальный препарат для лечения шизофрении и симптомов психоза при болезни Альцгеймера, в том числе галлюцинаций и бреда. Интересно, что и у самой AbbVie в линейке есть препарат от шизофрении, и новая сделка сделает позиции компании в этом сегменте еще более прочными.
Акции AbbVie включены в наше покрытие с рейтингом «Покупать» и целевой ценой $167,5, остаток апсайда — 8%.
Динамика акций топ-10 компаний индекса S&P 500 Health Care
На какие сегменты обратить внимание?
Диабет 1-го типа: прогресс исследований впечатляет
Диабет 1-го типа считается неизлечимым недугом и делает больного зависимым от введения инсулина. В мире насчитывается около 8,8 млн человек, страдающих диабетом 1-го типа, в том числе 1,5 млн — в возрасте младше 20 лет. В Соединенных Штатах насчитывается 1,7 млн взрослых и 304 тыс. детей и подростков с этим недугом.
Компания Vertex Pharmaceuticals c 2021 года проводит испытания уникального клеточного препарата VX-880 на предмет эффективности при диабете 1-го типа. В начале октября 2023 года Vertex представила феноменальные результаты долгосрочного наблюдения за участниками клинических испытаний фазы 1/2. В испытаниях VX-880 приняли участие 6 больных диабетом 1-го типа с многолетней историей болезни. Каждый из них на момент начала испытаний был зависим от инсулина ежедневно и имел эпизоды гипогликемии (резкого падения уровня глюкозы в крови) за предшествующий год.
У всех участников клинических испытаний прижились трансплантированные клетки и начал вырабатываться собственный инсулин, у всех улучшились показатели анализов крови и сократилась или вовсе пропала потребность во введении инсулина. Два пациента из шести стали полностью независимы от инсулина, хотя до применения VX-880 один из них страдал от инсулинозависимого диабета 42 года, а другой — 19 лет.
Столь поразительные результаты клеточной терапии Vertex Pharmaceuticals дают большие надежды — разработка компании может решить проблему неизлечимости диабета 1-го типа, и при таком раскладе в арсенале Vertex окажется блокбастер столетия. В 2024 году мы ожидаем дальнейших позитивных новостей с этого фронта разработок.
Акции Vertex Pharmaceuticals включены в наше покрытие с рейтингом «Покупать» и практически достигли указанной нами целевой цены $414,2. С учетом новостей из R&D за последние месяцы потенциал роста компании этим не исчерпывается, и мы поставили параметры инвестиционной идеи на пересмотр.
Dupixent покоряет новые диагнозы
Компании Regeneron Pharmaceuticals и Sanofi продолжают добиваться расширения показаний к применению своего совместного блокбастера Dupixent.
Это моноклональное антитело уже показало эффективность в борьбе с целым спектром воспалительных и аллергических заболеваний, его продажи в 2022 году превысили $8,6 млрд (+40%) и сохраняют значительный потенциал роста в ближайшие годы. Он одобрен для лечения экземы, атопического дерматита, эозинофильного эзофагита и узловатого пруриго у различных возрастных категорий пациентов.
В IV квартале стали известны результаты третьей фазы клинических испытаний Dupixent при лечении хронической обструктивной болезни легких (ХОБЛ) — исследования показали сокращение обострений ХОБЛ на 34% при приеме Dupixent в течение 12 недель в сравнении с плацебо. Столь значительное улучшение качества жизни для страдающих ХОБЛ — важнейшая новость. В США порядка 300 тыс. человек живет с неконтролируемым течением этого недуга, и к этому причастна воспалительная реакция II типа, которая также имеет отношение к астме и атопическому дерматиту.
Также проводятся клинические испытания по применению препарата Dupixent при буллезном пемфигоиде, хроническом прурите неясной этиологии, хронической спонтанной крапивнице, язвенном колите и эозинофильном гастроэнтерите. Интересно, что врачи в США рекомендуют пациентам Dupixent «вне инструкции»: по показаниям, пока не одобренным FDA, но логически вытекающим исходя из направленности этого моноклонального антитела на воспалительную реакцию II типа.
Мы считаем, что Dupixent станет одним из главных блокбастеров текущего десятилетия, а мировые продажи Dupixent превысят $10 млрд уже в текущем году, а в 2025 году могут дойти до $15 млрд.
Акции Regeneron Pharmaceuticals включены в наше покрытие с рейтингом «Покупать» и целевой ценой $997,3, апсайд — 14%.
Keytruda станет самым продаваемым препаратом 2023 года
Блокбастер фармгиганта Merck, противораковый препарат Keytruda, признан эффективным при целом перечне онкологических заболеваний. Продажи Keytruda в 2022 году приблизились к $21 млрд (+22%), а выручка от препарата за первые три квартала 2023 года составила $18,4 млрд, то есть по итогам 2023 года продажи Keytruda могут составить $24,5-25,0 млрд. Таким образом, по нашим оценкам, это будет самый продаваемый в мире препарат уходящего года. С учетом дальнейшего расширения показаний к применению Keytruda выручка от блокбастера в 2024–2025 гг., как ожидается, перешагнет через отметку $30 млрд.
Данный биотехнологический препарат уже признан эффективным в терапии меланомы, различных видов рака легких, головы, шеи, желудка, шейки матки, эндометрия и др. В 2023 году были получены новые одобрения FDA на использование Keytruda при лечении еще одной разновидности рака легких, а также при разновидности метастатического рака желудка, карциноме Меркеля и др.
Merck продолжает проводить клинические испытания Keytruda в терапии рака простаты, яичников, мезотелиомы и пр., а также расширяет географию одобрений препарата.
В общей сложности Keytruda завоевал уже 38 одобрений на территории США. При этом препарат является дорогостоящим: доза лекарства, которую необходимо вводить каждые три недели, обходится в сумму свыше $11 000.
Keytruda — мощный козырь в распоряжении Merck, акции которой остаются в нашем аналитическом покрытии с рейтингом «Покупать» и целевой ценой $124,5, апсайд — 18%.
В фокусе внимания: ожидаемые в I квартале решения FDA
20 января ожидается решение FDA по применению блокбастера Keytruda компании Merck по новому показанию: в комбинации с дистанционной лучевой терапией и химиотерапией при лечении определенных разновидностей рака шейки матки. Клинические испытания показали статистически значимое улучшение показателей выживаемости пациенток по сравнению со стандартным протоколом лечения, который не менялся больше двух десятилетий. Keytruda — самый продаваемый в мире противораковый препарат с обширнейшим списком показаний.
31 января будет обнародовано решение FDA по применению препарата Dupixent компаний Regeneron и Sanofi при хроническом эозинофильном эзофагите у детей с 1 до 11 лет. Это заболевание вызвано воспалением 2-го типа, на которое направлено действие Dupixent. Это первый и единственный препарат в США, одобренный для взрослых и детей с 12 лет при этом недуге. FDA рассматривает данную заявку в приоритетном порядке.
26 марта станет известен вердикт FDA в отношении нового экспериментального препарата Merck sotatercept для лечения легочной артериальной гипертензии, которая, в отличие от обычной гипертонии, является редким заболеванием, угрожающим жизни. Заявка в отношении sotatercept имеет статус прорывной терапии и орфанного препарата от FDA.
30 марта будет озвучено решение FDA по новому экспериментальному препарату компаний Vertex Pharmaceuticals и CRISPR Therapeutics exagamglogene autotemcel (exa-cel) для лечения бета-талассемии. В декабре FDA одобрила данный препарат для лечения серповидноклеточной анемии. Exa-cel —настоящий прорыв в разработке терапии генетических заболеваний крови. Месяцем ранее, в ноябре, препарат уже был одобрен в Великобритании.
Pfizer, Vertex и Regeneron - наши фавориты в I квартале
Pfizer — в числе фаворитов в секторе здравоохранения на I квартал 2024 года. Речь идет об одной из крупнейших в мире фармацевтических компаний с рыночной капитализацией порядка $163 млрд, которая еще недавно была главным бенефициаром пандемии коронавируса благодаря созданию вакцины Comirnaty. После спада заболеваемости ковидом инвесторы низвергли Pfizer с высот, и ее акции с начала текущего года подешевели на 49%. Ранее в этом году мы исключали Pfizer из нашего аналитического покрытия, чтобы переждать просадку, но теперь, на наш взгляд, цена бумаги достигла дна, и акции Pfizer по текущей цене порядка $26, которую можно назвать бросовой, представляются разумным выбором для консервативного долгосрочного инвестора.
В 2022 году выручка от антиковидной вакцины Pfizer достигла $37,8 млрд, но по итогам 2023 года она может составить на 70% меньше — порядка $11,5 млрд. Годовая выручка от Paxlovid ожидается на уровне $ 1 млрд, что почти вдвое ниже результата за 2022 год.
Хотя пиковый спрос на вакцину от ковида остался далеко позади, американцам по-прежнему рекомендуют прививаться обновленным вариантом вакцины Pfizer, получившим одобрение FDA в сентябре 2023 года. Центр по контролю и профилактике заболеваний США (CDC) поддерживает вакцинацию обновленным препаратом американцев старше 6 месяцев, и 42% жителей страны положительно смотрят на возможность заново привиться. С учетом того, что в США по-прежнему имеют место тысячи госпитализаций и сотни смертей от ковида еженедельно, вакцинация остается актуальной, и Pfizer продолжит получать определенный уровень выручки от ковидного сегмента в долгосрочной перспективе.
Негатив от слабой отчетности за III квартал и понижения компанией прогнозов на 2023 год уже нашел отражение в цене акций, и отчетность за IV квартал, на наш взгляд, уже не напугает инвесторов.
Мы полагаем, что бумага способна опередить рынок и сектор в перспективе ближайшего года в силу своей выраженной фундаментальной недооцененности. Акции Pfizer вновь включены в наше аналитическое покрытие с рейтингом «Покупать», целевая цена $ 40,4, апсайд — 55%.
Vertex Pharmaceuticals — наш фаворит в секторе здравоохранения в 2024 году несмотря на то, что акции компании уже обогатили инвесторов на 42% с начала 2023 года.
Компания является пионером в лечении муковисцидоза, генетического заболевания, сильно ограничивающего продолжительность жизни. Лекарства Vertex от муковисцидоза крайне дорогостоящие, но в силу их уникальности и фактической монополии разработчика на данном рынке конкуренции у этих препаратов нет, и правительства многих развитых стран оплачивают терапию для своих граждан, несмотря на высокие цены. География продаж препаратов Vertex в ближайшие годы продолжит расширяться. Лекарства Vertex остаются единственными в своем роде, воздействующими непосредственно на причину заболевания, а не просто на ее симптомы.
FDA 8 декабря одобрила exa-cel, первый в стране препарат на основе технологии редактирования генов CRISPR, совместную разработку Vertex и CRISPR Therapeutics. Препарат получил одобрение в США для лечения серповидноклеточной анемии, а в 2024 году ожидается его одобрение при бета-талассемии. Это знаковое событие для отрасли и предвестник дальнейших успехов для Vertex.
В октябре Vertex представила впечатляющие результаты долгосрочного наблюдения за участниками клинических испытаний фазы 1/2 уникального клеточного препарата VX-880, исследуемого на предмет эффективности при диабете 1-го типа. У всех участников клинических испытаний прижились трансплантированные клетки и начал вырабатываться собственный инсулин, у всех улучшились показатели анализов крови и сократилась или вовсе пропала потребность во введении инсулина. Два пациента из шести стали полностью независимы от инсулина. Если в результате этого научного прорыва диабет 1-го типа станет доказанно излечимым, Vertex сможет выйти на совершенно новый уровень, как в свое время это произошло с муковисцидозом.
В декабре появились многообещающие результаты клинических испытаний экспериментального препарата для терапии болевого синдрома VX-548. Было установлено, что препарат дает статистически значимое сокращение боли при диабетической нейропатии. С учетом новых результатов становится ясно, что препарат может стать еще одним блокбастером в линейке Vertex.
Акции Vertex Pharmaceuticals находились в нашем аналитическом покрытии с рейтингом «Покупать», целевая цена $ 414,2 почти достигнута, рейтинг и цель находятся на пересмотре.
Regeneron Pharmaceuticals — тоже в числе фаворитов в I квартале 2024 года. Акции этой биотехнологической компании уже принесли инвесторам доходность в размере 22% с начала 2023 года и при этом все еще остаются существенно недооцененными с фундаментальной точки зрения.
В линейке Regeneron имеется препарат Eylea для лечения глазных заболеваний. Eylea в дозировке 8 мг в форме инъекций получил одобрение FDA в августе 2023 года для терапии влажной формы возрастной макулярной дегенерации, диабетического макулярного отека и диабетической ретинопатии.
Главным козырем Regeneron является блокбастер Dupixent, права на который принадлежат Regeneron совместно с Sanofi. Мировые продажи биотехнологического препарата Dupixent в 2022 году превысили $8,6 млрд (+40%), а в текущем году могут уверенно превзойти $10 млрд.
Dupixent становится стандартом лечения целого перечня воспалительных и иммунологических заболеваний, и в ближайшие годы этот список значительно расширится. Мы возлагаем большие надежды на применение Dupixent при хронической обструктивной болезни легких (ХОБЛ), с учетом распространенности и тяжести этого заболевания перед Regeneron может оказаться обширный новый рынок и внушительные потоки дополнительной выручки.
В рамках третьей фазы клинических испытаний Regeneron исследует эффективность ряда перспективных новых препаратов в области онкологии — моноклональных антител cemiplimab в лечении плоскоклеточной карциномы кожи и fianlimab в лечении метастатической меланомы. Всего у Regeneron насчитывается 16 исследовательских программ в области онкологии на различных фазах, и это весьма впечатляющий масштаб разработок.
По итогам III квартала выручка компании увеличилась на 15% (г/г) до $3,36 млрд и превзошла ожидания на $140 млн, при этом скорректированная прибыль на акцию достигла $11,59 и на 81 цент превысила прогнозы.
Наша оценка справедливой стоимости акций Regeneron составляет $997,3, апсайд — 14%.
Health Care China: традиционная китайская медицина на волне роста
Китайский сектор здравоохранения в IV квартале показывает динамику чуть лучше фондового рынка Поднебесной, тогда как за период с начала года сектор и рынок идут почти вровень.
Отраслевой индекс CSI 300 Health Care с начала IV квартала снизился на 5%, тогда как фондовый индекс Китая CSI 300 за тот же период просел на 9%. С начала года отраслевой индекс теряет 15%, тогда как CSI 300 лишился 14%.
В IV квартале мы сохранили в нашем покрытии компанию China TCM и не прогадали.
China Traditional Chinese Medicine Holdings (China TCM) — китайская фармацевтическая компания, специализирующаяся на препаратах традиционной китайской медицины и входящая в структуру холдинга фармгиганта Sinopharm (China National Pharmaceutical Group). В лице China TCM сохраняется и поддерживается наследие традиционной китайской медицины за 400 с лишним лет.
Акции China TCM за период с нашего последнего обновления инвестиционной идеи (в июле) принесли доходность в размере 18%. Доходность бумаги за три месяца и вовсе достигает 37%. Бумага находится в нашем аналитическом покрытии с рейтингом «Покупать», целевая цена 4,16 HKD, остаток апсайда — 5%, после достижения целевой цены инвестиционная идея будет пересмотрена.
Здравоохранение в России: «Мать и дитя» порадовала инвесторов в 2023 году
Сектор здравоохранения на российском фондовом рынке представлен всего несколькими компаниями, и по состоянию на конец IV квартала в нашем покрытии по-прежнему присутствует только один эмитент отрасли — «Мать и дитя».
«Мать и дитя» (MD Medical) — один из ведущих игроков на рынке частных услуг здравоохранения в РФ. Это многопрофильный холдинг, обеспечивающий россиян высокотехнологичными медицинскими услугами в нескольких сферах здравоохранения.
В октябре MD Medical представила операционные и неаудированные финансовые результаты за III квартал 2023 года, и отчетность эмитента в целом оправдала наши ожидания. Общая выручка группы компаний возросла на 5,4% (г/г) до 6,793 млрд рублей, в том числе сопоставимая — на 4,7% (г/г). В частности, выручка региональных госпиталей показала рост на 14,6% (г/г) до 1,902 млрд рублей, а выручка региональных амбулаторных клиник — на 21,9% (г/г) до 931 млн рублей.
Несмотря на неблагоприятную демографическую обстановку, MD Medical зафиксировала рост количества циклов ЭКО на 13,2% (г/г) до 4769, за минувший квартал с ростом чека на 1,3% (г/г) в Москве и на 13,2% (г/г) в регионах. Количество принятых родов увеличилось еще существеннее — на 16,5% (г/г) до 2810, с ростом чека на 2,3% (г/г) в Москве и на 9,7% (г/г) в регионах.
У нас сложилось понимание, что перечисленные неблагоприятные факторы и дефицит эффективных мер стимулирования рождаемости на деле не оказывают существенного отрицательного воздействия на бизнес MD Medical: похоже, целевая аудитория компании, состоящая из людей достаточно высокого уровня достатка, по-прежнему заинтересована в родительстве, что наглядно проявляется в динамике количества циклов ЭКО и родов.
В конце октября топ-менеджмент «Мать и дитя» прояснил ситуацию с дивидендами — не осталось сомнений, что эмитент выплатит дивиденды (в том числе за пропущенные периоды) при первой технической возможности, как только утрясутся юридические вопросы с редомициляцией. Если предположить, что компания выплатит дивиденды за пропущенное II полугодие 2022 года и I
полугодие 2023 года исходя из 50% от чистой прибыли, то выплата может составить порядка 46 рублей на бумагу, это соответствует дивидендной доходности 6,4%.
Рейтинг бумаг «Мать и дитя» в нашем покрытии — «Лучше рынка», без указания целевой цены. Доходность инструмента за период с начала 2023 года составляет 69%.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба