19 декабря 2023 | Роснефть Эдан Альтц
В статье ответим на вопросы:
— что влияло на результаты компании?
— какими будут дивиденды?
— что с котировками акций?
— как оценена Роснефть по мультипликаторам?
— какие у компании драйверы роста?
— каких рисков не избежать?
— есть ли инвестиционные перспективы?
Роснефть — лидер среди нефтедобытчиков России, крупнейшая вертикально интегрированная нефтяная компания, вторая по производству газа после Газпрома. Компании принадлежат основные терминалы экспорта российских углеводородов, 13 нефтеперерабатывающих заводов, около 3 тысяч АЗС.
Финансовая отчетность по МСФО за 9 месяцев 2023 года:
— выручка: ₽6.61 трлн, -8.2%(г/г)
— EBITDA: ₽2.4 трлн, +19.3%(г/г)
— чистая прибыль: ₽1.07 трлн, +76.2%(г/г)
— рентабельность по ЧП: 16.2% (против прошлогодних 8.4%)
— CAPEX: ₽0.91 трлн, +10.6%(г/г)
— свободный денежный поток: ₽1.15 трлн, +50.1% (г/г)
На финансовые результаты повлияли ослабление нацвалюты и рост цен на российские сорта нефти. Увеличение выручки и прибыльности обусловлено высокими объемами реализации сырья премиального сорта ESPO, контролем над расходами, повышением эффективности экспорта.
Операционные результаты с начала года демонстрировали положительную динамику, несмотря на снижение добычи жидких углеводородов (ЖУВ) в III квартале на фоне добровольного сокращения экспорта со стороны РФ.
Добыча ЖУВ увеличилась на 3.9%, газа – на 33%, переработка – на 3,3% в годовом выражении. Низкие цифры переработки связаны с потерей заводов в Германии и проведением модернизации на производстве.
Дивиденды
По диволитике Роснефть стабильно выплачивает 50% от чистой прибыли по МСФО дважды в год. Однако дивиденды компании (5.4%) меньше средних по сектору (6.23%).
14 ноября СД рекомендовал выплату за первое полугодие 2023 года в размере ₽30.77, ДД ~ 5.4%. ВОСА – 22 декабря. Последний день покупки – 10 января 2024 года.
В IV квартале доходы Роснефти могут быть ниже, чем у других нефтяников, поэтому вторая выплата, скорее всего, будет меньше. По прогнозам итоговый дивиденд может составить около ₽66-68/акцию, ДД ~11-12%.
Акции
После рекордных уровней (₽636.10/акцию) в октябре 2021 года котировки Роснефти обвалились на 58.48%, но с сентября прошлого года развернулись к росту, прибавив за год 121.28%. В октябре 2023 года началась коррекция, за полтора месяца снижение составило -3.35%.
В пятницу, после после поднятия ЦБ ключевой ставки до 16%, что было ожидаемо, акции перешли к росту, но ненулевая вероятность коррекции сохраняется.
Мультипликаторы
Показатели в сравнении: компания/по сектору/по рынку
– P/E: 5.79 / 13.23 / 15.14
– P/S: 0.79 / 2.49 / 2.53
– EV/EBITDA: 4.09 / 5.83 / 6.98
По мультипликаторам компания оценена практически справедливо. Однако стоит отметить, что относительно других нефтедобытчиков среднеисторический уровень дисконта (25%) Роснефти почти вдвое выше среднеотраслевого (45%).
Аргументы за
1. Несмотря на санкции, Роснефть продолжает развиваться и демонстрировать впечатляющую маржинальность. Возобновилась добыча нефти на проекте Сахалин-1, продолжается промышленная разработка Пайяхского кластера, Ичемминского, Харьягинского, Байкаловского месторождений, запущен новый газовый проект в Ямало-Ненецком АО.
2. Восток Ойл — флагманский проект Роснефти — нефтепровод Ванкор — Пайяха — Бухта Север с выходом на нефтяной терминал Порт Бухта Север. Запуск этого проекта запланирован на 2024 год. В строительстве используется 98% отечественного оборудования, поэтому санкции не затронули сроки ввода объекта в эксплуатацию. В следующем году по нефтепроводу планируется отгрузить 30 млн тонн нефти, причем премиального качества, с крайне низким содержанием серы (от 0,01% до 0,1%). По оценкам до конца десятилетия благодаря проекту Роснефть сможет нарастить добычу до 100 млн тонн.
3. Значительную часть выручки компании приносит реализация более дорогого сорта ESPO, но налоги Роснефть платит (как и все нефтяники) исходя из цены дешевой марки Urals, что снижает фискальную нагрузку нефтедобытчика.
4. На компанию практически не повлияли ограничения в использовании зарубежных технологий для добычи трудноизвлекаемого сырья, доля в общей добычи такой нефти относительно небольшая, поэтому и расходы минимальны.
5. Правительство планирует отменить на полгода вывозные таможенные пошлины для Абхазии и Южной Осетии, которые применяются с 1 октября. Плюс в ноябре нефтяникам разрешили экспортировать СПГ без привязки к местности (У Роснефти таких месторождений 36).
6. Высоковероятно, что Роснефть начнет масштабировать бизнес в сегменте глубокой переработки жидких углеводородов, в том числе СПГ.
Риски
1. На акции нефтяных компаний РФ сильно влияют геополитические факторы. Россия из-за санкций вынуждена продавать сырьё с большим дисконтом. В итоге вся нефтяная отрасль получает денег меньше, чем могла бы, даже несмотря на обход ограничений за счет теневого флота и отказа от услуг западных страховых компаний.
2. В условиях дефицита госбюджета власти могут ужесточить фискальную нагрузку, что критично для прибыльности Роснефти, может снизить дивидендные выплаты, а также будет негативно влиять на котировки акций даже с учетом стабилизации курса рубля.
3. Многим публичным российским компаниям разрешено не раскрывать отчетность полностью. За 9 месяцев Роснефть продемонстрировала сильные результаты, несмотря на снижение цен на нефть. Но размеры долговой нагрузки и объемы экспортных операций остаются неизвестными, это ограничивает фундаментальную оценку бизнеса.
4. Падение стоимости нефти критично для нефтяников. Объявление о сокращении добычи со стороны саудитов и РФ пока не особо помогло восстановлению нефтяных котировок. За последние две недели цена сорта Brent упала на 9,5%. Причины — наращивание добычи странами, не входящими в ОПЕК+, новые санкции со стороны Запада (в SDN- лист попали сухоходные компании и танкеры Турции и ОАЭ), увеличение нераспроданной нефти на рынке, в том числе из РФ. Также из-за новых ограничений добавился негативный фактор — дисконт между Brent и Urals увеличился с 15% до 20-22%. Возможно, что цены на черное золото стабилизируются на фоне смягчения политики ФРС (ключевая ставка в Штатах не изменилась). Но рост к уровням 90$ пока маловероятен, если не случится очередной форс-мажор.
Среднесрочный план
Бумага находится в восходящем тренде, а это значит, что приоритет нужно отдавать сделкам в лонг.
– Как присоединиться к движению?
Всё так же по паттерну. Как пример, посмотрите наш вход после пробоя зоны 484 на ретесте к промежуточному уровню 475. Стоп там был около 3.5%, а цель движения как раз таки зона 604.
– Так а что делать сейчас?
Сейчас ждём повторения этого паттерна под зоной 604. То есть нам нужна проторговка, затем импульсный выход наверх и на ретесте можно будет искать точку входа.
Пока это не произошло, лезть в бумагу не стоит.
Если подобная проторговка образуется возле зоны 532, затем пройдёт импульсный пробой вниз, то будем работать по этому же плану, но уже в шорт.
Резюме
Несмотря на беспрецедентное давление Запада, Роснефть демонстрирует устойчивость финансовых и операционных показателей, диверсифицирует бизнес, выплачивает дивиденды.
Компания делает ставку на запуск мегапроекта Восток Ойл, который должен привести к росту объемов производства, увеличить экспортные потоки, повысить маржинальность бизнеса.
Долгосрочно Роснефть — устойчивый актив. Однако если компания продолжит раскрывать отчетность частично, это негативно отразится на инвестиционной привлекательности нефтедобытчика.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter