20 декабря 2023 Abeta
💡 В последние кварталы мы наблюдали ощутимое ослабление рынка труда и падение темпов инфляции. На этом фоне ФРС дала сигнал о том, что цикл ужесточения денежно-кредитной политики, вероятно, подошел к концу. Мы ожидаем дальнейшего замедления экономики и инфляции в 2024 году, что сподвигнет ФРС к смягчению ДКП.
Согласно прогнозам большинства инвестбанков, первое снижение ставки произойдет только во втором полугодии, а не в начале весны, как закладывает рынок. Учитывая это, на наш взгляд, текущий сентимент инвесторов и ралли на облигационном рынке выглядят избыточными, и рынок пребывает в чрезмерном оптимизме.
Мы считаем, что в ближайшие месяцы может пройти умеренная коррекция на облигационном рынке для снятия перекупленности. Тем не менее ситуация предоставляет неплохую возможность для добавления позиций и увеличения дюрации.
Количественное ужесточение все еще работает
В то время как цикл повышения ставки подошел к концу, нормализации баланса ФРС и других крупнейших центральных банков продолжается на заднем плане. Как ожидается, процесс количественного ужесточения будет идти весь 2024-й год.
Сокращение позиции ФРС на рынке казначейских облигаций частично нивелирует позитивный эффект от рыночных ожиданий в отношении политики, и это приведет к меньшему снижению доходности при прочих равных условиях.
Примеры из предыдущих циклов
Поскольку мы переходим к циклу смягчения ДКП, полезно проанализировать, как менялись доходности в других. Каждый цикл имеет свои уникальные черты, но в среднем доходность 10-летних трежерис снижалась на 115 б.п. за девять месяцев до первого снижения ставки (1995, 2001, 2007 и 2019 года).
Большая часть движения происходила за шесть месяцев до решения ФРС. В начале периода лучшую динамику показывали длинные бумаги, однако ближе к месяцу снижения ставки короткие бумаги росли опережающими темпами.
Мы придерживаемся консервативных точек зрения инвестбанков и ожидаем смягчения ДКП во втором полугодии. Тем не менее на ощутимых коррекциях мы будем покупателями, поскольку рассчитываем на падение доходностей ближе к дате первого снижения ставки, согласно историческим данным.
Корпоративные облигации
• Investment Grade. Мы сохраняем позитивный взгляд на инвестиционный сегмент рынка. Компании в последние кварталы заметно укрепили свои балансы, что отлично позиционирует их в преддверии замедления экономики. На этом фоне кредитные рейтинги достигли самого высокого уровня за последние пять лет. Мы считаем, что процесс пересмотра рейтингов вверх замедлится в следующем году, но вряд ли обратится вспять.
Важно отметить, что доходности по облигациям достигли многолетних максимумов. Ситуация не только повышает привлекательность бондов для всех видов инвесторов, но и сдерживает эмиссию новых выпусков и ограничивает предложение. Учитывая это, мы рассчитываем на падение доходностей и сохранения узких спредов к трежерис в 2024 году.
Предлагаем обратить внимание на несколько наших инвестиционных идей в IG сегменте: Nissan (BB+/BBB-), Diamondback Energy (BBB-), Baxter (BBB), AT&T (BBB), Coca-Cola (A+).
• High-Yield. Как ожидается, широкий HY сегмент покажет общую доходность ниже IG аналогов из-за более высокой чувствительности к макроэкономическим факторам. Из-за этого стоит скрупулезно выбирать отдельных эмитентов.
По оценкам аналитиков, уровень дефолтов в HY сегменте сократится с текущих 3% до 2.75% в 2024 году. Это все еще ощутимо выше, чем в 2021-2022 гг., но в рамках 25-летней нормы в 3.2%.
Нам нравятся текущее соотношение риска/доходности в качественных бумагах с рейтингом ССС+ и выше. Многие компании в нашем покрытии существенно улучшили свои кредитными метрики благодаря позитивным тенденциям этого года. Среди последних инвестиционных идей: Aston Martin (CCC+), Cinemark (B), Uber (B+), Sensata Technologies (BB).
Согласно прогнозам большинства инвестбанков, первое снижение ставки произойдет только во втором полугодии, а не в начале весны, как закладывает рынок. Учитывая это, на наш взгляд, текущий сентимент инвесторов и ралли на облигационном рынке выглядят избыточными, и рынок пребывает в чрезмерном оптимизме.
Мы считаем, что в ближайшие месяцы может пройти умеренная коррекция на облигационном рынке для снятия перекупленности. Тем не менее ситуация предоставляет неплохую возможность для добавления позиций и увеличения дюрации.
Количественное ужесточение все еще работает
В то время как цикл повышения ставки подошел к концу, нормализации баланса ФРС и других крупнейших центральных банков продолжается на заднем плане. Как ожидается, процесс количественного ужесточения будет идти весь 2024-й год.
Сокращение позиции ФРС на рынке казначейских облигаций частично нивелирует позитивный эффект от рыночных ожиданий в отношении политики, и это приведет к меньшему снижению доходности при прочих равных условиях.
Примеры из предыдущих циклов
Поскольку мы переходим к циклу смягчения ДКП, полезно проанализировать, как менялись доходности в других. Каждый цикл имеет свои уникальные черты, но в среднем доходность 10-летних трежерис снижалась на 115 б.п. за девять месяцев до первого снижения ставки (1995, 2001, 2007 и 2019 года).
Большая часть движения происходила за шесть месяцев до решения ФРС. В начале периода лучшую динамику показывали длинные бумаги, однако ближе к месяцу снижения ставки короткие бумаги росли опережающими темпами.
Мы придерживаемся консервативных точек зрения инвестбанков и ожидаем смягчения ДКП во втором полугодии. Тем не менее на ощутимых коррекциях мы будем покупателями, поскольку рассчитываем на падение доходностей ближе к дате первого снижения ставки, согласно историческим данным.
Корпоративные облигации
• Investment Grade. Мы сохраняем позитивный взгляд на инвестиционный сегмент рынка. Компании в последние кварталы заметно укрепили свои балансы, что отлично позиционирует их в преддверии замедления экономики. На этом фоне кредитные рейтинги достигли самого высокого уровня за последние пять лет. Мы считаем, что процесс пересмотра рейтингов вверх замедлится в следующем году, но вряд ли обратится вспять.
Важно отметить, что доходности по облигациям достигли многолетних максимумов. Ситуация не только повышает привлекательность бондов для всех видов инвесторов, но и сдерживает эмиссию новых выпусков и ограничивает предложение. Учитывая это, мы рассчитываем на падение доходностей и сохранения узких спредов к трежерис в 2024 году.
Предлагаем обратить внимание на несколько наших инвестиционных идей в IG сегменте: Nissan (BB+/BBB-), Diamondback Energy (BBB-), Baxter (BBB), AT&T (BBB), Coca-Cola (A+).
• High-Yield. Как ожидается, широкий HY сегмент покажет общую доходность ниже IG аналогов из-за более высокой чувствительности к макроэкономическим факторам. Из-за этого стоит скрупулезно выбирать отдельных эмитентов.
По оценкам аналитиков, уровень дефолтов в HY сегменте сократится с текущих 3% до 2.75% в 2024 году. Это все еще ощутимо выше, чем в 2021-2022 гг., но в рамках 25-летней нормы в 3.2%.
Нам нравятся текущее соотношение риска/доходности в качественных бумагах с рейтингом ССС+ и выше. Многие компании в нашем покрытии существенно улучшили свои кредитными метрики благодаря позитивным тенденциям этого года. Среди последних инвестиционных идей: Aston Martin (CCC+), Cinemark (B), Uber (B+), Sensata Technologies (BB).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба