26 декабря 2023 Фридом Финанс | Select Medical
О компании
Select Medical (NYSE: SEM) — крупный игрок рынка реабилитационной медицинской помощи в США, оказывающий соответствующие услуги во всех сегментах рынка. Компания основана в 1996 году, штаб-квартира находится в Делавере, США.
В чем идея?
Высокая фрагментация рынка реабилитационной медицинской помощи в США позволяет Select Medical активно увеличивать долю рынка за счет сделок слияний и поглощений.
Ожидается, что рынок реабилитационной медицинской помощи в США будет демонстрировать высокий темп совокупного среднегодового роста (CAGR) на уровне 6,5% в 2023–2031 годы и достигнет объема $561 млрд к концу прогнозного периода.
Select Medical обладает диверсифицированным бизнесом и является лидером рынка в двух из четырех его сегментов.
По итогам девяти месяцев 2023 года компания добилась значительного увеличения чистой прибыли на фоне снижения трудовых издержек, при этом акции компании с начала года упали на 10%, что указывает на вероятность позитивной переоценки стоимости бумаг.
Компания имеет программу обратного выкупа акций, авторизованный объем которой составляет 12,74% от рыночной капитализации, а также выплачивает ежеквартальные дивиденды с доходностью на уровне 2% годовых.
Почему нам нравится Select Medical Holdings?
Причина 1. Бенефициар консолидации рынка реабилитационной медицинской помощи в США
Реабилитационная, или пост-неотложная, медицинская помощь (post-acute care) — это совокупность услуг, которые сопровождают уход, оказываемый пациенту после серьезного заболевания или травмы. В реабилитационной медицинской помощи нуждаются те пациенты, которые больше не находятся в угрожающем жизни состоянии, но по-прежнему нуждаются в качественном уходе и услугах для скорейшего выздоровления.
Согласно данным BUSINESS WIRE, рынок реабилитационной помощи в США сильно фрагментирован и представлен значительным количеством мелких и средних компаний, на которые приходится незначительная доля выручки. В связи с этим, по данным исследования, стратегии многих игроков рынка направлены на рост за счет сделок M&A.
О приверженности этой стратегии во время недавней телефонной конференции с инвесторами по итогам девяти месяцев 2023 года сообщил менеджмент Select Medical. Так, исполнительный председатель Robert A. Ortenzio сообщил о целом ряде приобретений и соглашений, достигнутых в 2023 году.
Например, в рамках сегмента Critical Illness Recovery Hospitals во 2-м квартале 2024 года Select Medical ожидает открытие реабилитационной больницы в Чикаго, что предусмотрено условиями совместного предприятия с Rush University System for Health. Компания также планирует расширять уже функционирующие лечебные заведения, такие как госпиталь в Орландо-Норт, где будет открыто реабилитационное отделение на 48 коек. Эти инициативы приведут к увеличению коечного фонда сегмента как минимум на 1,1% без учета открытия больницы в Чикаго, размер которой пока не анонсировался менеджментом.
За счет слияний и поглощений растет и другой сегмент бизнеса компании — Rehabilitation Hospitals. Так, в результате созданного в сентябре 2023 года совместного предприятия с CHS Select Medical приобрела контрольный пакет в стационарной реабилитационной больнице в Форт-Уэйне.
Совместно с другим партнером, University of Florida Health Shands, в 3-м квартале 2024 года состоится открытие госпиталя на 48 коек в Джексонвилле. Кроме того, на текущий момент Select Medical достигла соглашений по запускам еще нескольких больниц, которые произойдут в 2024–2025 годах. Открытие в Джексонвилле приведет к увеличению коечного фонда сегмента как минимум на 3,25% без учета открытия других госпиталей.
В сегменте Concentra только за 3-й квартал 2023 года состоялось приобретение трех медицинских учреждений, два из которых находятся в Делавэре и один — на северо-востоке Мэриленда. В октябре 2023 года компания открыла еще три клинки в рамках этого сегмента. Всего за девять месяцев 2023 года компания открыла 22 новых центра, что увеличило их количество на 4,25%.
Select Medical активно расширяет и подразделение Outpatient Rehabilitation, которое за 3-й квартал 2023 года включило в портфель 16 клиник. Согласно заключенным договорам аренды, Select Medical дополнительно начнет управлять 11 клиниками в 4-м квартале 2023 года и 11 — в 2024 году, в связи с чем количество клиник в портфеле увеличится по меньшей мере на 1,36%.
По данным менеджмента, на повестке остается еще целый ряд соглашений и возможных приобретений, которые активно изучаются и могут быть анонсированы в ближайшее время.
Таким образом, рынок реабилитационной помощи в США остается высоко-фрагментированным, и такие компании, как Select Medical выступают в роли консолидаторов отрасли. За счет сделок M&A, а также открытий новых клиник компания наращивает свою долю на рынке реабилитационной медицинской помощи США, который, по данным Global Market Insights, в 2023–2031 годы будет расти с CAGR на уровне 6,5% и достигнет объема $561 млрд к концу прогнозного периода.
Причина 2. Диверсифицированный бизнес в области реабилитационного лечения
Рынок реабилитационной медицинской помощи в США является не только слабо консолидированным, но и значительно дифференцированным по типу предоставляемых услуг. Реабилитационная помощь может предоставляться в стационарных и амбулаторных клиниках, включать в себя терапевтические физические нагрузки или соблюдение покоя и т.д. При этом далеко не все игроки рынка могут оказывать весь спектр перечисленной медицинской помощи. Select Medical присутствует в четырех основных сегментах рынка, что отличает компанию от многих конкурентов.
Структура выручки компании; источник: составлено автором
Причина 3. Улучшение экономической конъюнктуры
По итогам девяти месяцев 2023 года Select Medical удалось значительно нарастить adj. EBITDA и чистую прибыль, что в основном произошло благодаря подразделению Critical Illness Recovery Hospitals.
Достижение позитивных результатов обусловлено в первую очередь снижением затрат на оплату труда медицинских сестер. Это изменение связано с усилиями компании, направленными на преодоление дефицита рабочей силы, возникшего в результате пандемии COVID-19 в 2020–2022 годы.
По данным McKinsey, из-за нарастающего дефицита сестринской рабочей силы в США, а также последствий пандемии COVID-19 медицинским компаниям становится все сложнее удерживать медицинских сестер на договорах, предусматривающих занятость на полную ставку. Это приводит к увеличению доли медсестер, занятых по модели почасовой оплаты, которая дает им более гибкий график, но является менее эффективной для работодателя.
Показатели смены работодателя среди медицинских сестер в больницах США выросли с 17 процентов в 2017 году до 26 процентов в 2021 году, а около 29% медицинских сестер в 2022 году пожелали уйти из отрасли.
В связи с этими тенденциями в 2022 году Select Medical начала работу по снижению зависимости от почасовой оплаты труда. Для этого компания предусмотрела комплекс мер, который усилил заинтересованность медицинских сестер в переходе на полную ставку. Select Medical увеличила бонусы для персонала за найм на полную рабочую ставку, повысила стимулирующие выплаты, начала больше тратить на обучение и переквалификацию персонала.
Реализованные меры привели к позитивным результатам. По итогам девяти месяцев 2023 года Select Medical удалось достичь 36% снижения затрат на оплату труда в сегменте Critical Illness Recovery Hospitals, что произошло за счет уменьшения ставок почасовой оплаты на 9% и зависимости от почасовой оплаты труда на 30%.
Снижение расходов на оплату труда за девять месяцев 2023 года привело к рекордному увеличению маржинальности по adj. EBITDA в этом сегменте с 4,0% до 10,9%. В результате, показатель adj. EBITDA вырос на 181,5% год к году. При этом в 3-м квартале 2023 года показатель увеличился еще сильнее, на 321,0%, что свидетельствует о сохранении позитивной тенденции роста маржинальности.
Благодаря снижению расходов на рабочую силу по итогам девяти месяцев 2023 года чистая прибыль Select Medical увеличилась на 50,0% и достигла $197,9 млн.
Несмотря на столь позитивные результаты, динамика акций компании, по нашему мнению, их не отражает: на текущий момент бумаги Select Medical торгуются почти на 10% ниже, чем в начале года, а с июля 2023 года их стоимость уменьшилась более чем на 20%.
Динамика акций компании; источник: TradingView
Тем не менее, помимо еще не учтенного в стоимости бумаг рекордного роста чистой прибыли, в 2024 году компания может продолжить наращивать финансовые показатели за счет увеличения выручки.
Так, в 2024 году Select Medical откроет как минимум одну реабилитационную больницу, что позитивно отразится на показателе стационарного фонда и может выступить драйвером роста выручки.
Кроме того, летом 2023 года в США было принято решение об увеличении в 2024 году выплат медицинским учреждениям в рамках федеральной страховой программы Medicare. Так, рост для сегмента Critical Illness Recovery Hospitals в 2024 году составит 3,5%, а для сегмента Rehabilitation Hospital — 3,6%.
При этом на Medicare приходится 36,9% выручки сегмента Critical Illness Recovery Hospitals и 47,1% — сегмента Rehabilitation Hospital, в связи с чем индексация платежей по этому страховому плану может привести к дополнительному росту выручки компании.
Таким образом, несмотря на рекордное увеличение маржинальности по adj. EBITDA, которое привело к значительному росту чистой прибыли, акции Select Medical до сих пор не отражают позитивного изменения финансовых показателей компании, что может стать фактором позитивной переоценки их стоимости в ближайшее время.
Причина 4. Программа обратного выкупа акций и дивиденды
Select Medical имеет действующую программу обратного выкупа акций, которая в ноябре 2023 года была продлена до конца 2025 года. На конец 3-го квартала 2023 года авторизованная сумма программы buyback составляла около $400 млн, или 12,74% от текущей капитализации компании. Стоит также отметить, что за девять месяцев 2023 года компании не выкупила ни одной акции, что с учетом продления программы может указывать на вероятную активизацию обратного выкупа в ближайшем будущем.
Select Medical также возвращает капитал акционерам в форме дивидендов, к выплатам которых компания вернулась летом 2021 года.
Дивидендная доходность акций компании; источник: WSZ
На текущий момент ежеквартальные дивиденды составляют $0,125 на акцию, что эквивалентно годовой доходности 2,0%. С учетом роста прибыли в 2023 году компания может увеличить выплаты уже в 2024 году.
http://ffin.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Select Medical (NYSE: SEM) — крупный игрок рынка реабилитационной медицинской помощи в США, оказывающий соответствующие услуги во всех сегментах рынка. Компания основана в 1996 году, штаб-квартира находится в Делавере, США.
В чем идея?
Высокая фрагментация рынка реабилитационной медицинской помощи в США позволяет Select Medical активно увеличивать долю рынка за счет сделок слияний и поглощений.
Ожидается, что рынок реабилитационной медицинской помощи в США будет демонстрировать высокий темп совокупного среднегодового роста (CAGR) на уровне 6,5% в 2023–2031 годы и достигнет объема $561 млрд к концу прогнозного периода.
Select Medical обладает диверсифицированным бизнесом и является лидером рынка в двух из четырех его сегментов.
По итогам девяти месяцев 2023 года компания добилась значительного увеличения чистой прибыли на фоне снижения трудовых издержек, при этом акции компании с начала года упали на 10%, что указывает на вероятность позитивной переоценки стоимости бумаг.
Компания имеет программу обратного выкупа акций, авторизованный объем которой составляет 12,74% от рыночной капитализации, а также выплачивает ежеквартальные дивиденды с доходностью на уровне 2% годовых.
Почему нам нравится Select Medical Holdings?
Причина 1. Бенефициар консолидации рынка реабилитационной медицинской помощи в США
Реабилитационная, или пост-неотложная, медицинская помощь (post-acute care) — это совокупность услуг, которые сопровождают уход, оказываемый пациенту после серьезного заболевания или травмы. В реабилитационной медицинской помощи нуждаются те пациенты, которые больше не находятся в угрожающем жизни состоянии, но по-прежнему нуждаются в качественном уходе и услугах для скорейшего выздоровления.
Согласно данным BUSINESS WIRE, рынок реабилитационной помощи в США сильно фрагментирован и представлен значительным количеством мелких и средних компаний, на которые приходится незначительная доля выручки. В связи с этим, по данным исследования, стратегии многих игроков рынка направлены на рост за счет сделок M&A.
О приверженности этой стратегии во время недавней телефонной конференции с инвесторами по итогам девяти месяцев 2023 года сообщил менеджмент Select Medical. Так, исполнительный председатель Robert A. Ortenzio сообщил о целом ряде приобретений и соглашений, достигнутых в 2023 году.
Например, в рамках сегмента Critical Illness Recovery Hospitals во 2-м квартале 2024 года Select Medical ожидает открытие реабилитационной больницы в Чикаго, что предусмотрено условиями совместного предприятия с Rush University System for Health. Компания также планирует расширять уже функционирующие лечебные заведения, такие как госпиталь в Орландо-Норт, где будет открыто реабилитационное отделение на 48 коек. Эти инициативы приведут к увеличению коечного фонда сегмента как минимум на 1,1% без учета открытия больницы в Чикаго, размер которой пока не анонсировался менеджментом.
За счет слияний и поглощений растет и другой сегмент бизнеса компании — Rehabilitation Hospitals. Так, в результате созданного в сентябре 2023 года совместного предприятия с CHS Select Medical приобрела контрольный пакет в стационарной реабилитационной больнице в Форт-Уэйне.
Совместно с другим партнером, University of Florida Health Shands, в 3-м квартале 2024 года состоится открытие госпиталя на 48 коек в Джексонвилле. Кроме того, на текущий момент Select Medical достигла соглашений по запускам еще нескольких больниц, которые произойдут в 2024–2025 годах. Открытие в Джексонвилле приведет к увеличению коечного фонда сегмента как минимум на 3,25% без учета открытия других госпиталей.
В сегменте Concentra только за 3-й квартал 2023 года состоялось приобретение трех медицинских учреждений, два из которых находятся в Делавэре и один — на северо-востоке Мэриленда. В октябре 2023 года компания открыла еще три клинки в рамках этого сегмента. Всего за девять месяцев 2023 года компания открыла 22 новых центра, что увеличило их количество на 4,25%.
Select Medical активно расширяет и подразделение Outpatient Rehabilitation, которое за 3-й квартал 2023 года включило в портфель 16 клиник. Согласно заключенным договорам аренды, Select Medical дополнительно начнет управлять 11 клиниками в 4-м квартале 2023 года и 11 — в 2024 году, в связи с чем количество клиник в портфеле увеличится по меньшей мере на 1,36%.
По данным менеджмента, на повестке остается еще целый ряд соглашений и возможных приобретений, которые активно изучаются и могут быть анонсированы в ближайшее время.
Таким образом, рынок реабилитационной помощи в США остается высоко-фрагментированным, и такие компании, как Select Medical выступают в роли консолидаторов отрасли. За счет сделок M&A, а также открытий новых клиник компания наращивает свою долю на рынке реабилитационной медицинской помощи США, который, по данным Global Market Insights, в 2023–2031 годы будет расти с CAGR на уровне 6,5% и достигнет объема $561 млрд к концу прогнозного периода.
Причина 2. Диверсифицированный бизнес в области реабилитационного лечения
Рынок реабилитационной медицинской помощи в США является не только слабо консолидированным, но и значительно дифференцированным по типу предоставляемых услуг. Реабилитационная помощь может предоставляться в стационарных и амбулаторных клиниках, включать в себя терапевтические физические нагрузки или соблюдение покоя и т.д. При этом далеко не все игроки рынка могут оказывать весь спектр перечисленной медицинской помощи. Select Medical присутствует в четырех основных сегментах рынка, что отличает компанию от многих конкурентов.
Структура выручки компании; источник: составлено автором
Причина 3. Улучшение экономической конъюнктуры
По итогам девяти месяцев 2023 года Select Medical удалось значительно нарастить adj. EBITDA и чистую прибыль, что в основном произошло благодаря подразделению Critical Illness Recovery Hospitals.
Достижение позитивных результатов обусловлено в первую очередь снижением затрат на оплату труда медицинских сестер. Это изменение связано с усилиями компании, направленными на преодоление дефицита рабочей силы, возникшего в результате пандемии COVID-19 в 2020–2022 годы.
По данным McKinsey, из-за нарастающего дефицита сестринской рабочей силы в США, а также последствий пандемии COVID-19 медицинским компаниям становится все сложнее удерживать медицинских сестер на договорах, предусматривающих занятость на полную ставку. Это приводит к увеличению доли медсестер, занятых по модели почасовой оплаты, которая дает им более гибкий график, но является менее эффективной для работодателя.
Показатели смены работодателя среди медицинских сестер в больницах США выросли с 17 процентов в 2017 году до 26 процентов в 2021 году, а около 29% медицинских сестер в 2022 году пожелали уйти из отрасли.
В связи с этими тенденциями в 2022 году Select Medical начала работу по снижению зависимости от почасовой оплаты труда. Для этого компания предусмотрела комплекс мер, который усилил заинтересованность медицинских сестер в переходе на полную ставку. Select Medical увеличила бонусы для персонала за найм на полную рабочую ставку, повысила стимулирующие выплаты, начала больше тратить на обучение и переквалификацию персонала.
Реализованные меры привели к позитивным результатам. По итогам девяти месяцев 2023 года Select Medical удалось достичь 36% снижения затрат на оплату труда в сегменте Critical Illness Recovery Hospitals, что произошло за счет уменьшения ставок почасовой оплаты на 9% и зависимости от почасовой оплаты труда на 30%.
Снижение расходов на оплату труда за девять месяцев 2023 года привело к рекордному увеличению маржинальности по adj. EBITDA в этом сегменте с 4,0% до 10,9%. В результате, показатель adj. EBITDA вырос на 181,5% год к году. При этом в 3-м квартале 2023 года показатель увеличился еще сильнее, на 321,0%, что свидетельствует о сохранении позитивной тенденции роста маржинальности.
Благодаря снижению расходов на рабочую силу по итогам девяти месяцев 2023 года чистая прибыль Select Medical увеличилась на 50,0% и достигла $197,9 млн.
Несмотря на столь позитивные результаты, динамика акций компании, по нашему мнению, их не отражает: на текущий момент бумаги Select Medical торгуются почти на 10% ниже, чем в начале года, а с июля 2023 года их стоимость уменьшилась более чем на 20%.
Динамика акций компании; источник: TradingView
Тем не менее, помимо еще не учтенного в стоимости бумаг рекордного роста чистой прибыли, в 2024 году компания может продолжить наращивать финансовые показатели за счет увеличения выручки.
Так, в 2024 году Select Medical откроет как минимум одну реабилитационную больницу, что позитивно отразится на показателе стационарного фонда и может выступить драйвером роста выручки.
Кроме того, летом 2023 года в США было принято решение об увеличении в 2024 году выплат медицинским учреждениям в рамках федеральной страховой программы Medicare. Так, рост для сегмента Critical Illness Recovery Hospitals в 2024 году составит 3,5%, а для сегмента Rehabilitation Hospital — 3,6%.
При этом на Medicare приходится 36,9% выручки сегмента Critical Illness Recovery Hospitals и 47,1% — сегмента Rehabilitation Hospital, в связи с чем индексация платежей по этому страховому плану может привести к дополнительному росту выручки компании.
Таким образом, несмотря на рекордное увеличение маржинальности по adj. EBITDA, которое привело к значительному росту чистой прибыли, акции Select Medical до сих пор не отражают позитивного изменения финансовых показателей компании, что может стать фактором позитивной переоценки их стоимости в ближайшее время.
Причина 4. Программа обратного выкупа акций и дивиденды
Select Medical имеет действующую программу обратного выкупа акций, которая в ноябре 2023 года была продлена до конца 2025 года. На конец 3-го квартала 2023 года авторизованная сумма программы buyback составляла около $400 млн, или 12,74% от текущей капитализации компании. Стоит также отметить, что за девять месяцев 2023 года компании не выкупила ни одной акции, что с учетом продления программы может указывать на вероятную активизацию обратного выкупа в ближайшем будущем.
Select Medical также возвращает капитал акционерам в форме дивидендов, к выплатам которых компания вернулась летом 2021 года.
Дивидендная доходность акций компании; источник: WSZ
На текущий момент ежеквартальные дивиденды составляют $0,125 на акцию, что эквивалентно годовой доходности 2,0%. С учетом роста прибыли в 2023 году компания может увеличить выплаты уже в 2024 году.
http://ffin.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter