5 декабря 2009
С апреля 1999 года действуют новые правила SEC (Securities and Exchanges Commission - Комиссия по ценным бумагам и биржам). В частности, внесены изменения в классическое определение “биржи”.
Цель SEC, развивающей и поддерживающей новую законодательную среду и концепцию развития фондового рынка - снизить барьер для входа на это поле бизнеса, создать конкурентную среду и способствовать распространению новых электронных технологий. Для этого SEC пришлось расширить понятие «биржа».Ранее под биржей понималось «место или возможность для сведения друг с другом продавцов и покупателей ценных бумаг, либо для других действий с ценными бумагами».
Согласно новому правилу 3b-16 под биржей понимается любая организация, ассоциация или группа людей, которая:
· сводит друг с другом ордера (заявки) на ценные бумаги от большого числа продавцов и покупателей;
· использует заранее установленные, не допускающие постороннего вмешательства методы/алгоритмы, в соответствии с которыми такие заявки взаимодействуют друг с другом и исполняются;
· покупатели и продавцы, введшие такие ордера в систему, должны быть заранее согласны с условиями торговли и правилами обработки ордеров.
Цель новой интерпретации - включить туда все системы, в которых консолидируется поток встречных заявок, как путем обеспечения визуального доступа к списку этих заявок (в рамках некоторой информационной среды), так и автоматической обработки и исполнения стандартизированных по ряду параметров заявок на основе внутренних алгоритмов.
В свою очередь, ордера определены в правиле 3d-16c как «безусловное выражение намерения купить или продать ценную бумагу, в качестве принципала или агента, включая любую котировку bid и offer, маркет-ордер, лимит-ордер, или любой другой ордер с установленной в нем ценой».
Таким образом, «безусловный» ордер на покупку/продажу означает, что при наличии в системе встречного ордера (соответственно на продажу/покупку), совпадающего по заранее заданным параметрам (цена, объем, тип актива), оба ордера исполняются (парируются) автоматически без дополнительного подтверждения сделки контрагентами.
По новым правилам брокеры обязаны выставлять цены лимит-ордеров в торговую систему. Таким образом, информация стала доступна всем покупателям и продавцам.
Основные участники биржи
По роду деятельности можно разделить на четыре группы:
• комиссионные брокеры (commission brokers) выполняют приказы клиентов на покупку или продажу ценных бумаг;
• биржевые брокеры (floor brokers) помогают комиссионным брокерам в моменты повышенной активности на торговой площадке;
• биржевые трейдеры (floor traders) осуществляют покупку и продажу ценных бумаг для самих себя;
• специалисты (specialists) справляются с двумя задачами. Во-первых, они регулируют спрос и предложение, а также следят за упорядоченностью торговой сессии. Для этого время от времени они осуществляют покупку и продажу ценных бумаг за свой счет. Во-вторых, специалисты отслеживают все заявки по ценам, которые в настоящий момент не совпадают с рыночными.
Покупка и продажа финансовых активов осуществляется на рынках ценных бумаг (Security Markets).
Существует несколько уровней, которые проходит ценная бумага с момента ее появления на свет и до момента активных торговых операций по ней. Это:
1. Первичный рынок (primary market), на котором происходит размещение новых ценных бумаг.
2. Вторичный рынок (secondary market)- место основной купли-продажи ранее выпущенных активов. Именно со вторичным рынком лучше всего знаком начинающий инвестор, поскольку классические биржи как раз относятся ко вторичному рынку.
3. Третий рынок (third market) охватывает торговлю зарегистрированными на бирже ценными бумагами за пределами самой биржи.
4. Четвертый рынок (fourth market) - это электронные системы торговли .
Первичный рынок - это место первоначального предложения акций, эмитированных (выпущенных) компанией. Некоторые эмитенты общаются с покупателями напрямую, однако подавляющее большинство пользуется услугами инвестиционных банкиров (investment bankers). Роль инвестиционных банкиров выполняют, как правило, брокерские фирмы, гораздо реже - коммерческие банки.Эмиссия регистрируется в Комиссии по ценным бумагам и биржам (Securities and Exchange Commission - SEC).
Вторичный рынок -
Покупка и продажа финансовых активов осуществляется на биржевом вторичном рынках происходит на фондовых биржах (Security Markets) Cамая крупная фондовая биржа в США - Ньюйоркская фондовая биржа (New York Stock Exchange, NYSE). Она представляет собой акционерное общество, насчитывающее более 1300 членов. Каждый член NYSE обладает так называемым местом на бирже (seat). Сегодня стоимость такого места превышает миллион долларов. Компания, у которой есть одно или несколько мест на бирже, называется фирмой-участником (member firm).
На NYSE осуществляется торговля ценными бумагами компаний, которые прошли строгий процесс регистрации (listing). Регистрированные ценные бумаги называются listed securities. Если в какой-то момент ценные бумаги компании перестанут соответствовать определенным требованиям, они могут быть исключены (delisted). На NYSE осуществляется торговля ценными бумагами не только американских, но и иностранных фирм.
Помимо нее торговля ценными бумагами на вторичном рынке осуществляется на следующих рынках:
Американская фондовая биржа (American Stock Exchange, AMEX);
региональные биржи (Бостонская, Чикагская, Тихоокеанская, Филадельфийская и в Цинциннати);
вторичный внебиржевой рынок (Over-The-Counter, OTC).
В последние годы очень высокая активность имеет место на внебиржевом рынке, торговля на котором ведется с помощью компьютерных систем(ECN). Объем торгов на внебиржевом рынке приближается к оборотам NYSE. К тому же ценные бумаги многих крупных компаний (например, Intel ) котируются только на внебиржевом рынке.
Вторичный внебиржевой рынок
Продажа и покупка ценных бумаг на вторичном внебиржевом рынке ведется не специалистами, как на NYSE, а непосредственно дилерами и брокерами. Дилер (dealer) - участник рынка ценных бумаг, который занимается покупкой и продажей этих бумаг за собственный счет. Брокер (broker) - участник рынка ценных бумаг, который приобретает и продает ценные бумаги для третьих лиц и действует от имени дилера. И те, и другие на внебиржевом рынке называются market makers.
Ценные бумаги на вторичном внебиржевом рынке вращаются в одной из двух котировочных систем:
- Автоматическая система котировок Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (National Association of Securities Dealers Automated Quotation System, Nasdaq) - единая американская компьютерная сеть, объединяющая market makers внебиржевого рынка;
-"розовые листы" (pink sheets) - ежедневные публикации, с указанием цен покупки и продажи в бюллетенях Национального бюро котировок (National Quotation Bureau). В "розовых листах" публикуются котировки ценных бумаг, не вошедших в систему Nasdaq.
Электронные Торговые Сети
ECN(ElectronicCommunicationNetwork) выполняют функции электронной биржи, осуществляя автоматический поиск встречных заявок на покупку и продажу.
Ядром любой ECN является система “парирования” ордеров (order matching system). В ней ищутся и автоматически исполняются (при совпадении по цене и по количеству) две встречные “парные” заявки - одна на покупку, другая на продажу актива. При этом все заявки поступают в так называемую книгу ордеров (order book) - фактически базу данных системы
Торговая система прямого доступа позволяет получать и выставлять котировки, следить за движением рынка, видеть объемы проходящих сделок, динамику фондовых индексов, ключевые показатели, определяющие состояние американской экономики и отдельных ее отраслей притом, что все операции защищены самыми современными технологиями в области сетевой безопасности.
В США сейчас работает 9 сетей
Согласно правилам SEC они обычно регистрируются как брокеры, но являются полноценной торговой площадкой, где «встречаются» и исполняются заявки. ECN имеют собственную программную оболочку. Сети являются «прозрачными», то есть информация о текущих предложениях открыта, причем ваш ордер появляется на бирже от имени сети. Для сравнения напомним, что если котировка вашего лимит-ордера лучше рыночной, то обычный брокер не выводит ее на биржу, а ждет, пока рынок «подтянется». Рыночные ордера интерпретируются сетями как обычно и выводятся на другие торговые площадки (в том числе на другие ECN), если не могут быть исполнены в рамках данной сети.
В настоящее время в процессе регистрации находятся еще несколько ECN. По некоторым оценкам, к 2005 г. их число может составить несколько десятков.
Информация о зарегистрированных в американской Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) электронных коммуникационных сетях (ECN), предоставляющих альтернативные возможности торговли, приведена ниже.
INSTINET
Instinet является старейшей и крупнейшей из существующих ECN.
Сеть, владельцем которой является Reuters, начала обслуживать крупных институциональных инвесторов почти 30 лет назад, задолго до реформ NASD. Она зарегистрирована как брокер-дилер и обеспечивает объем торгов порядка 170 млн. акций в день на 40 ведущих мировых торговых площадках, в том числе и после закрытия американских бирж.
Доход Reuters от этой сети за I полугодие 1999 г. вырос на 23% и составил 350 млн. долл. (16% от совокупного дохода в 2,5 млрд долл.). Заметим, что Reuters является пионером внедрения аналогичных технологий не только на фондовом, но и на денежном рынках. Достаточно указать систему Dealing 2000-2, в рамках которой автоматически исполняются заявки на рынке FOREX.
Большинство терминалов Instinet традиционно предусматривали ручной ввод ордеров и подтверждение сделок. После перехода на новые технологии, включая FIX-протокол, обеспечившие автоматическую обработку и исполнение (при наличии контрагента) ордеров, оборот сети вырос больше чем в 10 раз.
ISLAND
Ежедневный оборот этой сети, владельцем которой является один из крупнейших -брокеров - Datek, достигает 8 млрд долл.
В сеть ежедневно поступают в среднем 700 тыс. заявок, более 40% из которых находят себе пару и исполняются. По данным пресс-релизов Island, пиковая производительность за время работы сети составила 70 исполненных встречных заявок в секунду.
Технологический запас системы позволяет утроить это число.
Хотя сеть позиционируется как самодостаточная среда для обработки лимит-ордеров, она выводит ордер клиента на открытый рынок, если не может найти ему пару в книге ордеров (внутренней базы данных встречных заявок). Для этого предусмотрены выходы в ряд других ECN, в систему SOES (Small Order Exchange System) и на основные биржи.
Заметим, что выводя ордер на открытый рынок, система оставляет его во внутренней базе данных и на интерфейсе для других членов сети, чтобы они могли отреагировать при необходимости. Сеть не работает с FIX-протоколом, что снижает ее возможности.
Плата за транзакцию в Island составляет 2,5 долл. за 1000 акций. Сеть первой из всех ECN внедрила систему скидок: любая заявка, выставленная в книгу ордеров сети, получает скидку в 1 долл. на каждую 1000 акций независимо от того, где эта заявка будет потом исполнена - в рамках сети либо на внешнем рынке.
TRADEBOOK
Данная ECN уникальна тем, что предоставляет пользователям весь спектр аналитической и котировочной информации агентства Bloomberg (владельца). В ней реализованы функции, позволяющие участникам при необходимости скрывать реальный размер позиции либо цену заявки, с которой они хотят выйти на рынок.
Например, функция позволяет выставлять заявку в систему порциями по 2000 акций (очередная порция вводится после исполнения предыдущей).
Кроме того, специальная опция торговой системы позволяет пользователю устанавливать размер спрэда, в рамках которого он согласен на исполнение своей заявки, что повышает вероятность ее исполнения.
Пользователи могут как торговать друг с другом в рамках сети, так и с помощью ордеров, которые выводятся в другие ECN, в основном в SelectNet.
Благодаря имени владельца, наличию широкой клиентской базы среди подписчиков Bloomberg и указанных выше эксклюзивных функций и свойств TradeBook очень ликвидна, что привлекает все новых клиентов.
STRIKE
Данная сеть, представляющая новое поколение ECN, начала функционировать лишь в начале 1999 г. Ее программное обеспечение основано на JAVA-апплетах, загружаемых через WEB, и работает на операционных системах Windows NT и UNIX. Система устанавливается на серверах Sun Microsystem, имеющих выход на национальные коммуникационные сети.
Strike открыта для всех кредитных организаций, профессиональных инвесторов, маркет-мейкеров и брокеров/дилеров. Сеть предлагает гибкую систему оплаты транзакций. Комиссионные взимаются с каждой акции, но их размер зависит об общего объема сделки. Кроме того, ряд сетей берут плату уже за сам факт выставления заявки в систему
В целах привлечения клиентов Strike берет комиссию только за исполненные сделки. Недостатком сети является отсутствие развитых средств анализа - для этого приходится пользоваться другими ресурсами. Имеет прямой выход в RediBook.
ATTAIN
Типичная ритейловая сеть, созданная с целью привлечения как можно большего числа индивидуальных инвесторов и ориентированная на day trading. Работает в основном с акциями NASDAQ.
Для установки программного обеспечения достаточно любого персонального компьютера c Pentium II, 64 Мбайт памяти и установленным Windows 95, 98 или NT. Ввод ордеров максимально упрощен. Ордера, поступившие от клиентов сети, могут исполняться () как внутри системы, так и вне ее.
Сеть открыта для ввода ордеров от других брокеров/дилеров и ECN, но такие ордера, в отличие от ордеров клиентов, исполняются только внутри системы. Клиент сети получает качественный пакет аналитической поддержки, включая технический анализ.
Поток котировок идет на основе данных Data Broad Corporation (DBC), с которой Attain имеет стратегическое соглашение. Сеть имеет прямой выход на Island и Archipelago, в ближайшее время намерена обеспечить доступ к Brut, Strike и RediBook.
Эта сеть пока не набрала достаточной ликвидности, но очень перспективна в силу широкой клиентской базы.
Интересно, чтокомпания All-Tech Investment Group, Inc. (владелец) развивает проекты предоставления услуг прямого доступа на западные рынки через свою сеть для клиентов из Восточной Европы. В частности, в России такой проект прорабатываетcя совместно с компанией Nat Invest Securities (http://www.natinvest.com/).
REDIBOOK
Данная ECN учреждена одним из крупнейших членов NYSE - брокерской компанией Speer, Leeds & Kellogg с целью расширения функциональных возможностей компьютерной системы REDIPlus - торгового терминала, устанавливаемого клиентам компании.
Ядро системы работает на IBM RS6000 и обслуживает центры сбора данных в Нью-Джерси и Нью-Йорке.
Торговый терминал REDIPlus позволяет клиентам выходить на различные биржи и выставлять заявки в NYSE, Amex, SelectNet, SOES и NASDAQ.
NEXTRADE
Концепция данной сети, получившей разрешение SEC на проведение операций в ноябре 1998 г. - создание торговой площадки, доступ к которой будет легче, чем к NASDAQ, но обладающей функциональностью ведущих маркет-мейкеров и работающей круглосуточно.
Программное обеспечение для работы с NexTrade загружается через Интернет и затем автоматически устанавливается на любой сервер. Весь процесс занимает не более 20 минут. По заявке клиента его ордер может быть выставлен либо в рамках сети, либо введен в SelectNet или NASDAQ.
Из-за ориентации на частного клиента, пользующегося рекомендациями профессионалов, система обладает максимально упрощенной конфигурацией: в ней не предусмотрены развитые средства анализа рынка. Имеется система скидок для активных трейдеров, увеличивающих ликвидность.
Также очень важно, что данная сеть является единственной ECN, обеспечивающей круглосуточный доступ к рынку частным инвесторам.
NexTrade является одним из основателей компании Matchbook LLC, продвигающей на рынок прогрессивную систему электронных торгов на рынке FOREX, основанную на технологии встречных заявок (аналогичную используемой в ECN).
Торговая платформа Matchbook FX, анонсированная только в августе 1999 г., в отличие от известных ранее систем, ориентирована не только на крупных трейдеров, торгующих большими лотами, но и на мелких инвесторов, которые раньше могли выйти на рынок FOREX только через систему маржевой торговли.
Кроме того, Matchbook FX, в отличие, например, от Dealing 2000-2 (разработка Reuters), ориентирована на доступ через Интернет.
Структура и глубина предоставления информации о рынке FOREX аналогична концепции NASDAQ Level II (фондового рынка). Таким образом, NexTrade хочет захватить часть рынка FOREX на основе технологии ECN.
NexTrade активно сотрудничает с -брокерами с целью привлечения заявок. Одним из ведущих партнеров является Online-Trading.com Inc.
Интересно, что в сети не только отображается текущее состояние книги ордеров (клиент может задать размер списка заявок на покупку или продажу в заданном ценовом диапазоне, который он хочет посмотреть), но проводится его анализ, что позволяет оценить вероятность исполнения заявки и принять решение об операции.
Основным поставщиком данных для сети является компания Glo-balNet Financial (владеющая вместе с NexTrade компанией Matchbook LLC). Многие торговые системы, в частности платформы CyBerTrade, CyBerX и TradeCast, имеют прямой выход на NexTrade и используют ее в качестве основной площадки исполнения заявок.
BRUT
Сеть создавалась как торговая система для маркет-мейкеров, работающих на внебиржевом OTC-рынке (Over The Counter Market).
Как и сеть TradeBook, принадлежащая агентству Bloomberg, она за счет наличия уже имеющейся клиентской базы.
Большинство пользователей Brut одновременно являются членами системы Brokerage Real-Time Applications System (BRASS).
Brut использует поток котировок от BRASS и фактически дополняет ее с точки зрения функциональных возможностей. Пользователи Brut, не являющиеся членами BRASS, обязаны арендовать выделенную линию, установить cервер Sun Microsystems и весь комплекс аппаратных средств, обеспечивающих выход в Intranet- сеть.
Брокеры/дилеры платят за транзакцию около цента за акцию.
Те, кто выставляют ордера через эту сеть, имеют скидку в 10 центов на каждые 100 акций.
ARCHIPELAGO
Сеть начала работать с января 1997 г. как площадка для работы с акциями NASDAQ.
Клиент может войти в эту сеть через специальное программное обеспечение RealTickIII - рабочей станции трейдера, работающей в среде Windows, через FIX-протокол и ряд коммерческих систем ввода ордеров.
Минимальные требования к системе RealTickIII: PentiumIII, 300 Мгц, 64 Мбайт памяти, Windows 95, 98 или NT.
Хотя Archipelago не использует WEB-браузеры и HTML-протокол, она опирается на Интернет как на телекоммуникационную сеть для привлечения частных инвесторов.
Тем не менее основную часть оборота обеспечивают институциональные инвесторы, подключающиеся к сети по выделенному каналу через протокол FrameRelay.
По оценкам аналитиков, треть оборота в Archipelago приходится на брокеров/дилеров, выставляющих свои собственные заявки, треть - на институциональных инвесторов, а остаток - на индивидуальных инвесторов и клиентов брокерских контор.
Сеть имеет прямой выход на другие ECN - Island, Instinet и SelectNet.
Если система исполнения не находит за определенный период времени парную заявку на ордер, поступивший в систему, она немедленно переправляет его в другую сеть.Заметим, что отмеченная структура клиентов Archipelago во многом определяется структурой владельцев сети, среди которых, в отличие от других ECN, есть инвесторы как из институционального, так и ритейлового финансовых секторов. Естественно, что владельцы направляют туда свои заявки.
NASDAQ в прошлом и будущем
Феномен NASDAQ, пожалуй, не имеет себе равных в истории финансовых рынков.
В хорошо организованном и отлаженном биржевом мире долгое время наблюдалось соперничество между Нью-Йоркской (самой крупной), Токийской, Лондонской, Франкфуртской и еще несколькими флагманскими биржами. Но система, в целом, напоминала группу сообщающихся сосудов, которые после встряхивания быстро принимали общий уровень.
И вдруг у этих флагманов появляется новый соперник, который за какие-то 20 лет весьма энергично обходит всех финансовых аристократов. По объему торгуемых акций и по количеству первичных размещений он забирает пальму первенства у Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE).
А начиналось всё с обычной информационной базы, которую организовала Национальная ассоциация дилеров ценных бумаг (NASD). Приставка «AQ» означает всего лишь «автоматизированные котировки» NASD (National Association of securities Dealers Automated Quotations). Таким образом, появилось название NASDAQ.
С 1982 г. самые крупные компании, соответствующие более высоким требованиям листинга (включения ценных бумаг в котировальный список), попадают в информационную базу NASDAQ. Это послужило началом создания Национального рынка NASDAQ (Nasdaq National Market).
Всего через два года в системе уже велась торговля акциями этих компаний и начала оформляться вторая группа, представляющая компании с небольшой капитализацией — Nasdaq Small Cap Market. А в 1990 г. вся информационная система, не привлекая особого внимания, переименовывается в «The Nasdaq Stock Market».
Новая организация стала набирать силу. Важно, что она оказалась остро необходимой для тех, кого не подпускали к операциям на солидных биржах. Но не это главное. Сила NASDAQ была в высоких технологиях. Не случайно самый богатый человек в мире — Билл Гейтс — не предлагает своих акций ни Нью-Йоркской, ни Лондонской биржам. Он работает с NASDAQ.
Чтобы стало ясно, каким образом высокие технологии повлияли на совершенствование структуры рынка, приведем торговую модель NYSE:
NASDAQ же оказался гораздо более совершенной структурой. В чем это выразилось?
Во-первых, он снял финансовый минимум для вхождения в рынок.
Во-вторых, он ликвидировал огромное количество промежуточных звеньев в процессе циркуляции акций.
В-третьих, он сделал дешевле и доступнее услуги, так как отпала необходимость кормить многочисленную брокерскую элиту.
И, наконец, он увеличил скорость всех процедур, что не могло не сказаться на росте экономической эффективности.
Теперь торговая модель выглядела следующим образом:
Взлет
Высокие технологии привели NASDAQ к умопомрачительному взлету. Все операции на рынке осуществляются только с помощью компьютерных сетей — торговые залы отсутствуют. И, практически, из любой точки мира можно стать участником торгов, так как по всему миру разбросаны 200 000 терминалов.
В формировании и росте NASDAQ ярко проявились и процессы глобализации мировой экономики. Первым этапом глобальной стратегии NASDAQ, направленной на объединение азиатских, европейских и американских фондовых рынков, было подписание в Токио соглашения с Softbank Corporation о создании совместного предприятия Nasdaq Japan.
Для проникновения на европейский финансовый рынок NASDAQ создал европейское отделение Nasdaq Europe — за счет приобретения бельгийской биржи Easdaq. Похоже, что намерения у NASDAQ действительно глобальные. Дело идет к созданию мирового, полностью электронного, функционирующего 24 часа в сутки фондового рынка.
Примечательно, что NASDAQ стал не только самой крупной биржевой конторой, но стал задавать и темп. Его достижения в электронных торгах стали перенимать все ведущие фондовые биржи мира. Но ломка происходит не так безболезненно, как того хотелось бы. Непросто Интернету с его правилами адаптироваться к столетним традициям.
Классические биржи работают так, что если бы исчезли все изобретения человечества за последние 100 лет, то, в отличие от NASDAQ, они не прекратили бы своего существования. Им присущи и «торговая яма», и традиционные голосовые торги в зале, при которых члены биржи для заключения сделки должны ногами подойти к специальному месту, где их ожидает «специалист», ведущий централизованную книгу приказов по одной или нескольким акциям. В случае отсутствия приказов для сглаживания резких колебаний цены «специалист» поддерживает предложение или спрос за счет собственных средств.
Весь этот механизм напоминает торговую сеть с оптовыми и розничными магазинами. Инвестор обращается к своему брокеру с заявкой на покупку или продажу ценной бумаги. Брокер связывается с бюро заявок своей фирмы на этой бирже, и заявка попадает в биржевой зал. Затем брокер, работающий в биржевом зале, получает ее и передает на торговый «пост» по данной конкретной ценной бумаге.
Брокер на «посту» выясняет текущую ситуацию на рынке путем запроса, либо путем визуальной проверки данных на экране, показывающем текущие рыночные данные по каждой ценной бумаге. После чего брокер объявляет свою заявку или просит других трейдеров на данном «посту» дать ему котировку. После осуществления продажи брокер уведомляет свой центральный офис, который, в свою очередь, уведомляет заказчика.
То есть цепочка внушительная. Но чем больше посредников, тем больше брокеры зарабатывают на инвесторах. Поэтому не удивительно, что расставаться с такой схемой никто не хочет.
Другое дело — NASDAQ. Здесь инвестор не нуждается в брокере-переговорщике, который дозирует информацию в удобном для себя режиме. Он сразу же может получить все сведения, известные маркет-мейкеру, а потому сам и немедленно способен принимать решение, без всяких согласований, с помощью нажатия одной кнопки.
На классической бирже брокер может предложить инвестору средневзвешенную «слепую» цену акций, которая сформировалась на бирже в данный момент. Инвестор решает единственную проблему: покупать — не покупать, продавать — не продавать. Маркет-мейкеры в NASDAQ прогнозируют динамику изменения цены и ведут борьбу за каждого инвестора, предлагая ему более выгодные условия. Возникает конкуренция, и инвестор уже выбирает из образующейся шкалы цен более приемлемую.
А роль «специалиста» в NASDAQ выполняет не один маркет-мейкер, а, как минимум, трое, которые также покупают и продают ценные бумаги за собственный счет и конкурируют друг с другом. Таким образом, маркет-мейкеры поддерживают от нескольких сотен до нескольких тысяч акций, и при торговле за один тип акции могут столкнуться от 3 до 40 маркет-мейкеров.
И проблемы…
Фондовый рынок NASDAQ завоевал первенство по многим показателям, но это было достигнуто за счет раздувания спекулятивного «пузыря», который сдувался так же быстро, как и рос. С августа 1994 по ноябрь 1999 г. акции 13 компаний, лидирующих в области Интернет-технологий, выросли на 3845%, в 4 раза опережая рынок, и принося инвесторам, в среднем, 100,2% годовых. А 100 компаний лидеров за тот же период принесли инвесторам 662% чистой прибыли, то есть, приблизительно, 43,5% в год.
Болезни, которых тщательно избегали классические биржи, к сожалению, свободно проникают в слишком открытую, свободную и виртуальную структуру нового рынка: это дутые проекты, ничем не обеспеченный рост акций, слишком либеральная отчетность.
NASDAQ провел не очень успешный опыт акционирования, но заставил задуматься классические биржи об учете его опыта. Падение доходности и серьезная конкурентная борьба, помимо формирования биржевых альянсов и союзов, толкают фондовые биржи переходить от «неприбыльных организаций» к бизнес-структурам — для упрощения процесса принятия решений. Открытыми акционерными обществами стали фондовые биржи Стокгольма, Хельсинки, Копенгагена, Лондона и др.
В 2001–2002 гг. NASDAQ осуществил несколько частных размещений собственных ценных бумаг. При этом было продано 45% акций (остальные 55% находятся у NASD), а основными инвесторами выступили члены NASD. В ходе размещений акции приобрели 2800 членов NASD из 5500.
Планировавшееся вслед за этим публичное размещение пока откладывается по двум причинам. Во-первых, уже в течение 2-х лет NASDAQ не может получить биржевую лицензию. Во-вторых, ухудшение финансовых результатов NASDAQ привело к падению котировок акций. Жесткая конкуренция и развитие альтернативных торговых систем вызвали сокращение количества маркет-мейкеров, снижение спрэдов и доходов посредников. Неуклонно снижается число участников рынка, отвечающих за поддержание ликвидности акций, и на NASDAQ и на NYSE.
Исходная модель NASDAQ с поддержкой ликвидности за счет котировок маркет-мейкеров становится неконкурентоспособной: котировки все равно не анонимны, скорость заключения сделок длится около 15 секунд, сохраняются высокие затраты на совершение сделки.
Новая эра
Открытая архитектура NASDAQ позволила новому виду участников занять равное положение с маркет-мейкерами, что принесло дополнительную ликвидность и одновременно с этим опасность размывания доходов биржи. Электронные коммуникационные сети ESN (Electronic Communication Network) очень быстро достигли успеха и сегодня занимают более 50% оборота по акциям NASDAQ.
Бурный рост связан с увеличением скорости исполнения сделок, анонимности, гибкости, более низкими требованиями к доступу, низкими затратами на совершение сделки, а главное, за счет возможности круглосуточно совершать сделки по цене, максимально приближенной к текущей рыночной.
Так, сделки заключаются с помощью лимит-ордеров. При попадании в систему нового ордера происходит автоматический поиск противоположного по содержанию ордера с той же ценой исполнения. Если таковой найден, осуществляется автоматическое «сцепление» ордеров и заключается сделка. Если по какой-либо причине совпадений не найдено, ордер вводится в книгу и выполняется его доставка во внешнюю торговую систему.
NASDAQ не стал возвращаться к опыту классических бирж. В этом случае он обрел бы и все их недостатки: консерватизм и элитарность. И тогда периферийному бизнесу, возможно, пришлось бы организовывать новый NASDAQ, разумеется под другим именем.
NASDAQ пришлось в противовес ESN разрабатывать и внедрять новую систему Super-Montage, обошедшуюся в $107 млн. Она значительно расширяет возможности по предоставлению рыночной информации и автоматическому исполнению приказов. Система позволяет:
• размещать лимитные и рыночные приказы с множественными ценовыми уровнями;
• вводить котировки анонимно или с указанием имени;
• получать информацию на покупку и продажу с глубиной в 5 ценовых уровней;
• повышать скорость исполнения приказов.
Теперь у инвестора появилась возможность видеть не только лучшую котировку спроса-предложения по каждой бумаге, цену и объем последней сделки, но и все заявки, и объемы каждого маркет-мейкера, ESN и их имена.
Благодаря масштабному технологическому перевооружению финансовых рынков на основе Интернет-технологий между инвесторами и эмитентами устанавливаются более тесные связи, независимо от их национальной принадлежности.
До тех пор, пока NASDAQ будет совершенствовать механизмы мирового рынка ценных бумаг на основе компьютерных технологий, он будет оставаться самым перспективным финансовым объединением, опережающим время.
Роман Боев
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба