2 февраля 2024 | Positive Technologies Эдан Альтц
Из статьи вы узнаете:
О финрезультатах компании за 9 месяцев 2023 года.
Какая дивполитика у Позитива?
Какая доходность у акций за последний год?
Как оценена компания по мультипликаторам?
Есть ли аргументы за?
Какие риски?
Остается ли инвестиционный кейс интересным?
Positive Technologies — лидер российского рынка кибербезопасности (единственная компания из сферы кибербеза на Мосбирже). Разрабатывает инновационное ПО и предлагает услуги для повышения защищенности бизнеса от киберугроз.
Финансовая отчетность за 9 месяцев 2023 года
Выручка: ₽8.4 млрд, +19% (г/г)
EBITDA: ₽1 млрд, -63%(г/г)
Чистая прибыль: ₽0.2 млрд, -93%(г/г)
Чистый долг: ₽2.9 млрд, рост 3х
Чистый долг/скоррек. EBITDA: 0.6х
Важный показатель – объем отгрузок – вырос в 2023 году до ₽26 млрд, +75%(г/г). Основные продажи приходятся на конец года. Отгрузки нового продукта MaxPatrol VM выросли более, чем в два раза. Финансовое положение стабильное.
По итогам года ожидается снижение долговой нагрузки. Однако из-за роста расходов EBITDA и чистая прибыль снизились, а скорректированная чистая прибыль осталась отрицательной по итогам 9 месяцев. Еще компания выплатила налог на сверхприбыль в размере ₽170.9 млн.
Дивиденды
По дивполитике компания отправляет на выплаты от 50% до 100% NIC (чистая прибыль без учета инвестиций в разработку и оборудование), при условии, что ND/EBITDA не превышает 2.5х.
За 2022 год было выплачено ₽72.61, ДД~3,6%.
Акции
Акции компании торгуются на Мосбирже два года. Доходность бумаг за последний год – около 50%, ниже средней по сектору (+96.8%). В ноябре прошла коррекция – котировки снизились на 25.2%. С начала декабря рост составил ~10%.
Мультипликаторы
Показатели в сравнении: компания/по сектору/по рынку
– P/E: 27.9/ 41.91 / 14.36
– P/S: 10.9 / 4.78 / 2.6
– EV/EBITDA: 24.7 / 29.9 / 5.5
По мультипликаторам компания оценена справедливо, но гораздо выше зарубежных аналогов (среднеотраслевой EV/EBITDA: 11.7).
Аргументы за
1. Группа планирует расширить географию продаж. Это страны Ближнего и Среднего Востока, Азии, Африки, Латинской Америки. Цель — довести долю зарубежного бизнеса до 10% от российского сегмента.
2. Несмотря на то, что Позитив компания роста, Группа выплачивает дивиденды акционерам (которых больше 200 тыс.) — в 2023 году сумма выплат увеличилась в 3.7 раза по сравнению с предыдущим годом. Главное, чтобы выплаты продолжались.
3. Акции включены в индексы Мосбиржи и РТС, что повышает спрос со стороны институциональных инвесторов и индексных фондов.
4. Позитив активными темпами продолжает инвестировать в развитие имеющихся и разработку новых продуктов: межсетевой экран следующего поколения, ПО по автоматическому обнаружению злоумышленников и непрерывному мониторингу уровня защищенности инфраструктуры, защиту веб-приложений, конечных устройств и инфраструктуры гибридного облака.
5. Компания запустила программу кредитования заказчиков.
6. Обязательный переход российских компаний на отечественное ПО в области кибербезопасности с 2025 года.
Риски
1. На инвестиционный кейс POSI давит программа мотивации сотрудников, согласно которой объем допэмиссии акций может составить до 25% от капитала при удвоении капитализации.
2. Расходы на оплату труда и вознаграждение увеличились на ₽1,6 млрд. Компания получила чистый убыток из-за маркетинговых и коммерческих расходов. Но причины роста этих расходов не раскрываются.
3. По оценкам Группы, доля отечественных решений на рынке кибербеза существенно выросла за последние два года, до 70%. Конкурентная борьба идет за оставшиеся 30% (около ₽58 млрд). Далее Позитив, скорее всего, будет расти от 4% до 10% в год, либо будет выдавливать неэффективные компании с рынка и занимать их место, что снизит эффективность бизнеса. Возможно, POSI планирует наращивать показатели за счет зарубежных рынков, но пока выручка от этого направления не превышает 1%.
4. Российские предприятия могут отложить переход на отечественное ПО в области кибербезопасности на более поздний срок.
Среднесрочный план
После пробоя зоны 2000 было подтверждение смены локального нисходящего тренда на восходящий. Но, к сожалению, по моему паттерну к этому движению присоединиться пока не дают.
Однако, если будет откат к промежуточному уровню 2140, можно рассматривать его как возможность поискать диапазон для входа. Тем более стоп там небольшой – от 3%.
Резюме
Инвестиционный кейс пока остается интересным, за компанией стоит следить.
В этом году Positive Technologies, вероятно, продолжит расти, по крайней мере рыночные предпосылки для этого есть. Но со следующего года динамика может существенно замедлиться, если не будет новых драйверов роста.
Сектор кибербезопасности динамично развивается, особенно после ухода из РФ целого ряда зарубежных игроков. Планы у POSI грандиозные, но размытие доли акционеров не позволит акциям расти такими же темпами, как в прошлом году. Кроме того, высокая конкуренция и борьба с неэффективными игроками повышает риски переоценки компании.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter