6 февраля 2024 Тинькофф Банк
Макро
РОССИЯ
Промышленность и бизнес
Росстат опубликовал цифры по промышленному производству в 2023 году. На фоне роста корпоративного кредитования и расширения отраслей импортозамещения наблюдаем экспансию обрабатывающей промышленности (+7,5% г/г), в то время как в добыча полезных ископаемых снизилась (-1,3% г/г).
Дальнейшая экспансия промышленности в 2024 году будет сдерживаться высокими ставками и дорогой рабочей силой.
Рубль
Вышли данные платежного баланса России за четвертый квартал 2023 года, которые в большинстве своем совпадают с ранее опубликованными Банком России оценками платежного баланса. Сальдо счета текущих операций за 2023 год ($50 млрд) намного ниже показателей 2021-го и 2022-го ($122 млрд и $238 млрд соответственно), однако соответствует среднесрочному прогнозу Банка России. Сложившийся объем импорта товаров за 2023-й ($304 млрд) восстановился до уровней 2021-го за счет параллельного импорта. Пока не видим охлаждения спроса на импорт, несмотря на высокие ставки.
Восстановление импорта к уровням 2021 года подчеркивает важность продажи валютной выручки экспортерами, как фактора стабилизации курса рубля.
Инфляция
Банк России опубликовал обзор «О развитии банковского сектора». Согласно данным, корпоративное кредитование продолжает расти (+ 1,8% м/м, или +1,3 трлн руб. в декабре), что косвенно (через зарплаты) влияет на рост совокупного спроса и в конечном итоге на инфляцию. За 2023 год корпоративное кредитование выросло на 20% г/г (в 2022 году рост составил 14% г/г) за счет отраслей импортозамещения, финансирования сделок по выходу нерезидентов из российских активов, замещения внешнего долга и финансирования строительства жилья. Потребительское кредитование в декабре сократилось (-0,1% м/м), однако ипотека продолжает расти (+34% по сравнению с 2022 годом). Спрос на ипотечные кредиты в 2024 году должен снизиться из-за повышения первоначального взноса с 20% до 30%.
Росстат опубликовал данные по недельному индексу потребительских цен (ИПЦ) с 23 по 29 января 2024 года: + 0,16% н/н и + 0,62% с начала января (+0,84 в январе 2023-го). Как и в декабре, рост цен замедляется, причем внутри корзины недельного ИПЦ цены на товары и услуги демонстрируют умеренный рост (не более +1% к прошлой неделе). В динамике сезонно сглаженной трехмесячной инфляции в годовом выражении также видим существенное улучшение ценовой динамики.
Также Росстат опубликовал данные о динамике цен на автомобильный бензин в декабре 2023 года. С сентября по ноябрь включительно действовал запрет на экспорт бензина, в результате чего цены на автомобильное топливо снизились. В декабре цены на бензин не изменились по отношению к ноябрю. За год цены на бензин выросли на 4,2% по сравнению с 2022 годом.
Из резюме ближайшего Совета директоров Банка России можем увидеть, что больше голосов в пользу снижения ключевой ставки при условии сохранения текущих темпов прироста цен. Но пока сохраняем консервативный прогноз и ждем, что ключевую ставку могут снизить не раньше второго квартала из-за низкой безработицы и возможного ослабления курса рубля после выборов.
США
Заседание ФРС
На прошлой неделе американский регулятор сохранил ключевую ставку на уровне 5,25—5,5%. ФРС подтвердила, что более повышать ключевую ставку в текущем цикле ужесточения денежно-кредитной политики не собирается. Однако и снижения ставки не произойдет до тех пор, пока не появится большая уверенность в том, что инфляция устойчиво движется к целевому показателю (2%). В настоящий момент индикатор инфляции, на который ориентируется ФРС, — дефлятор потребительских расходов (PCE). Он продолжает показывать признаки замедления. Так, в декабре годовой прирост замедлился до 2,6%, а базовый показатель снизился до 2,9%.
В настоящий момент мы не ожидаем, что американский регулятор будет снижать ставку ранее, чем во втором квартале текущего года. При этом рынок фьючерсов оценивает вероятность первого снижения на 25 б. п. на майском заседании более чем в 80%.
Рынок труда
Январская статистика по рынку труда вышла достаточно сильной, что говорит в пользу сохранения ставки на мартовском заседании ФРС на текущем уровне. Количество занятых выросло за январь на 353 тыс. (месяцем ранее +333 тыс.). Рост зарплат составил 0,6% м/м и 4,5% г/г. Безработица без изменений — на уровне 3,7%.
ЕВРОЗОНА
Инфляция
В еврозоне вышли позитивные предварительные данные по инфляции за январь. Согласно данным, потребительские цены снизились на 0,4% м/м (ранее +0,2% м/м), а годовой прирост замедлился до 2,8% г/г (ранее +2,9% г/г). Базовый показатель также демонстрирует замедление (до +3,3% г/г с +3,4% г/г ранее).
ВВП
ВВП еврозоны в четвертом квартале 2023 года показал нулевой рост кв/кв (ранее -0,1% кв/кв). Еврозоне удалось избежать рецессии, что является благоприятным моментом для ЕЦБ, который продолжает бороться с инфляцией высокими ставками в регионе.
КИТАЙ
Деловая активность
Индексы PMI от NBS показывают признаки восстановления. Сводный PMI вырос до 50,9 (с 50,3 ранее), промышленный PMI — до 49,2 (с 49 ранее), а PMI в услугах — до 50,7 (с 50,4 ранее).
При этом на минувшей неделе МВФ обновил свой прогноз по Китаю. Теперь ожидается, что рост ВВП КНР замедлится до 4,6% в 2024 году на фоне продолжающейся слабости в секторе недвижимости и подавленного внешнего спроса.
ТУРЦИЯ
Центральный банк
Борьба с инфляцией в Турции и главами регулятора продолжается. Поздно вечером в пятницу стало известно, что Хафизе Гайе Эркан, которая возглавляла центробанк Турции с июня прошлого года, уходит в отставку. За время ее работы на должности главы регулятора ключевая ставка в Турции была повышена с 8,5% до 45%. При этом потребительская инфляция по-прежнему остается на крайне высоком уровне. Так, по итогам 2023 года цены выросли на 65,7% г/г. Новым главой ЦБ станет ее заместитель Фатих Карахан, который ранее работал в ФРС США и Amazon.
Рынок российских облигаций
ОФЗ
На прошлой неделе доходности ОФЗ демонстрировали относительно ровный рост по всей длине кривой:
доходности коротких бумаг с погашением от трех месяцев до года выросли на 16—22 б. п.;
доходности выпусков с погашением от двух до семи лет увеличились на 18—26 б. п.;
доходности длинных выпусков с погашением от десяти до тридцати лет росли на 11—30 б. п.
За последние недели кривая потеряла прежний инвертированный вид и стала V-образной — доходности длинных ОФЗ существенно выросли. С начала года доходности 20-летних ОФЗ выросли на 88 б. п., а 30-летних — на 192 б. п.
В прошлую среду Минфин традиционно провел аукционы по размещению ОФЗ. Министерство в этот раз предложило инвесторам два выпуска.
Длинные ОФЗ 26243 с постоянным доходом и погашением в 2038 году. Размещенный объем составил 75 млрд рублей при спросе в 117,2 млрд рублей. Средневзвешенная доходность, по которой были размещены бумаги, — 12,20%. Премия к вторичному рынку составила 2 б. п.
Среднесрочные ОФЗ 26226 также с постоянным доходом и погашением в 2026 году. Размещенный объем составил лишь чуть менее 4 млрд рублей при спросе в 28,7 млрд рублей. Средневзвешенная доходность, по которой были размещены бумаги, — 11,87%. Премия к вторичному рынку составила 3 б. п.
В первом квартале 2024 года Минфин планирует разместить на аукционах ОФЗ на сумму 800 млрд рублей. На текущий момент министерство разместило ОФЗ на 238,8 млрд рублей, что составляет 30% от квартального плана. Всего же в 2024 году планируется осуществить чистые заимствования в размере 2,6 трлн рублей.
РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ
Новый выпуск Самолета БО-П13 зарегистрирован и включен в первый уровень листинга Мосбиржи. Напомним, что книга заявок на участие в размещении выпуска откроется 6 февраля. Ориентир по ставке купона — 15,75—16% (доходность бумаги — не выше 17,2%). Срок обращения облигаций — 3 года (оферта через 2 года). Таким образом, спред к сопоставимым по длине ОФЗ при размещении может составить около 400 б. п., что делает бумагу очень привлекательной на текущем рынке, учитывая достаточно высокое кредитное качества эмитента. Тут стоит отметить, что 12 января рейтинговое агентство АКРА повысило кредитный рейтинг эмитента с A (RU) до A+(RU), сохранив прогноз «стабильный». Агентство дает высокую оценку:
рыночным позициям и размеру бизнеса (недавно компания вышла на первое место в России по объему текущего строительства жилья);
уровню диверсификации портфеля активов;
отмечает низкую долговую нагрузку компании при сильной ликвидности;
Сдерживающим фактором для рейтинга, как и у прочих девелоперов, является отраслевой риск.
Окончательная ставка купона по новым юаневым облигациям Русала (БО-001Р-06) установлена на уровне 7,2%. Срок обращения облигаций — 2,5 года. Облигации будут размещены 7 февраля. Мы уже отмечали бумагу на прошлой неделе, когда готовился сбор заявок. Сохраняем наш позитивный взгляд, и с учетом несколько сниженной ставки купона доходность бумаги является весьма привлекательной. Для сравнения: средняя доходность на рынке юаневых облигаций сейчас составляет около 5,9%. Безусловно такая премия в доходности обусловлена слабыми финансовыми результатами компании нескольких последних кварталов, которые вывели долговую нагрузку (чистый долг / EBITDA) на высокий уровень (12,3х). Однако, следует помнить, что Русал ведет бизнес в циклической индустрии, где значительное падение доходов компаний случается довольно часто. При этом объем долга в абсолютном выражении вырос не так значительно. Позиция по ликвидности у компании опасений не вызывает. Кредитный рейтинг эмитента сохраняется на высоком уровне A+(RU) от АКРА с прогнозом «стабильный».
Мы ожидаем определенного восстановления доходов компании в среднесрочной перспективе по мере восстановления цен на алюминий и снижения себестоимости продаж до устойчивых уровней. Это положительно отразится на метриках долговой нагрузки.
КРЕДИТНЫЕ РЕЙТИНГИ
Рейтинговое агентство АКРА подтвердило кредитный рейтинг Россельхозбанка на уровне AA (RU), сохранив прогноз «стабильный». Также у эмитента имеется активный кредитный рейтинг от НКР на уровне АА+.ru с прогнозом «стабильный».
Сохраняем позитивный взгляд на флоатер РСХБ выпуск БО-02-002Р (RU000A1068R1), который предлагает ставку купона в размере ставки RUONIA плюс 1,5%, что привлекательно в условиях текущих высоких ставок. Купоны по облигации выплачиваются ежемесячно.
ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ
МКБ анонсировал замещение двух своих выпусков еврооблигаций с погашениями в 2024-м и 2026-м: CBOM-24 EU (XS1951067039) и CBOM-26 EU (XS2281299763). Замещающие выпуски (ЗО-2024-01 и ЗО-2026-01) должны были быть размещены 5 февраля, однако через несколько часов после анонса МКБ уведомил о переносе даты размещения ЗО-2026-01 на неопределенный срок. Напомним, что Наблюдательный совет банка в октябре 2023-го одобрил замещение локальными облигациями всех 9 выпусков евробондов банка.
ПИК разместит выпуск замещающих облигаций ЗО-2026 (RU000A107QH0) 5 февраля. Замещаемый выпуск — PIK-26 (XS2010026560). Напомним, что в 2022 году эмитент уже обменивал данные еврооблигации на локальный выпуск 001Р-05 (RU000A105146), который тем не менее не был замещающим.
ХКФ Банк разместил 78% выпуска бессрочных замещающих облигаций Т1-01. Замещаемый выпуск еврооблигаций — HCB-perp (XS2075963293). Бумаги закрыли пятницу, торгуясь по высокой доходности 19,9% годовых. Это бессрочные субординированные облигации, что обуславливает наличие возможности списания и приостановки начисления купонов. Ближайший call-опцион — 07.02.2025. Актуальные кредитные рейтинги эмитента на достаточно высоком уровне: ruА- с прогнозом «стабильный» от Эксперт РА и A (RU) с прогнозом «стабильный» от АКРА. Отметим, что рейтинг от Эксперт РА был повышен на одну ступень в декабре 2023-го из-за укрепления способности банка генерировать новый капитал. Агентство также отмечает:
умеренно высокую оценку рыночных позиций;
высокую капитальную позицию;
приемлемое качество активов;
адекватный уровень ликвидности и корпоративного управления.
Была открыта книга заявок на участие в дополнительном размещении замещающих облигаций Газпром Капитала — ЗО26-1-Е (RU000A105WH2). Эмитент собирает заявки с 1 по 9 февраля 2024-го. Облигации на текущий момент торгуются с доходностью около 5,5% годовых. Замещаемый выпуск еврооблигаций — GAZ-26 EUR (XS1795409082).
Товарные рынки
НЕФТЬ
На прошлой неделе рынок нефти корректировался. В пятницу цены упали до двухнедельного минимума. На это повлияло несколько факторов.
Снижение геополитической напряженности в регионе Красного моря и продвижение переговоров о прекращении огня на Ближнем Востоке снижают премию за геополитический риск в ценах на нефть.
ФРС на последнем заседании дала понять, что пока не готова приступить к снижению процентных ставок, поскольку инфляция все еще превышает целевой показатель. Сохранение процентных ставок на повышенных уровнях может еще больше охладить глобальную экономическую активность, ударив по спросу на сырую нефть.
Дополнительное давление на котировки черного золота оказала публикация данных о росте коммерческих запасов сырой нефти в США на 1,2 млн барр., хотя рынок ожидал снижения на 0,8 млн барр.
Члены ОПЕК+ медлят с новым сокращением добычи нефти. По оценкам Kpler, экспорт семи членов ОПЕК+, участвующих в новом сокращении добычи нефти, объявленном в январе, составил около 15,4 млн баррелей в сутки, практически не изменившись по сравнению с декабрем.
В пятницу вечером Brent закрылась на 6,9% ниже н/н ($77,39 за баррель), а WTI — на 7,4% ($72,31 за баррель).
ГАЗ
На прошлой неделе газ на европейском хабе TTF прервал трехнедельную серию падения и вырос на 4% н/н. Поддержку газовым ценам оказал:
рост эскалации на Ближнем Востоке в первой половине недели;
опасения рынка по поводу предложения СПГ в европейском региона на фоне удлинения транспортных маршрутов в обход Красного моря и роста спроса на СПГ в Китае;
ожидания синоптиков возможного похолодания в Европе во второй половине февраля.
С понедельника по пятницу цены на североамериканский газ Henry Hub продолжили падение после отскока прошлой недели. По состоянию на вечер пятницы цены на газ в США снизились на 23,3% н/н. Коррекция цен произошла на фоне роста добычи природного газа на 3,2% н/н, а также падения его потребления домохозяйствами и бизнесом на 33,2% н/н ввиду локального потепления на территории большинства американских штатов.
МЕТАЛЛЫ
За прошедшую неделю спотовая цена золота выросла на 1%. Существенной реакции в котировках на итоги заседания ФРС США не было. Глава регулятора Джером Пауэлл заявил, что снижения базовой ставки в марте не будет, однако в дальнейшем ФРС может пойти на снижение ставки при росте уверенности в том, что инфляция устойчиво движется к целевому показателю (2%).
В свою очередь, основные промышленные металлы отметились снижением по итогам недели. Несмотря на сильные показатели по рынку труда США, негативный эффект на котировки оказали данные по промышленному сектору Китая. На этом фоне за неделю стоимость меди снизилась на 0,7%, никеля — на 3,3%, алюминия — на 1,8%.
Рынок акций
США
За неделю S&P 500 вырос на 1,4%, а NASDAQ 100 — на 1,2%.
В США продолжается сезон отчетностей. Около половины компаний из индекса S&P 500 уже отчитались о результатах за четвертый квартал 2023 года. Из этих компаний 72% сообщили о прибыли на акцию выше оценок, что ниже среднего показателя за 5 лет (77%). В совокупности компании сообщают о прибыли, которая на 2,6% выше оценок.
Смешанная оценка (объединяет фактические результаты компаний, которые отчитались, и расчетные результаты компаний, которые еще не отчитались) роста прибыли за четвертый квартал на данный момент составляет +1,6% г/г. Если фактический роста прибылей г/г за четвертый квартал останется на этом уровне, то это будет второй последовательный квартал, когда индекс сообщал о росте прибыли в годовом выражении.
Что касается выручки, то 65% компаний из индекса S&P 500 сообщили о выручке выше оценок (ниже среднего показателя за 5 лет). В целом компании сообщают о доходах, которые на 1% выше прогнозов.
Смешанная оценка роста выручки за четвертый квартал сейчас составляет 3,5%. Если фактический рост доходов за квартал составит 3,5%, это будет означать 13-й квартал подряд роста доходов для индекса.
Заглядывая в будущее, аналитики ожидают, что рост прибыли в годовом выражении составит 4,5% в первом квартале 2024-го и 9,4% во втором квартале. В целом за 2024 год аналитики прогнозируют рост прибыли на 11,2% г/г.
ГОНКОНГ
За неделю индекс Hang Seng снизился на 2,6%. В понедельник появились новости об остановке торгов акциями Evergrande, одного из крупнейших операторов недвижимости в мире. Гонконгский суд вынес решение о ликвидации компании. Evergrande пыталась реструктуризировать свой долг, однако так и не смогла прийти к соглашению с кредиторами, что повлекло за собой распоряжение о ликвидации компании.
Дополнительное давление на динамику индекса оказала макростатистика в Китае. Во вторник вышли данные по индексу деловой активности (PMI) за январь от Китайской федерации логистики и закупок. Значение показателя в промышленном секторе КНР остается ниже критической отметки в 50 пунктов четвертый месяц подряд, что указывает на сокращение деловой активности в отрасли. Во многом это вызвано проблемами в строительном секторе. На следующий день вышли данные от агентства Caixin, которые указывали на противоположную ситуацию. По их оценке, промышленный сектор страны демонстрировал незначительный рост второй месяц кряду.
РОССИЯ
За неделю индекс Мосбиржи вырос на 2%, а индекс РТС — на 0,7% на фоне ослабления рубля до 91 руб./долл. Рынок рос широким фронтом, однако особенно сильные результаты показали горно-металлургические компании и компании потребительского сектора.
Лидер российского рынка каршеринга — Делимобиль анонсировал первичное размещение акций на Мосбирже. Индикативный ценовой диапазон IPO установлен на уровне 245—265 рублей за одну обыкновенную акцию, что соответствует оценке компании в размере 39,2—42,4 млрд рублей без учета ожидаемого привлечения средств на IPO.
Русагро опубликовал сильные производственные результаты за четвертый квартал и весь 2023 год. В четвертом квартале выручка показала высокие темпы роста во многом за счет сахарного и сельскохозяйственного сегментов бизнеса.
Норникель представил нейтральные операционные результаты за 2023 год. Норникель смог перевыполнить собственный план по производству палладия и платины в прошлом году, однако это было ожидаемо с учетом ранее опубликованных данных. В свою очередь, прогноз компании по объему производства ключевых металлов на 2024 год оказался ниже наших ожиданий.
Лидер на российском рынке кибербезопасности — Positive Technologies раскрыл операционные результаты за прошедший год. Отгрузки Positive Technologies в 2023 году достигли 26 млрд рублей и тем самым подтвердили ноябрьский прогноз менеджмента в 22,5—27,5 млрд. В годовом выражении этот показатель вырос на 75%.
O’KEY представил достаточно слабые операционные результаты по итогам четвертого квартала прошлого года. Сравнительно низкий показатель роста продаж в сопоставимых магазинах (LFL-продаж) на 1,7% г/г обусловлен продолжающимся уже более двух лет подряд оттоком трафика потребителей из гипермаркетов в магазины у дома, а также развитием сегмента онлайн-доставки продуктов.
Один из лидеров российского IT-рынка группа — Астра опубликовала производственные результаты за 2023 год. За четвертый квартал объем отгрузок вырос на 52% г/г. Как правило, на последний квартал приходится более 50% всех отгрузок на фоне высокой сезонности бизнеса. Затем 80—90% отгрузок конвертируется в выручку компании.
Золотодобытчик Polymetal опубликовал производственные результаты за четвертый квартал 2023 года. Объемы производства в золотом эквиваленте (золото+серебро с коэффициентом 1 к 80) снизились на 15% г/г (до 441 тыс. унций), что обусловлено эффектом высокой базы. По итогам всего 2023-го объемы производства в золотом эквиваленте остались на уровне 2022-го и составили 1,7 млн унций. Таким образом, Polymetal выполнил свой производственный план на 2023 год.
РусГидро представила нейтральные операционные результаты. В четвертом квартале 2023 года темпы роста выработки электроэнергии замедлились до 1,6% по сравнению с 9,3% в третьем квартале. Случилось это из-за эффекта низкой базы третьего квартала 2022 года, которая возникла из-за аномально низкой водности.
Лидер среди российских девелоперов по площади строящихся объектов — Самолет представил ожидаемо сильные результаты за четвертый квартал 2023 года. Рост выручки по управленческой отчетности ускорился по сравнению с третьим кварталом на фоне ускорения роста цен на квадратный метр (до +13% г/г), а также рекордной реализации площади в новостройках. Спрос со стороны населения на жилую площадь в четвертом квартале активизировался из-за ожиданий по ужесточению условий льготной ипотеки с начала 2024 года.
Представитель металлургической промышленности — компания Северсталь опубликовала отчет МСФО по итогами второго полугодия и всего 2023 года. За второе полугодие 2023-го компания заработала 88,6 млрд рублей чистой прибыли против убытка в 9 млрд рублей за аналогичный период 2022 года. Также совет директоров Северстали рекомендовал акционерам одобрить выплату дивидендов за 2023 год в размере 191,51 рубля на акцию. Дивидендная доходность — около 11,5%.
Мы повысили нашу оценку справедливой стоимости акций Магнита до 8 000 рублей за бумагу на фоне ожидания сильных финансовых результатов по итогам 2023 года, а также потенциального погашения казначейского пакета акций, который компания выкупила у нерезидентов по низкой цене.
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
РОССИЯ
Промышленность и бизнес
Росстат опубликовал цифры по промышленному производству в 2023 году. На фоне роста корпоративного кредитования и расширения отраслей импортозамещения наблюдаем экспансию обрабатывающей промышленности (+7,5% г/г), в то время как в добыча полезных ископаемых снизилась (-1,3% г/г).
Дальнейшая экспансия промышленности в 2024 году будет сдерживаться высокими ставками и дорогой рабочей силой.
Рубль
Вышли данные платежного баланса России за четвертый квартал 2023 года, которые в большинстве своем совпадают с ранее опубликованными Банком России оценками платежного баланса. Сальдо счета текущих операций за 2023 год ($50 млрд) намного ниже показателей 2021-го и 2022-го ($122 млрд и $238 млрд соответственно), однако соответствует среднесрочному прогнозу Банка России. Сложившийся объем импорта товаров за 2023-й ($304 млрд) восстановился до уровней 2021-го за счет параллельного импорта. Пока не видим охлаждения спроса на импорт, несмотря на высокие ставки.
Восстановление импорта к уровням 2021 года подчеркивает важность продажи валютной выручки экспортерами, как фактора стабилизации курса рубля.
Инфляция
Банк России опубликовал обзор «О развитии банковского сектора». Согласно данным, корпоративное кредитование продолжает расти (+ 1,8% м/м, или +1,3 трлн руб. в декабре), что косвенно (через зарплаты) влияет на рост совокупного спроса и в конечном итоге на инфляцию. За 2023 год корпоративное кредитование выросло на 20% г/г (в 2022 году рост составил 14% г/г) за счет отраслей импортозамещения, финансирования сделок по выходу нерезидентов из российских активов, замещения внешнего долга и финансирования строительства жилья. Потребительское кредитование в декабре сократилось (-0,1% м/м), однако ипотека продолжает расти (+34% по сравнению с 2022 годом). Спрос на ипотечные кредиты в 2024 году должен снизиться из-за повышения первоначального взноса с 20% до 30%.
Росстат опубликовал данные по недельному индексу потребительских цен (ИПЦ) с 23 по 29 января 2024 года: + 0,16% н/н и + 0,62% с начала января (+0,84 в январе 2023-го). Как и в декабре, рост цен замедляется, причем внутри корзины недельного ИПЦ цены на товары и услуги демонстрируют умеренный рост (не более +1% к прошлой неделе). В динамике сезонно сглаженной трехмесячной инфляции в годовом выражении также видим существенное улучшение ценовой динамики.
Также Росстат опубликовал данные о динамике цен на автомобильный бензин в декабре 2023 года. С сентября по ноябрь включительно действовал запрет на экспорт бензина, в результате чего цены на автомобильное топливо снизились. В декабре цены на бензин не изменились по отношению к ноябрю. За год цены на бензин выросли на 4,2% по сравнению с 2022 годом.
Из резюме ближайшего Совета директоров Банка России можем увидеть, что больше голосов в пользу снижения ключевой ставки при условии сохранения текущих темпов прироста цен. Но пока сохраняем консервативный прогноз и ждем, что ключевую ставку могут снизить не раньше второго квартала из-за низкой безработицы и возможного ослабления курса рубля после выборов.
США
Заседание ФРС
На прошлой неделе американский регулятор сохранил ключевую ставку на уровне 5,25—5,5%. ФРС подтвердила, что более повышать ключевую ставку в текущем цикле ужесточения денежно-кредитной политики не собирается. Однако и снижения ставки не произойдет до тех пор, пока не появится большая уверенность в том, что инфляция устойчиво движется к целевому показателю (2%). В настоящий момент индикатор инфляции, на который ориентируется ФРС, — дефлятор потребительских расходов (PCE). Он продолжает показывать признаки замедления. Так, в декабре годовой прирост замедлился до 2,6%, а базовый показатель снизился до 2,9%.
В настоящий момент мы не ожидаем, что американский регулятор будет снижать ставку ранее, чем во втором квартале текущего года. При этом рынок фьючерсов оценивает вероятность первого снижения на 25 б. п. на майском заседании более чем в 80%.
Рынок труда
Январская статистика по рынку труда вышла достаточно сильной, что говорит в пользу сохранения ставки на мартовском заседании ФРС на текущем уровне. Количество занятых выросло за январь на 353 тыс. (месяцем ранее +333 тыс.). Рост зарплат составил 0,6% м/м и 4,5% г/г. Безработица без изменений — на уровне 3,7%.
ЕВРОЗОНА
Инфляция
В еврозоне вышли позитивные предварительные данные по инфляции за январь. Согласно данным, потребительские цены снизились на 0,4% м/м (ранее +0,2% м/м), а годовой прирост замедлился до 2,8% г/г (ранее +2,9% г/г). Базовый показатель также демонстрирует замедление (до +3,3% г/г с +3,4% г/г ранее).
ВВП
ВВП еврозоны в четвертом квартале 2023 года показал нулевой рост кв/кв (ранее -0,1% кв/кв). Еврозоне удалось избежать рецессии, что является благоприятным моментом для ЕЦБ, который продолжает бороться с инфляцией высокими ставками в регионе.
КИТАЙ
Деловая активность
Индексы PMI от NBS показывают признаки восстановления. Сводный PMI вырос до 50,9 (с 50,3 ранее), промышленный PMI — до 49,2 (с 49 ранее), а PMI в услугах — до 50,7 (с 50,4 ранее).
При этом на минувшей неделе МВФ обновил свой прогноз по Китаю. Теперь ожидается, что рост ВВП КНР замедлится до 4,6% в 2024 году на фоне продолжающейся слабости в секторе недвижимости и подавленного внешнего спроса.
ТУРЦИЯ
Центральный банк
Борьба с инфляцией в Турции и главами регулятора продолжается. Поздно вечером в пятницу стало известно, что Хафизе Гайе Эркан, которая возглавляла центробанк Турции с июня прошлого года, уходит в отставку. За время ее работы на должности главы регулятора ключевая ставка в Турции была повышена с 8,5% до 45%. При этом потребительская инфляция по-прежнему остается на крайне высоком уровне. Так, по итогам 2023 года цены выросли на 65,7% г/г. Новым главой ЦБ станет ее заместитель Фатих Карахан, который ранее работал в ФРС США и Amazon.
Рынок российских облигаций
ОФЗ
На прошлой неделе доходности ОФЗ демонстрировали относительно ровный рост по всей длине кривой:
доходности коротких бумаг с погашением от трех месяцев до года выросли на 16—22 б. п.;
доходности выпусков с погашением от двух до семи лет увеличились на 18—26 б. п.;
доходности длинных выпусков с погашением от десяти до тридцати лет росли на 11—30 б. п.
За последние недели кривая потеряла прежний инвертированный вид и стала V-образной — доходности длинных ОФЗ существенно выросли. С начала года доходности 20-летних ОФЗ выросли на 88 б. п., а 30-летних — на 192 б. п.
В прошлую среду Минфин традиционно провел аукционы по размещению ОФЗ. Министерство в этот раз предложило инвесторам два выпуска.
Длинные ОФЗ 26243 с постоянным доходом и погашением в 2038 году. Размещенный объем составил 75 млрд рублей при спросе в 117,2 млрд рублей. Средневзвешенная доходность, по которой были размещены бумаги, — 12,20%. Премия к вторичному рынку составила 2 б. п.
Среднесрочные ОФЗ 26226 также с постоянным доходом и погашением в 2026 году. Размещенный объем составил лишь чуть менее 4 млрд рублей при спросе в 28,7 млрд рублей. Средневзвешенная доходность, по которой были размещены бумаги, — 11,87%. Премия к вторичному рынку составила 3 б. п.
В первом квартале 2024 года Минфин планирует разместить на аукционах ОФЗ на сумму 800 млрд рублей. На текущий момент министерство разместило ОФЗ на 238,8 млрд рублей, что составляет 30% от квартального плана. Всего же в 2024 году планируется осуществить чистые заимствования в размере 2,6 трлн рублей.
РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ
Новый выпуск Самолета БО-П13 зарегистрирован и включен в первый уровень листинга Мосбиржи. Напомним, что книга заявок на участие в размещении выпуска откроется 6 февраля. Ориентир по ставке купона — 15,75—16% (доходность бумаги — не выше 17,2%). Срок обращения облигаций — 3 года (оферта через 2 года). Таким образом, спред к сопоставимым по длине ОФЗ при размещении может составить около 400 б. п., что делает бумагу очень привлекательной на текущем рынке, учитывая достаточно высокое кредитное качества эмитента. Тут стоит отметить, что 12 января рейтинговое агентство АКРА повысило кредитный рейтинг эмитента с A (RU) до A+(RU), сохранив прогноз «стабильный». Агентство дает высокую оценку:
рыночным позициям и размеру бизнеса (недавно компания вышла на первое место в России по объему текущего строительства жилья);
уровню диверсификации портфеля активов;
отмечает низкую долговую нагрузку компании при сильной ликвидности;
Сдерживающим фактором для рейтинга, как и у прочих девелоперов, является отраслевой риск.
Окончательная ставка купона по новым юаневым облигациям Русала (БО-001Р-06) установлена на уровне 7,2%. Срок обращения облигаций — 2,5 года. Облигации будут размещены 7 февраля. Мы уже отмечали бумагу на прошлой неделе, когда готовился сбор заявок. Сохраняем наш позитивный взгляд, и с учетом несколько сниженной ставки купона доходность бумаги является весьма привлекательной. Для сравнения: средняя доходность на рынке юаневых облигаций сейчас составляет около 5,9%. Безусловно такая премия в доходности обусловлена слабыми финансовыми результатами компании нескольких последних кварталов, которые вывели долговую нагрузку (чистый долг / EBITDA) на высокий уровень (12,3х). Однако, следует помнить, что Русал ведет бизнес в циклической индустрии, где значительное падение доходов компаний случается довольно часто. При этом объем долга в абсолютном выражении вырос не так значительно. Позиция по ликвидности у компании опасений не вызывает. Кредитный рейтинг эмитента сохраняется на высоком уровне A+(RU) от АКРА с прогнозом «стабильный».
Мы ожидаем определенного восстановления доходов компании в среднесрочной перспективе по мере восстановления цен на алюминий и снижения себестоимости продаж до устойчивых уровней. Это положительно отразится на метриках долговой нагрузки.
КРЕДИТНЫЕ РЕЙТИНГИ
Рейтинговое агентство АКРА подтвердило кредитный рейтинг Россельхозбанка на уровне AA (RU), сохранив прогноз «стабильный». Также у эмитента имеется активный кредитный рейтинг от НКР на уровне АА+.ru с прогнозом «стабильный».
Сохраняем позитивный взгляд на флоатер РСХБ выпуск БО-02-002Р (RU000A1068R1), который предлагает ставку купона в размере ставки RUONIA плюс 1,5%, что привлекательно в условиях текущих высоких ставок. Купоны по облигации выплачиваются ежемесячно.
ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ
МКБ анонсировал замещение двух своих выпусков еврооблигаций с погашениями в 2024-м и 2026-м: CBOM-24 EU (XS1951067039) и CBOM-26 EU (XS2281299763). Замещающие выпуски (ЗО-2024-01 и ЗО-2026-01) должны были быть размещены 5 февраля, однако через несколько часов после анонса МКБ уведомил о переносе даты размещения ЗО-2026-01 на неопределенный срок. Напомним, что Наблюдательный совет банка в октябре 2023-го одобрил замещение локальными облигациями всех 9 выпусков евробондов банка.
ПИК разместит выпуск замещающих облигаций ЗО-2026 (RU000A107QH0) 5 февраля. Замещаемый выпуск — PIK-26 (XS2010026560). Напомним, что в 2022 году эмитент уже обменивал данные еврооблигации на локальный выпуск 001Р-05 (RU000A105146), который тем не менее не был замещающим.
ХКФ Банк разместил 78% выпуска бессрочных замещающих облигаций Т1-01. Замещаемый выпуск еврооблигаций — HCB-perp (XS2075963293). Бумаги закрыли пятницу, торгуясь по высокой доходности 19,9% годовых. Это бессрочные субординированные облигации, что обуславливает наличие возможности списания и приостановки начисления купонов. Ближайший call-опцион — 07.02.2025. Актуальные кредитные рейтинги эмитента на достаточно высоком уровне: ruА- с прогнозом «стабильный» от Эксперт РА и A (RU) с прогнозом «стабильный» от АКРА. Отметим, что рейтинг от Эксперт РА был повышен на одну ступень в декабре 2023-го из-за укрепления способности банка генерировать новый капитал. Агентство также отмечает:
умеренно высокую оценку рыночных позиций;
высокую капитальную позицию;
приемлемое качество активов;
адекватный уровень ликвидности и корпоративного управления.
Была открыта книга заявок на участие в дополнительном размещении замещающих облигаций Газпром Капитала — ЗО26-1-Е (RU000A105WH2). Эмитент собирает заявки с 1 по 9 февраля 2024-го. Облигации на текущий момент торгуются с доходностью около 5,5% годовых. Замещаемый выпуск еврооблигаций — GAZ-26 EUR (XS1795409082).
Товарные рынки
НЕФТЬ
На прошлой неделе рынок нефти корректировался. В пятницу цены упали до двухнедельного минимума. На это повлияло несколько факторов.
Снижение геополитической напряженности в регионе Красного моря и продвижение переговоров о прекращении огня на Ближнем Востоке снижают премию за геополитический риск в ценах на нефть.
ФРС на последнем заседании дала понять, что пока не готова приступить к снижению процентных ставок, поскольку инфляция все еще превышает целевой показатель. Сохранение процентных ставок на повышенных уровнях может еще больше охладить глобальную экономическую активность, ударив по спросу на сырую нефть.
Дополнительное давление на котировки черного золота оказала публикация данных о росте коммерческих запасов сырой нефти в США на 1,2 млн барр., хотя рынок ожидал снижения на 0,8 млн барр.
Члены ОПЕК+ медлят с новым сокращением добычи нефти. По оценкам Kpler, экспорт семи членов ОПЕК+, участвующих в новом сокращении добычи нефти, объявленном в январе, составил около 15,4 млн баррелей в сутки, практически не изменившись по сравнению с декабрем.
В пятницу вечером Brent закрылась на 6,9% ниже н/н ($77,39 за баррель), а WTI — на 7,4% ($72,31 за баррель).
ГАЗ
На прошлой неделе газ на европейском хабе TTF прервал трехнедельную серию падения и вырос на 4% н/н. Поддержку газовым ценам оказал:
рост эскалации на Ближнем Востоке в первой половине недели;
опасения рынка по поводу предложения СПГ в европейском региона на фоне удлинения транспортных маршрутов в обход Красного моря и роста спроса на СПГ в Китае;
ожидания синоптиков возможного похолодания в Европе во второй половине февраля.
С понедельника по пятницу цены на североамериканский газ Henry Hub продолжили падение после отскока прошлой недели. По состоянию на вечер пятницы цены на газ в США снизились на 23,3% н/н. Коррекция цен произошла на фоне роста добычи природного газа на 3,2% н/н, а также падения его потребления домохозяйствами и бизнесом на 33,2% н/н ввиду локального потепления на территории большинства американских штатов.
МЕТАЛЛЫ
За прошедшую неделю спотовая цена золота выросла на 1%. Существенной реакции в котировках на итоги заседания ФРС США не было. Глава регулятора Джером Пауэлл заявил, что снижения базовой ставки в марте не будет, однако в дальнейшем ФРС может пойти на снижение ставки при росте уверенности в том, что инфляция устойчиво движется к целевому показателю (2%).
В свою очередь, основные промышленные металлы отметились снижением по итогам недели. Несмотря на сильные показатели по рынку труда США, негативный эффект на котировки оказали данные по промышленному сектору Китая. На этом фоне за неделю стоимость меди снизилась на 0,7%, никеля — на 3,3%, алюминия — на 1,8%.
Рынок акций
США
За неделю S&P 500 вырос на 1,4%, а NASDAQ 100 — на 1,2%.
В США продолжается сезон отчетностей. Около половины компаний из индекса S&P 500 уже отчитались о результатах за четвертый квартал 2023 года. Из этих компаний 72% сообщили о прибыли на акцию выше оценок, что ниже среднего показателя за 5 лет (77%). В совокупности компании сообщают о прибыли, которая на 2,6% выше оценок.
Смешанная оценка (объединяет фактические результаты компаний, которые отчитались, и расчетные результаты компаний, которые еще не отчитались) роста прибыли за четвертый квартал на данный момент составляет +1,6% г/г. Если фактический роста прибылей г/г за четвертый квартал останется на этом уровне, то это будет второй последовательный квартал, когда индекс сообщал о росте прибыли в годовом выражении.
Что касается выручки, то 65% компаний из индекса S&P 500 сообщили о выручке выше оценок (ниже среднего показателя за 5 лет). В целом компании сообщают о доходах, которые на 1% выше прогнозов.
Смешанная оценка роста выручки за четвертый квартал сейчас составляет 3,5%. Если фактический рост доходов за квартал составит 3,5%, это будет означать 13-й квартал подряд роста доходов для индекса.
Заглядывая в будущее, аналитики ожидают, что рост прибыли в годовом выражении составит 4,5% в первом квартале 2024-го и 9,4% во втором квартале. В целом за 2024 год аналитики прогнозируют рост прибыли на 11,2% г/г.
ГОНКОНГ
За неделю индекс Hang Seng снизился на 2,6%. В понедельник появились новости об остановке торгов акциями Evergrande, одного из крупнейших операторов недвижимости в мире. Гонконгский суд вынес решение о ликвидации компании. Evergrande пыталась реструктуризировать свой долг, однако так и не смогла прийти к соглашению с кредиторами, что повлекло за собой распоряжение о ликвидации компании.
Дополнительное давление на динамику индекса оказала макростатистика в Китае. Во вторник вышли данные по индексу деловой активности (PMI) за январь от Китайской федерации логистики и закупок. Значение показателя в промышленном секторе КНР остается ниже критической отметки в 50 пунктов четвертый месяц подряд, что указывает на сокращение деловой активности в отрасли. Во многом это вызвано проблемами в строительном секторе. На следующий день вышли данные от агентства Caixin, которые указывали на противоположную ситуацию. По их оценке, промышленный сектор страны демонстрировал незначительный рост второй месяц кряду.
РОССИЯ
За неделю индекс Мосбиржи вырос на 2%, а индекс РТС — на 0,7% на фоне ослабления рубля до 91 руб./долл. Рынок рос широким фронтом, однако особенно сильные результаты показали горно-металлургические компании и компании потребительского сектора.
Лидер российского рынка каршеринга — Делимобиль анонсировал первичное размещение акций на Мосбирже. Индикативный ценовой диапазон IPO установлен на уровне 245—265 рублей за одну обыкновенную акцию, что соответствует оценке компании в размере 39,2—42,4 млрд рублей без учета ожидаемого привлечения средств на IPO.
Русагро опубликовал сильные производственные результаты за четвертый квартал и весь 2023 год. В четвертом квартале выручка показала высокие темпы роста во многом за счет сахарного и сельскохозяйственного сегментов бизнеса.
Норникель представил нейтральные операционные результаты за 2023 год. Норникель смог перевыполнить собственный план по производству палладия и платины в прошлом году, однако это было ожидаемо с учетом ранее опубликованных данных. В свою очередь, прогноз компании по объему производства ключевых металлов на 2024 год оказался ниже наших ожиданий.
Лидер на российском рынке кибербезопасности — Positive Technologies раскрыл операционные результаты за прошедший год. Отгрузки Positive Technologies в 2023 году достигли 26 млрд рублей и тем самым подтвердили ноябрьский прогноз менеджмента в 22,5—27,5 млрд. В годовом выражении этот показатель вырос на 75%.
O’KEY представил достаточно слабые операционные результаты по итогам четвертого квартала прошлого года. Сравнительно низкий показатель роста продаж в сопоставимых магазинах (LFL-продаж) на 1,7% г/г обусловлен продолжающимся уже более двух лет подряд оттоком трафика потребителей из гипермаркетов в магазины у дома, а также развитием сегмента онлайн-доставки продуктов.
Один из лидеров российского IT-рынка группа — Астра опубликовала производственные результаты за 2023 год. За четвертый квартал объем отгрузок вырос на 52% г/г. Как правило, на последний квартал приходится более 50% всех отгрузок на фоне высокой сезонности бизнеса. Затем 80—90% отгрузок конвертируется в выручку компании.
Золотодобытчик Polymetal опубликовал производственные результаты за четвертый квартал 2023 года. Объемы производства в золотом эквиваленте (золото+серебро с коэффициентом 1 к 80) снизились на 15% г/г (до 441 тыс. унций), что обусловлено эффектом высокой базы. По итогам всего 2023-го объемы производства в золотом эквиваленте остались на уровне 2022-го и составили 1,7 млн унций. Таким образом, Polymetal выполнил свой производственный план на 2023 год.
РусГидро представила нейтральные операционные результаты. В четвертом квартале 2023 года темпы роста выработки электроэнергии замедлились до 1,6% по сравнению с 9,3% в третьем квартале. Случилось это из-за эффекта низкой базы третьего квартала 2022 года, которая возникла из-за аномально низкой водности.
Лидер среди российских девелоперов по площади строящихся объектов — Самолет представил ожидаемо сильные результаты за четвертый квартал 2023 года. Рост выручки по управленческой отчетности ускорился по сравнению с третьим кварталом на фоне ускорения роста цен на квадратный метр (до +13% г/г), а также рекордной реализации площади в новостройках. Спрос со стороны населения на жилую площадь в четвертом квартале активизировался из-за ожиданий по ужесточению условий льготной ипотеки с начала 2024 года.
Представитель металлургической промышленности — компания Северсталь опубликовала отчет МСФО по итогами второго полугодия и всего 2023 года. За второе полугодие 2023-го компания заработала 88,6 млрд рублей чистой прибыли против убытка в 9 млрд рублей за аналогичный период 2022 года. Также совет директоров Северстали рекомендовал акционерам одобрить выплату дивидендов за 2023 год в размере 191,51 рубля на акцию. Дивидендная доходность — около 11,5%.
Мы повысили нашу оценку справедливой стоимости акций Магнита до 8 000 рублей за бумагу на фоне ожидания сильных финансовых результатов по итогам 2023 года, а также потенциального погашения казначейского пакета акций, который компания выкупила у нерезидентов по низкой цене.
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу