6 февраля 2024 БКС Экспресс | Газпром
Прошлогоднее падение спроса на газ с уровней 2021 г. в Германии из-за аномально теплой погоды преувеличено. При нормализации газовых цен он может частично восстановится. Перспективы экспортных поставок Газпрома на европейский рынок пока слабые, но ситуация небезнадежна.
Главное
• Потребление газа в Германии в 2023 г. упало на 18% с 2021 г. — всего на 33 млрд куб. м.
• С учетом погодного фактора спрос с 2021 г. снизился всего на 12% — это 62 млрд куб. м.
• Спрос на газ может восстановиться при нормализации цен. $335 — исторически нормальный уровень стоимости против нефти и угля.
• Бумаги торгуются по P/E на 2024 г. 5,7x — на 53% выше исторических.
В деталях
В Европе разница цен на газ и другие энергоносители уже не так велика. За прошедшие несколько лет европейский газ стал самым дорогим источником энергии в Европе. До августа 2021 г. газ там был на 115% дороже угля в пересчете на энергоэквивалент и на 40% дешевле сырой нефти. Однако с августа 2021 г. по март 2023 г. цены резко пошли вверх и в среднем достигли уровня $1155 за тыс. куб. м, или $190 за баррель нефтяного эквивалента (БНЭ). Это уже на 240% дороже угля и на 110% — нефти.
В стратегии на 2024 г. аналитики ожидали, что из-за устойчивой теплой погоды стоимость газа в Европе может весь год держаться ниже уровня $350. Судя по всему, так и происходит: газ подешевел до $335, или порядка $55 за БНЭ. Таким образом, соотношение цен на энергоносители несколько выправилось: газ теперь на 35% дешевле нефти и на 120% дороже угля.
Спрос на газ в Германии сильно упал с 2021 г., но только с учетом погодного фактора. ЕС добился значительных успехов в стремлении максимально сократить импорт российского газа: экспорт Газпрома в Европу и Турцию в 2023 г. упал до 40–45 млрд куб. м с 175 млрд куб. м в 2021 г. Отчасти это удалось сделать за счет снижения потребления газа: в 2023 г. спрос в Германии был на 18% ниже, чем в 2021 г.
Искажения в динамику цен вносит относительно холодная погода в 2021 г.: показатель градусо-суток отопительного периода (ГСОП) составил 2265 при средней температуре 10°C. Вместе с тем 2023 г. выдался относительно теплым: ГСОП — 1871 при температуре 11,3°C. Даже с поправкой на погоду спрос в Германии снизился скорее на 12%, чем на 18%.
В масштабах всей Европы падение спроса на 18% — это минус 95 млрд куб. м, тогда как 12% в абсолютном значении уже выглядит не так пугающе — 62 млрд куб. м. Разница — 33 млрд куб. м.
Кроме того, снижение потребления могло быть вызвано не столько повышением энергоэффективности, сколько чувствительностью к ценам: не все потребители были готовы закупать газ по сверхвысокой стоимости. Поэтому, если тарифы останутся на текущем уровне, спрос вполне может умеренно восстановиться и в этом году.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Главное
• Потребление газа в Германии в 2023 г. упало на 18% с 2021 г. — всего на 33 млрд куб. м.
• С учетом погодного фактора спрос с 2021 г. снизился всего на 12% — это 62 млрд куб. м.
• Спрос на газ может восстановиться при нормализации цен. $335 — исторически нормальный уровень стоимости против нефти и угля.
• Бумаги торгуются по P/E на 2024 г. 5,7x — на 53% выше исторических.
В деталях
В Европе разница цен на газ и другие энергоносители уже не так велика. За прошедшие несколько лет европейский газ стал самым дорогим источником энергии в Европе. До августа 2021 г. газ там был на 115% дороже угля в пересчете на энергоэквивалент и на 40% дешевле сырой нефти. Однако с августа 2021 г. по март 2023 г. цены резко пошли вверх и в среднем достигли уровня $1155 за тыс. куб. м, или $190 за баррель нефтяного эквивалента (БНЭ). Это уже на 240% дороже угля и на 110% — нефти.
В стратегии на 2024 г. аналитики ожидали, что из-за устойчивой теплой погоды стоимость газа в Европе может весь год держаться ниже уровня $350. Судя по всему, так и происходит: газ подешевел до $335, или порядка $55 за БНЭ. Таким образом, соотношение цен на энергоносители несколько выправилось: газ теперь на 35% дешевле нефти и на 120% дороже угля.
Спрос на газ в Германии сильно упал с 2021 г., но только с учетом погодного фактора. ЕС добился значительных успехов в стремлении максимально сократить импорт российского газа: экспорт Газпрома в Европу и Турцию в 2023 г. упал до 40–45 млрд куб. м с 175 млрд куб. м в 2021 г. Отчасти это удалось сделать за счет снижения потребления газа: в 2023 г. спрос в Германии был на 18% ниже, чем в 2021 г.
Искажения в динамику цен вносит относительно холодная погода в 2021 г.: показатель градусо-суток отопительного периода (ГСОП) составил 2265 при средней температуре 10°C. Вместе с тем 2023 г. выдался относительно теплым: ГСОП — 1871 при температуре 11,3°C. Даже с поправкой на погоду спрос в Германии снизился скорее на 12%, чем на 18%.
В масштабах всей Европы падение спроса на 18% — это минус 95 млрд куб. м, тогда как 12% в абсолютном значении уже выглядит не так пугающе — 62 млрд куб. м. Разница — 33 млрд куб. м.
Кроме того, снижение потребления могло быть вызвано не столько повышением энергоэффективности, сколько чувствительностью к ценам: не все потребители были готовы закупать газ по сверхвысокой стоимости. Поэтому, если тарифы останутся на текущем уровне, спрос вполне может умеренно восстановиться и в этом году.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter