22 февраля 2024 БКС Экспресс
Взгляд на долговой рынок в валюте оставляем нейтральным. В портфеле меняем ПИК Корпорация на выпуск Газпром ЗО28-1-Е.
Сохраняем нейтральный взгляд при стабильном курсе рубля и сбалансированности рисков для локальных валютных бумаг.
В портфеле выделяем выпуск БЗО26-1-Е, поскольку он с колл-опционом в 2026 г. просел на фоне размещения дополнительного выпуска локальными облигациями серии ЗО26-1-Е с погашением в 2026 г. Его доходность превышает на 5% аналогичный бессрочный долларовый выпуск серии БЗО26-1-Д, хотя должно быть наоборот, так как спред между 2-летними UST и Bunds составляет 1,8%. Потенциальный доход — 16%+ за полгода.
Заменяем выпуск ПИК Корпорация 001Р-05 на Газпром капитал ЗО28-1-Е, спред к выпуску ЛУКОЙЛ-27 составляет 1,5% при сопоставимых рисках. С учетом паритета процентных ставок для USD и EUR видим потенциал снижения доходности минимум на 2,5%, потенциальный доход — 13% за полгода.
Эмитенты и выпуски
Газпром
Серии ЗО34-1-Д, ЗО37-1-Д, ЗО28-1-Е, БЗО26-1-Е
Газпром (поручитель/оферент по облигациям) добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. В 2022 г. выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5% соответственно, EBITDA — 62%, 33% и 5%.
Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире. Долговая нагрузка очень низкая: коэффициент Чистый долг/EBITDA составляет 1,0х. Ожидаем его сохранения на низком уровне — 1,5–2,0х.
Риск ликвидности/рефинансирования низкий благодаря денежным средствам в $17 млрд, которых достаточно для погашения всех долгов в течение года и более, а также господдержке. Акционеры: Российская Федерация (прямо и косвенно) — 50,2%, в свободном обращении — 49,8%.
Выпуск ЗО34-1-Д предлагает спред к замещающему ЛУКОЙЛ-31 при сопоставимых кредитных рисках в размере 1,3%.
Выпуск ЗО37-1-Д предлагает спред к замещающему ЛУКОЙЛ-31 при сопоставимых кредитных рисках в размере 1,3%.
Выпуск БЗО26-1-Е торгуется с доходностью на 5% выше соответствующей долларовой, но должно быть наоборот, исходя из паритета процентных ставок для долларов и евро.
Выпуск ЗО28-1-Е предлагает спред к выпуску ЛУКОЙЛ-27 при сопоставимых рисках 1,5%. С учетом паритета процентных ставок для доллара и евро видим потенциал снижения доходности минимум на 2,5%, потенциальный доход — 13% за полгода.
У аналитиков БКС Мир инвестиций нейтральный взгляд на акции компании с целевой ценой 210 руб.
РУСАЛ
Серия БО-05
РУСАЛ — российский производитель алюминия с мировой долей 5% (10% без Китая). Себестоимость производства алюминия одна из лучших в мире из-за низкой стоимости электроэнергии (30%). Также компания владеет долей в 28% в Норильском никеле с текущей рыночной стоимостью более $8 млрд.
Долговая нагрузка средняя, но с учетом дивидендов Норникеля и обесценения рубля — низкая. Прогнозируется снижение чистого долга до нуля в течение двух лет при умеренных дивидендах. Акционеры: EN+ (57%), SUAL Partners (25%), в свободном обращении — 18%.
Выпуск БО-05 — из-за прогнозного отрицательного чистого долга и наличия международного бизнеса в размере 20% от EBITDA облигации могут торговаться с доходностью, близкой к бумагам Полюса и Роснефти.
У аналитиков БКС Мир инвестиций негативный взгляд на акции компании с целевой ценой 40 руб.
Сохраняем нейтральный взгляд при стабильном курсе рубля и сбалансированности рисков для локальных валютных бумаг.
В портфеле выделяем выпуск БЗО26-1-Е, поскольку он с колл-опционом в 2026 г. просел на фоне размещения дополнительного выпуска локальными облигациями серии ЗО26-1-Е с погашением в 2026 г. Его доходность превышает на 5% аналогичный бессрочный долларовый выпуск серии БЗО26-1-Д, хотя должно быть наоборот, так как спред между 2-летними UST и Bunds составляет 1,8%. Потенциальный доход — 16%+ за полгода.
Заменяем выпуск ПИК Корпорация 001Р-05 на Газпром капитал ЗО28-1-Е, спред к выпуску ЛУКОЙЛ-27 составляет 1,5% при сопоставимых рисках. С учетом паритета процентных ставок для USD и EUR видим потенциал снижения доходности минимум на 2,5%, потенциальный доход — 13% за полгода.
Эмитенты и выпуски
Газпром
Серии ЗО34-1-Д, ЗО37-1-Д, ЗО28-1-Е, БЗО26-1-Е
Газпром (поручитель/оферент по облигациям) добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. В 2022 г. выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5% соответственно, EBITDA — 62%, 33% и 5%.
Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире. Долговая нагрузка очень низкая: коэффициент Чистый долг/EBITDA составляет 1,0х. Ожидаем его сохранения на низком уровне — 1,5–2,0х.
Риск ликвидности/рефинансирования низкий благодаря денежным средствам в $17 млрд, которых достаточно для погашения всех долгов в течение года и более, а также господдержке. Акционеры: Российская Федерация (прямо и косвенно) — 50,2%, в свободном обращении — 49,8%.
Выпуск ЗО34-1-Д предлагает спред к замещающему ЛУКОЙЛ-31 при сопоставимых кредитных рисках в размере 1,3%.
Выпуск ЗО37-1-Д предлагает спред к замещающему ЛУКОЙЛ-31 при сопоставимых кредитных рисках в размере 1,3%.
Выпуск БЗО26-1-Е торгуется с доходностью на 5% выше соответствующей долларовой, но должно быть наоборот, исходя из паритета процентных ставок для долларов и евро.
Выпуск ЗО28-1-Е предлагает спред к выпуску ЛУКОЙЛ-27 при сопоставимых рисках 1,5%. С учетом паритета процентных ставок для доллара и евро видим потенциал снижения доходности минимум на 2,5%, потенциальный доход — 13% за полгода.
У аналитиков БКС Мир инвестиций нейтральный взгляд на акции компании с целевой ценой 210 руб.
РУСАЛ
Серия БО-05
РУСАЛ — российский производитель алюминия с мировой долей 5% (10% без Китая). Себестоимость производства алюминия одна из лучших в мире из-за низкой стоимости электроэнергии (30%). Также компания владеет долей в 28% в Норильском никеле с текущей рыночной стоимостью более $8 млрд.
Долговая нагрузка средняя, но с учетом дивидендов Норникеля и обесценения рубля — низкая. Прогнозируется снижение чистого долга до нуля в течение двух лет при умеренных дивидендах. Акционеры: EN+ (57%), SUAL Partners (25%), в свободном обращении — 18%.
Выпуск БО-05 — из-за прогнозного отрицательного чистого долга и наличия международного бизнеса в размере 20% от EBITDA облигации могут торговаться с доходностью, близкой к бумагам Полюса и Роснефти.
У аналитиков БКС Мир инвестиций негативный взгляд на акции компании с целевой ценой 40 руб.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба