28 февраля 2024 БКС Экспресс | Positive Technologies
Понижаем взгляд на Позитив до негативного с нейтрального, при этом сохраняем целевую цену на 12 месяцев на уровне 2300 руб. за акцию. Бумаги отыграли существенную часть падения после объявления о возможной допэмиссии на 25% капитала в октябре — есть шанс, что от ее первоначального вида отказались. Считаем, что сейчас бумага переоценена.
Главное
• Отгрузки за 2023 г. — 25–26 млрд руб., существенный результат в IV квартале 2023 г.
• Ждем 6 марта публикацию финансовых результатов за 2023 г. Прогнозируем дивиденды за 2023 г. в размере около 9 млрд руб.
• Сохраняем наши прогнозы на ближайшие два года.
• Прогноз на 2024 г.: увеличение выручки на 29% против прогноза компании в 60–100%.
• Будем наблюдать за промежуточными результатами в 2024 г. IV квартал сильный, поэтому неопределенность сохранится до конца года.
• Высокий рост выручки послужит позитивом, а расходы и санкции — негативом.
• Понижаем взгляд до негативного, целевая цена прежняя — 2300 руб.
В деталях
Позитив — крупный игрок на российском рынке кибербезопасности в сегменте B2B. Основной фактор неопределенности — будущие темпы роста выручки от отгрузок. У компании значительные планы по увеличению выручки и продаже новых продуктов, таких как межсетевой экран следующего поколения (NGFW) и метапродукты.
Кроме того, в 2024 г. или 2025 г. возможна индексация прайс-листа на 20–30%, что позволит Позитиву увеличить выручку без повышения продаж лицензий. Вместе с тем вызовом для компании будет наращивание клиентской базы и рост среднего чека — стоимости лицензии и их количества на одного покупателя.
По итогам 9 месяцев 2023 г. относительно того же периода 2022 г. рост выручки целевого сегмента — отгрузок в размере более 10 млн руб. — в основном произошел за счет увеличения количества клиентов.
Финансовые результаты за IV квартал 2023 г. могут быть опубликованы 6 марта. Позитив планирует 6 марта опубликовать предварительные результаты за IV квартал и за весь 2023 г. Согласно опубликованным цифрам по отгрузкам (25,3 млрд руб. за 2023 г.), результаты за IV квартал 2023 г. в размере 16,4 млрд руб. компенсировали относительно невысокий рост выручки в предыдущие кварталы. Будем обращать внимание на чистую прибыль и ее скорректированное выражение как на базу для выплаты дивидендов.
Дивиденды могут достичь 100% скорректированной чистой прибыли. Если скорректированная чистая прибыль составит 9 млрд руб., дивиденды, по нашим оценкам, могут достичь 136 руб. на акцию с доходностью около 6%. Рекомендация совета директоров по выплатам ожидается в марте.
Также напоминаем, что из-за выраженной сезонности IV квартал является главным, и почти вся прибыль за год приходится именно на него. Даже при относительно консервативной оценке динамики выручки — увеличении на 30% год к году (г/г) в 2024 г. — рост скорректированной прибыли может составить 43%. Это должно привести к дальнейшему повышению дивидендной доходности. Более активное повышение прибыли позволит еще больше нарастить прибыль/дивиденды.
Понижаем взгляд до негативного. Наша оценка по методу дисконтирования денежных потоков дает целевую цену на 12 месяцев на уровне 2300 руб. за акцию. Стоимость акционерного капитала — 21,3%, WACC — 21,3%. Отмечаем риски: технологические и регуляторные, рост издержек и увеличение конкуренции. Позитивные возможности включают более высокий темп повышения выручки в свете успешных продаж новых продуктов.
Прогнозы БКС — наши оценки на 2024–2025 гг. уступают консенсусу
Прогнозы EBITDA и чистой прибыли на 2023 г. находятся вблизи консенсуса. Наши оценки на 2024 г. уступают ему, так как он предполагает более интенсивный рост выручки. Прогнозы чистой прибыли и EBITDA на 2025 г., которые закладывает консенсус, еще более оптимистичные.
На наш взгляд, основное расхождение заключается в том, что консенсус включает на уровне выручки все ожидания менеджмента. В силу специфики B2B-бизнеса и продаж крупным покупателям узнаем результат за 2024 г. лишь в январе – марте 2025 г. с учетом сверхсильного IV квартала. До этого можем увидеть относительно небольшой темп роста, как в I–III кварталах 2023 г., когда увеличение отгрузок составляло соответственно -8%, 79% и 23% г/г против их повышения на 110% в IV квартале 2023 г.
Факторы неопределенности — готовность клиентов покупать новые продукты Позитива, ценовая политика, то есть средний чек и прочее, а также количество клиентов и конкуренция.
Оценка: негативный взгляд на текущих уровнях
Снижаем взгляд до негативного с нейтрального и сохраняем целевую цену на 12 месяцев в 2300 руб. на акцию. Бумага торгуется вблизи нашей целевой цены. С учетом стоимости акционерного капитала 21,3% избыточная доходность отрицательная — -19%. Это подразумевает негативный взгляд, который присваиваем акциям с избыточной доходностью ниже -10%.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Главное
• Отгрузки за 2023 г. — 25–26 млрд руб., существенный результат в IV квартале 2023 г.
• Ждем 6 марта публикацию финансовых результатов за 2023 г. Прогнозируем дивиденды за 2023 г. в размере около 9 млрд руб.
• Сохраняем наши прогнозы на ближайшие два года.
• Прогноз на 2024 г.: увеличение выручки на 29% против прогноза компании в 60–100%.
• Будем наблюдать за промежуточными результатами в 2024 г. IV квартал сильный, поэтому неопределенность сохранится до конца года.
• Высокий рост выручки послужит позитивом, а расходы и санкции — негативом.
• Понижаем взгляд до негативного, целевая цена прежняя — 2300 руб.
В деталях
Позитив — крупный игрок на российском рынке кибербезопасности в сегменте B2B. Основной фактор неопределенности — будущие темпы роста выручки от отгрузок. У компании значительные планы по увеличению выручки и продаже новых продуктов, таких как межсетевой экран следующего поколения (NGFW) и метапродукты.
Кроме того, в 2024 г. или 2025 г. возможна индексация прайс-листа на 20–30%, что позволит Позитиву увеличить выручку без повышения продаж лицензий. Вместе с тем вызовом для компании будет наращивание клиентской базы и рост среднего чека — стоимости лицензии и их количества на одного покупателя.
По итогам 9 месяцев 2023 г. относительно того же периода 2022 г. рост выручки целевого сегмента — отгрузок в размере более 10 млн руб. — в основном произошел за счет увеличения количества клиентов.
Финансовые результаты за IV квартал 2023 г. могут быть опубликованы 6 марта. Позитив планирует 6 марта опубликовать предварительные результаты за IV квартал и за весь 2023 г. Согласно опубликованным цифрам по отгрузкам (25,3 млрд руб. за 2023 г.), результаты за IV квартал 2023 г. в размере 16,4 млрд руб. компенсировали относительно невысокий рост выручки в предыдущие кварталы. Будем обращать внимание на чистую прибыль и ее скорректированное выражение как на базу для выплаты дивидендов.
Дивиденды могут достичь 100% скорректированной чистой прибыли. Если скорректированная чистая прибыль составит 9 млрд руб., дивиденды, по нашим оценкам, могут достичь 136 руб. на акцию с доходностью около 6%. Рекомендация совета директоров по выплатам ожидается в марте.
Также напоминаем, что из-за выраженной сезонности IV квартал является главным, и почти вся прибыль за год приходится именно на него. Даже при относительно консервативной оценке динамики выручки — увеличении на 30% год к году (г/г) в 2024 г. — рост скорректированной прибыли может составить 43%. Это должно привести к дальнейшему повышению дивидендной доходности. Более активное повышение прибыли позволит еще больше нарастить прибыль/дивиденды.
Понижаем взгляд до негативного. Наша оценка по методу дисконтирования денежных потоков дает целевую цену на 12 месяцев на уровне 2300 руб. за акцию. Стоимость акционерного капитала — 21,3%, WACC — 21,3%. Отмечаем риски: технологические и регуляторные, рост издержек и увеличение конкуренции. Позитивные возможности включают более высокий темп повышения выручки в свете успешных продаж новых продуктов.
Прогнозы БКС — наши оценки на 2024–2025 гг. уступают консенсусу
Прогнозы EBITDA и чистой прибыли на 2023 г. находятся вблизи консенсуса. Наши оценки на 2024 г. уступают ему, так как он предполагает более интенсивный рост выручки. Прогнозы чистой прибыли и EBITDA на 2025 г., которые закладывает консенсус, еще более оптимистичные.
На наш взгляд, основное расхождение заключается в том, что консенсус включает на уровне выручки все ожидания менеджмента. В силу специфики B2B-бизнеса и продаж крупным покупателям узнаем результат за 2024 г. лишь в январе – марте 2025 г. с учетом сверхсильного IV квартала. До этого можем увидеть относительно небольшой темп роста, как в I–III кварталах 2023 г., когда увеличение отгрузок составляло соответственно -8%, 79% и 23% г/г против их повышения на 110% в IV квартале 2023 г.
Факторы неопределенности — готовность клиентов покупать новые продукты Позитива, ценовая политика, то есть средний чек и прочее, а также количество клиентов и конкуренция.
Оценка: негативный взгляд на текущих уровнях
Снижаем взгляд до негативного с нейтрального и сохраняем целевую цену на 12 месяцев в 2300 руб. на акцию. Бумага торгуется вблизи нашей целевой цены. С учетом стоимости акционерного капитала 21,3% избыточная доходность отрицательная — -19%. Это подразумевает негативный взгляд, который присваиваем акциям с избыточной доходностью ниже -10%.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter