13 марта 2024 БКС Экспресс Куликов Антон
Брусника — региональный девелопер, который отлично отчитался за 2023 г.: продажи выросли на 119%, а долговая нагрузка снизилась. Ожидаем улучшения показателей в дальнейшем и считаем облигации серии 002Р-02 недооцененными относительно бумаг эмитентов в секторе с потенциальным доходом 10% за полгода — привлекательно.
Главное
• Портфель проектов ведет к бурному росту (около 100% в 2023 г.).
Эскроу-счета существенно снизили риски отрасли.
Продажи выросли на 119% в 2023 г., в том числе на 71% в IV квартале.
Маржинальность не хуже, чем в среднем по отрасли — 27% в 2023 г.
Земельный банк — 9 млн кв. м, при продажах 0,5 млн кв. м — потенциал для удвоения.
• Финансовый риск повышенный, но ожидается улучшение.
Долговая нагрузка снизилась до повышенной — 3,8х против 5,1х.
Ликвидность не хуже нейтральной.
• Контролирующий акционер — Алексей Круковский.
• Брусника БО-002Р-02 с доходностью к погашению (YTM) 17,8% торгуется с премией к собственной кривой и сектору.
В деталях
Ожидаем бурного роста в дальнейшем. Брусника считалась региональным девелопером с бизнесом в Тюмени, Сургуте и Новосибирске, на которые приходилось 98% выручки и EBITDA с долей 20–45% каждого региона, но Московский регион будет занимать все большую долю в общем портфеле — до 50% в будущем.
Рентабельность по EBITDA до 2022 г. была на среднем уровне в отрасли — около 20%, но в 2023 г., возможно, стала чуть лучше по рынку (27%). Земельного банка (непроданной площади) в размере 9 млн кв. м, по данным на 31 декабря 2023 г., хватит на 18 лет при текущих темпах продаж, поэтому есть потенциал для удвоения масштабов бизнеса, чем компания активно и занимается. Рекордный рост на 100%+ в метрах и рублях по продажам в 2023 г. это подтверждает, а намного большая устойчивость отрасли к кризисам из-за введения эскроу-счетов существенно увеличивают шансы на успех такой стратегии.
Долговая нагрузка снизилась до 3,8х по показателю Чистый Долг/EBITDA c 5,1x в 2022 г. Ожидаем дальнейшее снижение из-за роста бизнеса. Ликвидность с учетом денежных средств на эскроу-счетах и кредитных линий положительная: 74 млрд руб. денежных средств, более 300 млрд руб. кредитных линий и оценочно до 50 млрд руб. краткосрочного долга (на 31 декабря 2023 г.).
Структура долга благоприятная: валюта долга совпадает с рублевой выручкой, доля займов с плавающей ставкой — меньше 22% на конец 2022 г. Текущее покрытие ликвидными и условно ликвидными активами обязательств ближе к умеренно низкому, ожидаем улучшение до нейтрального, так как земельный банк быстро конвертируется в эксроу-проекты — один из двух крупнейших московских проектов уже в продаже.
Нейтральное влияние акционера. Брусника ведет свою деятельность с 2004 г. Конечной контролирующей стороной компании является директор Алексей Круковский, находящийся в бизнесе с 2000-х гг. За последние три года сумма дивидендов составила 2,5 млрд руб.
Брусника БО-002Р-02 с YTM 17,8% — привлекательно. Доходность бумаг Брусники дает премию 1,3–1,8% к бумагам крупнейших девелоперов (ПИК, ЛСР (Эксперт РА: ruA+, ruA) и Сэтл-Групп (АКРА: A(RU)), которые предлагают YTM 16–16,5% на сопоставимом сроке. Исторически у бумаг Брусники не было премии к таким компаниям, что видно по более короткому выпуску девелопера, который торгуется со спредом к ОФЗ на 2% ниже новой бумаги.
Ожидаем снижения доходности на 1% в течение полугода, что транслируется в доход 10% за полгода — привлекательно.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Главное
• Портфель проектов ведет к бурному росту (около 100% в 2023 г.).
Эскроу-счета существенно снизили риски отрасли.
Продажи выросли на 119% в 2023 г., в том числе на 71% в IV квартале.
Маржинальность не хуже, чем в среднем по отрасли — 27% в 2023 г.
Земельный банк — 9 млн кв. м, при продажах 0,5 млн кв. м — потенциал для удвоения.
• Финансовый риск повышенный, но ожидается улучшение.
Долговая нагрузка снизилась до повышенной — 3,8х против 5,1х.
Ликвидность не хуже нейтральной.
• Контролирующий акционер — Алексей Круковский.
• Брусника БО-002Р-02 с доходностью к погашению (YTM) 17,8% торгуется с премией к собственной кривой и сектору.
В деталях
Ожидаем бурного роста в дальнейшем. Брусника считалась региональным девелопером с бизнесом в Тюмени, Сургуте и Новосибирске, на которые приходилось 98% выручки и EBITDA с долей 20–45% каждого региона, но Московский регион будет занимать все большую долю в общем портфеле — до 50% в будущем.
Рентабельность по EBITDA до 2022 г. была на среднем уровне в отрасли — около 20%, но в 2023 г., возможно, стала чуть лучше по рынку (27%). Земельного банка (непроданной площади) в размере 9 млн кв. м, по данным на 31 декабря 2023 г., хватит на 18 лет при текущих темпах продаж, поэтому есть потенциал для удвоения масштабов бизнеса, чем компания активно и занимается. Рекордный рост на 100%+ в метрах и рублях по продажам в 2023 г. это подтверждает, а намного большая устойчивость отрасли к кризисам из-за введения эскроу-счетов существенно увеличивают шансы на успех такой стратегии.
Долговая нагрузка снизилась до 3,8х по показателю Чистый Долг/EBITDA c 5,1x в 2022 г. Ожидаем дальнейшее снижение из-за роста бизнеса. Ликвидность с учетом денежных средств на эскроу-счетах и кредитных линий положительная: 74 млрд руб. денежных средств, более 300 млрд руб. кредитных линий и оценочно до 50 млрд руб. краткосрочного долга (на 31 декабря 2023 г.).
Структура долга благоприятная: валюта долга совпадает с рублевой выручкой, доля займов с плавающей ставкой — меньше 22% на конец 2022 г. Текущее покрытие ликвидными и условно ликвидными активами обязательств ближе к умеренно низкому, ожидаем улучшение до нейтрального, так как земельный банк быстро конвертируется в эксроу-проекты — один из двух крупнейших московских проектов уже в продаже.
Нейтральное влияние акционера. Брусника ведет свою деятельность с 2004 г. Конечной контролирующей стороной компании является директор Алексей Круковский, находящийся в бизнесе с 2000-х гг. За последние три года сумма дивидендов составила 2,5 млрд руб.
Брусника БО-002Р-02 с YTM 17,8% — привлекательно. Доходность бумаг Брусники дает премию 1,3–1,8% к бумагам крупнейших девелоперов (ПИК, ЛСР (Эксперт РА: ruA+, ruA) и Сэтл-Групп (АКРА: A(RU)), которые предлагают YTM 16–16,5% на сопоставимом сроке. Исторически у бумаг Брусники не было премии к таким компаниям, что видно по более короткому выпуску девелопера, который торгуется со спредом к ОФЗ на 2% ниже новой бумаги.
Ожидаем снижения доходности на 1% в течение полугода, что транслируется в доход 10% за полгода — привлекательно.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter