22 марта 2024 БКС Экспресс
Взгляд на долговой рынок в валюте сохраняем нейтральным. В среднесрочном портфеле меняем Газпром капитал на ГТЛК.
Итоговая инфляция за февраль оказалась на 0,1% выше, чем наша оценка. Это говорит в пользу консервативного подхода ЦБ на ближайшем заседании. Мартовская инфляция уже две недели держится ниже уровня средних значений за 2016–2019 гг. в 3–5%, что добавляет позитив в ожидания по итогам марта. Однако не исключаем ускорения инфляции после выборов.
На этих опасениях и смелых размещениях Минфина доходность длинного ОФЗ 26243 на уровне 13,5% соответствует доходности длинных госбумаг в первую неделю торгов в марте 2022 г.
Катализатором снижения доходности может быть ближайшая встреча Минфина с аналитиками, на которой могут быть озвучены ориентиры относительно ограничения доходности на аукционах. Также, вероятно, будут анонсированы размещения флоатеров (облигаций с переменным купоном), что снизит давление на доходности облигаций с фиксированным купоном.
В долгосрочной перспективе взгляд аналитиков на рынок умеренно позитивный, поскольку к 2025 г. они ожидают постепенного сокращения доходностей длинных ОФЗ до 9–10% с более чем 12%.
Выделяем ГТЛК ЗО29-Д. Мягкая волна новых замещений все еще наблюдается на рынке. С другой стороны, февральская статистика в США указывает, что экономике необходимо охлаждение при текущей ставке, поэтому с вероятностью 60% в июне ожидается снижение на 25 б.п., до 5–5,25%.
Риски сбалансированы, рубль стабилен — сохраняем нейтральный взгляд на рынок валютных облигаций. В портфеле меняем Газпром капитал ЗО34-1-Д на более короткий ГТЛК ЗО29-Д, который предлагает доходность к ЛУКОЙЛ ЗО-27 в размере 3,6%. Ожидаем сужение спреда минимум на 2% и потенциальный доход до 10% за полгода.
Эмитенты и выпуски
ГТЛК
Серия ЗО29-Д
ГТЛК — финансовый институт поддержки транспортной отрасли РФ посредством лизинга. Основа кредитоспособности — поддержка 100%-го акционера, государства. Это выражается в практически ежегодной докапитализации и получении льготных кредитов. Кейс Роснано подтверждает господдержку.
Качество активов удовлетворительное, крупнейший заемщик — Аэрофлот с долей 18% от портфеля кредитов. Достаточность капитала с учетом возможного недорезервирования в отчетности средняя. Подробнее смотрите в отчете.
Выпуск ЗО29-Д с YTM 7,9% предлагает спред к ЛУКОЙЛ ЗО-27 в размере 3,6% и может снизиться в доходности на 2%. Ожидаем потенциальный доход до 10% за полгода.
Газпром
Серии ЗО28-1-Е, ЗО37-1-Д и БЗО26-1-Е
Газпром (поручитель/оферент по облигациям) добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. В 2022 г. выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5% соответственно, EBITDA — 62%, 33% и 5%.
Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире. Долговая нагрузка очень низкая: коэффициент Чистый долг/EBITDA составляет 1,0х. Ожидаем его сохранения на низком уровне — 1,5–2,0х.
Риск ликвидности/рефинансирования низкий благодаря денежным средствам в $17 млрд, которых достаточно для погашения всех долгов в течение года и более, а также господдержке. Акционеры: Российская Федерация (прямо и косвенно) — 50,2%, в свободном обращении — 49,8%.
Выпуск ЗО37-1-Д предлагает спред к замещающему ЛУКОЙЛ-31 при сопоставимых кредитных рисках в размере 1,9%.
БЗО26-1-Е торгуется с доходностью на 5,0% выше соответствующей долларовой, а должно быть наоборот, исходя из паритета процентных ставок для доллара и евро.
ЗО28-1-Е предлагает спред к выпуску ЛУКОЙЛ-27 при сопоставимых рисках 2,1%. С учетом паритета процентных ставок для доллара и евро видим потенциал снижения доходности минимум на 3%, потенциальный доход 16% за полгода.
У аналитиков БКС Мир инвестиций нейтральный взгляд на акции компании с целевой ценой 210 руб.
РУСАЛ
Серия БО-05
РУСАЛ — российский производитель алюминия с мировой долей 5% (10% без Китая). Себестоимость производства алюминия одна из лучших в мире из-за низкой стоимости электроэнергии (30%). Также компания владеет долей в 28% в Норильском никеле с текущей рыночной стоимостью более $8 млрд.
Долговая нагрузка средняя, но с учетом дивидендов Норникеля и обесценения рубля — низкая. Прогнозируется снижение чистого долга до нуля в течение двух лет при умеренных дивидендах. Акционеры: EN+ (57%), SUAL Partners (25%), в свободном обращении — 18%.
Выпуск БО-05 — из-за прогнозного отрицательного чистого долга и наличия международного бизнеса в размере 20% от EBITDA облигации могут торговаться с доходностью, близкой к бумагам Полюса и Роснефти.
У аналитиков БКС Мир инвестиций негативный взгляд на акции компании с целевой ценой 40 руб.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Итоговая инфляция за февраль оказалась на 0,1% выше, чем наша оценка. Это говорит в пользу консервативного подхода ЦБ на ближайшем заседании. Мартовская инфляция уже две недели держится ниже уровня средних значений за 2016–2019 гг. в 3–5%, что добавляет позитив в ожидания по итогам марта. Однако не исключаем ускорения инфляции после выборов.
На этих опасениях и смелых размещениях Минфина доходность длинного ОФЗ 26243 на уровне 13,5% соответствует доходности длинных госбумаг в первую неделю торгов в марте 2022 г.
Катализатором снижения доходности может быть ближайшая встреча Минфина с аналитиками, на которой могут быть озвучены ориентиры относительно ограничения доходности на аукционах. Также, вероятно, будут анонсированы размещения флоатеров (облигаций с переменным купоном), что снизит давление на доходности облигаций с фиксированным купоном.
В долгосрочной перспективе взгляд аналитиков на рынок умеренно позитивный, поскольку к 2025 г. они ожидают постепенного сокращения доходностей длинных ОФЗ до 9–10% с более чем 12%.
Выделяем ГТЛК ЗО29-Д. Мягкая волна новых замещений все еще наблюдается на рынке. С другой стороны, февральская статистика в США указывает, что экономике необходимо охлаждение при текущей ставке, поэтому с вероятностью 60% в июне ожидается снижение на 25 б.п., до 5–5,25%.
Риски сбалансированы, рубль стабилен — сохраняем нейтральный взгляд на рынок валютных облигаций. В портфеле меняем Газпром капитал ЗО34-1-Д на более короткий ГТЛК ЗО29-Д, который предлагает доходность к ЛУКОЙЛ ЗО-27 в размере 3,6%. Ожидаем сужение спреда минимум на 2% и потенциальный доход до 10% за полгода.
Эмитенты и выпуски
ГТЛК
Серия ЗО29-Д
ГТЛК — финансовый институт поддержки транспортной отрасли РФ посредством лизинга. Основа кредитоспособности — поддержка 100%-го акционера, государства. Это выражается в практически ежегодной докапитализации и получении льготных кредитов. Кейс Роснано подтверждает господдержку.
Качество активов удовлетворительное, крупнейший заемщик — Аэрофлот с долей 18% от портфеля кредитов. Достаточность капитала с учетом возможного недорезервирования в отчетности средняя. Подробнее смотрите в отчете.
Выпуск ЗО29-Д с YTM 7,9% предлагает спред к ЛУКОЙЛ ЗО-27 в размере 3,6% и может снизиться в доходности на 2%. Ожидаем потенциальный доход до 10% за полгода.
Газпром
Серии ЗО28-1-Е, ЗО37-1-Д и БЗО26-1-Е
Газпром (поручитель/оферент по облигациям) добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. В 2022 г. выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5% соответственно, EBITDA — 62%, 33% и 5%.
Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире. Долговая нагрузка очень низкая: коэффициент Чистый долг/EBITDA составляет 1,0х. Ожидаем его сохранения на низком уровне — 1,5–2,0х.
Риск ликвидности/рефинансирования низкий благодаря денежным средствам в $17 млрд, которых достаточно для погашения всех долгов в течение года и более, а также господдержке. Акционеры: Российская Федерация (прямо и косвенно) — 50,2%, в свободном обращении — 49,8%.
Выпуск ЗО37-1-Д предлагает спред к замещающему ЛУКОЙЛ-31 при сопоставимых кредитных рисках в размере 1,9%.
БЗО26-1-Е торгуется с доходностью на 5,0% выше соответствующей долларовой, а должно быть наоборот, исходя из паритета процентных ставок для доллара и евро.
ЗО28-1-Е предлагает спред к выпуску ЛУКОЙЛ-27 при сопоставимых рисках 2,1%. С учетом паритета процентных ставок для доллара и евро видим потенциал снижения доходности минимум на 3%, потенциальный доход 16% за полгода.
У аналитиков БКС Мир инвестиций нейтральный взгляд на акции компании с целевой ценой 210 руб.
РУСАЛ
Серия БО-05
РУСАЛ — российский производитель алюминия с мировой долей 5% (10% без Китая). Себестоимость производства алюминия одна из лучших в мире из-за низкой стоимости электроэнергии (30%). Также компания владеет долей в 28% в Норильском никеле с текущей рыночной стоимостью более $8 млрд.
Долговая нагрузка средняя, но с учетом дивидендов Норникеля и обесценения рубля — низкая. Прогнозируется снижение чистого долга до нуля в течение двух лет при умеренных дивидендах. Акционеры: EN+ (57%), SUAL Partners (25%), в свободном обращении — 18%.
Выпуск БО-05 — из-за прогнозного отрицательного чистого долга и наличия международного бизнеса в размере 20% от EBITDA облигации могут торговаться с доходностью, близкой к бумагам Полюса и Роснефти.
У аналитиков БКС Мир инвестиций негативный взгляд на акции компании с целевой ценой 40 руб.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter