26 марта 2024 БКС Экспресс | Mail.ru
В квартальной стратегии аналитики БКС поделились своими ожиданиями от рынка на ближайшие три месяца и представляют глобальный прогноз по отдельным секторам и эмитентам. Целевая цена акции представителя технологического сектора ВК на горизонте года — 590 руб., взгляд на бумагу «Негативный». В этой публикации рассказываем, что ждет компанию во II квартале 2024 г.
Понижаем целевую цену акции ВК, ведущей технологической компании в РФ, на 5%, до 590 руб. и подтверждаем «Негативный» взгляд на бумагу. Избыточная доходность: -25%. Ждем, что в 2024 г. ВК покажет высокий рост выручки, но рентабельность останется слабой и малопрогнозируемой.
Взгляд на компанию
Потенциал для выручки, но слабая рентабельность. ВК остается в числе игроков, которые выигрывают от тренда на цифровизацию и снижения конкуренции на рынке рекламы в РФ c 2022 г. Компания продолжает укрепляться в сегменте соцсетей и медиаконтента, который принес 64% выручки в 2023 г. По данным Mediascope на декабрь 2023 г., с прошлого года среднесуточная аудитория ВКонтакте выросла на 4%, до 55 млн, а среднемесячная — на 4%, до 89 млн. Несмотря на рост выручки на 36%, из-за увеличения инвестиций EBITDA в 2023 г. упала на 98% г/г.
Насколько рентабельным будет бизнес в дальнейшем зависит от решения менеджмента. Полагаем, что рентабельность в 2024 г. останется слабой. Напомним, ВК не платит дивиденды.
Драйверы роста
• Рост доли на рынке рекламы РФ. В 2023 г. выручка ВК от рекламы выросла на 40%. Драйверами стали рост реального ВВП, изменение конкурентного ландшафта c 2022 г. и консолидация «Дзен». Ожидаем, что снижение конкуренции поддержит рост выручки от рекламы и в 2024 г., но его влияние со временем снизится. Дальнейшие перспективы во многом зависят от того, будут ли введены дополнительные ограничения на зарубежные сервисы.
• Новые возможности в определенных нишах. Благодаря ослаблению конкуренции со стороны иностранных сервисов неплохой потенциал у магазина приложений RuStore, появляются возможности в сегменте сервисов для бизнеса, в том числе облачных, и перспективы выгодных приобретений.
• Возможное IPO Skillbox. Первичное размещение акций образовательных сервисов Skillbox возможно в 2024 г., по данным РБК, и могло бы подержать котировки. Для ВК это относительно небольшой сегмент — 12% выручки в 2023 г., поэтому эффект зависел бы от оценки.
Ключевые риски
• Слабая рентабельность в 2024 г. Полагаем, что неопределенность в части расходов сохранится в 2024 г., в том числе из-за конкуренции. Хотя конкуренция в соцсетях снизилась с 2022 г., ВК борется за внимание пользователей и с YouTube, и с Telegram. Их аудитория росла быстрее ВКонтакте: увеличение на 8–21% г/г против +4% в декабре 2023 г., по данным Mediascope. С июля 2023 г. Telegram опередил ВКонтакте по дневной аудитории.
• Макроэкономика и регулирование остаются в числе потенциальных источников риска, в частности для основного для ВК сегмента — рекламы.
• Повышение налога на прибыль. По источникам Bloomberg, налог на прибыль в РФ может быть повышен до 25% с текущих 20%. В этом случае негативный эффект для нашей целевой цены ВК может составить 5–10%.
Основные изменения
Учли слабую рентабельность в 2023 г. Во II полугодии 2023 г. компания показала существенный рост расходов — хуже нашего пессимистичного сценария. Полагаем, что инвестиции позитивно скажутся на выручке, но ждем сохранения слабой рентабельности в 2024 г. В дальнейшим рентабельность может улучшиться, но отмечаем низкую уверенность в долгосрочных прогнозах. Таким образом, повысили наш прогноз выручки ВК на 2024–2025 гг. на 5–8%, но снизили ожидания по EBITDA на 28–81%.
Наши прогнозы выше консенсуса по выручке и существенно ниже по EBITDA, но консенсус пока не учитывает слабые результаты ВК за II полугодие 2023 г. Наш целевой показатель P/E для ВК на 12 месяцев отрицателен — исторически был положительным — из-за роста инвестиций в сервисы компании.
Взгляд: «Негативный». Целевая цена на 12 месяцев — 590 руб.
Снижаем целевую цену по акциям ВК на 5%, до 590 руб. и подтверждаем «Негативный» взгляд на бумагу, избыточная доходность -25%. Очень слабая рентабельность в 2023 г. и наш прогноз на 2024 г. предполагают, что акции торгуются по более чем 50х EV/EBITDA 2024п и с отрицательным P/E 2024п. В нашем базовом сценарии ждем, что денежные потоки ВК станут положительными только в 2026 г., что компании еще предстоит продемонстрировать.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Понижаем целевую цену акции ВК, ведущей технологической компании в РФ, на 5%, до 590 руб. и подтверждаем «Негативный» взгляд на бумагу. Избыточная доходность: -25%. Ждем, что в 2024 г. ВК покажет высокий рост выручки, но рентабельность останется слабой и малопрогнозируемой.
Взгляд на компанию
Потенциал для выручки, но слабая рентабельность. ВК остается в числе игроков, которые выигрывают от тренда на цифровизацию и снижения конкуренции на рынке рекламы в РФ c 2022 г. Компания продолжает укрепляться в сегменте соцсетей и медиаконтента, который принес 64% выручки в 2023 г. По данным Mediascope на декабрь 2023 г., с прошлого года среднесуточная аудитория ВКонтакте выросла на 4%, до 55 млн, а среднемесячная — на 4%, до 89 млн. Несмотря на рост выручки на 36%, из-за увеличения инвестиций EBITDA в 2023 г. упала на 98% г/г.
Насколько рентабельным будет бизнес в дальнейшем зависит от решения менеджмента. Полагаем, что рентабельность в 2024 г. останется слабой. Напомним, ВК не платит дивиденды.
Драйверы роста
• Рост доли на рынке рекламы РФ. В 2023 г. выручка ВК от рекламы выросла на 40%. Драйверами стали рост реального ВВП, изменение конкурентного ландшафта c 2022 г. и консолидация «Дзен». Ожидаем, что снижение конкуренции поддержит рост выручки от рекламы и в 2024 г., но его влияние со временем снизится. Дальнейшие перспективы во многом зависят от того, будут ли введены дополнительные ограничения на зарубежные сервисы.
• Новые возможности в определенных нишах. Благодаря ослаблению конкуренции со стороны иностранных сервисов неплохой потенциал у магазина приложений RuStore, появляются возможности в сегменте сервисов для бизнеса, в том числе облачных, и перспективы выгодных приобретений.
• Возможное IPO Skillbox. Первичное размещение акций образовательных сервисов Skillbox возможно в 2024 г., по данным РБК, и могло бы подержать котировки. Для ВК это относительно небольшой сегмент — 12% выручки в 2023 г., поэтому эффект зависел бы от оценки.
Ключевые риски
• Слабая рентабельность в 2024 г. Полагаем, что неопределенность в части расходов сохранится в 2024 г., в том числе из-за конкуренции. Хотя конкуренция в соцсетях снизилась с 2022 г., ВК борется за внимание пользователей и с YouTube, и с Telegram. Их аудитория росла быстрее ВКонтакте: увеличение на 8–21% г/г против +4% в декабре 2023 г., по данным Mediascope. С июля 2023 г. Telegram опередил ВКонтакте по дневной аудитории.
• Макроэкономика и регулирование остаются в числе потенциальных источников риска, в частности для основного для ВК сегмента — рекламы.
• Повышение налога на прибыль. По источникам Bloomberg, налог на прибыль в РФ может быть повышен до 25% с текущих 20%. В этом случае негативный эффект для нашей целевой цены ВК может составить 5–10%.
Основные изменения
Учли слабую рентабельность в 2023 г. Во II полугодии 2023 г. компания показала существенный рост расходов — хуже нашего пессимистичного сценария. Полагаем, что инвестиции позитивно скажутся на выручке, но ждем сохранения слабой рентабельности в 2024 г. В дальнейшим рентабельность может улучшиться, но отмечаем низкую уверенность в долгосрочных прогнозах. Таким образом, повысили наш прогноз выручки ВК на 2024–2025 гг. на 5–8%, но снизили ожидания по EBITDA на 28–81%.
Наши прогнозы выше консенсуса по выручке и существенно ниже по EBITDA, но консенсус пока не учитывает слабые результаты ВК за II полугодие 2023 г. Наш целевой показатель P/E для ВК на 12 месяцев отрицателен — исторически был положительным — из-за роста инвестиций в сервисы компании.
Взгляд: «Негативный». Целевая цена на 12 месяцев — 590 руб.
Снижаем целевую цену по акциям ВК на 5%, до 590 руб. и подтверждаем «Негативный» взгляд на бумагу, избыточная доходность -25%. Очень слабая рентабельность в 2023 г. и наш прогноз на 2024 г. предполагают, что акции торгуются по более чем 50х EV/EBITDA 2024п и с отрицательным P/E 2024п. В нашем базовом сценарии ждем, что денежные потоки ВК станут положительными только в 2026 г., что компании еще предстоит продемонстрировать.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter