27 марта 2024 Тинькофф Банк | Автодор
О компании
Автодор — государственная некоммерческая компания, которая занимается строительством, мониторингом, ремонтом и обслуживанием скоростных дорог, выполняя функции заказчика, а также концедента при заключении и исполнении в отношении автомобильных дорог компании концессионных соглашений.
Основной целью инвестиционной деятельности Автодора является оптимизация бюджетных расходов на создание и обеспечение текущего финансирования автомобильных дорог, находящихся в доверительном управлении компании.
Единственным собственником компании выступает государство, соответственно, долги эмитента можно считать квазисуверенными.
При упрощенном рассмотрении можно сказать, что Автодор выступает своеобразным «институтом развития», играя важную роль в модернизации и расширении транспортной системы РФ, а также в повышении транспортной доступности отдельных областей и их связанности со столичным регионом.
Общая протяженность дорог в доверительном управлении компании составляет 4 986 км, из которых 2 867 км находятся в платной эксплуатации.
Эмитент имеет отличные кредитные рейтинги AA(RU) от АКРА и ruAA+ от Эксперт РА с прогнозами «стабильный», что объясняется высокой степенью поддержки со стороны государства.
Идея на покупку
В последние дни мы наблюдали сильное расширение разницы между доходностями выпуска Автодор БО-5P-01 и средним уровнем доходности облигаций аналогичного кредитного уровня.
Эта разница достигла около 220 б.п., что нехарактерно для данного выпуска, и, как правило, после достижения подобных пиков доходность возвращается к привычному уровню за счет роста стоимости бумаги.
Дополнительным подтверждением тезиса о недооцененности данного выпуска выступает расширенная разница между g-spread БО-5P-01 и g-spread индекса облигаций широкого рынка аналогичного кредитного уровня, которая составляет порядка 210 б.п.
Та же разница между g-spread широкого рынка и средним значением других выпусков Автодора с близким параметром дюрации (БО-003Р-03 дюрация 1,75 года, БO-004P-04 — 1,95 года, БО-005P-03 — 2,08 года, БO-004P-01 — 2,28 года) составляет всего 139 б.п.
Риски
Эмитент имеет высокий уровень долга, он превосходит 575 млрд рублей, при том что входящие денежные потоки за последние 12 месяцев составили всего 42,8 млрд рублей.
Важно отметить, что вся деятельность компании поддерживается за счет целевого финансирования главного акционера (РФ), тогда как сам бизнес не может генерировать достаточного денежного потока для покрытия процентных расходов.
Основные доходы последних 12 месяцев сформированы от продажи долей дочерних предприятий и реализации запасов, а не от основной деятельности, что делает доходы будущих периодов непредсказуемыми и полностью зависимыми от бюджетных расходов.
Ну и что?
Временной недооцененностью выпуска БО-5P-01 могут воспользоваться инвесторы, толерантные к риску, ожидая снижения разницы g-spread облигации и широкого рынка.
Помимо этого, фиксация доходности на уровне 16,1% годовых до погашения 25 июня 2026 года у квазисуверенного эмитента также выглядит хорошей инвестицией на фоне ожидаемого начала снижения ключевой ставки во второй половине текущего года.
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Автодор — государственная некоммерческая компания, которая занимается строительством, мониторингом, ремонтом и обслуживанием скоростных дорог, выполняя функции заказчика, а также концедента при заключении и исполнении в отношении автомобильных дорог компании концессионных соглашений.
Основной целью инвестиционной деятельности Автодора является оптимизация бюджетных расходов на создание и обеспечение текущего финансирования автомобильных дорог, находящихся в доверительном управлении компании.
Единственным собственником компании выступает государство, соответственно, долги эмитента можно считать квазисуверенными.
При упрощенном рассмотрении можно сказать, что Автодор выступает своеобразным «институтом развития», играя важную роль в модернизации и расширении транспортной системы РФ, а также в повышении транспортной доступности отдельных областей и их связанности со столичным регионом.
Общая протяженность дорог в доверительном управлении компании составляет 4 986 км, из которых 2 867 км находятся в платной эксплуатации.
Эмитент имеет отличные кредитные рейтинги AA(RU) от АКРА и ruAA+ от Эксперт РА с прогнозами «стабильный», что объясняется высокой степенью поддержки со стороны государства.
Идея на покупку
В последние дни мы наблюдали сильное расширение разницы между доходностями выпуска Автодор БО-5P-01 и средним уровнем доходности облигаций аналогичного кредитного уровня.
Эта разница достигла около 220 б.п., что нехарактерно для данного выпуска, и, как правило, после достижения подобных пиков доходность возвращается к привычному уровню за счет роста стоимости бумаги.
Дополнительным подтверждением тезиса о недооцененности данного выпуска выступает расширенная разница между g-spread БО-5P-01 и g-spread индекса облигаций широкого рынка аналогичного кредитного уровня, которая составляет порядка 210 б.п.
Та же разница между g-spread широкого рынка и средним значением других выпусков Автодора с близким параметром дюрации (БО-003Р-03 дюрация 1,75 года, БO-004P-04 — 1,95 года, БО-005P-03 — 2,08 года, БO-004P-01 — 2,28 года) составляет всего 139 б.п.
Риски
Эмитент имеет высокий уровень долга, он превосходит 575 млрд рублей, при том что входящие денежные потоки за последние 12 месяцев составили всего 42,8 млрд рублей.
Важно отметить, что вся деятельность компании поддерживается за счет целевого финансирования главного акционера (РФ), тогда как сам бизнес не может генерировать достаточного денежного потока для покрытия процентных расходов.
Основные доходы последних 12 месяцев сформированы от продажи долей дочерних предприятий и реализации запасов, а не от основной деятельности, что делает доходы будущих периодов непредсказуемыми и полностью зависимыми от бюджетных расходов.
Ну и что?
Временной недооцененностью выпуска БО-5P-01 могут воспользоваться инвесторы, толерантные к риску, ожидая снижения разницы g-spread облигации и широкого рынка.
Помимо этого, фиксация доходности на уровне 16,1% годовых до погашения 25 июня 2026 года у квазисуверенного эмитента также выглядит хорошей инвестицией на фоне ожидаемого начала снижения ключевой ставки во второй половине текущего года.
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter