4 апреля 2024 Abeta
Мы сохраняем конструктивный взгляд на макроэкономическую траекторию страны. Комментарии правительства после местных выборов указывают на сохранение приверженности жесткой денежно-кредитной политике. Более того, все три основных агентства имеют позитивный прогноз по суверенному рейтингу.
Наилучшее соотношение риска/доходности находится в облигациях с погашением в 2028 году. Спреды таких турецких голубых фишек сейчас в 1.9-2.7 раз выше (+125-200 б.п.) спредов по аналогам с 2026 годом погашения. Отметим, что представленные ниже компании генерируют крупные объемы выручки в твердой валюте. Это предоставляет защиту от дальнейшего обесценения турецкой лиры.
На какие выпуски мы смотрим?
✅ Arcelik - лидирующей в турции производитель бытовой техники с брендами Beko, Grundig, Blomberg, Arçelik и др.
8.5% 25sep2028, ISIN XS2695038401, BB, доходность к погашению: 7.3%
Недавно компания объявила о завершении сделки по объединению активов с Whirlpool Europe (бренды Hotpoint, Indesit). Продажи новой компании, в которой Whirlpool будет владеть 25%, а Arcelik - 75%, составят более €6 млрд в год.
Благодаря сделке, на Западную Европу будет приходиться около 50% выручки Arcelik, причем в твердых валютах, что позитивно для финансов и кредитного рейтинга. Отметим, что в регионе растут шансы на мягкую посадку, а сентимент потребителя умеренно улучшается.
✅ Mersin - оператор Международного порта Мерсин - крупнейшего по общей пропускной способности в Турции.
8.25% 15nov2028, ISIN XS2696793012, B+, доходность к погашению: 7.1%
Компания превосходно генерирует кэш, благодаря гарантированным аннуитетным платежам в USD, а также отсутствия необходимости финансировать крупный CAPEX. Также отличается крайне высокой маржой по EBITDA (68-70%). Чистый леверидж оставался ниже 2x на протяжении последнего десятилетий.
Mersin последовательно и предсказуемо растет из года в год, чему способствуют увеличение объемов торговли, связанное с расширением промышленности на юге Турции. Ожидаем сохранения тенденций в обозримом будущем.
✅ TAV Havalimanlari - глобальный оператор аэропортов. Управляет портфелем из 15 аэропортов в восьми странах на трех континентах.
8.5% 7dec2028, ISIN XS2729164462, BB-, доходность к погашению: 7.5%
TAV отличается долгосрочными концессионными контрактами на управление аэропортами (средний остаток по срокам ~30 лет), что обеспечивает высокую прогнозируемость денежных потоков. Генерирует около 75% выручки в твердых валютах.
В большинстве аэропортов, управляемых TAV, наблюдается активное восстановление пассажиропотока: в 2023 году количество пассажиров превысило допандемийынй уровень на 7%.
Продолжает проводить план по снижению долговой нагрузки и нормализации CAPEX, намереваясь снизить чистый леверидж с 5.4x до 2.5-3x. Ожидаем, позитивного влияния на кредитный рейтинг в ближайшие годы.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба