RAZB0RKA отчёта НМТП по РСБУ/МСФО 4кв'23.
В прошлом году акции компании к осени выросли в 4 раза с 4 до 17.4 руб на гигантских объемах
Что это был за разгон?
Ходили слухи о приватизации госпакета НМТП и выкупе его ТРАНСНЕФТЬЮ
С точки зрения результатов работы за 9 месяцев, такой рост акций объяснить было невозможно
Нет, результаты были хорошими!
Благодаря росту операционной прибыли и дивидендов дочек за 9 месяцев на головной компании сформировали 1.15 руб/акция прибыли
Писал о том, что если чистая прибыль в 4-ом квартале будет хотя бы 4 млрд руб, то годовая прибыль составит 26 млрд руб или 1.36 руб/акция
С учетом обнуления долга, компания могла бы повысить % выплат и расчетный дивиденд за 2023 год мог бы быть в районе 1 руб
Как Вы понимаете, даже 1 рублем дивидендов с доходностью 6% невозможно объяснить 4-ех кратный рост акций
Может рынок ждал какое-то "чудо" в 4-ом квартале?
НТМП перестал раскрывать ежемесячные данные перевалки грузов еще в 2021 году
Но в открытом доступе есть оперативные данные Федерального Агентства
Морского и Речного транспорта по перевалке грузов в порту Приморск и суммарный объем по всем портам Новороссийска
Эти данные говорили о том, что Приморск в конце года увеличил перевалку грузов на 20% к 2022 году
А Новороссийск, из-за Шторма Века в Ноябре, снизил перевалку в 4 квартале на 3%
В целом, перевалка Приморска выросла за год на 10.5%, а портов Новороссийска на 9.5%
Наши нефтяные порты без сомнений выигрывали от переориентации потоков нефти и особенно нефтепродуктов в 2023 году
Но сказать, что случилось какое-то "чудо" с объемами было сложно
Может быть чудо случилось с финансовыми результатами?
Сначала посмотрим отчет РСБУ головного порта в Новороссийске, а потом отчет холдинга НТМП по МСФО
Динамика показателей РСБУ год к году:
Выручка 29 млр (+18%)
Себестоимость (+9%)
Операционная прибыль (+26%)
Чистая прибыль 29 млрд (+8%)
На первый взгляд, результаты прибыли 2022 и 2023 очень похожи и никакого "чуда" не видно
Но на самом деле, прибыль сформирована абсолютно разными путями
На то есть 2 причины
Сейчас расскажу какие, но начнем по порядку с выручки
В 4-ом квартале выручка выросла на 24% г-к-г до 7 млрд руб
Почему объемы перевалки в Новороссийске падали из-за шторма, а выручка выросла в 4-ом квартале?
Объемы важны, но важны и тарифы по которым осуществляется перевалка
24 Марта стало известно, что ФАС выявило признаки нарушение антимонопольного законодательства из-за роста тарифов НМТП на перевалку черных металлов в 2023 году от 37 до 50%
Главный груз НМТП конечно же не металлы, а нефть и нефтепродукты
Но думаю, что и тарифы на них так же росли в течении года так как традиционно имеют привязку к курсу $
Из-за меньшего роста себестоимости, операционная прибыль выросла в 4-ом квартале на 30% г-к-г до 3.6 млрд руб или 0.19 руб/акция
Без помощи дочек, головной порт компании способен при текущих объемах и тарифах зарабатывать 16 млрд руб или 0.84 руб/акция в год
Отдельно отмечу, что НМТП это одна самых рентабельных компаний в стране
Операционная рентабельность последние 3 года держится на уровне 50%
И операционная прибыль это только первый и не единственный источник прибыли головного порта
Есть еще 2!
2-ой это дивиденды дочек, в 4-ом квартале подняли еще 4 млрд руб или 0.21 руб/акция
Суммарно за 2023 год подняли с дочек 17.8 млрд руб или 0.92 руб/акция
Согласитесь, неплохая добавка к операционной прибыли!
В 2022 году поднимали всего 8.1 млрд руб и 0.42 руб/акция
И это первое отличие того, как была сформирована чистая прибыль головной компании
3-ий источник доходов головной компании это проценты по депозитам, в 4-ом квартале они выросли с 77 до 249 млн руб
На счетах головной компании на конец года было 12 млрд руб или 0.63 руб/акция денежных средств
Долга у головной компании больше нет
В период высоких ставок это очень позитивно!
Кроме того, так как долг был номинирован в валюте ранее НТМП "страдал" от постоянных курсовых переоценок, которые искажали чистую прибыль
Теперь же сальдо прочих доходов/расходов стремится к 0
В результате, чистая прибыль стала намного более предсказуема
Мы плавно подошли к 2-ой причине разного формирования прибыли 2022 и 2023 года
Это налог на прибыль!
Как Вы видите на графике в 1-2 квартале 2022 года не компания платила налог государству, а государство возвращало его компании
Как такое может быть?
НМТП выиграл суд с Налоговой службой по ранее уплаченному излишнему налогу
В результате, государство вернуло НТМП в 2022 году 5.9 млрд руб и они были учтены как прибыль
Таким образом, в этом году выше операционная прибыль, больше дивиденды дочек, но и больше налоги
После налогов, в чистой прибыли осталось 29.3 млрд руб или 1.57 руб/акция
Стоит обратить внимание, что ВСЯ прибыль подкреплена FCF (Свободным денежным потоком)
В 2023 году FCF с учетом полученных дивидендов дочек вырос до 31 млрд руб или 1.6 руб/акция
Эти деньги позволили компании в 2023 году и погасить 7 млрд руб долга и выплатить 14.5 млрд руб дивидендов за 2022 год
При этом, на счетах осталось еще 12 млрд руб или 0.63 руб/акция
Сколько компания может выплатить дивидендов за 2023 год?
Придется посмотреть отчет МСФО группы
В чем отличие РСБУ и МСФО у НМТП?
РСБУ это отчет только головного компании и порта в Новороссийске
МСФО это результаты Новороссийска и еще 7-и дочек, крупнейшие из которых это порт в Приморске и контейнерныйтерминал НЛЭ в Новороссийске
При том что выручка РСБУ и МСФО сильно отличаются, чистая прибыль РСБУ и МСФО практически одинаковы!
29.4 млрд руб по РСБУ и 30.2 млрд руб или 1.62 руб/акция по МСФО
Это получается в результате того, что ВСЮ прибыль дочек отражаемую в МСФО поднимают дивидендами и это увеличивает прибыль РСБУ
По дивидендной политике НМТП платит не менее 50% прибыли МСФО
Минимальный расчетный дивиденд за 2023 год составляет 0.81 руб/акция и 15.6 млрд руб
Может ли компания дать больше чем 50% прибыли и более 0.81 руб?
Учитывая что долг погашен, вполне допускаю это
Для этого надо в 1-2 квартале поднять с дочек еще денежек
На счетах группы на конец года было 29 млрд руб или 1.5 руб/акция кэша
За вычетом 12 млрд руб, находившихся на счетах головной компании, у дочек хранилось 17 млрд руб
Так что поднимать с них есть чего
В прошлом году дивиденды были объявлены 8 Июня, ждать рекомендацию Совета Директоров осталось около 2-ух месяцев
Размер дивиденда можно будет уточнить по факту выхода отчета РСБУ за 1-ый квартал если в нем мы увидим движение денег с дочек на счета мамы
Обычно отчет публиковали 19-20 Апреля
В декабре котировки НМТП снижались до 9.5 руб, но за прошедшие 3 месяца выросли на 30% до 12.6 руб
Исходя из ожидаемой средней дивидендной доходности за 2023 год в 11%, рынок ждет почти 1.4 руб/акция дивидендов?
На минуточку, это 85% прибыли МСФО!
Конечно сильная денежная позиция и денежный поток позволяют НМТП выплатить такой дивиденд
Но как поет Семен Слепаков "А что б.., если нет???"
Для принятия инвестиционного решения я бы придерживался консервативного сценария и 0.81 руб дивидендов
Что можно сказать про возможные результаты 1 квартала 2024 года?
Приморск перевалил в Январе-Феврале на 0.4% больше чем в 2023 году
Порты Новороссийска на фоне низкой базы Февраля'23 (землетрясение в Турции) увеличили перевалку на 12%
На мой взгляд, позитивные результаты и хорошая база для хороших финансовых результатов!
С Апреля Россия начнет очередной этап снижения добычи нефти
С другой стороны атаки на российские НПЗ скорее всего вынудят нефтяников перенаправить "высвободившийся" объем нефти на экспорт
С учетом того, что Европа отказалась закупать нашу нефть по трубе единственный способ увеличит экспорт нефти это экспорт морем через порты
Развитие портовых мощностей это один из главных приоритетов нашего государства
В Ноябре стало известно, что утвержден план по увеличению нефтяных пропускных мощностей Приморска на 10 млн, а Новороссийска на 15 млн тонн к 2026 году
Это очень солидная прибавка!
Кроме того, НМТП совместно с МЕТАЛЛОИНВЕСТ Алишера Усманова реализует проект строительства нового универсального порта мощностью 12 млн тонн
Еще одна точка будущего роста выручки и прибыли компании!
Старая версия инвестиционной программа компании до 2029 года выглядела так
Учитывая высокую рентабельность этих проектов это должно дать значительный прирост прибыли
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу