RAZB0RKA отчёта НМТП по РСБУ/МСФО 4кв'23.
В прошлом году акции компании к осени выросли в 4 раза с 4 до 17.4 руб на гигантских объемах
Что это был за разгон?
Ходили слухи о приватизации госпакета НМТП и выкупе его ТРАНСНЕФТЬЮ
С точки зрения результатов работы за 9 месяцев, такой рост акций объяснить было невозможно
Нет, результаты были хорошими!
Благодаря росту операционной прибыли и дивидендов дочек за 9 месяцев на головной компании сформировали 1.15 руб/акция прибыли
Писал о том, что если чистая прибыль в 4-ом квартале будет хотя бы 4 млрд руб, то годовая прибыль составит 26 млрд руб или 1.36 руб/акция
С учетом обнуления долга, компания могла бы повысить % выплат и расчетный дивиденд за 2023 год мог бы быть в районе 1 руб
Как Вы понимаете, даже 1 рублем дивидендов с доходностью 6% невозможно объяснить 4-ех кратный рост акций
Может рынок ждал какое-то "чудо" в 4-ом квартале?
НТМП перестал раскрывать ежемесячные данные перевалки грузов еще в 2021 году
Но в открытом доступе есть оперативные данные Федерального Агентства
Морского и Речного транспорта по перевалке грузов в порту Приморск и суммарный объем по всем портам Новороссийска
Эти данные говорили о том, что Приморск в конце года увеличил перевалку грузов на 20% к 2022 году
А Новороссийск, из-за Шторма Века в Ноябре, снизил перевалку в 4 квартале на 3%
В целом, перевалка Приморска выросла за год на 10.5%, а портов Новороссийска на 9.5%
Наши нефтяные порты без сомнений выигрывали от переориентации потоков нефти и особенно нефтепродуктов в 2023 году
Но сказать, что случилось какое-то "чудо" с объемами было сложно
Может быть чудо случилось с финансовыми результатами?
Сначала посмотрим отчет РСБУ головного порта в Новороссийске, а потом отчет холдинга НТМП по МСФО
Динамика показателей РСБУ год к году:
Выручка 29 млр (+18%)
Себестоимость (+9%)
Операционная прибыль (+26%)
Чистая прибыль 29 млрд (+8%)
На первый взгляд, результаты прибыли 2022 и 2023 очень похожи и никакого "чуда" не видно
Но на самом деле, прибыль сформирована абсолютно разными путями
На то есть 2 причины
Сейчас расскажу какие, но начнем по порядку с выручки
В 4-ом квартале выручка выросла на 24% г-к-г до 7 млрд руб
Почему объемы перевалки в Новороссийске падали из-за шторма, а выручка выросла в 4-ом квартале?
Объемы важны, но важны и тарифы по которым осуществляется перевалка
24 Марта стало известно, что ФАС выявило признаки нарушение антимонопольного законодательства из-за роста тарифов НМТП на перевалку черных металлов в 2023 году от 37 до 50%
Главный груз НМТП конечно же не металлы, а нефть и нефтепродукты
Но думаю, что и тарифы на них так же росли в течении года так как традиционно имеют привязку к курсу $
Из-за меньшего роста себестоимости, операционная прибыль выросла в 4-ом квартале на 30% г-к-г до 3.6 млрд руб или 0.19 руб/акция
Без помощи дочек, головной порт компании способен при текущих объемах и тарифах зарабатывать 16 млрд руб или 0.84 руб/акция в год
Отдельно отмечу, что НМТП это одна самых рентабельных компаний в стране
Операционная рентабельность последние 3 года держится на уровне 50%
И операционная прибыль это только первый и не единственный источник прибыли головного порта
Есть еще 2!
2-ой это дивиденды дочек, в 4-ом квартале подняли еще 4 млрд руб или 0.21 руб/акция
Суммарно за 2023 год подняли с дочек 17.8 млрд руб или 0.92 руб/акция
Согласитесь, неплохая добавка к операционной прибыли!
В 2022 году поднимали всего 8.1 млрд руб и 0.42 руб/акция
И это первое отличие того, как была сформирована чистая прибыль головной компании
3-ий источник доходов головной компании это проценты по депозитам, в 4-ом квартале они выросли с 77 до 249 млн руб
На счетах головной компании на конец года было 12 млрд руб или 0.63 руб/акция денежных средств
Долга у головной компании больше нет
В период высоких ставок это очень позитивно!
Кроме того, так как долг был номинирован в валюте ранее НТМП "страдал" от постоянных курсовых переоценок, которые искажали чистую прибыль
Теперь же сальдо прочих доходов/расходов стремится к 0
В результате, чистая прибыль стала намного более предсказуема
Мы плавно подошли к 2-ой причине разного формирования прибыли 2022 и 2023 года
Это налог на прибыль!
Как Вы видите на графике в 1-2 квартале 2022 года не компания платила налог государству, а государство возвращало его компании
Как такое может быть?
НМТП выиграл суд с Налоговой службой по ранее уплаченному излишнему налогу
В результате, государство вернуло НТМП в 2022 году 5.9 млрд руб и они были учтены как прибыль
Таким образом, в этом году выше операционная прибыль, больше дивиденды дочек, но и больше налоги
После налогов, в чистой прибыли осталось 29.3 млрд руб или 1.57 руб/акция
Стоит обратить внимание, что ВСЯ прибыль подкреплена FCF (Свободным денежным потоком)
В 2023 году FCF с учетом полученных дивидендов дочек вырос до 31 млрд руб или 1.6 руб/акция
Эти деньги позволили компании в 2023 году и погасить 7 млрд руб долга и выплатить 14.5 млрд руб дивидендов за 2022 год
При этом, на счетах осталось еще 12 млрд руб или 0.63 руб/акция
Сколько компания может выплатить дивидендов за 2023 год?
Придется посмотреть отчет МСФО группы
В чем отличие РСБУ и МСФО у НМТП?
РСБУ это отчет только головного компании и порта в Новороссийске
МСФО это результаты Новороссийска и еще 7-и дочек, крупнейшие из которых это порт в Приморске и контейнерныйтерминал НЛЭ в Новороссийске
При том что выручка РСБУ и МСФО сильно отличаются, чистая прибыль РСБУ и МСФО практически одинаковы!
29.4 млрд руб по РСБУ и 30.2 млрд руб или 1.62 руб/акция по МСФО
Это получается в результате того, что ВСЮ прибыль дочек отражаемую в МСФО поднимают дивидендами и это увеличивает прибыль РСБУ
По дивидендной политике НМТП платит не менее 50% прибыли МСФО
Минимальный расчетный дивиденд за 2023 год составляет 0.81 руб/акция и 15.6 млрд руб
Может ли компания дать больше чем 50% прибыли и более 0.81 руб?
Учитывая что долг погашен, вполне допускаю это
Для этого надо в 1-2 квартале поднять с дочек еще денежек
На счетах группы на конец года было 29 млрд руб или 1.5 руб/акция кэша
За вычетом 12 млрд руб, находившихся на счетах головной компании, у дочек хранилось 17 млрд руб
Так что поднимать с них есть чего
В прошлом году дивиденды были объявлены 8 Июня, ждать рекомендацию Совета Директоров осталось около 2-ух месяцев
Размер дивиденда можно будет уточнить по факту выхода отчета РСБУ за 1-ый квартал если в нем мы увидим движение денег с дочек на счета мамы
Обычно отчет публиковали 19-20 Апреля
В декабре котировки НМТП снижались до 9.5 руб, но за прошедшие 3 месяца выросли на 30% до 12.6 руб
Исходя из ожидаемой средней дивидендной доходности за 2023 год в 11%, рынок ждет почти 1.4 руб/акция дивидендов?
На минуточку, это 85% прибыли МСФО!
Конечно сильная денежная позиция и денежный поток позволяют НМТП выплатить такой дивиденд
Но как поет Семен Слепаков "А что б.., если нет???"
Для принятия инвестиционного решения я бы придерживался консервативного сценария и 0.81 руб дивидендов
Что можно сказать про возможные результаты 1 квартала 2024 года?
Приморск перевалил в Январе-Феврале на 0.4% больше чем в 2023 году
Порты Новороссийска на фоне низкой базы Февраля'23 (землетрясение в Турции) увеличили перевалку на 12%
На мой взгляд, позитивные результаты и хорошая база для хороших финансовых результатов!
С Апреля Россия начнет очередной этап снижения добычи нефти
С другой стороны атаки на российские НПЗ скорее всего вынудят нефтяников перенаправить "высвободившийся" объем нефти на экспорт
С учетом того, что Европа отказалась закупать нашу нефть по трубе единственный способ увеличит экспорт нефти это экспорт морем через порты
Развитие портовых мощностей это один из главных приоритетов нашего государства
В Ноябре стало известно, что утвержден план по увеличению нефтяных пропускных мощностей Приморска на 10 млн, а Новороссийска на 15 млн тонн к 2026 году
Это очень солидная прибавка!
Кроме того, НМТП совместно с МЕТАЛЛОИНВЕСТ Алишера Усманова реализует проект строительства нового универсального порта мощностью 12 млн тонн
Еще одна точка будущего роста выручки и прибыли компании!
Старая версия инвестиционной программа компании до 2029 года выглядела так
Учитывая высокую рентабельность этих проектов это должно дать значительный прирост прибыли
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter