22 апреля 2024 БКС Экспресс Куликов Антон
Начинаем покрытие облигаций Ульяновской области и считаем привлекательным выпуск серии 34008 с доходностью к погашению (YTM) в 16,6% — ждем доход 13% за полгода при снижении ставки ЦБ.
Главное
Ульяновская область последние три года улучшает свои показатели.
Налоговые и неналоговые доходы региона растут на уровне России. Дефицит бюджета сокращается, зависимость от дотаций снижается.
Коммерческая долговая нагрузка стабильная. Коммерческий долг/Доходы составляет 24% — средний уровень.
Безусловная поддержка от Минфина, правительства и государства. Глава министерства Антон Силуанов обещает, что дефолтов регионов не будет.
Выпуск серии 34008 дает максимальную YTM среди субъектов РФ. Ожидаем сокращения разницы в доходности к ОФЗ на 1%.
В деталях
Доходы растут, а дефицит сокращается. Важный фактор роста доходов — акциз на пиво, на который пришлось 17,5% доходов бюджета в 2023 г. В 2024 г. предусмотрен рост акциза на 4%. Кроме того, в Ульяновской области есть большие кластеры машиностроения, а также функционируют три экономические зоны, куда привлекаются инвестиции. Доля волатильного налога на прибыль невысокая — 20% в доходах. Концентрация налоговой базы умеренно высокая: на топ-10 налогоплательщиков пришлось 40% налоговых доходов в 2022 г.
Долговая нагрузка средняя. Более половины долга региона составляют бюджетные кредиты под низкие ставки, поэтому долговая нагрузка средняя: соотношение Коммерческий долг/Доходы¹ находится на уровне 24%. Процентные расходы составляют всего 2% от ННД (налоговые и неналоговые доходы)².
Очень высокая поддержка от государства. С 2000 г. не было ни одного дефолта субъекта РФ — не учитываем технический дефолт в 2015 г., который был быстро урегулирован и связан с госбанком, через который поддержка также может осуществляться. В январе 2024 г. глава Минфина Антон Силуанов повторил обещание помогать таким субъектам и не допускать дефолтов регионов.
Выпуск серии 34008 — потенциальный доход 13% за полгода, привлекательно. Почти все прочие облигации Ульяновской области торгуются с доходностью чуть меньше 16%. Как и для всех облигаций субъектов РФ, чем больше срок — тем меньше доходность.
Томская область с чуть более слабым рейтингом также торгуется с доходностью ниже 16%. Облигации Магаданской области с рейтингом на одну ступень выше и похожим сроком до погашения (дюрация 2,8 года против 3-х лет у Ульяновской области) торгуются с YTM в 14,4%. Поэтому справедливая доходность облигаций Ульяновской области серии 34008, по нашим оценкам, не превышает 15,5%.
Таким образом, с учетом ожидаемого снижения доходностей ОФЗ на 1% ожидаем доход 13% за полгода по выпуску серии 34008 — привлекательно.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Главное
Ульяновская область последние три года улучшает свои показатели.
Налоговые и неналоговые доходы региона растут на уровне России. Дефицит бюджета сокращается, зависимость от дотаций снижается.
Коммерческая долговая нагрузка стабильная. Коммерческий долг/Доходы составляет 24% — средний уровень.
Безусловная поддержка от Минфина, правительства и государства. Глава министерства Антон Силуанов обещает, что дефолтов регионов не будет.
Выпуск серии 34008 дает максимальную YTM среди субъектов РФ. Ожидаем сокращения разницы в доходности к ОФЗ на 1%.
В деталях
Доходы растут, а дефицит сокращается. Важный фактор роста доходов — акциз на пиво, на который пришлось 17,5% доходов бюджета в 2023 г. В 2024 г. предусмотрен рост акциза на 4%. Кроме того, в Ульяновской области есть большие кластеры машиностроения, а также функционируют три экономические зоны, куда привлекаются инвестиции. Доля волатильного налога на прибыль невысокая — 20% в доходах. Концентрация налоговой базы умеренно высокая: на топ-10 налогоплательщиков пришлось 40% налоговых доходов в 2022 г.
Долговая нагрузка средняя. Более половины долга региона составляют бюджетные кредиты под низкие ставки, поэтому долговая нагрузка средняя: соотношение Коммерческий долг/Доходы¹ находится на уровне 24%. Процентные расходы составляют всего 2% от ННД (налоговые и неналоговые доходы)².
Очень высокая поддержка от государства. С 2000 г. не было ни одного дефолта субъекта РФ — не учитываем технический дефолт в 2015 г., который был быстро урегулирован и связан с госбанком, через который поддержка также может осуществляться. В январе 2024 г. глава Минфина Антон Силуанов повторил обещание помогать таким субъектам и не допускать дефолтов регионов.
Выпуск серии 34008 — потенциальный доход 13% за полгода, привлекательно. Почти все прочие облигации Ульяновской области торгуются с доходностью чуть меньше 16%. Как и для всех облигаций субъектов РФ, чем больше срок — тем меньше доходность.
Томская область с чуть более слабым рейтингом также торгуется с доходностью ниже 16%. Облигации Магаданской области с рейтингом на одну ступень выше и похожим сроком до погашения (дюрация 2,8 года против 3-х лет у Ульяновской области) торгуются с YTM в 14,4%. Поэтому справедливая доходность облигаций Ульяновской области серии 34008, по нашим оценкам, не превышает 15,5%.
Таким образом, с учетом ожидаемого снижения доходностей ОФЗ на 1% ожидаем доход 13% за полгода по выпуску серии 34008 — привлекательно.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter