23 апреля 2024 | Газпром Эдан Альтц
Заплатит ли Газпром дивиденды в этом году? Самый популярный вопрос участников рынка. Стоит ли ждать обещанного третий год подряд, как выглядит компания с фундаментальной точки зрения и на что надеяться инвесторам в ближайшей перспективе, рассказали в статье.
Газпром – российская транснациональная энергетическая компания, более 50% акций принадлежит государству. Основные направления деятельности – геологоразведка, добыча, транспортировка, хранение, переработка и реализация газа, газового конденсата и нефти, а также производство и сбыт тепло- и электроэнергии. Доля Газпрома в мировых запасах газа составляет 16%, в российских – 71%. На компанию приходится 12% мировой и 68% российской добычи газа.
Финансовые показатели за 1 полугодие 2023 год
Выручка: ₽4.1 трлн, -41.1%(г/г)
EBITDA: ₽1.2 трлн, -59.8%(г/г)
Чистая прибыль: ₽296 млрд, -88.2%(г/г)
Чистый долг: ₽4.9 трлн, +292%(г/г)
Чистый долг/EBITDA: 4.3х
У компании вышел ожидаемо слабый отчет. Причинами снижения финансовых показателей стали: санкционные ограничения на поставки газа, аварии на газопроводах, снижение спроса с восточного направления. Кроме того, цена на голубое топливо опустилась с рекордных значений 2022 года. Негатива добавили убытки по курсовым разницам от займов. FCF – отрицательный.
Отчетность по РСБУ за 2023 год:
Выручка: ₽5.6трлн, -29,6%(г/г)
Чистая прибыль: ₽696 млрд, -6.9%(г/г)
Отчетность малоинформативна, так как не учитывает работу дочерних предприятий компании. Следует дождаться консолидированных данных по Группе. Но, высоковероятно, что цифры не улучшатся.
Дивиденды
По дивполитике на выплаты акционерам компания должна направлять не менее 50% от скорректированной чистой прибыли за год при условии, что показатель чистый долг/EBITDA выше 2.5х, иначе Совдир вправе рекомендовать дивиденды ниже целевых уровней.
Сейчас выплаты приостановлены. Последний раз Газпром делился прибылью с акционерами в 2022 году.
Акции
С максимумов августа 2021 года Газпром упал на 54.2%. За последние полгода котировки практически не менялись, торги идут на уровне 160-165 рублей. Такая же цена была и 5 лет назад, в начале апреля 2019 года.
За последний год доходность бумаг составила -8.83%, при этом средняя доходность сектора +34.5%.
Мультипликаторы
Показатели в сравнении: компания/по сектору/по рынку
P/E: 13.1/ 9.09 /11.19
P/S: 0.94/ 1.95/ 2.38
EV/EBITDA: 7.5 / 5.0 / 10.26
По мультипликаторам компания оценена практически справедливо.
Аргументы за
1. Структура Газпрома выкупит долю Shell у оператора Сахалин-2 за ₽94.8 млрд вместо НОВАТЭКа. Сахалин-2 — один из крупнейших в мире комплексных нефтегазовых проектов, в рамках которого была построена масштабная нефтегазовая инфраструктура по добыче, транспортировке и переработке углеводородов.
2. Китай может частично компенсировать потерю европейского бизнеса, но только в долгосрочной перспективе.
3. Менеджмент рассчитывает на поддержку Газпром Нефти. Производство жидких углеводородов существенно бы поддержало прибыльность Группы. Возможно, дополнительные объемы даст газоконденсатный бизнес Газпрома.
Сдерживающие факторы
1. Газпром практически лишился доходов от экспорта газа. Разворот на Восток при том, что вся инфраструктура задействована на полную мощность, не дает те объемы поставок, что отправлялись в Европу. В ЕС поставлялось порядка 170 млрд м3. Сила Сибири-2, вроде бы согласована, но Китай не торопится инвестировать в строительство этого газопровода. РФ придется вытягивать проект самой. Пропускная способность рассчитана на 50 млрд м3 в год, но на полную мощность объект может выйти не ранее 2029-2030 года.
2. Капзатраты за полугодие составили ₽1.19 трлн – это почти четверть выручки. Инвестпрограмму-2024 свернули с ₽2.3 трлн до ₽1.6 трлн. Сокращение расходов, вроде бы неплохо, но с другой стороны, поставщики оборудования для Газпрома и смежники не допоставят продукцию заказчику, плюс возможное сокращение отгрузок покупателям – в совокупности эти факторы будут давить на прибыльность Группы.
3. Перечисление НДПИ в размере ₽600 ежегодно, до конца 2025 года, при отрицательном или близком к нулю FCF, скорее всего, приведет к отказу от выплаты дивидендов на долгосрочном горизонте. Даже если второе полугодие будет не хуже, и, возможно, инвесторы получат до ₽20/акцию, это 12-12.5% дивдоходности. Однако известно об этом станет не ранее июня 2024 года.
4. ЕС хочет отказаться от транзита газа через Украину с 2025 года, поэтому потенциально Газпром может потерять еще часть клиентов.
5. По мультипликатору EV/EBITDA справедливая цена Газпрома ₽200-210. Но чем больше растет чистый долг, тем сильнее будет падать справедливая стоимость компании. И если во 2 полугодии отчетность ухудшится, то оценка снизится. Про это не стоит забывать, несмотря на то, что Газпром — это больше дивидендная история.
Среднесрочный план
Можно сказать, что с 2022 года бумага торгуется в диапазоне 150 — 185 т.е. трендового движения нет.
Однако изредка здесь появляются спекулятивные идеи.
Одна из них — это лонг после пробоя боковика 162 — 165 на ретесте к промежуточному уровню 163.
Стоп от 1,5%. Цели движения наверх: уровень 169 затем 175 и 185.
Сейчас заходить в сделку уже поздно, поэтому ждём когда по ходу этого движения повторится такая же ситуация.
Резюме
Фундаментально инвестиционный кейс Газпрома не интересен.
Невозможность реализовать прежние объемы высокомаржинальных поставок, повышенный САРЕХ, рост долга и туманные перспективы дивидендных выплат губительны для компании даже на фоне хороших новостей о ней.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Газпром – российская транснациональная энергетическая компания, более 50% акций принадлежит государству. Основные направления деятельности – геологоразведка, добыча, транспортировка, хранение, переработка и реализация газа, газового конденсата и нефти, а также производство и сбыт тепло- и электроэнергии. Доля Газпрома в мировых запасах газа составляет 16%, в российских – 71%. На компанию приходится 12% мировой и 68% российской добычи газа.
Финансовые показатели за 1 полугодие 2023 год
Выручка: ₽4.1 трлн, -41.1%(г/г)
EBITDA: ₽1.2 трлн, -59.8%(г/г)
Чистая прибыль: ₽296 млрд, -88.2%(г/г)
Чистый долг: ₽4.9 трлн, +292%(г/г)
Чистый долг/EBITDA: 4.3х
У компании вышел ожидаемо слабый отчет. Причинами снижения финансовых показателей стали: санкционные ограничения на поставки газа, аварии на газопроводах, снижение спроса с восточного направления. Кроме того, цена на голубое топливо опустилась с рекордных значений 2022 года. Негатива добавили убытки по курсовым разницам от займов. FCF – отрицательный.
Отчетность по РСБУ за 2023 год:
Выручка: ₽5.6трлн, -29,6%(г/г)
Чистая прибыль: ₽696 млрд, -6.9%(г/г)
Отчетность малоинформативна, так как не учитывает работу дочерних предприятий компании. Следует дождаться консолидированных данных по Группе. Но, высоковероятно, что цифры не улучшатся.
Дивиденды
По дивполитике на выплаты акционерам компания должна направлять не менее 50% от скорректированной чистой прибыли за год при условии, что показатель чистый долг/EBITDA выше 2.5х, иначе Совдир вправе рекомендовать дивиденды ниже целевых уровней.
Сейчас выплаты приостановлены. Последний раз Газпром делился прибылью с акционерами в 2022 году.
Акции
С максимумов августа 2021 года Газпром упал на 54.2%. За последние полгода котировки практически не менялись, торги идут на уровне 160-165 рублей. Такая же цена была и 5 лет назад, в начале апреля 2019 года.
За последний год доходность бумаг составила -8.83%, при этом средняя доходность сектора +34.5%.
Мультипликаторы
Показатели в сравнении: компания/по сектору/по рынку
P/E: 13.1/ 9.09 /11.19
P/S: 0.94/ 1.95/ 2.38
EV/EBITDA: 7.5 / 5.0 / 10.26
По мультипликаторам компания оценена практически справедливо.
Аргументы за
1. Структура Газпрома выкупит долю Shell у оператора Сахалин-2 за ₽94.8 млрд вместо НОВАТЭКа. Сахалин-2 — один из крупнейших в мире комплексных нефтегазовых проектов, в рамках которого была построена масштабная нефтегазовая инфраструктура по добыче, транспортировке и переработке углеводородов.
2. Китай может частично компенсировать потерю европейского бизнеса, но только в долгосрочной перспективе.
3. Менеджмент рассчитывает на поддержку Газпром Нефти. Производство жидких углеводородов существенно бы поддержало прибыльность Группы. Возможно, дополнительные объемы даст газоконденсатный бизнес Газпрома.
Сдерживающие факторы
1. Газпром практически лишился доходов от экспорта газа. Разворот на Восток при том, что вся инфраструктура задействована на полную мощность, не дает те объемы поставок, что отправлялись в Европу. В ЕС поставлялось порядка 170 млрд м3. Сила Сибири-2, вроде бы согласована, но Китай не торопится инвестировать в строительство этого газопровода. РФ придется вытягивать проект самой. Пропускная способность рассчитана на 50 млрд м3 в год, но на полную мощность объект может выйти не ранее 2029-2030 года.
2. Капзатраты за полугодие составили ₽1.19 трлн – это почти четверть выручки. Инвестпрограмму-2024 свернули с ₽2.3 трлн до ₽1.6 трлн. Сокращение расходов, вроде бы неплохо, но с другой стороны, поставщики оборудования для Газпрома и смежники не допоставят продукцию заказчику, плюс возможное сокращение отгрузок покупателям – в совокупности эти факторы будут давить на прибыльность Группы.
3. Перечисление НДПИ в размере ₽600 ежегодно, до конца 2025 года, при отрицательном или близком к нулю FCF, скорее всего, приведет к отказу от выплаты дивидендов на долгосрочном горизонте. Даже если второе полугодие будет не хуже, и, возможно, инвесторы получат до ₽20/акцию, это 12-12.5% дивдоходности. Однако известно об этом станет не ранее июня 2024 года.
4. ЕС хочет отказаться от транзита газа через Украину с 2025 года, поэтому потенциально Газпром может потерять еще часть клиентов.
5. По мультипликатору EV/EBITDA справедливая цена Газпрома ₽200-210. Но чем больше растет чистый долг, тем сильнее будет падать справедливая стоимость компании. И если во 2 полугодии отчетность ухудшится, то оценка снизится. Про это не стоит забывать, несмотря на то, что Газпром — это больше дивидендная история.
Среднесрочный план
Можно сказать, что с 2022 года бумага торгуется в диапазоне 150 — 185 т.е. трендового движения нет.
Однако изредка здесь появляются спекулятивные идеи.
Одна из них — это лонг после пробоя боковика 162 — 165 на ретесте к промежуточному уровню 163.
Стоп от 1,5%. Цели движения наверх: уровень 169 затем 175 и 185.
Сейчас заходить в сделку уже поздно, поэтому ждём когда по ходу этого движения повторится такая же ситуация.
Резюме
Фундаментально инвестиционный кейс Газпрома не интересен.
Невозможность реализовать прежние объемы высокомаржинальных поставок, повышенный САРЕХ, рост долга и туманные перспективы дивидендных выплат губительны для компании даже на фоне хороших новостей о ней.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter