6 мая 2024 | Система Кот.Финанс
«Мама» МТС, Сегежи, OZON, Медси, и еще десятка компаний
О выпуске
Два флоатера: RUONIA+2,6% и КС+2,4%
4-4,25 года, без оферт и без амортизаций – только проценты.
Рейтинг от Эксперт РА ruАА-, близкий к высшему (4ый)
О Компании
АФК – акционерная финансовая корпорация. Ядро – МТС, развивающиеся активы – OZON, Сегежа, Степь, Медси, МТС банк, Биннофарм, сеть отелей космос, и еще десятки менее глобальных компаний.
Компания позиционирует себя, как инвес.фонд: покупает, развивает, масштабирует, продает.
Более подробная презентация о компании по итогам 2022 года.
Финансы
Всегда начинаем с аудиторского заключения. Почему это важно? Тут всё ок. А не ок – объем долга, который растет быстрее доходов корпорации.
Тут важно разделять консолидированный долг (долг всех компаний), и долг конкретно АФК: его можно отследить в отчетности РСБУ, которая уже вышла за I квартал, и долг вырос на 109 млрд ❗️Всего за 90 дней!
🔻Минусы
• Наращивание долга: с 2015 года (после потери Башнефти) EBITDA удвоилась, а долг утроился. Где эффективность?
• не так страшен долг, как стоимость его обслуживания: еще не все долги впитали новую ставку, пик обновления – 2024 год
• Концентрация стоимости всего холдинга вокруг МТС, а это к слову, регулярно отрицательный капитал и дивиденды в долг
• Медлительность: мы всегда считали АФК – конвейером для IPO, но ни одного нового размещения от АФК не было (МТС банк — «внучка»)
➕Плюсы
• Все еще очень высокий рейтинг: АА-
• Too big to fail?
• Одному из котов нравится идея деконсолидации долга МТС: без него (554 млрд), долг остальной Системы не такой уж и большой
🐾Выводы
Нам всегда нравилась АФК Система, и все опасения только вокруг долга, при том что вариантов решения проблемы масса:
— снижение ставок
— привлечение стратегического партнера (Сбербанк?)
— продажа МТС (фантастика)
Серия IPO проблему не решит, это капля в море. Скорее всего, АФК скоро удивит новостью о покупке какого-то огромного актива (не зря же долг за квартал вырос на 100+ млрд❗️)
Мы участвуем в размещении, не отдавая предпочтения RUONIA или КС. Берем поровну.
PS: фантастический сценарий – если АФК выкупила долг Сегежи
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter