13 мая 2024 БКС Экспресс | ВТБ
Подтверждаем торговую идею «Лонг ВТБ», которая, по нашей оценке, должна принести 10% к концу июня. Стоимость акций пока не показала ожидаемого ререйтинга, снизившись на 5,4% с открытия идеи 14 февраля, несмотря на высокие рентабельность и прибыль. Ожидаем роста котировок с текущих уровней на фоне ожиданий сильных финансовых показателей.
Главное
• Есть три причины покупать:
Во-первых, I квартал 2024 г. МСФО — высокие рентабельность (22,1%) и прибыль (122,4 млрд руб.).
Во-вторых, стратегия на 2024–2026 гг. — в фокусе розница и развитие технологий.
В-третьих, дивиденды — капитал в приоритете, щедрые выплаты в будущем.
• Оценка: P/E 2023п 1,5х P/BV 2023п 0,3x — привлекательный уровень.
• Доходность: 10% к концу июня 2024 г.
• Катализаторы: финансовые результаты по МСФО.
• Риски: макроэкономика и геополитическая ситуация.
• ВТБ находится под санкциями, что несет средние риски для бизнес-модели банка.
В деталях
Результаты за I квартале 2024 г. по МСФО — сильные рентабельность и прибыль. Чистая прибыль ВТБ в I квартале составила 122,4 млрд руб. — снизилась на 17% год к году (г/г) и выросла на 117% квартал к кварталу (к/к). Это на 15% выше наших ожиданий с высокой рентабельностью 22,1%.
Поддержку оказали прочие операционные доходы в размере 64,4 млрд руб. Снижение прибыли г/г вызвано разовыми факторами I квартала 2023 г., а именно: нерегулярная прибыль от операций с иностранной валютой и разовый эффект от приобретения РНКБ. Банк также поставил прогнозы прибыли на пересмотр с потенциальным повышением при текущем прогнозе 435 млрд руб.
Финансовые цели на 2024–2026 гг. — сильная прибыль, рентабельность выше исторических значений. В стратегическом периоде с 2024–2026 гг. менеджмент закладывает в финансовую модель рост чистой прибыли до 650 млрд руб. к 2026 г. с рентабельностью 20% и умеренной стоимостью риска порядка 1%.
Также ВТБ ожидает к 2026 г. повышения маржи на фоне смягчения денежно-кредитной политики и улучшения операционной эффективности с ростом инвестиций в 2024 г. Стратегия роста в розничном бизнесе также потребует инвестиций и увеличения комиссионных расходов в 2024 г. Прогнозы ВТБ — рост чистых комиссионных доходов в 2025 г. на 15% и на 20% в 2026 г. нивелирует повышение издержек.
Возврат к дивидендам за 2025 г. Банк планирует укрепить позиции по капиталу: направить прибыль в капитал в ближайшие три года и достигнуть к 2026 г. норматива Н20.0 в размере 10,9%. ВТБ учитывает ужесточение регуляторных требований с минимальным Н20.0 на уровне 9,5% к 2026 г. и 11,5% к 2028 г. против 8,0% в 2023 г.
Укрепление капитальной базы позволит увеличить запас капитала против регуляторных минимумов и вернуться к выплате дивидендов. По модели банка размер выплат по итогам 2025 г может составить 80 млрд руб. При этом CEO Андрей Костин заявил, что ВТБ может вернуться к дивидендам и раньше, если результаты банка превысят текущий план.
Оценка: привлекательные уровни. Акции ВТБ торгуются с мультипликатором 1,5х P/E 2024п, что на 67% ниже среднеисторических значений — привлекательно.
Главное
• Есть три причины покупать:
Во-первых, I квартал 2024 г. МСФО — высокие рентабельность (22,1%) и прибыль (122,4 млрд руб.).
Во-вторых, стратегия на 2024–2026 гг. — в фокусе розница и развитие технологий.
В-третьих, дивиденды — капитал в приоритете, щедрые выплаты в будущем.
• Оценка: P/E 2023п 1,5х P/BV 2023п 0,3x — привлекательный уровень.
• Доходность: 10% к концу июня 2024 г.
• Катализаторы: финансовые результаты по МСФО.
• Риски: макроэкономика и геополитическая ситуация.
• ВТБ находится под санкциями, что несет средние риски для бизнес-модели банка.
В деталях
Результаты за I квартале 2024 г. по МСФО — сильные рентабельность и прибыль. Чистая прибыль ВТБ в I квартале составила 122,4 млрд руб. — снизилась на 17% год к году (г/г) и выросла на 117% квартал к кварталу (к/к). Это на 15% выше наших ожиданий с высокой рентабельностью 22,1%.
Поддержку оказали прочие операционные доходы в размере 64,4 млрд руб. Снижение прибыли г/г вызвано разовыми факторами I квартала 2023 г., а именно: нерегулярная прибыль от операций с иностранной валютой и разовый эффект от приобретения РНКБ. Банк также поставил прогнозы прибыли на пересмотр с потенциальным повышением при текущем прогнозе 435 млрд руб.
Финансовые цели на 2024–2026 гг. — сильная прибыль, рентабельность выше исторических значений. В стратегическом периоде с 2024–2026 гг. менеджмент закладывает в финансовую модель рост чистой прибыли до 650 млрд руб. к 2026 г. с рентабельностью 20% и умеренной стоимостью риска порядка 1%.
Также ВТБ ожидает к 2026 г. повышения маржи на фоне смягчения денежно-кредитной политики и улучшения операционной эффективности с ростом инвестиций в 2024 г. Стратегия роста в розничном бизнесе также потребует инвестиций и увеличения комиссионных расходов в 2024 г. Прогнозы ВТБ — рост чистых комиссионных доходов в 2025 г. на 15% и на 20% в 2026 г. нивелирует повышение издержек.
Возврат к дивидендам за 2025 г. Банк планирует укрепить позиции по капиталу: направить прибыль в капитал в ближайшие три года и достигнуть к 2026 г. норматива Н20.0 в размере 10,9%. ВТБ учитывает ужесточение регуляторных требований с минимальным Н20.0 на уровне 9,5% к 2026 г. и 11,5% к 2028 г. против 8,0% в 2023 г.
Укрепление капитальной базы позволит увеличить запас капитала против регуляторных минимумов и вернуться к выплате дивидендов. По модели банка размер выплат по итогам 2025 г может составить 80 млрд руб. При этом CEO Андрей Костин заявил, что ВТБ может вернуться к дивидендам и раньше, если результаты банка превысят текущий план.
Оценка: привлекательные уровни. Акции ВТБ торгуются с мультипликатором 1,5х P/E 2024п, что на 67% ниже среднеисторических значений — привлекательно.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба