НОВАТЭК - Акции падают 9 месяцев подряд » Элитный трейдер
Элитный трейдер

НОВАТЭК - Акции падают 9 месяцев подряд

16 мая 2024 | Новатэк RAZBORKA

RAZB0RKA отчёта НОВАТЭК по РСБУ 1кв'24.

За последние 3 месяца котировки НОВАТЭК снизились на 13% до 1227 руб

НОВАТЭК - Акции падают 9 месяцев подряд


Хуже динамику показали только "карточки k-pop" казахского Polymetal, упавшие на 30%

Падение акций НОВАТЭК идет уже 9 месяцев подряд и составило за это время почти 30%

Почему так сильно и так долго падают акции НОВАТЭК?

Как обычно на это есть несколько причин

Первой причиной можно назвать слабый отчет за 2023 год

Леонид Михельсон в середине Сентября прогнозировал рост выручки и прибыли на 25% по сравнению с 2021 годом

Но Аккела промахнулся!

По факту, прибыль выросла всего на 7% до 463 млрд руб или 154 руб/акция



Отчёт МСФО за 2022 год не публиковали, но по сравнению с расчетной прибылью прибыль в 2023 году снизилась на 27%!

Как следствие, впервые в истории дивидендного аристократа, снизился и дивиденд с 105 до 79 руб



На момент написания разборки и новости о дивидендах, акции стоили 1410 руб

Писал о том, что при таких результатах и дивидендах, акции станут интересны только в диапазоне 1000-1100 руб

Второй причиной продолжающегося снижения котировок можно назвать санкционную войну, развязанную против НОВАТЭК и его СПГ проектов

Наших американских "партнеров" буквально трясёт от успехов российского СПГ



В Ноябре проект АРКТИК СПГ-2 был внесен в SDN лист с отсрочкой разрыва операций до 1 Января 2024 года

А на этой неделе стало известно, что Европа планирует запретить в своих портах перевалку СПГ с проекта ЯМАЛ СПГ для реэскпорта в Китай и Индию



Это потенциально ставит под угрозу объем продаж в 12 млн тонн СПГ, производимого НОВАТЭК на Ямале

Возможно, эту проблему можно решить перезаключив контракты и производя перевалку этого СПГ в незамерзающем порту Мурманска



И третьей причиной можно назвать проблемы с получением ледовых танкеров для АРКТИК СПГ-2



Из-за санкций, корейцы расторгли контракт на строительство 3 газовозов

В результате, едва начав добычу и сжижение газа на новом проекте, НОВАТЭК был вынужден сократить добычу газа только до объемов, необходимых для работы комплекса и поддержания температуры хранилищ СПГ

Если верить всем этим новостям, выглядит так, что у компании начались действительно долгосрочные проблемы

Или это временные трудности и компания справится с этими вызовами?

Я не знаю...

Но такой негативный фон конечно давит на котировки акций компании

НОВАТЭК в прошлом году перешел на полугодовое раскрытие отчета МСФО

Так что, полноценный отчёт с результатами холдинга мы узнаем скорее всего только в конце Июля

До этого момента, нам доступны квартальные операционные результаты и отчеты РСБУ головной компании

Пресс-релиз с результатами 1-го квартала немногословен...



Добычу газа увеличили на 1.2% до 21.1 млрд куб.м



Пусть небольшой, но плюс!

По ранее описанным причинам, значимого эффекта от запуска АРКТИК СПГ-2 ожидаемо не видно

А вот добыча жидких углеводородов выросла на 12% до рекордных 3.5 млн тонн



К сожалению, в пресс-релизе нет ничего про причины такого бурного роста

Учитывая дополнительное сокращение добычи нефти с Апреля в рамках ОПЕК+, это может быть закупкой дополнительного объема у совместных предприятий для разовой перепродажи

Объем продаж газа снизился в 1-ом квартале на 4% до 21.5 млрд куб.м



Негативно!

Напомню, что в Январе терминал и завод в Усть-Луге был атакован 2 дронами в результате чего взорвалось одно из хранилищ газа



Из-за этой диверсии, объем переработки газового конденсата снизился на заводе на 23% до 1.4 млн тонн

Продажи жидких углеводородов выросли на 11% до 4.3 млн тонн



Рекордный объем в истории 1-ых кварталов начиная с 2016 года!

Что можно сказать про операционные результаты?

Добыча газа стабильна, немного снизились продажи
Жидкие углеводороды добыча и продажи на рекордном уровне

Все ожидали, что НОВАТЭК вырастет по газу в этом году, а пока получается растет нефть и конденсат

Учитывая рост рублевой бочки на 70% в 1-ом квартале, это очень позитивно



Но этот позитив мы сможем увидеть только в МСФО

Переходим к отчету РСБУ головной компании

Напомню, что головная компания холдинга занимается оптовой продажей топлива



Динамика показателей:

Выручка 219 млрд (+14%)
Себестоимость 136 млрд (+42%)
Операционная прибыль 27 млрд (-35%)
Чистая прибыль 65 млрд (-39%)

Почему такая разная динамика выручки и себестоимости?

Выручка головной компании в значительной мере формируется продажами своим же дочкам

В отчёте за 2023 год эту информацию засекретили

В 2022 году из 804 млрд руб выручки, более 333 млрд руб было получено от продаж сырья собственной дочке



Головная компания продавала то сырье, что купила у своих добывающих дочек за 452 млрд руб



Большая доля продаж дочкам объясняет нерыночную динамику выручки

В квартальных РСБУ этой информации нет, так что формировало выручку и себестоимость в 1-ом квартале можно только гадать

Эта особенность работы головной компании делает динамику выручки/прибыли непредсказуемой

Но так или иначе, выручка в 1-ом квартале выросла на 14% г-к-г до 219 млрд руб



Обратите внимание!

По сравнению с 4-ым кварталом, выручка снизилась на 64 млрд руб

А себестоимость снизилась всего на 9 млрд до 136 млрд руб

В результате, рентабельность операционной прибыли снизилась с 33% до 12%



Сложно комментировать такие сильные скачки рентабельности в последние кварталы

В результате, операционная прибыль снизилась на 35% до 27 млрд руб или 8.9 руб/акция



С дочек подняли 30 млрд руб или 9.8 руб/акция



В очередной раз, дивиденды дочек были больше чем прибыль головной компании

Сальдо финансовых доходов/расходов составило 12.5 млрд руб, против 6.6 млрд руб в 1кв'23



Вообще, 16 млрд руб процентных доходов за квартал выглядят удивительно

Сумма финансовых вложений и денег, на конец 1-го квартала составляла всего 89 млрд руб



Как можно получить 16 млрд процентов за квартал с 89 млрд руб кэша и депозитов?

Головная компания выдала дочкам много займов!

И займы и проценты по ним отражаются в долгосрочной дебиторской задолженности



Проценты по этим займам, должны были быть погашены вместе с основной суммой долга

Когда это произойдет?

Вообще, ожидалось что это начнется с запуском АРКТИК СПГ-2

Но похоже, что это погашение долга и получение процентов откладывается

Суммарная задолженность дочек и клиентов выросла за квартал на 63 млрд до 1.03 трлн руб



Как результат, долг головной компании вырос на 38 млрд до 206 млрд руб



Напомню, что на выплату дивидендов по итогам года потребовалось 134 млрд руб

Получается, что 38 млрд из 134 млрд руб дивидендов были вынуждены выплатить в долг

Как наверное Вы понимаете, это совсем не позитивно!

После уплаты 8 млрд налогов, чистая прибыль 1-го квартала снизилась на 39% до 65 млрд руб или 21.4 руб/акция



Пока в "дивидендной копилке" 1-го полугодия менеджмент собрал только 21.4 рубля

Акции стоят сегодня 1222 руб



По-прежнему считаю, что с учётом всех рисков и возможных небольших дивидендов, более-менее адекватная цена НОВАТЭК около 1000 руб

Но безумный рынок может и не дать такой цены

Консенсус прогноз аналитиков очень позитивен и составляет от 1552 до 1900 руб, что подразумевает 27% и 56% роста



Интересно, эти ребята готовы поставить свои собственные деньги на такой рост?

Продолжаем следить за новостями по АРКТИК СПГ-2, санкциями и доставкой газовозов

(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter