HeadHunter - прогноз улучшен, но все уже в цене » Элитный трейдер
Элитный трейдер

HeadHunter - прогноз улучшен, но все уже в цене

21 мая 2024 ИХ "Финам" | HeadHunter Степанов Никита
В начале марта мы опубликовали нашу идею в расписках HeadHunter после отчета за 2023 год. Спустя месяц котировки дошли до нашей целевой цены (доходность составила 20%). Однако после нового отчета компании мы улучшили наш прогноз по финансовым показателям HeadHunter в связи с тем, что результаты за 1Q этого года превзошли наши ожидания. В бизнесе HeadHunter присутствует определенная сезонность, где обычно 1Q имеет худшую динамику за год. Таким образом, мы ожидаем немного большего роста компании по итогам всего 2024 года. Однако в моменте не считаем расписки привлекательными для покупок.

Мы понижаем рейтинг АДР HeadHunter с «Покупать» до «Держать» и повышаем целевую цену до 5 280 руб. на горизонте 12 мес. Потенциал роста равен 3,6%.

При оценке стоимости мы опирались на прогнозные мультипликаторы P/E и EV/EBITDA компаний-аналогов. Также применен дисконт 15%.

HeadHunter — оператор крупнейшей в РФ и странах СНГ онлайн-платформы по поиску работы. HeadHunter, будучи лидером российского HR-tech с долей более 60%, активно развивает не только портал онлайн-рекрутинга, но и HR-экосистему полного цикла.

HeadHunter не попала ни под какие санкции со стороны западных стран. HeadHunter не скрывала отчетность, как многие другие отечественные эмитенты, и продолжает в обычном режиме публиковать ее на ежеквартальной основе, обеспечивая инвесторам прозрачность информации.

HeadHunter - прогноз улучшен, но все уже в цене


В 2023 году российский рынок HR-tech вырос на 39% г/г. Отрасль HR-tech можно считать циклической, так как состояние рынка труда тесно коррелирует с ситуацией в национальной экономике. Чем ниже безработица в стране, тем труднее компаниям найти сотрудника и тем больше им приходится платить специализированным компаниям за поиск соискателей. Ожидается, что низкая безработица в России продлится минимум до 2028 года, согласно официальным исследованиям, что будет драйвером роста HeadHunter.

HeadHunter отстает от зарубежных аналогов по уровню монетизации, это означает, что у компании есть пространство для увеличения цен на свои услуги. При этом компания значительно опережает конкурентов по уровню маржинальности. Средняя маржа EBITDA в отрасли составляет около 25%, тогда как у HeadHunter средний показатель за последние 15 кварталов — около 53%.

По итогам 1Q 2024 HeadHunter отчиталась о рекордных для этого периода показателях выручки, скорр. EBITDA и скорр. чистой прибыли. За первые 3 месяца текущего года выручка HeadHunter составила 8,6 млрд руб. и показала рост на 55,4% г/г. Скорр. EBITDA за 1Q 2024 увеличилась до 5,0 млрд руб. (+65% г/г), а скорр. маржа EBITDA оказалась на уровне 58%. В свою очередь, скорр. чистая прибыль выросла на 132% г/г и составила рекордные 5,0 млрд руб. Скорр. чистая маржа сравнялась с скорр. маржой EBITDA — 58%.

В январе этого года компания полностью завершила допэмиссию акций МКАО «Хэдхантер», которая станет новой головной компанией группы в России. Точные сроки полноценного переезда в Россию пока неизвестны, однако в отчете менеджмент заявил, что рассчитывает получить листинг новых акций на московской бирже в 3-м квартале 2024 года.

Главными рисками выступают геополитические риски, продолжительно долгая жесткая монетарная политика ЦБ РФ, ослабление рынка труда и повышенная волатильность на фондовом рынке.

Описание эмитента
HeadHunter — оператор крупнейшей в РФ и странах СНГ онлайн-платформы по поиску работы. Компания является практически единоличным лидером в сфере онлайн-рекрутинга, так как аналоги и ближайшие конкуренты (SuperJob, «Работа.ру», «VK Работа», «Avito Работа») в несколько раз отстают от HeadHunter по посещаемости сайтов, количеству резюме и уникальных пользователей, а также числу открытых вакансий.

Сайт компании признан сайтом № 1 по поиску работы в России, Беларуси, Казахстане и Узбекистане и № 2 во всем мире. В Кыргызстане компания входит в топ-3, а в Азербайджане — в топ-5. Основной российский сайт hh.ru приносит компании более 91% выручки, оставшиеся менее 9% выручки приходят из-за рубежа и от других брендов и сайтов.

Доходы HeadHunter складываются из оказания платных услуг, в основном для работодателей (доступ к базе кандидатов, публикация вакансий, реклама, создание бренда HR, HR-аналитика, организация офлайн-мероприятий). Для соискателей предусмотрены и платные сервисы (статистика по вакансиям, откликам, рейтингам работодателей). HeadHunter активно внедряет технологии ИИ и машинного обучения, благодаря которым новые алгоритмы быстрее проводят модерацию резюме, составляют рейтинги работодателей и кандидатов, подбирают наиболее подходящие вакансии и резюме по заданным критериям.

HeadHunter активно расширяет свой бизнес, в том числе и за счет M&A. Компания стремится выйти в смежные со сферой онлайн-рекрутинга направления, чтобы расширить адресуемый рынок. HeadHunter уже владеет долями в «Скиллаз» (стартап, развивающий технологии в области управления персоналом и автоматизации процесса найма сотрудников), «Дрим Джоб» (платформа отзывов о работодателях), YouDo (онлайн-сервис для фрилансеров), HRlink (платформа электронного кадрового документооборота).

Российской группе Kismet принадлежит 22,8% в капитале HeadHunter, еще 9,4% — российской инвестиционной компании Elbrus Capital. Порядка 67,8% бумаг находятся в свободном обращении.

Перспективы отрасли HR-tech
В 2023 году российский рынок HR-tech вырос на 39% г/г и достиг 78 млрд руб., подсчитали в агентстве Smart Ranking. Объем рынка складывается из выручки топ-80 компаний, причем около 40% этой суммы приходится на HeadHunter. Отрасль HR-tech можно считать циклической, так как состояние рынка труда тесно коррелирует с ситуацией в национальной экономике. Чем ниже безработица в стране, тем труднее компаниям найти сотрудника и тем больше им приходится платить специализированным компаниям за поиск соискателей. Ожидается, что низкая безработица в России продлится минимум до 2028 года, согласно официальным исследованиям, что будет драйвером роста для HeadHunter. Компания рассчитывает собственный «индекс HeadHunter», который отображает отношение между количеством резюме и количеством открытых вакансий на платформе. В апреле 2024 года значение индекса находилось на уровне 3,3, что соответствует острому дефициту соискателей. В прошлом году значение было 4 (умеренная конкуренция за рабочие места). По данным «Работа.ру», 91% работодателей сейчас чувствуют нехватку кадров.

По оценкам Smart Ranking, в 2024 году российский рынок HR-tech может вырасти не менее чем на 30% г/г и достичь 101 млрд руб. HeadHunter ожидаемо сохранит за собой лидерство на рынке. Сегмент подбора персонала остается вне конкуренции и является самым крупным сегментом рынка HR-tech с долей почти 80%, поскольку подбор персонала — первичная и самая главная потребность HR-отдела любой организации. Другие направления рынка пока менее развиты, но именно они могут стать драйверами его роста в ближайшие годы.

Основные тенденции на рынке HR-tech в 2024 году:

Импортозамещение — уход с российского рынка иностранных поставщиков HR-решений освободил ниши для отечественных разработчиков.
Консолидация — крупные отраслевые игроки активно совершают новые приобретения, чтобы удовлетворять высокий спрос предприятий на комплексные HR-решения.
Стремительный рост сегмента кадрового электронного документооборота (КЭДО) на фоне принятия новой законодательной базы в отношении электронных документов и сохранения большой доли сотрудников, работающих удаленно.
Расширение географии — ориентация российской экономики на Восток и выстраивание более тесных международных и деловых отношений с Китаем, Индией, ОАЭ и другими азиатскими странами меняют HR-процессы и требуют новых инструментов, что прежде всего касается сферы найма и удаленной работы.
Искусственный интеллект — новые технологии пока очень активно внедряются в HR-решения, однако государственное регулирование ИИ, если оно появится, может несколько застопорить технологические нововведения и инновации.

Сильные стороны компании
HeadHunter, будучи лидером российского HR-tech, активно развивает не только портал онлайн-рекрутинга, но и всю HR-экосистему полного цикла, которая включает в себя CRM-систему и HCM-систему для рекрутеров, сервис отзывов о работодателях, сервис по поиску работы для фрилансеров, сервис КЭДО, систему обучения персонала. И в этом преимущество компании по сравнению с конкурентами.
В долгосрочной перспективе темпы роста бизнеса HeadHunter будут зависеть от того, как в дальнейшем будет развиваться рынок HR-tech. Учитывая текущее доминирующее положение компании в отрасли, ее темпы роста, вероятно, будут не ниже среднерыночных. Мы предполагаем, что HeadHunter продолжит быть очень активной компанией на рынке M&A, для этого у нее достаточно кеша.
HeadHunter отстает от зарубежных аналогов по уровню монетизации — у компании есть пространство для увеличения цен на свои услуги.
HeadHunter значительно опережает конкурентов по уровню маржинальности. Средняя маржа EBITDA в отрасли составляет около 25%, тогда как у HeadHunter средний показатель за последние 15 кварталов — около 53%.
Бизнес-модель позволяет HeadHunter генерировать достаточно высокий положительный FCF.
Летом 2024 года компания планирует публичный запуск «Сетки» (аналог LinkedIn) — социальной сети для нетворкинга от hh.ru. Сетка создана для специалистов из IT, digital и креативной сферы. Она даст возможность легко и комфортно выстраивать профессиональные связи и развиваться в профкомьюнити. Объединение пользователей в сообщества по опыту работы/компаниям/индустриям, легкий онбординг, Q&A, персонализированный контент, инструменты для развития личного бренда — все это будет доступно в «Сетке» благодаря интеграции с hh.ru и собственным продуктовым решениям.

Результаты HeadHunter за 2023 год и начало 2024 года превысили все самые смелые ожидания. Компания продемонстрировала уверенный рост ключевых операционных и финансовых метрик ввиду благоприятной для нее ситуации на рынке труда — высокого спроса на кандидатов в совокупности с дефицитом соискателей. Также клиенты стали чаще обновлять и продлевать вакансии, показав готовность увеличивать расходы на рекрутинг. HeadHunter воспользовалась моментом, в очередной раз повысив стоимость размещения объявлений. За 1Q 2024 общее число платных клиентов увеличилось на 18% г/г, до рекордно высоких для этого периода 319 тыс. На положительную динамику повлияли в равной степени рост проникновения в регионах России и расширение клиентской базы в Москве и Санкт-Петербурге. Среднее количество активных вакансий в течение 1Q 2024 увеличилось до рекордных 1,4 млн ежедневно.



Финансовые показатели и прогнозы
По итогам 1Q 2024 HeadHunter отчиталась о рекордных для этого периода показателях выручки, скорр. EBITDA и скорр. чистой прибыли.

За первые 3 месяца текущего года выручка HeadHunter составила 8,6 млрд руб. и показала внушительный рост на 55,4% г/г в основном за счет роста средней выручки на клиента (ARPC) на фоне сохраняющегося высокого спроса и повышенной конкуренции за соискателей, а также увеличения количества платящих клиентов, преимущественно в сегменте малого и среднего бизнеса. Данный прирост оказался рекордным для первого квартала, хотя обычно начало года не являлось выдающимся для компании. Во всех отчетных сегментах рост доходов оказался двузначным: комбинированные подписки — 46% г/г, предоставление доступа к базе данных резюме — 47% г/г, публикация вакансий — 61% г/г, дополнительные сервисы — 70% г/г.

Крупные клиенты в РФ принесли 3,3 млрд руб. выручки (+55% г/г), клиенты из разряда малого и среднего бизнеса — 4,6 млрд руб. (+52% г/г). Совокупное количество платных клиентов HeadHunter выросло на 18% г/г, до 319 тыс.

Средняя выручка на одного крупного клиента составила 207 тыс. руб. (+42% г/г). Средняя выручка от одного клиента из разряда малого и среднего бизнеса — 16 тыс. руб. (+29% г/г). Крупные компании в большей степени могут себе позволить увеличение затрат на рекрутинг по сравнению со средним бизнесом. Кроме того, их потребность в кандидатах выше, в особенности потребность в квалифицированных высокооплачиваемых кадрах. Это объясняет более сильную динамику показателей для крупных клиентов.

Скорр. операционные издержки HeadHunter за 2023 год выросли на 44% г/г, до 3,5 млрд руб. Основной рост пришелся на маркетинговые расходы (+86%, до 1,2 млрд руб.) для увеличения узнаваемости новых продуктов. Расходы на персонал выросли на 23% в связи с увеличением штата сотрудников (преимущественно в отделе разработки) и индексацией заработной платы. Однако доля затрат в выручке заметно сократилась — с 48% в 1Q 2023 до 43% в 1Q 2024 — из-за существенного роста выручки.

Рост издержек не помешал HeadHunter улучшить рентабельность. Скорр. EBITDA за 1Q 2024 увеличилась до 5,0 млрд руб. (+65% г/г), а скорр. маржа EBITDA оказалась на уровне 58% против 45% годом ранее. В свою очередь скорр. чистая прибыль выросла на 132% г/г и составила рекордные 5,0 млрд руб. Скорр. чистая маржа сравнялась с скорр. маржой EBITDA — 58% против 39% в 1Q 2023.

Операционный денежный поток вырос на 61% г/г, до 5,8 млрд руб., что также стало рекордом для этого периода.



Мы улучшили наш прогноз по финансовым показателям HeadHunter в связи с тем, что результаты 1Q превзошли наши ожидания. В бизнесе HeadHunter присутствует определенная сезонность, где обычно 1Q имеет самую худшую динамику за год. Таким образом, мы ожидаем несколько большего роста компании.

Наши прогнозы по основным финпоказателям HeadHunter на 2024 год следующие:

Наши ожидания по годовой выручке — 44,5 млрд руб. (рост на 51% г/г), ранее — 39 млрд руб.
Ориентир по скорр. EBITDA — 24,5 млрд руб. (рост на 41% г/г), ранее — 22,5 млрд руб. Ориентир по скорр. марже EBITDA — 55%.
Ориентир по скорр. чистой прибыли — 20 млрд руб. (рост на 60% г/г), ранее — 16 млрд руб. Ориентир по скорр. чистой марже — 45%.



Планы по смене регистрации
В январе этого года компания полностью завершила допэмиссию акций МКАО «Хэдхантер», на которые будут обмениваться депозитарные расписки HeadHunter PLC, обращающиеся на Московской бирже. После «переезда» именно МКАО «Хэдхантер» станет головной компанией группы.

Точные сроки полноценного переезда в Россию пока неизвестны, однако в отчете менеджмент заявил, что рассчитывает получить листинг новых акций на Московской бирже в 3-м квартале 2024 года. 27 марта на Годовом собрании акционеров уже одобрена редомициляция компании с Кипра в Калининградский САР.

Выплаты акционерам
В начале 2022 года HeadHunter приостановила дивидендные выплаты и обратный выкуп. Барьером для дивидендных выплат выступает регистрация компании в Республике Кипр, входящей в перечень недружественных стран. Тем не менее дивиденды остаются важным элементом инвестиционной стратегии HeadHunter и возврат к ним обозначен в качестве приоритетной задачи. Можно ждать от компании возобновления выплат после редомициляции.

Размер дивидендов может составить 7,9 млрд руб., что соответствует 156,7 руб. на депозитарную расписку (дивидендная доходность 3,1%), при выплате 50% от чистой прибыли за 2022 и 2023 гг.

Оценка
Для определения справедливой стоимости АДР HeadHunter мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов. Также при оценке применяем 15%-й дисконт, в который закладываем геополитические и макроэкономические риски, а также высокие мультипликаторы компаний-аналогов. По сравнению с предыдущей оценкой (вышла в начале марта этого года) дисконт повышен с 10% до 15%.

Оценка по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA относительно аналогов на 2024 год предполагает целевую капитализацию 267,4 млрд руб. и целевую стоимость АДР 5 280 руб. Исходя из потенциала роста на 4,6% к текущей цене, мы присваиваем рейтинг «Держать» АДР HeadHunter.




Динамика АДР на фондовом рынке
За последние 12 месяцев капитализация HeadHunter утроилась и показывала сильно опережающую динамику в сравнении с индексом Московской Биржи информационных технологий.



Технический анализ
На дневном графике котировки движутся внутри восходящего клина, пробитие которого вниз может привести к коррекции до предыдущего исторического максимума – уровня 4 234 рубля. Следующим уровнем поддержки является отметка 3 941 рубль.


http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter