Формула Бенджамина Грэма и оценка стоимости акций » Элитный трейдер
Элитный трейдер

Формула Бенджамина Грэма и оценка стоимости акций

22 мая 2024
Перевод статьи от Old School Value

Что вы узнаете

Как оценивать акции по формуле Бенджамина Грэма
Почему Грэм создал эту формулу оценки
Плюсы и минусы формулы Бенджамина Грэма
Реальные примеры использования формулы Грэма для оценки акций

Концепции оценки стоимости акций

Давайте начнем с двух наиболее важных концепций оценки стоимости акций.

Ключевая концепция № 1: Оценка акций - это искусство.

Дайте 5 людям по кисточке, и они нарисуют разные вещи.

Кисть, холст и краски - это инструменты и эквивалент количественной стороны оценки.

Мазки, цвета и техника, с помощью которых создается конечное изображение, - это качественная сторона оценки акций.

Когда вы пытаетесь оценить акции, все сводится к интерпретации имеющихся цифр, а затем к тому, чтобы подумать о будущем и придумать, чего компания пытается достичь.

Соедините их вместе, и вы только что оценили акции.

Оценка акций = прошлые и текущие цифры + будущий рассказ

Ключевая концепция № 2: Оценка акций - это диапазон, а не абсолют.

В примерах, которые я привожу сегодня, важно понимать, что итоговая стоимость акций будет варьироваться в зависимости от ваших предположений.

Вместо того чтобы пытаться точно определить одно число, искусство и наука, лежащие в основе концепции определения стоимости акций, заключаются в том, чтобы составить диапазон значений.

Придумайте описание возможных отрицательных сторон компании.

Придумайте сценарий возможного роста компании.

Проведите расчеты стоимости по этим сценариям, и у вас будет нижний и верхний диапазон, с которым можно работать. Справедливая стоимость будет находиться где-то внутри этого диапазона.

Помните об этих двух ключевых моментах, когда будете смотреть, как оценивать акции по формуле Бена Грэма.

Формула Бенджамина Грэма для оценки стоимости акций

Формула Бенджамина Грэма и оценка стоимости акций


Второй метод, который я использую для оценки акций, - это формула Бенджамина Грэма из книги "Разумный инвестор".

Если вы не знакомы с Беном Грэмом, он широко известен как отец стоимостного инвестирования. Он написал книги о стоимостном инвестировании, "Анализ ценных бумаг" и "Разумный инвестор". Он был наставником Уоррена Баффетта и много лет преподавал в Калифорнийском университете.

Учитывая огромную популярность предлагаемой бесплатной электронной таблицы акций Бена Грэма, метод оценки стоимости акций заслуживает более пристального внимания.

Оригинальная формула стоимости Бенджамина Грэма

Оригинальная формула из "Анализа ценных бумаг" выглядит следующим образом


V*=EPSx(8,5+2g)

где V - внутренняя стоимость, EPS - скользящая прибыль на акцию за 12 месяцев, 8,5 - коэффициент PE для акций с 0% роста, а g - темпы роста на ближайшие 7-10 лет.

Однако позже эта формула была пересмотрена, поскольку Грэм включил в нее требуемую норму доходности.


V*=(EPSx(8,5+2g)x4,4)/Y

По сути, формула осталась прежней, за исключением числа 4,4, которое Грэм определил как минимально необходимую норму доходности.

В 1962 году, когда Грэм публиковал свои работы, безрисковая процентная ставка составляла 4,4%, но для того, чтобы пересчитать на сегодняшний день, мы разделим это число на сегодняшнюю ставку по корпоративным облигациям AA, представленную в формуле выше символом Y.

Скорректированная прибыль на акцию в формуле Грэма

Внутренняя стоимость не должна рассчитываться на основе одного 12-месячного периода, поэтому я автоматически корректирую показатель EPS до нормализованного числа, игнорируя одноразовые огромные или низкие доходы на основе 5-летней или 10-летней истории, в зависимости от компании, на которую вы смотрите.

Сам по себе показатель EPS никогда не является хорошим числом, поскольку при современных методах учета он очень подвержен манипуляциям - либо в сторону увеличения, чтобы компания выглядела более прибыльной, либо в сторону уменьшения, чтобы снизить налоги.

В другом варианте формулы используется прогнозируемая прибыль на акцию, но если это не акции чистого роста с экспоненциальными характеристиками, стоимость акций будет абсурдно высокой.

Скорректированный темп роста для современных условий

Недостаток формулы оценки Бенджамина Грэма заключается в том, что рост является важным элементом общей оценки.

Вы можете изменить 8,5 на любое значение, которое считаете правильным PE для компании без роста. В зависимости от того, насколько вы консервативны, подойдет любое значение между 7 и 8,5.

Для фактического темпа роста, если важно удобство, вы можете просто использовать прогнозы аналитиков на 5 лет от Old School Value, Yahoo или других сайтов, но для большинства акций, которые я ищу, важна предсказуемость, поэтому я предпочитаю использовать метод регрессии исторического EPS для прогноза на следующий год.

Однако "2 x G" - это довольно агрессивный метод. Поэтому недавно я уменьшил множитель до 1 вместо 2. Вы увидите, почему, на примерах ниже.

Ставка по корпоративным облигациям

В настоящее время я настроил анализатор и грейдер Old School Value на использование ставки по корпоративным облигациям AA, которая в настоящее время составляет 2,41%. Это обеспечивает немного более консервативную внутреннюю стоимость, чем ААА.

Окончательно скорректированная формула Бенджамина Грэма

Таким образом, после внесения корректировок новая формула выглядит следующим образом -


V*=(EPSx(7+g)x4,4)/Y

Тестирование скорректированной формулы Бен Грэма

Давайте проверим ее на нескольких различных компаниях и отраслях.

Напоминаю, данная статья написана в 2020 году и данные актуальны именно на тот период.

- прим. Holy Finance


Пример формулы Бена Грэма для компании Alphabet

EPS = 34,47
g = 15.8%
Y = 3.56%


Калькулятор формулы Грэма

Полученная формула Грэма дает стоимость в $971,36

Важно помнить, что, когда Грэм приводил это уравнение, он моделировал рост акций, основываясь на концепции стоимостного инвестирования.

Вот ссылка на калькулятор, который предлагает как оригинальную формулу, так и скорректированную. Калькулятор как у автора статьи находится у них же на сайте и является платным.

- прим. Holy Finance


Пример формулы Бена Грэма для Facebook

Давайте рассмотрим Facebook (FB).

EPS =4,14
g = 29.4%
Y = 3.56%


Расчет формулы Бена Грэма с помощью анализатора электронных таблиц OSV для Facebook

Внутренняя стоимость составляет $186,29.

Если бы я использовал оригинальную формулу Бенджамина Грэма, вот как выглядела бы стоимость Facebook.


Используется оригинальный расчет по формуле Бен Грэма

Вы можете увидеть большую разницу.

Качество изображения тут в оригинале не очень хорошее. Результат составляет $344.

- прим. Holy Finance


Моя скорректированная версия без роста PE составляет 7 и 1xg по сравнению с оригинальной версией 8,5 и 2xg.

Это говорит о том, что:

Оригинальная формула оценки акций Бенджамина Грэма является агрессивной.
Ее следует рассматривать как верхний диапазон
Ее необходимо рассматривать в контексте сегодняшнего дня.

Во времена Грэма не было Facebook, Microsoft или Google.

Быстрорастущие компании не достигали 30, 40 или 100% роста, как некоторые из них делают это сегодня.

Пример формулы оценки акций Caterpillar по Грэму
С другой стороны спектра, вот расчет для Caterpillar (CAT).



Пример расчета по формуле Грэма для акций Caterpillar

EPS 3,26
Ожидаемый темп роста - 8,6%
Доходность корп. облигаций - 3,56%

Кроме того, исходя из текущей цены и если вы проанализируете формулу Грэма, она покажет, что рынок ожидает 17,57% роста от текущей цены.

Фактический прогнозируемый рост гораздо ниже - 8,6%.

Таким образом, формула оценки Грэма дает 62,86 доллара с нулевым запасом прочности.

Подведение итогов

Бен Грэм предложил очень простую формулу для расчета внутренней стоимости растущих акций. Ее можно применить и к другим секторам и отраслям, но для этого необходимо вписать ее в современный контекст, скорректировав исходную формулу.

Всегда практикуйте инвестирование с запасом прочности, а также понимайте, что оценка стоимости - это нахождение диапазона чисел. Не существует такого понятия, как абсолютный диапазон. Считайте, что оригинальная формула Грэма - это верхняя граница диапазона оценки.

(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter