«Золотой» период флоатеров в самом разгаре. Мы решили обратить внимание на несколько подзабытые ОФЗ-ПК «старого» формата, одна из которых — серии 29006 — погашается уже довольно скоро.
На бурно развивающемся в последний год рынке российских флоатеров (облигаций с переменной ставкой купона) есть подсегмент, который тем не менее остается несколько в стороне от внимания инвесторов. Речь идет об ОФЗ-ПК так называемого «старого» формата, которые и положили начало сектору флоатеров в 2015 году, когда Минфин предложил эти бумаги на фоне жесткой ДКП (ключевая ставка достигала 17%). В дальнейшем эмиссия этих ОФЗ была прекращена в пользу бумаг так называемого «нового» образца (выпускаемых и по сей день), которые лучше отражают текущую ситуацию на денежном рынке.
Речь о том, что у флоатеров «старого» формата расчет ставки купона происходит с весомой задержкой. Например, у облигации с выплатой полугодового купона в январе ставка этого январского купона определяется на основе среднего значения ставки денежного рынка RUONIA с января по июль прошлого года. Отметим, что для компенсации этих временных «неудобств» держателю предоставляется премия к RUONIA, которая составляет 1,2–1,6 п. п., в зависимости от срочности бумаги.
В результате инвестор не только точно знает величину купона в ближайшую дату выплаты (что, заметим, несколько проблематично для флоатеров «нового» формата), но и примерно может получить представление о величине купонной ставки в следующий после ближайшей даты период выплаты. Это позволяет смягчить проблему с определением денежного потока и доходности облигаций с переменной ставкой купона по крайней мере на относительно коротком (например, годовом) горизонте инвестирования.
Мы решили провести расчет доходности облигации выпуска ОФЗ-ПК 29006, которая погашается примерно через 8 месяцев — 29 января 2025 года. Как и в отношении других выпусков «старого» формата, выплата купонов по бумаге происходит дважды в год («новый» формат платит ежеквартально). Ставка купона, который будет выплачен 31 июля 2024 года, уже объявлена Минфином и составит 14,56% годовых. Что касается январского купона, который выплатят держателям при погашении бумаги вместе с номиналом, то он будет определяться как среднее арифметическое ставки RUONIA в период с 29 января по 28 июля 2024 года плюс премия 1,2 п. п.
На текущий момент известны значения RUONIA вплоть до 20 мая включительно. Отметим, что динамика RUONIA жестко привязана к ключевой ставке ЦБ РФ, средний исторический дисконт между ними составляет 20 б. п. (на 20 мая ставка RUONIA равняется 15,85%). Поскольку снижение ключевой ставки в июне очень маловероятно, предположим, что в период с 21 мая по 28 июля 2024 года среднее арифметическое значение ставки RUONIA будет 15,8%.
В результате купон, который будет выплачен 31 января 2025 года при погашении выпуска, достигнет, по нашим расчетам, 17,0% годовых. Заметим, что такая ставка купона станет не только исторически наивысшей для данного выпуска (см. график ниже), но и как минимум одной из самых высоких, которые выплачивались по гособлигациям России за последние 10 лет. Впрочем, благодаря более высоким премиям к RUONIA другие «старые» выпуски, вероятно, побьют этот рекорд.
Купоны по выпуску ОФЗ-ПК серии 29006
Таким образом, благодаря специфическому механизму определения купона, «старые» флоатеры позволяют более точно определить денежный поток в относительно краткосрочной перспективе. Согласно нашим расчетам, погашающийся через 8 месяцев выпуск ОФЗ-ПК серии 29006 принесет 15,8% годовых. Этот уровень представляется нам интересным, и мы присваиваем выпуску рейтинг «Покупать».
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
На бурно развивающемся в последний год рынке российских флоатеров (облигаций с переменной ставкой купона) есть подсегмент, который тем не менее остается несколько в стороне от внимания инвесторов. Речь идет об ОФЗ-ПК так называемого «старого» формата, которые и положили начало сектору флоатеров в 2015 году, когда Минфин предложил эти бумаги на фоне жесткой ДКП (ключевая ставка достигала 17%). В дальнейшем эмиссия этих ОФЗ была прекращена в пользу бумаг так называемого «нового» образца (выпускаемых и по сей день), которые лучше отражают текущую ситуацию на денежном рынке.
Речь о том, что у флоатеров «старого» формата расчет ставки купона происходит с весомой задержкой. Например, у облигации с выплатой полугодового купона в январе ставка этого январского купона определяется на основе среднего значения ставки денежного рынка RUONIA с января по июль прошлого года. Отметим, что для компенсации этих временных «неудобств» держателю предоставляется премия к RUONIA, которая составляет 1,2–1,6 п. п., в зависимости от срочности бумаги.
В результате инвестор не только точно знает величину купона в ближайшую дату выплаты (что, заметим, несколько проблематично для флоатеров «нового» формата), но и примерно может получить представление о величине купонной ставки в следующий после ближайшей даты период выплаты. Это позволяет смягчить проблему с определением денежного потока и доходности облигаций с переменной ставкой купона по крайней мере на относительно коротком (например, годовом) горизонте инвестирования.
Мы решили провести расчет доходности облигации выпуска ОФЗ-ПК 29006, которая погашается примерно через 8 месяцев — 29 января 2025 года. Как и в отношении других выпусков «старого» формата, выплата купонов по бумаге происходит дважды в год («новый» формат платит ежеквартально). Ставка купона, который будет выплачен 31 июля 2024 года, уже объявлена Минфином и составит 14,56% годовых. Что касается январского купона, который выплатят держателям при погашении бумаги вместе с номиналом, то он будет определяться как среднее арифметическое ставки RUONIA в период с 29 января по 28 июля 2024 года плюс премия 1,2 п. п.
На текущий момент известны значения RUONIA вплоть до 20 мая включительно. Отметим, что динамика RUONIA жестко привязана к ключевой ставке ЦБ РФ, средний исторический дисконт между ними составляет 20 б. п. (на 20 мая ставка RUONIA равняется 15,85%). Поскольку снижение ключевой ставки в июне очень маловероятно, предположим, что в период с 21 мая по 28 июля 2024 года среднее арифметическое значение ставки RUONIA будет 15,8%.
В результате купон, который будет выплачен 31 января 2025 года при погашении выпуска, достигнет, по нашим расчетам, 17,0% годовых. Заметим, что такая ставка купона станет не только исторически наивысшей для данного выпуска (см. график ниже), но и как минимум одной из самых высоких, которые выплачивались по гособлигациям России за последние 10 лет. Впрочем, благодаря более высоким премиям к RUONIA другие «старые» выпуски, вероятно, побьют этот рекорд.
Купоны по выпуску ОФЗ-ПК серии 29006
Таким образом, благодаря специфическому механизму определения купона, «старые» флоатеры позволяют более точно определить денежный поток в относительно краткосрочной перспективе. Согласно нашим расчетам, погашающийся через 8 месяцев выпуск ОФЗ-ПК серии 29006 принесет 15,8% годовых. Этот уровень представляется нам интересным, и мы присваиваем выпуску рейтинг «Покупать».
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter