РОСТЕЛЕКОМ - Проценты съедают прибыль акционеров » Элитный трейдер
Элитный трейдер

РОСТЕЛЕКОМ - Проценты съедают прибыль акционеров

24 мая 2024 | Ростелеком RAZBORKA

RAZB0RKA отчёта РОСТЕЛЕКОМ по МСФО 1кв'24.

В конце февраля делал разборку результатов 2023 года

Конец года у компании был слабым из-за резкого роста финансовых расходов

Писал о том, что благодаря сильным 1-2 кварталам, по моим расчетам дивиденд за 2023 год мог составить 6.1 руб/акция

РОСТЕЛЕКОМ - Проценты съедают прибыль акционеров


Прогноз оказался точным

В среду президент компании Михаил Осеевский заявил, что менеджмент рекомендует выплатить 6.06 руб дивидендов на оба вида акций



Кроме того, было заявлено что готовится новая дивидендная политика, подразумевающая дальнейшее увеличение дивидендов исходя из роста прибыли

Давайте посмотрим, какова динамика прибыли была в 1-ом квартале

Отчет РОСТЕЛЕКОМа традиционно один самых сложных на нашем рынке

Пресс-релиз с результатами занимает 25 страниц!

Сложность обусловлена тем, что бизнес компании состоит из десятков различных направлений

Менеджмент группирует их в 7 операционных сегментов



Для того, чтобы правильно оценить перспективы бизнеса компании приходится смотреть результаты каждого сегмента

Самый большой сегмент это мобильная связь под брендом ТЕЛЕ2 с выручкой 64 млрд руб с ростом на 15% г-к-г



Второй по размеру это Цифровой сегмент с выручкой 33 млрд руб и ростом 14%

Сегмент этот имеет очень сильную сезонность, значительная часть выручки формируется в 4-ом квартале

Такую особенность мы видели у большинства IT компаний: ПОЗИТИВ, ДИАСОФТ, АСТРА

В Цифровом сегменте самый большой подсегмент это ЦОД (Центры обработки данных) с выручкой 13.6 млрд руб и ростом на 11% г-к-г



Цифровой регион (камеры видеонаблюдения и системы фиксации нарушений ПДД) увеличл выручку на 15% г-к-г до 4.4 млрд руб

Сегмент Информационной безопасности увеличил выручку на 17% до 2.2 млрд руб

С точки зрения генерации прибыли, пока только ЦОДы дают стабильный доход

В 1-ом квартале OIBDA ЦОДов выроса на 36% до 7 млрд руб



Еще 1.3 млрд руб OIBDA заработал Цифровой регион

Остальные сегменты активно развиваются, что требует значительных расходов и приводит к текущей убыточности

В прошлой разборке писал о том, что бизнес ЦОДов РОСТЕЛЕКОМа основной кандидат на IPO в этом году

В 2020 году ВТБ купил у РОСТЕЛЕКОМ 44.8% ООО "Центр хранения данных" за 35 млрд руб



Исходя из суммы сделки, бизнес ЦХД был оценен приблизительно в 78 млрд руб, или 12 выручек 2019 года

За последние 4 квартала выручка ЦХД составила 61 млрд руб

Понятно, что без щедрых нерезидентов наверное сложно получить оценку в 12 выручек

Но даже если это будет 6-7 выручек, дочка РОСТЕЛЕКОМ будет оценена в 360-420 млрд руб!

Для справки, текущая капитализация ВСЕГО РОСТЕЛЕКОМ составляет 360 млрд руб

В отличие от 7 операционных сегментов, в финансовой части менеджмент выделяет 5

Прибыль мобильного сегмента выросла на 11% до 33 млрд руб



Прибыль Цифрового сегмента выросла на 13% до 7.7 млрд руб, а три остальных сегмента выросли в сумме на 9% до 30 млрд руб

Общая OIBDA компании выросла на 4% до 74 млрд руб или 21.3 руб/акция



Каждый раз приходится напоминать, что с точки зрения акционера показатель OIBDA может формировать завышенные ожидания потенциальной доходности

МожетРОСТЕЛЕКОМ выплатить 50% OIBDA или 40 руб на дивиденды за 2024 год?

Конечно нет

Больше половины OIBDA это амортизация основных средств



На мой взгляд, более объективно показывает ситуацию операционная прибыль, снизившаяся на 6% до 32 млрд руб или 9.1 руб/акция



Скользящий показатель 12-ти месячной прибыли снизился с 34.2 до 33.6 руб/акция

Может ли РОСТЕЛЕКОМ выплатить 50% и 16.8 руб операционной прибыли на дивиденды?

Нет

Сальдо финансовых доходов/расходов ухудшилось с -10.6 млрд в 1кв'23 до -16.8 млрд руб



Обслуживание долга оттягивает на себя уже более 52% операционной прибыли!

Долг в 1 квартале сократили на 3 млрд до 485 млрд руб



Денежная позиция сократилась на 10 млрд до 34.7 млрд руб



На выплату 6.06 руб дивидендов в 3-ем квартале потребуется 21 млрд руб

Из-за снижения операционной прибыли на 6% и роста финансовых расходов в 1.6 раза, чистая прибыль снизилась в 1-ом квартале на 28% до 12.5 млрд руб или 3.6 руб/акция



Скользящий показатель прибыли LTM снизился с 12.1 руб до 10.7 руб/акция

Как Вы понимаете, при выплате стандартных 50% это означает, что пока расчетный дивиденд за 2024 год снизился с 6.06 до 5.36 руб



Чтобы прибыль/дивиденд выросли должна вырасти операционная прибыль, либо должны снизится финансовые расходы

Прогнозировать прибыль в таком сложном бизнесе я не берусь

Планируется, что IPO дочки будет проведено в 3-ем квартале - полученные деньги наверное направят на погашение части долга

Пару слов еще про денежные потоки компании

Возможно в новой дивидендной политике перейдут на расчет дивидендов из потоков, а не прибыли

Операционный денежный поток снизился на 15% до 57 млрд руб или 16.4 руб/акция



Из полученных 57 млрд на капитальные затраты направили 38 млрд руб это в 2 раза больше чем в 1кв'23!



Компания продолжает много вкладывать в развитие и поддержание своих активов

Из-за снижения операционного денежного потока и роста капитальных затрат, FCF (Свободный денежный поток) сократился в 2 раза до 23 млрд руб или 6.7 руб/акция



Скользящий показатель FCF LTM снизился с 16.3 до 7.8 руб/акция

Если бы компания перешла на выплату дивидендов исходя из 100% FCF (как металлурги), то таким пока бы мог быть расчетный дивиденд за 2024 год

Привилегированные акции РОСТЕЛЕКОМ стоят сегодня 86 руб и торгуются с 7% дивидендной доходностью за 2023 год



Формально это дорого и дивидендная доходность в 1.5 раза ниже рынка!

И как мы видели, результаты 1-го квартала говорят о том, что дивиденд за 2024 год потенциально может быть еще меньше

Можно ли оправдать высокую цену тем, что внутри РОСТЕЛЕКОМ развиваются и быстро растут новые интересные бизнесы?

Учитывая большую степень неопределенности, ответ на этот вопрос лежит больше не в области логики, а веры

(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter