НЛМК. Меняем взгляд на бумагу после пересмотра целевых цен » Элитный трейдер
Элитный трейдер

НЛМК. Меняем взгляд на бумагу после пересмотра целевых цен

27 мая 2024 БКС Экспресс | НЛМК
Понижаем целевую цену по бумагам НЛМК на 4%, до 250 руб., после дивидендной отсечки 27 мая. С учетом избыточной доходности в размере -16% взгляд меняем на «Негативный» с «Нейтрального». Ждем умеренных дивидендов на горизонте следующих 12 месяцев с доходностью 10–11%.

Главное

• НЛМК показал неплохие результаты за 2023 г., отчетности за I квартал 2024 г. пока нет. Слегка улучшили прогнозы, ожидаем более высокой рентабельности.

• 27 мая наступит дивидендная отсечка с выплатами в размере 25,4 руб. Бумага может упасть в цене на меньшую сумму с учетом налога на доход.

• Оценка: целевая цена снижена до 250 руб., взгляд «Негативный».

• Катализаторы: рост цен на сталь, падение цен на сырье (уголь, лом).

• Риски: рецессия в Европе, замедление деловой активности в РФ.

• НЛМК не под санкциями, что означает низкие риски для бизнеса компании.

НЛМК. Меняем взгляд на бумагу после пересмотра целевых цен


В деталях

Бизнес все еще сильно ориентирован на международный рынок. НЛМК остается крупнейшим экспортером стали среди трех сталелитейщиков во многом из-за значительных поставок слябов в Европу и Северную Америку. Доля в объеме продаж всей группы составляет чуть менее 50%, по нашим оценкам.



Недавнее продление квот от ЕС на поставки слябов из РФ до 2028 г. позволило компании избежать серьезных структурных изменений в продажах, что могло бы в среднесрочной перспективе увеличить издержки.

С одной стороны, сохранение зарубежных продаж создает преимущества для компании при ослаблении рубля. С другой — бизнес НЛМК больше подвержен колебаниям на мировом стальном рынке, в отличие от Северстали и ММК, которые 85–90% продукции поставляют на более предсказуемый и стабильный рынок РФ.



Неоднородная динамика на рынках стали, внутренний рынок более устойчив. Конъюнктура на мировом рынке стали остается неоднозначной. Так, котировки стали в Китае с начала года стабилизировались на фоне снижения выпуска на -3% год к году (г/г) за 4 месяца 2024 г., по данным Всемирной ассоциации стали. При этом прокат в Европе и США потерял в цене 9% и 14% соответственно, по данным Kallanish.



Ожидается, что металлопотребление в Европе в этом году несколько восстановится г/г после слабых результатов прошлого года, но останется низким. Между тем российский рынок стали остается стабильным, несмотря на жесткую монетарную политику и возможное замедление активности в секторе недвижимости.



Полагаем, что спрос на металлопрокат на внутреннем рынке будет стабильным по итогам года, так как рост спроса со стороны машиностроения и трубной промышленности (почти 25% потребления) могут компенсировать умеренное падение потребления со стороны стройсектора.

Не ждем высоких дивидендов в ближайшие 12 месяцев. Совет директоров НЛМК рекомендовал дивиденды за 2023 г. в размере чуть выше 25 руб., что подразумевает доходность 10%. По нашим оценкам, на следующие 12 месяцев дивиденды могут составить 24–27 руб. с доходностью 10–11%, что заметно ниже даже доходности от вложения в консервативные финансовые инструменты (ОФЗ, банковские вклады).



Бумага уже существенно выросла в цене с начала года (более чем на 40%) на ожиданиях возобновления дивидендов после двухлетней паузы. Считаем, что после дивидендной отсечки при отсутствии заметных сдвигов на рынках стали будущие выплаты не будут столь стильно двигать котировки.



Оценка: целевая цена пересмотрена вниз, взгляд понижен. Для установления новой целевой цены по НЛМК аналитики учли два ключевых фактора: некоторое улучшение финансовых показателей (фундаментальный фактор) и дивидендную отсечку (технический), когда стоимость акции падает на сумму дивидендов с учетом налогов. В результате наша целевая цена по компании снизилась на 4%, а с учетом избыточной доходности -16% взгляд меняется с «Нейтрального» на «Негативный». При этом целевой мультипликатор Р/Е’25 составляет 7,2х, что примерно на 12% ниже исторических значений.



Основные изменения — улучшение рентабельности после выхода отчетности

Основные изменения в нашей модели связаны с некоторым пересмотром затрат компании в сторону снижения и, как следствие, повышением рентабельности. Полагаем, что основной вклад в улучшение рентабельности бизнеса внесет липецкая площадка (более 70% всей EBITDA компании) во многом благодаря ослаблению рубля при условии непродления курсовой экспортной пошлины. При этом маржинальность американского дивизиона будет оставаться низкой на уровне 2–6%, а добывающего дивизиона — стабильной, около 70%.



БКС против консенсуса — рентабельность выше оценок рынка

Ключевое отличие ожиданий рынка от наших заключается в разнице выручки и рентабельности, в то время как наши прогнозы прибыли совпадают с оценками рынка. Напомним, что в наших моделях аналитики исключили финансовые показатели сортового бизнеса после того, как НЛМК продал этот актив. При этом оценка консенсуса по выручке близка к историческим цифрам, когда учитывались, в том числе результаты деятельности сортопрокатных активов. Реализация этого актива позволит компании сфокусироваться на ключевом липецком активе и улучшить рентабельность всего бизнеса.



Оценка: меняем взгляд на бумагу после пересмотра целевых цен

Понизили целевую цену на 4% по акциям НЛМК, до 250 руб., с учетом дивидендной отсечки 27 мая: дивиденды составят чуть выше 25 руб. на акцию. После пересмотра цены потенциал роста составляет около 5–6% на 24 мая с учетом приблизительного падения цены акций на сумму дивидендов, скорректированную на налог на доход. В результате избыточная доходность составит около -16%, что по нашей методологии подразумевает «Негативный» взгляд на бумагу.



После бурного роста котировок с начала года на более чем 40% акция торгуется на исторических уровнях по Р/Е 7,5–8х, а целевой Р/Е’25 составит 7,2х, по нашим оценкам.


http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter