10 июня 2024 | Segezha Group RAZBORKA
![](https://img1.teletype.in/files/08/2b/082bfbff-747e-4d19-8045-ebef23f51989.png)
RAZB0RKA отчёта СЕГЕЖА по МСФО 1кв'24. В конце марта разбирал результаты компании за 4-ый квартал
Делал большой экскурс в историю того, как финансовое положение с 2022 года ухудшалось с каждым кварталом, а количество акционеров становилось больше и больше
С момента IPO, по последним доступным данным, к середине 2023 года количество акционеров выросло в 6 раз до 382 тыс человек
![СЕГЕЖА - Продолжают прожигать капитал](https://img4.teletype.in/files/fd/c2/fdc28be5-437f-44fd-9ca8-76b13b44868d.png)
При этом, последние 6 кварталов подряд компания работает в убыток!
![](https://img3.teletype.in/files/e8/47/e847e6bf-9797-42f6-a41a-de5421db8003.png)
Это привело к тому, что после 2 лет отрицания менеджмент в открытую заговорил о необходимости допэмисии акций
![](https://img2.teletype.in/files/54/c1/54c18ac2-d848-4e42-a4e5-41ca2fb532ae.png)
В 2024 году компания должна погасить/рефинансировать 55 млрд руб
![](https://img4.teletype.in/files/76/39/76399d11-a49c-45dd-8515-99465dc82148.png)
Писал о том, что если предположить, что оценка акций для допэмисии будет 4 руб, то для погашения 55 млрд руб долга необходимо выпустить 13.8 млрд дополнительных акций
На текущий момент выпущено 15 690 000 000 акций
Таким образом размытие капитала может составить 1.8 раза!
Мне в комментариях к той разборке написали очень разумный комментарий
![](https://img3.teletype.in/files/e9/a1/e9a1af31-15b1-4f3f-a488-ec77cd7393d1.png)
Действительно, если уж делать допэмиссию, то делать так чтобы решить вопрос с долгом раз и на всегда
На этой неделе вышло свежее интервью Михаила Шамолина
![](https://img3.teletype.in/files/e0/7b/e07bc0f0-5ec2-45fe-9404-8ce958afdcd3.png)
К сожалению, ничего нового и конкретного про долг и допэмиссию сказано не было
![](https://img3.teletype.in/files/6a/be/6abec597-9dfc-4d68-b6d3-8b5869fbc325.png)
За Май котировки СЕГЕЖА снизились на 27% до 2.77 руб, а в начале Июня упали еще на 9% и обновили исторический минимум в 2.53 руб
![](https://img4.teletype.in/files/f2/69/f269db80-6da1-4d05-9d7e-4aba575b3f5c.png)
Однако в прошедшую пятницу на новости о том, что ЦБ оставил ставку на уровне 16% акции СЕГЕЖА взлетели на 10% до 3.17 руб
Такой рост был больше похож на вынужденное закрытие спекулятивных шортов
Давайте посмотрим, может быть результаты 1-го квартала могут объяснить этот оптимизм инвесторов
Структура разборки будет традиционной:
Цены на продукцию
Операционные результаты
Финансовые результаты
Несмотря на переориентацию продаж с Европы на Китай и другие страны, менеджмент продолжает в отчете публиковать цены реализации в ЕВРО
Визуально график валютных цен на все виды продукции "смотрит" вверх
![](https://img2.teletype.in/files/99/2a/992a1bd5-d7a3-43fd-8e4e-7221fc50ef73.png)
Но по сравнению с 1кв'23, динамика цен негативная:
Пиломатериалы -6%
Бумага -15%
Бумажные мешки -9%
Фанера -10%
Вот что пишет менеджмент про ситуацию по ключевым продуктам
![](https://img4.teletype.in/files/38/d8/38d8bd79-87c2-4434-8ae4-f12f9dbc4ce1.png)
Средний курс ЕВРО был на 26% выше чем в 1кв'23 и составил 98.6 руб
Слабый рубль компенсировал падение валютных цен
![](https://img3.teletype.in/files/60/9b/609b3868-aa68-4b5b-91c8-6682d319a19c.png)
По сравнению с 1кв'23, динамика рублевых цен составила:
Пиломатериалы +19%
Бумага +7%
Бумажные мешки +14%
Фанера +13%
Из-за рекордного ослабления рубля, текущие цены уже выше средних уровней 2018-2020 годов!
Производство почти по всем сегментам выросло
![](https://img3.teletype.in/files/a2/b8/a2b837ea-7b2a-4cd0-8e50-60f0c3074f14.png)
По сравнению с 1кв'23, увеличение производства составило:
Пиломатериалы +32%
Бумага +14%
Бумажные мешки +9%
Фанера +11%
При этом, объем продаж показал неоднородную динамику
![](https://img4.teletype.in/files/35/9d/359d87dd-c22a-4e5b-9b53-c769b0d32f63.png)
По сравнению с 1кв'23, динамика продаж составила:
Пиломатериалы +29%
Бумага -15%
Бумажные мешки +11%
Фанера +18%
На фоне низкой базы начала прошлого года показали неплохой рост, а вот по сравнению с 4кв'23 заметен спад продаж
В результате роста цен и объема продаж, большая часть сегментов показала рост выручки
![](https://img1.teletype.in/files/48/dd/48ddf31d-7ec5-4c76-a71e-9dbc2e828efd.png)
По сравнению с 1кв'23, динамика выручки составила:
Древесина и обработка +39%
Бумага и упаковка -5%
Фанера +42%
Домостроение +33%
Позитивно, но можно повторить комментарий про эффект низкой базы 1кв'23 года
Суммарно OIBDA (операционная прибыль+амортизация) сегментов выросла в 2.3 раза до 2.5 млрд руб
![](https://img1.teletype.in/files/8e/f5/8ef59de3-5e02-4030-a028-d0f5d28203d0.png)
По сравнению с 1кв'23, динамика OIBDA составила:
Древесина и обработка +730%
Бумага и упаковка -7%
Фанера +58%
Домостроение +215%
Основную прибыль как и раньше зарабатывает бумага и упаковка
Рост прибыли по древесине на 730% позитивен, но при этом рентабельность сегмента составляет всего 6%
Легкий рост расходов или небольшое снижение цен и от прибыли этой не останется и следа
А еще может рубль немного укрепиться, как это происходило в Апреле-Мае...
Суммарная выручка выросла на 22% к слабому 1кв'23 и снизилась на 8% к 4кв'23 до 23 млрд руб
![](https://img4.teletype.in/files/b8/f3/b8f3fbdb-ce98-465e-ac4e-e82ee669c71d.png)
Себестоимость выросла на 15% г-к-г до 17 млрд руб
Коммерческие расходы снизились на 1% до 6.7 млрд руб
![](https://img1.teletype.in/files/0d/29/0d29a777-cf1b-42b6-ad80-8fd8c52396ae.png)
И даже 22% роста выручки не хватило, чтобы компания заработала операционную прибыль!
Операционный убыток за вычетом прочих доходов/расходов составил 640 млн руб или 0.04 руб/акция
![](https://img4.teletype.in/files/fc/b9/fcb91eaf-1c73-4ce5-b4d4-26ba5141c6b6.png)
Да это в 4 раза меньше чем в 1кв'23, но это по-прежнему убыток
И этот убыток получен при рублевых ценах выше чем в 2018-2020 годах!
Сальдо процентов ухудшилось с -3.2 млрд до -4.9 млрд руб
![](https://img1.teletype.in/files/80/1a/801afa28-ea26-4f11-9c34-600553664271.png)
Если операционной прибыли нет, то где компания взяла деньги на выплату процентов?
В 1-ом квартале долг вырос еще на 3.6 млрд до 137 млрд руб
![](https://img3.teletype.in/files/a8/2c/a82c585a-0cbd-4937-bce1-604bfba7950e.png)
Денежная позиция сократилась за квартал на 7.4 млрд до 3.3 млрд руб
![](https://img3.teletype.in/files/61/a7/61a773e0-027a-43a1-92c2-1a4b0ba55cd4.png)
Если платежи по % составили 4.9 млрд, то куда делись оставшиеся деньги и зачем нужно было увеличивать долг?
3.3 млрд руб "ушли" в увеличение дебиторской задолженности покупателей
![](https://img1.teletype.in/files/47/34/47341a0b-1199-4cfe-b524-5bb89fbe6fce.png)
Еще 4 млрд руб "оттянуло" на себя увеличение запасов продукции на складах
В целом, увеличение рабочего капитала потребовало от компании 6.6 млрд руб
Еще 1 млрд руб направили на капитальные затраты
![](https://img3.teletype.in/files/20/3c/203ccae9-f8f1-45dc-8e2f-9b96bb9ceb3d.png)
Основная часть этих затрат это поддерживающие ремонты
В результате, свободный денежный поток (FCF) в 1-ом квартале составил -9.5 млрд руб или -0.6 руб/акция
![](https://img2.teletype.in/files/97/87/978732b4-049f-4dd4-9805-6125e5687ac4.png)
Компания генерирует отрицательный денежный поток уже 14 кварталов подряд!
С этого года компания перешла на выплату дивидендов исходя из 75-100% FCF
![](https://img4.teletype.in/files/b4/51/b4518bd2-0be3-42f2-a51c-f12d9c5a9a40.png)
С учетом отрицательного FCF, за 1-ый квартал каждый акционер СЕГЕЖА должен перечислить в кассу компании по 0.6 руб с каждой владеемой акции
Это конечно шутка, но как говорится в каждой шутке...
Чистая прибыль тоже отрицательная
![](https://img2.teletype.in/files/5e/c9/5ec9907a-84e8-431b-b75f-2f1d9494ea44.png)
Полученный убыток привел к тому, что капитал компании снизился до 18 млрд руб или 1.2 руб/акция
![](https://img2.teletype.in/files/54/23/5423af90-d6b4-4973-a4ee-ec70608b25a2.png)
Накопленный чистый убыток (НЧП) вырос до 18 млрд руб или - 1.2 руб/акция
Почему уже хронически убыточная компания с потенциальным размытием допэмиссией в 2-3 раза стоит в 2.6 раза дороже капитала?
Почему акции СЕГЕЖА растут за день на 10%?
А много ли частных инвесторов смотрят и главное понимают финансовые отчеты?
Абсолютное большинство торгуют по сигналам из Телеграм каналов и рекомендациям аналитиков
Текущие рекомендации специалистов из инвестдомов говорят о том, что потенциал роста акций СЕГЕЖА составляет от 38% до 197%
![](https://img1.teletype.in/files/04/ce/04ceb515-065e-468a-a1e5-c36f6196b29e.png)
Ждем новости и конкретику про допэмиссию
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter