10 июня 2024 БКС Экспресс | Роснефть
Подтверждаем «Позитивный» взгляд на акции российского нефтедобытчика Роснефть, но понижаем целевую цену на 5%, до 800 руб. за акцию, в свете предложения Минфина повысить налог на прибыль компаний.
Взгляд на компанию
Рост цен на Urals и ослабление рубля с лихвой компенсируют снижение добычи. Прибыль нефтяного сектора в 2023 г. оказалась гораздо выше докризисных уровней 2015–2021 гг. Снижение прогнозов по курсу рубля и возвращение дисконта Urals к Brent к $10 за баррель с лихвой компенсируют дополнительное «добровольное» сокращение добычи в России на 500 тыс. баррелей в сутки и умеренный рост налогов. Роснефть находится под санкциями, что несет средневысокие риски для бизнес-модели компании.
Драйверы роста
• Динамика прибыли — по-прежнему выше тренда. EBITDA Роснефти за 2023 г. составила $35,3 млрд., что на 40% выше докризисных уровней 2015–2021 гг. в долларовом выражении, чистая прибыль выросла на 170%.
• Проект «Восток Ойл», вероятно, будет отложен, но инфраструктуру начнут использовать раньше. Нефтедобыча с новых месторождений «Восток Ойл», вероятно, будет отложена из-за ограничений ОПЕК+, но диверсификация экспортных путей будет реализована к началу 2025 г., когда нефть из Ванкорского кластера будет перенаправлена на экспортные мощности «Восток Ойл».
Ключевые риски
• Волатильность цен на нефть может повыситься, уровень $80 за баррель исторически не стабилен. Сейчас цены на нефть находятся вблизи долгосрочного среднего с поправкой на инфляцию, но исторически черное золото торгуется гораздо выше или ниже. В ближайшие 12 месяцев вероятен как мощный рост цен, так и падение.
• Повышение ставок увеличивает стоимость обслуживания долга. Долговая нагрузка Роснефти — самая высокая в российском нефтегазе, чистый долг оценивается в $50 млрд. Рост ставок, по нашим оценкам, повысит стоимость фондирования, так как приближается дата погашения существующего долга, который заменят новые выпуски.
Основные изменения
Налог на прибыль. Минфин предложил повысить налог на прибыль до 25% с 20% с начала 2025 г. Считаем очень высокой вероятность утверждения предложения, снижаем целевую цену, но подтверждаем взгляд.
Взгляд: «Позитивный». Целевая цена на 12 месяцев — 800 руб.
Понижаем целевую цену, подтверждаем «Позитивный» взгляд. Подтверждаем «Позитивный» взгляд на акции российского нефтедобытчика Роснефть, но понижаем целевую цену на 5%, до 800 руб. за акцию, в свете предложения Минфина повысить налог на прибыль компаний до 25% с 20% с начала 2025 г.
Считаем очень высокой вероятность утверждения предложения. Если говорить в общем, то увеличение налога на прибыль приведет к снижению чистой прибыли и дивидендов большинства нефтегазовых компаний примерно на 6%. При более детальной корректировке моделей компаний и пересчете целевых цен с учетом эффекта округления наши целевые цены по нефтегазовым компаниям по факту снижаются в диапазоне от 5% до 11%.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Взгляд на компанию
Рост цен на Urals и ослабление рубля с лихвой компенсируют снижение добычи. Прибыль нефтяного сектора в 2023 г. оказалась гораздо выше докризисных уровней 2015–2021 гг. Снижение прогнозов по курсу рубля и возвращение дисконта Urals к Brent к $10 за баррель с лихвой компенсируют дополнительное «добровольное» сокращение добычи в России на 500 тыс. баррелей в сутки и умеренный рост налогов. Роснефть находится под санкциями, что несет средневысокие риски для бизнес-модели компании.
Драйверы роста
• Динамика прибыли — по-прежнему выше тренда. EBITDA Роснефти за 2023 г. составила $35,3 млрд., что на 40% выше докризисных уровней 2015–2021 гг. в долларовом выражении, чистая прибыль выросла на 170%.
• Проект «Восток Ойл», вероятно, будет отложен, но инфраструктуру начнут использовать раньше. Нефтедобыча с новых месторождений «Восток Ойл», вероятно, будет отложена из-за ограничений ОПЕК+, но диверсификация экспортных путей будет реализована к началу 2025 г., когда нефть из Ванкорского кластера будет перенаправлена на экспортные мощности «Восток Ойл».
Ключевые риски
• Волатильность цен на нефть может повыситься, уровень $80 за баррель исторически не стабилен. Сейчас цены на нефть находятся вблизи долгосрочного среднего с поправкой на инфляцию, но исторически черное золото торгуется гораздо выше или ниже. В ближайшие 12 месяцев вероятен как мощный рост цен, так и падение.
• Повышение ставок увеличивает стоимость обслуживания долга. Долговая нагрузка Роснефти — самая высокая в российском нефтегазе, чистый долг оценивается в $50 млрд. Рост ставок, по нашим оценкам, повысит стоимость фондирования, так как приближается дата погашения существующего долга, который заменят новые выпуски.
Основные изменения
Налог на прибыль. Минфин предложил повысить налог на прибыль до 25% с 20% с начала 2025 г. Считаем очень высокой вероятность утверждения предложения, снижаем целевую цену, но подтверждаем взгляд.
Взгляд: «Позитивный». Целевая цена на 12 месяцев — 800 руб.
Понижаем целевую цену, подтверждаем «Позитивный» взгляд. Подтверждаем «Позитивный» взгляд на акции российского нефтедобытчика Роснефть, но понижаем целевую цену на 5%, до 800 руб. за акцию, в свете предложения Минфина повысить налог на прибыль компаний до 25% с 20% с начала 2025 г.
Считаем очень высокой вероятность утверждения предложения. Если говорить в общем, то увеличение налога на прибыль приведет к снижению чистой прибыли и дивидендов большинства нефтегазовых компаний примерно на 6%. При более детальной корректировке моделей компаний и пересчете целевых цен с учетом эффекта округления наши целевые цены по нефтегазовым компаниям по факту снижаются в диапазоне от 5% до 11%.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter