10 июня 2024 БКС Экспресс | Система
Понижаем целевую цену по акциям АФК Система на 10%, до 28 руб., но сохраняем «Нейтральный» взгляд. Аналитики БКС учли планируемое повышение ставки налога на прибыль с 2025 г. и в результате снизили целевые цены по сектору в среднем на 8%. Напомним, компания находится под санкциями США.
Взгляд на компанию
Долгосрочный потенциал монетизации активов и снижения долга. У нас нейтральный взгляд на основные публичные активы. Основной потенциал для оценки холдинга — в вероятном раскрытии стоимости бизнеса непубличных активов через IPO или продажу доли стратегическому инвестору, а также снижении долговой нагрузки. Также ждем продолжения регулярной выплаты дивидендов, но при довольно низкой дивдоходности.
Драйверы роста
Дивиденды — ждем регулярных выплат, но с низкой доходностью. Прогнозируем дивдоходность за 2023 г. на уровне 2%. Это невысокий показатель, и в дальнейшем он может вырасти, но до довольно низких 3–5%. Дивдоходность может оказаться выше в случае существенного сокращения долга за счет сделок, однако не ждем этого в ближайшем будущем.
Раскрытие стоимости непубличных компаний. По словам основного акционера Владимира Евтушенкова, производитель микроэлектроники Элемент (50% у Системы) может выйти на IPO в I полугодии 2024 г. Компания также ждет размещения гостиничной сети Cosmos в течение года.
В планах обеих «дочек» — привлечение средств для развития. Поэтому считаем, что сама Система вряд ли получит значимый приток средств, но IPO могут подсветить стоимость активов. Суммарный вклад обеих компаний в оценку активов АФК Система, по нашим расчетам, составляет 5%. На горизонте 1–2 лет возможны IPO Медси, Биннофарм и агрохолдинга Степь, по словам компании.
Ключевые риски
Риски будущей монетизации активов из-за неопределенности и сужения круга возможных инвесторов с 2022 г.
Отток средств в Сегежу. Чистый долг/EBITDA Сегежи, в которой АФК Система — крупнейший акционер, достиг 13х в 2023 г., а чистый долг составил 133 млрд руб. в свете ухудшения операционной среды. В результате вместо получения дивидендов от Сегежи, как в предыдущие годы, в 2024 г. АФК Система, наоборот, может поучаствовать в докапитализации бизнеса, согласно комментариям Евтушенкова и CEO Сегежи Шамолина. Влияние на АФК Система зависело бы от оценки Сегежи для докапитализации.
Макроэкономическая и регуляторная неопределенности несут риски для выручки и денежных потоков активов Системы и условий привлечения финансирования для холдинга.
Основные изменения
Налог на прибыль. Минфин предложил повысить налог на прибыль до 25% с 20% с начала 2025 г. Считаем очень высокой вероятность утверждения предложения, снижаем целевую цену, но подтверждаем взгляд.
Взгляд: «Нейтральный». Целевая цена на 12 месяцев — 28 руб.
Взгляд сохраняется. Понижаем целевую цену по акциям АФК Система на 10%, до 28 руб., но сохраняем «Нейтральный» взгляд. Аналитики БКС учли планируемое повышение ставки налога на прибыль с 2025 г. и в результате снизили целевые цены по сектору в среднем на 8%. Напомним, компания находится под санкциями США.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Взгляд на компанию
Долгосрочный потенциал монетизации активов и снижения долга. У нас нейтральный взгляд на основные публичные активы. Основной потенциал для оценки холдинга — в вероятном раскрытии стоимости бизнеса непубличных активов через IPO или продажу доли стратегическому инвестору, а также снижении долговой нагрузки. Также ждем продолжения регулярной выплаты дивидендов, но при довольно низкой дивдоходности.
Драйверы роста
Дивиденды — ждем регулярных выплат, но с низкой доходностью. Прогнозируем дивдоходность за 2023 г. на уровне 2%. Это невысокий показатель, и в дальнейшем он может вырасти, но до довольно низких 3–5%. Дивдоходность может оказаться выше в случае существенного сокращения долга за счет сделок, однако не ждем этого в ближайшем будущем.
Раскрытие стоимости непубличных компаний. По словам основного акционера Владимира Евтушенкова, производитель микроэлектроники Элемент (50% у Системы) может выйти на IPO в I полугодии 2024 г. Компания также ждет размещения гостиничной сети Cosmos в течение года.
В планах обеих «дочек» — привлечение средств для развития. Поэтому считаем, что сама Система вряд ли получит значимый приток средств, но IPO могут подсветить стоимость активов. Суммарный вклад обеих компаний в оценку активов АФК Система, по нашим расчетам, составляет 5%. На горизонте 1–2 лет возможны IPO Медси, Биннофарм и агрохолдинга Степь, по словам компании.
Ключевые риски
Риски будущей монетизации активов из-за неопределенности и сужения круга возможных инвесторов с 2022 г.
Отток средств в Сегежу. Чистый долг/EBITDA Сегежи, в которой АФК Система — крупнейший акционер, достиг 13х в 2023 г., а чистый долг составил 133 млрд руб. в свете ухудшения операционной среды. В результате вместо получения дивидендов от Сегежи, как в предыдущие годы, в 2024 г. АФК Система, наоборот, может поучаствовать в докапитализации бизнеса, согласно комментариям Евтушенкова и CEO Сегежи Шамолина. Влияние на АФК Система зависело бы от оценки Сегежи для докапитализации.
Макроэкономическая и регуляторная неопределенности несут риски для выручки и денежных потоков активов Системы и условий привлечения финансирования для холдинга.
Основные изменения
Налог на прибыль. Минфин предложил повысить налог на прибыль до 25% с 20% с начала 2025 г. Считаем очень высокой вероятность утверждения предложения, снижаем целевую цену, но подтверждаем взгляд.
Взгляд: «Нейтральный». Целевая цена на 12 месяцев — 28 руб.
Взгляд сохраняется. Понижаем целевую цену по акциям АФК Система на 10%, до 28 руб., но сохраняем «Нейтральный» взгляд. Аналитики БКС учли планируемое повышение ставки налога на прибыль с 2025 г. и в результате снизили целевые цены по сектору в среднем на 8%. Напомним, компания находится под санкциями США.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter