10 июня 2024 БКС Экспресс | Башнефть
Аналитики БКС понижают целевую цену на 7%, до 2700 руб. за акцию, сохраняют «Нейтральный» взгляд. Минфин предложил повысить налог на прибыль до 25% с 20% с начала 2025 г. Мы считаем очень высокой вероятность утверждения предложения.
Взгляд на компанию
Рост цен на Urals и ослабление рубля с лихвой компенсируют снижение добычи. Прибыль нефтяного сектора в 2023 г. оказалась гораздо выше докризисных уровней 2015–2021 гг. Снижение прогнозов по курсу рубля и возвращение дисконта Urals к Brent к $10 за баррель с лихвой компенсируют дополнительное «добровольное» сокращение добычи в России на 500 тыс. баррелей в сутки и умеренный рост налогов.
На данный момент на Башнефть распространяются санкции Украины и секторальные США и стран ЕС, мы оцениваем санкционный риск как средний.
Драйверы роста
• Дивидендная политика — ключевая переменная для инвесторов. Полагаем, что в долговременной дивидендной политике будет пересмотрена норма выплат с 25% до 35% с 2026 г., что приведет к повышению целевой цены на 25% против базового сценария.
• Почти полная переработка собственной добываемой нефти. У Башнефти максимальный уровень переработки среди российских интегрированных компаний. Эмитент в большинстве случаев за год перерабатывает 80–90% своей добываемой нефти против средних по стране 50%.
Ключевые риски
• Риски цен на нефть и рубля. Все российские нефтяные компании выигрывают при росте цен на нефть и ослаблении рубля. Поэтому, если цена на нефть упадет, а рубль вырастет, наши ожидания по прибыли и дивидендам снизятся (и наоборот).
• Ограниченное раскрытие информации. Уровень раскрытия финансовой информации Башнефти достаточно низкий даже на фоне снижения раскрытия после кризиса у других компаний сектора. Операционные данные с 2016 г. доступны в очень ограниченном объеме.
Основные изменения
Налог на прибыль. Минфин предложил повысить налог на прибыль до 25% с 20% с начала 2025 г. Мы считаем очень высокой вероятность утверждения предложения, снижаем целевую цену, но подтверждаем взгляд.
Взгляд: «Нейтральный». Целевая цена на 12 месяцев — 2700 руб. за акцию
Понижаем целевую цену, сохраняем взгляд. Мы понижаем целевую цену на 7%, до 2700 руб. за акцию, сохраняем «Нейтральный» взгляд. Минфин предложил повысить налог на прибыль до 25% с 20% с начала 2025 г. Считаем очень высокой вероятность утверждения предложения.
Если говорить в общем, то увеличение налога на прибыль приведет к снижению чистой прибыли и дивидендов большинства нефтегазовых компаний примерно на 6%. При более детальной корректировке моделей компаний и пересчете целевых цен с учетом эффекта округления наши целевые цены по нефтегазовым компаниям по факту снижаются в диапазоне от 5% до 11%.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Взгляд на компанию
Рост цен на Urals и ослабление рубля с лихвой компенсируют снижение добычи. Прибыль нефтяного сектора в 2023 г. оказалась гораздо выше докризисных уровней 2015–2021 гг. Снижение прогнозов по курсу рубля и возвращение дисконта Urals к Brent к $10 за баррель с лихвой компенсируют дополнительное «добровольное» сокращение добычи в России на 500 тыс. баррелей в сутки и умеренный рост налогов.
На данный момент на Башнефть распространяются санкции Украины и секторальные США и стран ЕС, мы оцениваем санкционный риск как средний.
Драйверы роста
• Дивидендная политика — ключевая переменная для инвесторов. Полагаем, что в долговременной дивидендной политике будет пересмотрена норма выплат с 25% до 35% с 2026 г., что приведет к повышению целевой цены на 25% против базового сценария.
• Почти полная переработка собственной добываемой нефти. У Башнефти максимальный уровень переработки среди российских интегрированных компаний. Эмитент в большинстве случаев за год перерабатывает 80–90% своей добываемой нефти против средних по стране 50%.
Ключевые риски
• Риски цен на нефть и рубля. Все российские нефтяные компании выигрывают при росте цен на нефть и ослаблении рубля. Поэтому, если цена на нефть упадет, а рубль вырастет, наши ожидания по прибыли и дивидендам снизятся (и наоборот).
• Ограниченное раскрытие информации. Уровень раскрытия финансовой информации Башнефти достаточно низкий даже на фоне снижения раскрытия после кризиса у других компаний сектора. Операционные данные с 2016 г. доступны в очень ограниченном объеме.
Основные изменения
Налог на прибыль. Минфин предложил повысить налог на прибыль до 25% с 20% с начала 2025 г. Мы считаем очень высокой вероятность утверждения предложения, снижаем целевую цену, но подтверждаем взгляд.
Взгляд: «Нейтральный». Целевая цена на 12 месяцев — 2700 руб. за акцию
Понижаем целевую цену, сохраняем взгляд. Мы понижаем целевую цену на 7%, до 2700 руб. за акцию, сохраняем «Нейтральный» взгляд. Минфин предложил повысить налог на прибыль до 25% с 20% с начала 2025 г. Считаем очень высокой вероятность утверждения предложения.
Если говорить в общем, то увеличение налога на прибыль приведет к снижению чистой прибыли и дивидендов большинства нефтегазовых компаний примерно на 6%. При более детальной корректировке моделей компаний и пересчете целевых цен с учетом эффекта округления наши целевые цены по нефтегазовым компаниям по факту снижаются в диапазоне от 5% до 11%.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter