20 июня 2024
Перевод статьи Джона Темплтона, 1954 г
Вдумчивые студенты, изучающие инвестиционные ценности, возможно, с удовольствием перечитают сегодня эту статью, которую мы разослали всем клиентам и другим людям четыре года назад, потому что в ней обсуждаются силы, которым в последнее время уделяется все больше внимания со стороны авторов с Уолл-стрит.
Почему выросли цены на акции?
Несколько инвесторов, с которыми я беседовал, похоже, озадачены тем фактом, что цены на акции идут в направлении, противоположном тенденции общих условий ведения бизнеса. Общие условия ведения бизнеса, измеряемые индексом промышленного производства, снизились со 137 в июле прошлого года до 123 в апреле этого года. Многие бизнесмены правильно предвидели это снижение общих условий ведения бизнеса; и они без особых раздумий и исследований предположили, что это снижение также вызовет падение цен на акции. На самом деле, как мы знаем, цены на акции выросли с минимума в 257 по промышленному индексу Доу-Джонса 17 сентября прошлого года до нынешнего уровня в 343 по этому индексу.
Конечно, те, кто изучает цены на акции и тенденции развития бизнеса на протяжении многих лет, понимают, что тенденции развития бизнеса - это лишь один из факторов, влияющих на цены акций. Если бы все остальные факторы были равны, цены на акции могли бы двигаться в том же направлении и в той же степени, что и промышленное производство. Однако никогда не бывает такого момента, когда другие факторы равны. Чтобы доказать этот факт, вы можете посмотреть на график промышленного производства за последние 15 лет, а затем сравнить его с графиком цен на акции за тот же период. Вы увидите, что цены на акции чаще двигались в противоположном направлении от промышленного производства, чем в том же самом.
Влияние на цены акций настолько многочисленно и сложно, что еще ни один человек не смог предсказать тенденцию изменения цен на акции с неизменным успехом. В этой короткой заметке невозможно обсудить все факторы влияния. Я просто хочу отметить одно влияние, которое, возможно, было главным в том, чтобы вызвать рост цен на акции в течение последних десяти месяцев, когда промышленное производство снижалось. Это можно назвать избытком средств, доступных для инвестиций. Не менее правильно было бы назвать это влияние нехваткой акций высшего качества, доступных для новых средств.
В последние годы количество обыкновенных акций, предлагаемых населению для инвестирования, было невелико. С другой стороны, средства, ставшие доступными для инвестирования в обыкновенные акции, были велики. Предложение хороших обыкновенных акций относительно ограничено, в то время как средства, доступные для покупки, растут. Это условие может привести к значительному росту рыночных цен на акции без одновременного увеличения их реальной стоимости. Возможно, вы слышали о мудром человеке с Уолл-стрит, которого клиент спросил: "Почему цены на акции растут?". Он ответил просто: "Потому что покупателей больше, чем продавцов". Это утверждение не только юмористическое, но и буквально правдивое. Причин, вызывающих избыток покупателей, может быть много, но, возможно, наибольшее влияние в настоящее время оказывает накопление незадействованных денежных средств.
Ни управляющим, ни частным лицам не нравится держать значительную часть своих активов в ликвидной наличности. Они считают себя обязанными инвестировать незадействованные денежные средства, чтобы получить доход. Если бы были доступны высокие процентные ставки по высококачественным облигациям или хорошая доходность по привилегированным акциям высокого класса, то такие инвесторы могли бы использовать эти способы вложения. Однако хорошо известно, что доходность по облигациям и привилегированным акциям сейчас низкая. Следовательно, инвесторы вынуждены вкладывать свои свободные средства в обыкновенные акции.
Никто не знает, сколько новых денежных средств ежегодно вливается в обыкновенные акции. Однако мы знаем достаточно, чтобы понять, что общая сумма очень велика. Например, по нашим оценкам, объем новых денежных средств, накапливающихся только в пенсионных фондах и фондах участия в прибылях, превышает один миллиард долларов в год. Не вся эта сумма доступна для инвестирования, но те новые средства, которые доступны, оказывают большое влияние. Большая часть этих денег скапливается в руках таких учреждений, как трастовые компании, сберегательные банки, компании по страхованию жизни и инвестиционные трасты. Эффект от этого можно увидеть в том, что цены на обыкновенные акции высшего качества были подняты намного выше, чем цены на обыкновенные акции среднего и низкого качества. Конечно, это нормально, что высококачественные акции продаются по более высоким ценам по отношению к доходам, чем низкокачественные. Однако интересен тот факт, что за последние три года это неравенство цен и доходов значительно увеличилось. Чтобы частично объяснить не только премиальную цену на высококачественные акции, но и общий рост цен на акции, я привожу цифры, собранные мистером Бертоном Крейном, согласно которым общий объем обыкновенных и привилегированных акций, принадлежащих учреждениям, вероятно, превышает сейчас 47 миллиардов долларов:
Институциональные держатели обыкновенных и привилегированных акций
При выборе обыкновенных акций для покупки следует учитывать тот факт, что акции высшего качества уже очень высоки в цене. Большего конечного вознаграждения можно добиться, если искать сейчас те акции, которые не считаются самыми качественными сейчас, но могут завоевать такую репутацию в течение нескольких лет. Такие акции можно купить по гораздо более низким ценам, а позднее улучшение репутации может привести к предпочтению институциональных инвесторов и, как следствие, к повышению цен. Еще одна политика, которая может быть успешной при выборе акций, - это покупка тех, которые имеют среднее качество, но растущие доходы. Существует множество хороших компаний, не получивших широкой известности, чьи акции все еще продаются по низким ценам по отношению к доходам. Конечно, было бы неразумно покупать такие акции, если их доходы могут снизиться. При тщательном изучении можно найти много таких акций, чьи доходы, вероятно, будут расти. Успешная инвестиционная программа может быть построена на покупке акций по низким ценам по отношению к текущим доходам при условии, что у таких компаний есть перспективы увеличения доходов в будущем.
Управляющие инвестиционными фондами сталкиваются с практическим вопросом о том, какую сумму следует держать в обыкновенных акциях по сегодняшним высоким ценам. Когда цены на акции очень низкие, как это было пять лет назад, то, конечно, разумно иметь большую долю обыкновенных акций. Когда цены на акции очень высоки, как это было в 1929 году, то, конечно, разумно иметь лишь минимальную долю обыкновенных акций. Сегодня неразумно полностью выходить из акций; и неразумно полностью входить в акции. Сейчас мы находимся в середине пути. Мы считаем, что сейчас каждый инвестор должен иметь близкую к своей "нормальной" долю в обыкновенных акциях - конечно, не больше и в большинстве случаев не меньше, - а остальное держать в более безопасных инвестициях в качестве резерва.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Вдумчивые студенты, изучающие инвестиционные ценности, возможно, с удовольствием перечитают сегодня эту статью, которую мы разослали всем клиентам и другим людям четыре года назад, потому что в ней обсуждаются силы, которым в последнее время уделяется все больше внимания со стороны авторов с Уолл-стрит.
Почему выросли цены на акции?
Несколько инвесторов, с которыми я беседовал, похоже, озадачены тем фактом, что цены на акции идут в направлении, противоположном тенденции общих условий ведения бизнеса. Общие условия ведения бизнеса, измеряемые индексом промышленного производства, снизились со 137 в июле прошлого года до 123 в апреле этого года. Многие бизнесмены правильно предвидели это снижение общих условий ведения бизнеса; и они без особых раздумий и исследований предположили, что это снижение также вызовет падение цен на акции. На самом деле, как мы знаем, цены на акции выросли с минимума в 257 по промышленному индексу Доу-Джонса 17 сентября прошлого года до нынешнего уровня в 343 по этому индексу.
Конечно, те, кто изучает цены на акции и тенденции развития бизнеса на протяжении многих лет, понимают, что тенденции развития бизнеса - это лишь один из факторов, влияющих на цены акций. Если бы все остальные факторы были равны, цены на акции могли бы двигаться в том же направлении и в той же степени, что и промышленное производство. Однако никогда не бывает такого момента, когда другие факторы равны. Чтобы доказать этот факт, вы можете посмотреть на график промышленного производства за последние 15 лет, а затем сравнить его с графиком цен на акции за тот же период. Вы увидите, что цены на акции чаще двигались в противоположном направлении от промышленного производства, чем в том же самом.
Влияние на цены акций настолько многочисленно и сложно, что еще ни один человек не смог предсказать тенденцию изменения цен на акции с неизменным успехом. В этой короткой заметке невозможно обсудить все факторы влияния. Я просто хочу отметить одно влияние, которое, возможно, было главным в том, чтобы вызвать рост цен на акции в течение последних десяти месяцев, когда промышленное производство снижалось. Это можно назвать избытком средств, доступных для инвестиций. Не менее правильно было бы назвать это влияние нехваткой акций высшего качества, доступных для новых средств.
В последние годы количество обыкновенных акций, предлагаемых населению для инвестирования, было невелико. С другой стороны, средства, ставшие доступными для инвестирования в обыкновенные акции, были велики. Предложение хороших обыкновенных акций относительно ограничено, в то время как средства, доступные для покупки, растут. Это условие может привести к значительному росту рыночных цен на акции без одновременного увеличения их реальной стоимости. Возможно, вы слышали о мудром человеке с Уолл-стрит, которого клиент спросил: "Почему цены на акции растут?". Он ответил просто: "Потому что покупателей больше, чем продавцов". Это утверждение не только юмористическое, но и буквально правдивое. Причин, вызывающих избыток покупателей, может быть много, но, возможно, наибольшее влияние в настоящее время оказывает накопление незадействованных денежных средств.
Ни управляющим, ни частным лицам не нравится держать значительную часть своих активов в ликвидной наличности. Они считают себя обязанными инвестировать незадействованные денежные средства, чтобы получить доход. Если бы были доступны высокие процентные ставки по высококачественным облигациям или хорошая доходность по привилегированным акциям высокого класса, то такие инвесторы могли бы использовать эти способы вложения. Однако хорошо известно, что доходность по облигациям и привилегированным акциям сейчас низкая. Следовательно, инвесторы вынуждены вкладывать свои свободные средства в обыкновенные акции.
Никто не знает, сколько новых денежных средств ежегодно вливается в обыкновенные акции. Однако мы знаем достаточно, чтобы понять, что общая сумма очень велика. Например, по нашим оценкам, объем новых денежных средств, накапливающихся только в пенсионных фондах и фондах участия в прибылях, превышает один миллиард долларов в год. Не вся эта сумма доступна для инвестирования, но те новые средства, которые доступны, оказывают большое влияние. Большая часть этих денег скапливается в руках таких учреждений, как трастовые компании, сберегательные банки, компании по страхованию жизни и инвестиционные трасты. Эффект от этого можно увидеть в том, что цены на обыкновенные акции высшего качества были подняты намного выше, чем цены на обыкновенные акции среднего и низкого качества. Конечно, это нормально, что высококачественные акции продаются по более высоким ценам по отношению к доходам, чем низкокачественные. Однако интересен тот факт, что за последние три года это неравенство цен и доходов значительно увеличилось. Чтобы частично объяснить не только премиальную цену на высококачественные акции, но и общий рост цен на акции, я привожу цифры, собранные мистером Бертоном Крейном, согласно которым общий объем обыкновенных и привилегированных акций, принадлежащих учреждениям, вероятно, превышает сейчас 47 миллиардов долларов:
Институциональные держатели обыкновенных и привилегированных акций
При выборе обыкновенных акций для покупки следует учитывать тот факт, что акции высшего качества уже очень высоки в цене. Большего конечного вознаграждения можно добиться, если искать сейчас те акции, которые не считаются самыми качественными сейчас, но могут завоевать такую репутацию в течение нескольких лет. Такие акции можно купить по гораздо более низким ценам, а позднее улучшение репутации может привести к предпочтению институциональных инвесторов и, как следствие, к повышению цен. Еще одна политика, которая может быть успешной при выборе акций, - это покупка тех, которые имеют среднее качество, но растущие доходы. Существует множество хороших компаний, не получивших широкой известности, чьи акции все еще продаются по низким ценам по отношению к доходам. Конечно, было бы неразумно покупать такие акции, если их доходы могут снизиться. При тщательном изучении можно найти много таких акций, чьи доходы, вероятно, будут расти. Успешная инвестиционная программа может быть построена на покупке акций по низким ценам по отношению к текущим доходам при условии, что у таких компаний есть перспективы увеличения доходов в будущем.
Управляющие инвестиционными фондами сталкиваются с практическим вопросом о том, какую сумму следует держать в обыкновенных акциях по сегодняшним высоким ценам. Когда цены на акции очень низкие, как это было пять лет назад, то, конечно, разумно иметь большую долю обыкновенных акций. Когда цены на акции очень высоки, как это было в 1929 году, то, конечно, разумно иметь лишь минимальную долю обыкновенных акций. Сегодня неразумно полностью выходить из акций; и неразумно полностью входить в акции. Сейчас мы находимся в середине пути. Мы считаем, что сейчас каждый инвестор должен иметь близкую к своей "нормальной" долю в обыкновенных акциях - конечно, не больше и в большинстве случаев не меньше, - а остальное держать в более безопасных инвестициях в качестве резерва.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter