21 июня 2024 БКС Экспресс | Ростелеком
Подтверждаем идею «Лонг Ростелеком-ап / Шорт Ростелеком-ао». Из-за временного дисбаланса цены «префов» к «обычке» доходность идеи с начала апреля составил 0%, или 3% за вычетом стоимости фондирования. При этом отмечаем улучшение доходности на 5% за последний месяц и ждем дальнейшего сужения дисконта «префов» к «обычке» перед объявлением дивидендов за 2023 г.
Главное
• Три причины, покупать и продавать бумаги Ростелекома:
Дисконт цены «префов» к «обычке» остается высоким — ждем сужения.
У бумаг одинаковые дивиденды, но дивдоходность по «префам» выше.
Исторически ценовой дисконт сокращался перед дивидендами.
• Совокупная доходность: 10-15% к началу июля.
• Катализаторы: решение по дивиденду — июнь/июль, закрытие реестра — август/сентябрь.
• Оценка: «Нейтральный» взгляд на «обычку» и «префы» на 12 месяцев
• Риски: общерыночные, сроки объявления дивиденда.
В деталях
Дисконт вновь сужается — ждем продолжения тренда. Дисконт цены «префов» Ростелекома к «обычке» снова сокращается — с 17% до 14% за месяц. На наш взгляд, это закономерно после резкого расширения дисконта в мае: временный дисбаланс возник, когда Ростелеком объявил о планах вывести на биржу свой бизнес дата-центров.
По мнению аналитиков, дисконт главным образом обусловлен разницей в ликвидности этих бумаг. Однако в последние годы этот разрыв заметно сократился: объем торгов привилегированными бумагами составляет $2,4 млн (среднее за три месяца на 21 июня). Это в 3 раза меньше ликвидности обыкновенных акций, тогда как в 2021 г. разница составляла 5–10 раз.
В пользу сужения дисконта говорят исторические данные. Напомним, в 2020–2022 гг. дисконт котировок «префов» Ростелекома к «обычке» сужался к середине года — перед закрытием реестра на получение дивидендов. На наш взгляд, это логично, ведь в последние годы дивиденды у обеих бумаг одинаковые. В 2023 г. тренд был менее выраженным, но полагаем, что в этом году дисконт может вновь сократиться в преддверии выплат.
Дивиденды могут объявить позже, чем ожидалось, но рисков для размера выплат не видим. Президент Ростелекома Михаил Осеевский сообщил Интерфаксу в конце мая, что менеджмент компании рекомендовал увеличить дивиденд за 2023 г. на 11% год к году (г/г), до 6,06 руб. на акцию. По оценке аналитиков, это предполагает доходность по «префам» на уровне 8%, что выше 7% по «обычке».
По словам Осеевского, рекомендация направлена на рассмотрение в правительство РФ. От сроков согласования может зависеть как дата рекомендации по дивиденду от совета директоров, так и дата закрытия реестра под дивиденды. Сейчас, по мнению аналитиков, вероятно, что рекомендацию совета директоров объявят в конце июня или в июле, а реестр под дивиденды закроют в августе –сентябре. Это на 1–1,5 месяца позже, чем аналитики ожидали изначально, но значимого риска для размера выплаты не видим.
Оценка: на горизонте года «Нейтральный» взгляд на обе бумаги. У аналитиков «Нейтральный» взгляд на обыкновенные и привилегированные акции Ростелекома на 12 месяцев вперед. Одинаковая оценка обусловлена методологией БКС, которая предусматривает широкий диапазон для «Нейтрального» взгляда.
При этом на горизонте года потенциал роста у «префов», по мнению аналитиков, выше, чем у «обычки». Подчеркнем, что парная идея базируется на ожиданиях, что спред между бумагами сузится, в то время как «обычка» также может расти в цене в преддверии дивидендов.
Главное
• Три причины, покупать и продавать бумаги Ростелекома:
Дисконт цены «префов» к «обычке» остается высоким — ждем сужения.
У бумаг одинаковые дивиденды, но дивдоходность по «префам» выше.
Исторически ценовой дисконт сокращался перед дивидендами.
• Совокупная доходность: 10-15% к началу июля.
• Катализаторы: решение по дивиденду — июнь/июль, закрытие реестра — август/сентябрь.
• Оценка: «Нейтральный» взгляд на «обычку» и «префы» на 12 месяцев
• Риски: общерыночные, сроки объявления дивиденда.
В деталях
Дисконт вновь сужается — ждем продолжения тренда. Дисконт цены «префов» Ростелекома к «обычке» снова сокращается — с 17% до 14% за месяц. На наш взгляд, это закономерно после резкого расширения дисконта в мае: временный дисбаланс возник, когда Ростелеком объявил о планах вывести на биржу свой бизнес дата-центров.
По мнению аналитиков, дисконт главным образом обусловлен разницей в ликвидности этих бумаг. Однако в последние годы этот разрыв заметно сократился: объем торгов привилегированными бумагами составляет $2,4 млн (среднее за три месяца на 21 июня). Это в 3 раза меньше ликвидности обыкновенных акций, тогда как в 2021 г. разница составляла 5–10 раз.
В пользу сужения дисконта говорят исторические данные. Напомним, в 2020–2022 гг. дисконт котировок «префов» Ростелекома к «обычке» сужался к середине года — перед закрытием реестра на получение дивидендов. На наш взгляд, это логично, ведь в последние годы дивиденды у обеих бумаг одинаковые. В 2023 г. тренд был менее выраженным, но полагаем, что в этом году дисконт может вновь сократиться в преддверии выплат.
Дивиденды могут объявить позже, чем ожидалось, но рисков для размера выплат не видим. Президент Ростелекома Михаил Осеевский сообщил Интерфаксу в конце мая, что менеджмент компании рекомендовал увеличить дивиденд за 2023 г. на 11% год к году (г/г), до 6,06 руб. на акцию. По оценке аналитиков, это предполагает доходность по «префам» на уровне 8%, что выше 7% по «обычке».
По словам Осеевского, рекомендация направлена на рассмотрение в правительство РФ. От сроков согласования может зависеть как дата рекомендации по дивиденду от совета директоров, так и дата закрытия реестра под дивиденды. Сейчас, по мнению аналитиков, вероятно, что рекомендацию совета директоров объявят в конце июня или в июле, а реестр под дивиденды закроют в августе –сентябре. Это на 1–1,5 месяца позже, чем аналитики ожидали изначально, но значимого риска для размера выплаты не видим.
Оценка: на горизонте года «Нейтральный» взгляд на обе бумаги. У аналитиков «Нейтральный» взгляд на обыкновенные и привилегированные акции Ростелекома на 12 месяцев вперед. Одинаковая оценка обусловлена методологией БКС, которая предусматривает широкий диапазон для «Нейтрального» взгляда.
При этом на горизонте года потенциал роста у «префов», по мнению аналитиков, выше, чем у «обычки». Подчеркнем, что парная идея базируется на ожиданиях, что спред между бумагами сузится, в то время как «обычка» также может расти в цене в преддверии дивидендов.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба