14 января 2010 Архив
Я чувствовал себя довольно одиноко, предсказывая в своих новогодних прогнозах, что Япония опасно приблизилась к возможности дефолта по госдолгу, причем последствия такого банкротства волнами разойдутся по всему миру.
Я хотел сказать - и, возможно, слишком сгустил краски - что 2010 г. станет годом, когда Япония перейдет от дефляции к кое-чему радикально иному: к монетизации долга ввергнутым в шок и ужас Центробанком, то бишь к началу превращения долговых обязательств государства в наличные деньги. Это процесс в конечном итоге вырвется из-под контроля и, возможно, обернется к середине десятилетия гиперинфляцией.
И как же славно было обрести, наконец, компанию! Пол МакКалли из инвестиционного фонда PIMCO заявил, что Банку Японии следует покупать "в неограниченном объеме" долгосрочный государственный долг (JGB) для того, чтобы вытащить страну из "дефляционной ловушки ликвидности".
Возможно, его точка зрения несколько отличается от моей, поскольку МакКалли видит дефляцию "повсюду, насколько хватает взгляда". Однако в каком-то смысле мы говорим об одном и том же. Как только государство приступит к реализации подобной политики - его карта будет бита. По оценкам МВФ, в этом году валовая сумма государственного долга Японии достигнет 227% от ВВП. К середине десятилетия этот показатель вырастет еще сильнее, до 250%.
Единственной причиной, по которой этот пузырь еще не лопнул, является то, что инвесторам (преимущественно японским) пока еще не хватает полета фантазии для того, чтобы осознать, в какой опасной ситуации они находятся, и начать действовать в соответствии с этим пониманием. Собственно, об этом и написал на днях в рубрике "Популярные заблуждения" Дилан Грайс из Societe Generale. "В Японии полным ходом идет подготовка глобального фиаско".
Если рассмотреть дефициты Японии в контексте "индикаторов опасности" гиперинфляции, разработанных историком и профессором экономики Базельского университета Питером Бернхольцем "Монетарные режимы и инфляция" (своеобразная Библия для тех, кто в теме…), то можно увидеть, что эти индикаторы уже подают тревожные сигналы.
Бернхольц утверждает, что все случаи гиперинфляции в мировой истории так или иначе были связаны с финансированием огромного бюджетного дефицита за счет печатного станка. Собственно, в самом тезисе ничего нового нет - интерес привлекает методика выявления критического порога, за которым начинается гиперинфляция. По Бернхольцу, критический уровень можно считать пройденным, как только государственный дефицит превысит расходы на 40%.
Он рассмотрел пять случаев гиперинфляции за несколько последних столетий (во Франции, Германии, Польше, Бразилии и Боливии), каждый из которых закончился денежной реформой в стране. Во всех рассмотренных экспертом примерах ценовая спираль взмывает в небеса, как только дефицит как доля правительственных расходов вырастает примерно на треть и остается на этих уровнях в течение нескольких лет.
Рис.1 Дефициты бюджета перед гиперинфляцией (отсчет лет до денежной рефрмы)
Рис.2 Текущие бюджетные дефициты США и Японии
Диапазон этих пяти гиперинфляций на удивление широк: от 33% до 91%. Япония находится в этом диапазоне практически беспрерывно в течение последних восьми лет! В 2009 г. к теплой компании присоединились и США. Согласно индексу Бернхольца, в этом году Япония впервые перевалит за отметку 50%, предполагая, что объем ее заимствований на рынках облигаций превысит объем налоговых поступлений. Проблема налицо.
Все мы знаем, что Япония накапливала долг в течение двух "потерянных десятилетий" - и конец света вроде бы не наступил. Стоимость кредитования снизилась до 1,36% по 10-летним JGB, и упали под отметку 1% - по более краткосрочному долгу, хотя они не настолько низки, как раньше… примите к сведению. Подобное кажущееся отрицание законов гравитации вдохновило "кругманитов" и "кейнсианцев" на призывы к аналогичной закачке первоклассных активов в США, Британии и Европе. За этим кроется огромная опасность.
Как поясняет Грайс, Японии удалось провернуть этот трюк исключительно благодаря тому, что ее пул накоплений оказался достаточно большим для того, чтобы покрыть дефицит, да еще потому, что японцев упорно оболванивали заверениями в том, что все хорошо. Так продолжаться не может.
В 2005 г. страна вступила в фазу демографического спада. Домохозяйства уже прекратили пополнять свои запасы гособлигаций JGB. Поскольку кризис стареющей нации усиливается, пожилые люди сокращают свои активы. Норма накоплений скоро упадет ниже нулевой отметки.
Япония может обратиться к иностранным инвесторам с просьбой заполнить этот гэп, но какой ценой? Если доходность достигнет американских или британских уровней 4%, стоимость обслуживания госдолга разбухнет практически до размеров целого бюджета, ничего не оставляя на поддержку и развитие школ, дорожных инфраструктур, правопорядка, и даже на зарплаты для чиновников в министерстве финансов. "Не думаю, что существует уровень доходности, который устроит мировые рынки капитала и при этом не обанкротит Японию", - говорит Грайс.
Учтите также, что японцам придется сократить свои запасы ГКО США (на данный момент $750 млрд., или 10% от общего объема долга Казначейства США), а также начать продавать британские гилты и бельгийские бонды.
"Это может спровоцировать кризисы финансирования госдолга в других странах. И уж в любом случае это станет причиной встряски мирового рынка облигаций, которая окажется достаточно сильной, чтобы перепугать все другие классы активов. Поэтому, вероятно, нам всем следует беспокоиться по поводу того, что Япония находится в гиперинфляционном диапазоне. Кроме того, в данной ситуации нам стоит вдумчивее отнестись к позиции западных правительств в вопросе собственных долговых обязательств. Может быть, кризис в Японии станет толчком, который разбудит весь дремлющий мир", - заключает Грайс.
Когда это случится? На этой неделе, в этом месяце, в этом году? А может официальному Токио удастся поддерживать видимость платежеспособности еще много лет? Кто знает. Япония - страна, полная тайн и мистификаций. Но, как верно сказал мистер Грайс, если вы сидите на линии тектонического разлома - ждите землетрясения.
Амброуз Эванс-Притчард, The Telegraph
Я хотел сказать - и, возможно, слишком сгустил краски - что 2010 г. станет годом, когда Япония перейдет от дефляции к кое-чему радикально иному: к монетизации долга ввергнутым в шок и ужас Центробанком, то бишь к началу превращения долговых обязательств государства в наличные деньги. Это процесс в конечном итоге вырвется из-под контроля и, возможно, обернется к середине десятилетия гиперинфляцией.
И как же славно было обрести, наконец, компанию! Пол МакКалли из инвестиционного фонда PIMCO заявил, что Банку Японии следует покупать "в неограниченном объеме" долгосрочный государственный долг (JGB) для того, чтобы вытащить страну из "дефляционной ловушки ликвидности".
Возможно, его точка зрения несколько отличается от моей, поскольку МакКалли видит дефляцию "повсюду, насколько хватает взгляда". Однако в каком-то смысле мы говорим об одном и том же. Как только государство приступит к реализации подобной политики - его карта будет бита. По оценкам МВФ, в этом году валовая сумма государственного долга Японии достигнет 227% от ВВП. К середине десятилетия этот показатель вырастет еще сильнее, до 250%.
Единственной причиной, по которой этот пузырь еще не лопнул, является то, что инвесторам (преимущественно японским) пока еще не хватает полета фантазии для того, чтобы осознать, в какой опасной ситуации они находятся, и начать действовать в соответствии с этим пониманием. Собственно, об этом и написал на днях в рубрике "Популярные заблуждения" Дилан Грайс из Societe Generale. "В Японии полным ходом идет подготовка глобального фиаско".
Если рассмотреть дефициты Японии в контексте "индикаторов опасности" гиперинфляции, разработанных историком и профессором экономики Базельского университета Питером Бернхольцем "Монетарные режимы и инфляция" (своеобразная Библия для тех, кто в теме…), то можно увидеть, что эти индикаторы уже подают тревожные сигналы.
Бернхольц утверждает, что все случаи гиперинфляции в мировой истории так или иначе были связаны с финансированием огромного бюджетного дефицита за счет печатного станка. Собственно, в самом тезисе ничего нового нет - интерес привлекает методика выявления критического порога, за которым начинается гиперинфляция. По Бернхольцу, критический уровень можно считать пройденным, как только государственный дефицит превысит расходы на 40%.
Он рассмотрел пять случаев гиперинфляции за несколько последних столетий (во Франции, Германии, Польше, Бразилии и Боливии), каждый из которых закончился денежной реформой в стране. Во всех рассмотренных экспертом примерах ценовая спираль взмывает в небеса, как только дефицит как доля правительственных расходов вырастает примерно на треть и остается на этих уровнях в течение нескольких лет.
Рис.1 Дефициты бюджета перед гиперинфляцией (отсчет лет до денежной рефрмы)
Рис.2 Текущие бюджетные дефициты США и Японии
Диапазон этих пяти гиперинфляций на удивление широк: от 33% до 91%. Япония находится в этом диапазоне практически беспрерывно в течение последних восьми лет! В 2009 г. к теплой компании присоединились и США. Согласно индексу Бернхольца, в этом году Япония впервые перевалит за отметку 50%, предполагая, что объем ее заимствований на рынках облигаций превысит объем налоговых поступлений. Проблема налицо.
Все мы знаем, что Япония накапливала долг в течение двух "потерянных десятилетий" - и конец света вроде бы не наступил. Стоимость кредитования снизилась до 1,36% по 10-летним JGB, и упали под отметку 1% - по более краткосрочному долгу, хотя они не настолько низки, как раньше… примите к сведению. Подобное кажущееся отрицание законов гравитации вдохновило "кругманитов" и "кейнсианцев" на призывы к аналогичной закачке первоклассных активов в США, Британии и Европе. За этим кроется огромная опасность.
Как поясняет Грайс, Японии удалось провернуть этот трюк исключительно благодаря тому, что ее пул накоплений оказался достаточно большим для того, чтобы покрыть дефицит, да еще потому, что японцев упорно оболванивали заверениями в том, что все хорошо. Так продолжаться не может.
В 2005 г. страна вступила в фазу демографического спада. Домохозяйства уже прекратили пополнять свои запасы гособлигаций JGB. Поскольку кризис стареющей нации усиливается, пожилые люди сокращают свои активы. Норма накоплений скоро упадет ниже нулевой отметки.
Япония может обратиться к иностранным инвесторам с просьбой заполнить этот гэп, но какой ценой? Если доходность достигнет американских или британских уровней 4%, стоимость обслуживания госдолга разбухнет практически до размеров целого бюджета, ничего не оставляя на поддержку и развитие школ, дорожных инфраструктур, правопорядка, и даже на зарплаты для чиновников в министерстве финансов. "Не думаю, что существует уровень доходности, который устроит мировые рынки капитала и при этом не обанкротит Японию", - говорит Грайс.
Учтите также, что японцам придется сократить свои запасы ГКО США (на данный момент $750 млрд., или 10% от общего объема долга Казначейства США), а также начать продавать британские гилты и бельгийские бонды.
"Это может спровоцировать кризисы финансирования госдолга в других странах. И уж в любом случае это станет причиной встряски мирового рынка облигаций, которая окажется достаточно сильной, чтобы перепугать все другие классы активов. Поэтому, вероятно, нам всем следует беспокоиться по поводу того, что Япония находится в гиперинфляционном диапазоне. Кроме того, в данной ситуации нам стоит вдумчивее отнестись к позиции западных правительств в вопросе собственных долговых обязательств. Может быть, кризис в Японии станет толчком, который разбудит весь дремлющий мир", - заключает Грайс.
Когда это случится? На этой неделе, в этом месяце, в этом году? А может официальному Токио удастся поддерживать видимость платежеспособности еще много лет? Кто знает. Япония - страна, полная тайн и мистификаций. Но, как верно сказал мистер Грайс, если вы сидите на линии тектонического разлома - ждите землетрясения.
Амброуз Эванс-Притчард, The Telegraph
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба