Недавно TSMC вновь обрадовала инвесторов сильным квартальном отчетом, в котором показала двузначный рост выручки и чистой прибыли. Тайваньская компания удерживает лидерство в области производства наиболее продвинутых чипов и по мере развития ИИ-технологий, вероятно, будет сохранять высокие темпы роста финансовых показателей. Тем не менее, учитывая существующие риски, связанные с геополитикой и трудностями при расширении производства за пределами Тайваня, текущая оценка бумаг TSMC все еще выглядит несколько завышенной.
Мы сохраняем рейтинг «Держать» для ADS TSMC, но повышаем целевую цену до $ 146. Потенциал снижения стоимости бумаг равен 11%.
Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC) — крупнейший в мире контрактный производитель чипов и микросхем из Тайваня.
Квартальный отчет TSMC вновь вышел сильным. Выручка во 2К24 подскочила на 40,1% г/г, до NT$ 671,5 млрд, а чистая прибыль увеличилась на 36,3% г/г, до NT$ 247,9. Оба показателя превзошли как предварительные прогнозы менеджмента, так и ожидания аналитиков. Драйвером роста продаж стал сильный спрос на наиболее продвинутые разновидности чипов, производимые по техпроцессам 5-нм и 3-нм. В разбивке по сегментам покупателей самые высокие темпы роста спроса наблюдаются в области высокопроизводительных вычислений (+28% к/к) и в потребительской электронике (+20% к/к).
Показатели рентабельности продемонстрировали позитивную динамику. Валовая маржа за 2К24 выросла на 10 б. п. по сравнению с 1К24, до 53,2%, коэффициент операционной рентабельности — до 42,5%. На горизонте 2025–2026 гг. показатели валовой рентабельности TSMC будут оставаться в диапазоне 53–56% из-за растущего смещения в сторону чипов с техпроцессом 3-нм, запуска производства микросхем по техпроцессу 2-нм, а также ввода в эксплуатацию заводов в Японии и США.
Технологическое лидерство TSMC в области производства процессоров 3-нм и 2-нм обеспечивает компании сильное положение на рынке. Благодаря этому TSMC может стратегически подходить к процессу ценообразования и сохранять высокие показатели прибыльности.
Запуск производственных площадок за пределами Тайваня снижает геополитические риски. Если TSMC реализует планы по началу производства в США, Японии и Европе, то она сможет несколько снизить геополитические риски, связанные с угрозой эскалации конфликта вокруг Тайваня.
TSMC, вероятно, не будет увеличивать норму дивидендных выплат из-за роста капитальных затрат. Мы ожидаем, что данный показатель в ближайшие годы будет находиться на уровне 30–40%.
TSMC: историческая и прогнозная динамика дивидендных выплат
Мы оценили ADS TSMC на фондовой бирже Нью-Йорка при помощи мультипликаторов P/E и EV/EBITDA 2024П компаний-аналогов, а также исторических значений этих мультипликаторов самой компании. Потенциал снижения стоимости бумаг относительно текущей цены составляет 11%.
Среди рисков для TSMC мы выделяем геополитику, а также вероятное снижение рентабельности из-за начала производства за пределами Тайваня. Недавняя коррекция стоимости акций была сопряжена в том числе с интервью Дональда Трампа, где он заявил, что Тайвань должен платить США за защиту от Китая. Кроме того, недавно менеджмент TSMC признал, что производство чипов в США будет сопряжено с более высокими операционными издержками.
Описание эмитента
Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC) — тайваньский контрактный производитель чипов и микросхем, специализирующийся в области фаундри-производства. TSMC занимается изготовлением, тестированием, упаковкой и автоматизированным дизайном интегральных схем и другой полупроводниковой продукции. Компания не выпускает собственных чипов под своим брендом, а обслуживает глобальных фаблесс-клиентов. TSMC занимает доминирующую позицию на рынке полупроводниковых фаундри-услуг, с долей 61% на конец 2023 года.
Ведущие игроки на рынке чипов на заказ, 2023 г.
На Тайване TSMC располагает 4 заводами по производству 12-дюймовых пластин GIGAFAB, 4 заводами по производству 8-дюймовых пластин и 1 заводом по производству 6-дюймовых пластин. Дочерние компании TSMC Nanjing Company Limited и TSMC China Company Limited занимаются производством 12-дюймовых и 8-дюймовых пластин в Китае. TSMCWashington в США управляет заводом по производству 8-дюймовых пластин. Обслуживанием клиентов занимаются офисы и инженерные службы в Северной Америке, Европе, Японии, Китае и Южной Корее.
В свободном обращении находится 25,9 млн акций TSMC, торгующихся на Тайваньской фондовой бирже (TWSE) под тикером 2330 и на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) под тикером TSM. Одна ADS (American Depository Share) на NYSE эквивалентна 5 обыкновенным акциям на TWSE. Крупнейший акционер TSMC — Национальный фонд развития Тайваня (6,38%, или 1 653,71 млн акций).
Перспективы компании
Растущий спрос на ИИ-чипы — ключевой драйвер роста TSMC. Компания ожидает, что доля процессоров для ИИ в совокупной выручке превысит 10% уже в 2024 году. По оценкам менеджмента, продажи ИИ-чипов будут расти в ближайшие годы совокупными среднегодовыми темпами (CAGR) в 50%, их доля в выручке к 2028 года превысит 20%.
Восстановление рынка смартфонов может подстегнуть продажи в проблемном сегменте. По итогам 2К24 продажи TSMC в годовом выражении снизились только в сегменте смартфонов. Это указывает на то, что производители устройств по-прежнему осторожно относятся к расширению производства. Тем не менее, согласно исследованию IDC, мировые отгрузки смартфонов в 1К24 выросли на 7,8% г/г, а во 2К24 — на 6,5% г/г, что указывает на устойчивость восстановительного тренда.
Технологическое лидерство TSMC в области производства процессоров 3-нм и 2-нм обеспечивает ей сильное положение на рынке. Компания уже приступила к массовому производству процессоров 3-нм во второй половине 2022 года, а старт массового выпуска чипов 2-нм намечен на 2025 год. Кроме того, в апреле 2024 года TSMC сообщила, что планирует начать производство чипов по техпроцессу 1,6-нм в 2026 году. По словам главы компании Си-Си Вэя, клиенты TSMC заинтересованы в переходе на более продвинутые разновидности чипов. Практически монопольное положение на рынке производства продвинутых чипов на заказ позволяет TSMC стратегически подходить к процессу ценообразования и сохранять показатели рентабельности на комфортном для компании уровне.
Запуск производственных площадок за пределами Тайваня снижает геополитические риски. В феврале состоялось открытие первого завода TSMC в Японии, а старт производства на нем намечен на 4К24. Компания также планирует к концу 2027 года построить второй завод в Японии, где будут производиться чипы 6-нм и 7-нм. Кроме того, в 2025 году TSMC запустит первый завод в штате Аризона (США), а к 2028 года планирует начать производство чипов по техпроцессу 2-нм на втором и третьем заводе. TSMC подтвердила и планы по строительству производственной площадки в немецком Дрездене: старт строительства ожидается в 4К24, а начало производства — в 2027 году. Если TSMC сумеет реализовать планы по началу производства в США, Японии и Европе, то она сможет несколько снизить геополитические риски, связанные с угрозой эскалации конфликта вокруг Тайваня.
TSMC: планы по строительству производственных комплексов за пределами Тайваня
Риски компании
Перенос производства TSMC в США идет не так гладко, как хотелось бы. У тайваньского производителя возникли сложности при организации строительства первой фабрики в Аризоне, из-за чего сроки ввода в эксплуатацию сдвинулись с 2024 на 2025 год. Кроме того, TSMC сталкивается с проблемами при поиске сотрудников: корпоративная культура и условия работы делают компанию менее привлекательной в глазах местных высококвалифицированных специалистов. По этой причине TSMC пока планирует восполнить возможную нехватку рабочей силы переводом служащих из Тайваня.
Сохранить эффективность производства чипов за пределами Тайваня будет непросто. Одним из важных факторов успеха TSMC стали выстроенные отношения с тайваньскими поставщиками комплектующих. Часть из них вместе с TSMC планирует создать подразделения в США, однако полностью воссоздать экосистему производства микросхем за пределами Тайваня на данный момент практически невозможно. В связи с этим менеджмент TSMC признает, что рентабельность у иностранных фабрик TSMC будет заметно ниже, чем у «домашних». Государственные субсидии от правительства США позволят частично смягчить эту проблему, однако лишь в краткосрочной перспективе.
Возросшая вероятность победы Дональда Трампа на президентских выборах увеличивает геополитические риски для TSMC. В интервью Bloomberg Трамп заявил, что Тайвань должен платить США за оборону и обвинил тайваньские компании в захвате рынка производства полупроводников. На этом фоне акции TSMC подешевели более чем на 6%. В целом влияние возможной победы Трампа на бизнес TSMC пока неоднозначно. С одной стороны, растущая неопределенность вокруг Тайваня и протекционистская политика могут сыграть на руку Intel, которая занимается созданием производства новейших чипов на территории США. С другой стороны, запуск завода TSMC в Аризоне в следующем году может смягчить риторику Трампа.
Выплаты акционерам
Последние 5 лет TSMC не снижала размер дивидендов, однако на фоне растущих капитальных затрат несколько уменьшила норму дивидендных выплат. Мы ожидаем, что в ближайшие годы данный показатель стабилизируется на уровне 30–40%. За 3-й квартал 2023 года совет директоров одобрил дивиденд в размере NT$ 3,5 на акцию, что станет новым минимальным уровнем квартального дивиденда. Компания не меняет дивидендную политику и стремится выплачивать в качестве дивидендов 70% от свободного денежного потока за год.
Финансовые показатели
Квартальный отчет TSMC вновь вышел сильным. Выручка во 2К24 подскочила на 40,1% г/г, до NT$ 671,5 млрд, а чистая прибыль увеличилась на 36,3% г/г, до NT$ 247,9. Оба показателя превзошли как предварительные прогнозы менеджмента, так и ожидания аналитиков. Драйвером роста продаж стал сильный спрос на наиболее продвинутые разновидности чипов, производимые по техпроцессам 5-нм и 3-нм: их доля в структуре выручки достигла 50% (против 46% в 1К24). В разбивке по сегментам покупателей самые высокие темпы роста спроса наблюдаются в области высокопроизводительных вычислений (+28% к/к) и в потребительской электронике (+20% к/к). Слабая динамика сохраняется только в сегменте смартфонов, но и там на фоне восстановления мировых поставок устройств спад оказался довольно незначительным (-1% к/к).
Показатели рентабельности продемонстрировали позитивную динамику. Валовая маржа за 2К24 выросла на 10 б. п. по сравнению с 1К24, до 53,2%. Коэффициент операционной рентабельности вырос до 42,5%. Практически монопольное положение в области производства продвинутых чипов позволяет TSMC сохранять высокую прибыльность бизнеса. Тем не менее на горизонте 2025–2026 гг. коэффициенты рентабельности TSMC будут оставаться под давлением из-за растущего смещения в сторону чипов с техпроцессом 3-нм, запуска производства микросхем по техпроцессу 2-нм, а также ввода в эксплуатацию заводов в Японии и США. Менеджмент TSMC подчеркивает, что выпуск более продвинутых чипов и запуск производственных площадок за пределами Тайваня будут сопряжены с более высокими издержками. С другой стороны, даже в этих условиях компания уверена в своей способности сохранять валовую маржу на уровне выше 53%.
TSMC: темпы роста выручки по сегментам, 2К24
TSMC: структура выручки по сегментам, 2К24
Менеджмент улучшил прогноз финансовых показателей на 3К24. Выручка ожидается в диапазоне $ 22,4–23,2 млрд (+32% г/г), а валовая маржа, по оценкам TSMC, должна вырасти до 54,5%. Кроме того, руководство компании уточнило, что объем капитальных затрат в 2024 году ожидается на уровне $ 30–32 млрд.
TSMC: данные отчетности, трлн NT$
TSMC: историческая и прогнозная динамика основных финпоказателей, трлн NT$
TSMC: историческая и прогнозная динамика основных показателей рентабельности
Оценка
Для оценки стоимости акций TSMC мы воспользовались сравнительным методом и изучили форвардные мультипликаторы P/E и EV/EBITDA на 2024 фингод конкурентов компании на рынке полупроводников. Кроме того, мы сравнили текущие значения этих мультипликаторов TSMC с историческими показателями. Для определения целевой цены мы применили средневзвешенные значения целевой капитализации TSMC по аналогам и историческим значениям.
Оценка по форвардным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2024 фингод компаний-аналогов предполагает целевую капитализацию NT$ 30,4 трлн и целевую стоимость акций NT$ 1172.
Оценка по историческим мультипликаторам P/E FY1 и EV/EBITDA FY1 за последние 3 года предполагает целевую капитализацию NT$ 18,6 трлн и целевую стоимость акций NT$ 716.
Таким образом, комбинированная целевая цена 2688.TW составляет NT$ 944, что соответствует потенциалу снижения на 4% относительно текущей цены.
TSMC: оценка по сравнительному методу
TSMC: расчет целевой стоимости акций 2688.TW
Для оценки стоимости ADS TSMC на бирже Нью-Йорка мы учли текущий обменный курс NT$/USD, а также соотношение ADS к обыкновенным акциям. Согласно нашим расчетам, целевая цена TSM составляет $ 146, что соответствует потенциалу снижения на 11% относительно текущей цены. Исходя из этого, мы присваиваем ADS TSMC рейтинг «Держать».
TSMC: расчет целевой стоимости акций TSM
Медианная целевая цена ADS TSMC (TSM) по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 179 (апсайд 10% от текущих уровней), а рейтинг акций равен 3,6 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).
В том числе аналитики Guosheng Securities оценивают акции TSMC в $ 154 (Strong Buy), Huatai Financial Holdings — в $ 198,94 (Buy), а Equisights — $ 222,98 (Buy).
Акции на фондовом рынке
За последние 12 месяцев стоимость американских расписок TSMC подскочила на 75%, в то время как отраслевой PHLX Semiconductor Sector Index вырос на 48%, а индикатор широкого рынка S&P 500 — на 22%. Опережающий рост относительно сектора вполне закономерен и объясним доминирующим положением TSMC в области производства чипов.
TSMC: ребазированная динамика акций
Технический анализ
В последние дни заметная коррекция стоимости акций TSMC прервала долгий период роста в рамках восходящего канала, который наблюдался с середины апреля. На данный момент акции опустились ниже уровня поддержки $ 170, снижение может продолжиться до отметки $ 150.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Мы сохраняем рейтинг «Держать» для ADS TSMC, но повышаем целевую цену до $ 146. Потенциал снижения стоимости бумаг равен 11%.
Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC) — крупнейший в мире контрактный производитель чипов и микросхем из Тайваня.
Квартальный отчет TSMC вновь вышел сильным. Выручка во 2К24 подскочила на 40,1% г/г, до NT$ 671,5 млрд, а чистая прибыль увеличилась на 36,3% г/г, до NT$ 247,9. Оба показателя превзошли как предварительные прогнозы менеджмента, так и ожидания аналитиков. Драйвером роста продаж стал сильный спрос на наиболее продвинутые разновидности чипов, производимые по техпроцессам 5-нм и 3-нм. В разбивке по сегментам покупателей самые высокие темпы роста спроса наблюдаются в области высокопроизводительных вычислений (+28% к/к) и в потребительской электронике (+20% к/к).
Показатели рентабельности продемонстрировали позитивную динамику. Валовая маржа за 2К24 выросла на 10 б. п. по сравнению с 1К24, до 53,2%, коэффициент операционной рентабельности — до 42,5%. На горизонте 2025–2026 гг. показатели валовой рентабельности TSMC будут оставаться в диапазоне 53–56% из-за растущего смещения в сторону чипов с техпроцессом 3-нм, запуска производства микросхем по техпроцессу 2-нм, а также ввода в эксплуатацию заводов в Японии и США.
Технологическое лидерство TSMC в области производства процессоров 3-нм и 2-нм обеспечивает компании сильное положение на рынке. Благодаря этому TSMC может стратегически подходить к процессу ценообразования и сохранять высокие показатели прибыльности.
Запуск производственных площадок за пределами Тайваня снижает геополитические риски. Если TSMC реализует планы по началу производства в США, Японии и Европе, то она сможет несколько снизить геополитические риски, связанные с угрозой эскалации конфликта вокруг Тайваня.
TSMC, вероятно, не будет увеличивать норму дивидендных выплат из-за роста капитальных затрат. Мы ожидаем, что данный показатель в ближайшие годы будет находиться на уровне 30–40%.
TSMC: историческая и прогнозная динамика дивидендных выплат
Мы оценили ADS TSMC на фондовой бирже Нью-Йорка при помощи мультипликаторов P/E и EV/EBITDA 2024П компаний-аналогов, а также исторических значений этих мультипликаторов самой компании. Потенциал снижения стоимости бумаг относительно текущей цены составляет 11%.
Среди рисков для TSMC мы выделяем геополитику, а также вероятное снижение рентабельности из-за начала производства за пределами Тайваня. Недавняя коррекция стоимости акций была сопряжена в том числе с интервью Дональда Трампа, где он заявил, что Тайвань должен платить США за защиту от Китая. Кроме того, недавно менеджмент TSMC признал, что производство чипов в США будет сопряжено с более высокими операционными издержками.
Описание эмитента
Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC) — тайваньский контрактный производитель чипов и микросхем, специализирующийся в области фаундри-производства. TSMC занимается изготовлением, тестированием, упаковкой и автоматизированным дизайном интегральных схем и другой полупроводниковой продукции. Компания не выпускает собственных чипов под своим брендом, а обслуживает глобальных фаблесс-клиентов. TSMC занимает доминирующую позицию на рынке полупроводниковых фаундри-услуг, с долей 61% на конец 2023 года.
Ведущие игроки на рынке чипов на заказ, 2023 г.
На Тайване TSMC располагает 4 заводами по производству 12-дюймовых пластин GIGAFAB, 4 заводами по производству 8-дюймовых пластин и 1 заводом по производству 6-дюймовых пластин. Дочерние компании TSMC Nanjing Company Limited и TSMC China Company Limited занимаются производством 12-дюймовых и 8-дюймовых пластин в Китае. TSMCWashington в США управляет заводом по производству 8-дюймовых пластин. Обслуживанием клиентов занимаются офисы и инженерные службы в Северной Америке, Европе, Японии, Китае и Южной Корее.
В свободном обращении находится 25,9 млн акций TSMC, торгующихся на Тайваньской фондовой бирже (TWSE) под тикером 2330 и на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) под тикером TSM. Одна ADS (American Depository Share) на NYSE эквивалентна 5 обыкновенным акциям на TWSE. Крупнейший акционер TSMC — Национальный фонд развития Тайваня (6,38%, или 1 653,71 млн акций).
Перспективы компании
Растущий спрос на ИИ-чипы — ключевой драйвер роста TSMC. Компания ожидает, что доля процессоров для ИИ в совокупной выручке превысит 10% уже в 2024 году. По оценкам менеджмента, продажи ИИ-чипов будут расти в ближайшие годы совокупными среднегодовыми темпами (CAGR) в 50%, их доля в выручке к 2028 года превысит 20%.
Восстановление рынка смартфонов может подстегнуть продажи в проблемном сегменте. По итогам 2К24 продажи TSMC в годовом выражении снизились только в сегменте смартфонов. Это указывает на то, что производители устройств по-прежнему осторожно относятся к расширению производства. Тем не менее, согласно исследованию IDC, мировые отгрузки смартфонов в 1К24 выросли на 7,8% г/г, а во 2К24 — на 6,5% г/г, что указывает на устойчивость восстановительного тренда.
Технологическое лидерство TSMC в области производства процессоров 3-нм и 2-нм обеспечивает ей сильное положение на рынке. Компания уже приступила к массовому производству процессоров 3-нм во второй половине 2022 года, а старт массового выпуска чипов 2-нм намечен на 2025 год. Кроме того, в апреле 2024 года TSMC сообщила, что планирует начать производство чипов по техпроцессу 1,6-нм в 2026 году. По словам главы компании Си-Си Вэя, клиенты TSMC заинтересованы в переходе на более продвинутые разновидности чипов. Практически монопольное положение на рынке производства продвинутых чипов на заказ позволяет TSMC стратегически подходить к процессу ценообразования и сохранять показатели рентабельности на комфортном для компании уровне.
Запуск производственных площадок за пределами Тайваня снижает геополитические риски. В феврале состоялось открытие первого завода TSMC в Японии, а старт производства на нем намечен на 4К24. Компания также планирует к концу 2027 года построить второй завод в Японии, где будут производиться чипы 6-нм и 7-нм. Кроме того, в 2025 году TSMC запустит первый завод в штате Аризона (США), а к 2028 года планирует начать производство чипов по техпроцессу 2-нм на втором и третьем заводе. TSMC подтвердила и планы по строительству производственной площадки в немецком Дрездене: старт строительства ожидается в 4К24, а начало производства — в 2027 году. Если TSMC сумеет реализовать планы по началу производства в США, Японии и Европе, то она сможет несколько снизить геополитические риски, связанные с угрозой эскалации конфликта вокруг Тайваня.
TSMC: планы по строительству производственных комплексов за пределами Тайваня
Риски компании
Перенос производства TSMC в США идет не так гладко, как хотелось бы. У тайваньского производителя возникли сложности при организации строительства первой фабрики в Аризоне, из-за чего сроки ввода в эксплуатацию сдвинулись с 2024 на 2025 год. Кроме того, TSMC сталкивается с проблемами при поиске сотрудников: корпоративная культура и условия работы делают компанию менее привлекательной в глазах местных высококвалифицированных специалистов. По этой причине TSMC пока планирует восполнить возможную нехватку рабочей силы переводом служащих из Тайваня.
Сохранить эффективность производства чипов за пределами Тайваня будет непросто. Одним из важных факторов успеха TSMC стали выстроенные отношения с тайваньскими поставщиками комплектующих. Часть из них вместе с TSMC планирует создать подразделения в США, однако полностью воссоздать экосистему производства микросхем за пределами Тайваня на данный момент практически невозможно. В связи с этим менеджмент TSMC признает, что рентабельность у иностранных фабрик TSMC будет заметно ниже, чем у «домашних». Государственные субсидии от правительства США позволят частично смягчить эту проблему, однако лишь в краткосрочной перспективе.
Возросшая вероятность победы Дональда Трампа на президентских выборах увеличивает геополитические риски для TSMC. В интервью Bloomberg Трамп заявил, что Тайвань должен платить США за оборону и обвинил тайваньские компании в захвате рынка производства полупроводников. На этом фоне акции TSMC подешевели более чем на 6%. В целом влияние возможной победы Трампа на бизнес TSMC пока неоднозначно. С одной стороны, растущая неопределенность вокруг Тайваня и протекционистская политика могут сыграть на руку Intel, которая занимается созданием производства новейших чипов на территории США. С другой стороны, запуск завода TSMC в Аризоне в следующем году может смягчить риторику Трампа.
Выплаты акционерам
Последние 5 лет TSMC не снижала размер дивидендов, однако на фоне растущих капитальных затрат несколько уменьшила норму дивидендных выплат. Мы ожидаем, что в ближайшие годы данный показатель стабилизируется на уровне 30–40%. За 3-й квартал 2023 года совет директоров одобрил дивиденд в размере NT$ 3,5 на акцию, что станет новым минимальным уровнем квартального дивиденда. Компания не меняет дивидендную политику и стремится выплачивать в качестве дивидендов 70% от свободного денежного потока за год.
Финансовые показатели
Квартальный отчет TSMC вновь вышел сильным. Выручка во 2К24 подскочила на 40,1% г/г, до NT$ 671,5 млрд, а чистая прибыль увеличилась на 36,3% г/г, до NT$ 247,9. Оба показателя превзошли как предварительные прогнозы менеджмента, так и ожидания аналитиков. Драйвером роста продаж стал сильный спрос на наиболее продвинутые разновидности чипов, производимые по техпроцессам 5-нм и 3-нм: их доля в структуре выручки достигла 50% (против 46% в 1К24). В разбивке по сегментам покупателей самые высокие темпы роста спроса наблюдаются в области высокопроизводительных вычислений (+28% к/к) и в потребительской электронике (+20% к/к). Слабая динамика сохраняется только в сегменте смартфонов, но и там на фоне восстановления мировых поставок устройств спад оказался довольно незначительным (-1% к/к).
Показатели рентабельности продемонстрировали позитивную динамику. Валовая маржа за 2К24 выросла на 10 б. п. по сравнению с 1К24, до 53,2%. Коэффициент операционной рентабельности вырос до 42,5%. Практически монопольное положение в области производства продвинутых чипов позволяет TSMC сохранять высокую прибыльность бизнеса. Тем не менее на горизонте 2025–2026 гг. коэффициенты рентабельности TSMC будут оставаться под давлением из-за растущего смещения в сторону чипов с техпроцессом 3-нм, запуска производства микросхем по техпроцессу 2-нм, а также ввода в эксплуатацию заводов в Японии и США. Менеджмент TSMC подчеркивает, что выпуск более продвинутых чипов и запуск производственных площадок за пределами Тайваня будут сопряжены с более высокими издержками. С другой стороны, даже в этих условиях компания уверена в своей способности сохранять валовую маржу на уровне выше 53%.
TSMC: темпы роста выручки по сегментам, 2К24
TSMC: структура выручки по сегментам, 2К24
Менеджмент улучшил прогноз финансовых показателей на 3К24. Выручка ожидается в диапазоне $ 22,4–23,2 млрд (+32% г/г), а валовая маржа, по оценкам TSMC, должна вырасти до 54,5%. Кроме того, руководство компании уточнило, что объем капитальных затрат в 2024 году ожидается на уровне $ 30–32 млрд.
TSMC: данные отчетности, трлн NT$
TSMC: историческая и прогнозная динамика основных финпоказателей, трлн NT$
TSMC: историческая и прогнозная динамика основных показателей рентабельности
Оценка
Для оценки стоимости акций TSMC мы воспользовались сравнительным методом и изучили форвардные мультипликаторы P/E и EV/EBITDA на 2024 фингод конкурентов компании на рынке полупроводников. Кроме того, мы сравнили текущие значения этих мультипликаторов TSMC с историческими показателями. Для определения целевой цены мы применили средневзвешенные значения целевой капитализации TSMC по аналогам и историческим значениям.
Оценка по форвардным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2024 фингод компаний-аналогов предполагает целевую капитализацию NT$ 30,4 трлн и целевую стоимость акций NT$ 1172.
Оценка по историческим мультипликаторам P/E FY1 и EV/EBITDA FY1 за последние 3 года предполагает целевую капитализацию NT$ 18,6 трлн и целевую стоимость акций NT$ 716.
Таким образом, комбинированная целевая цена 2688.TW составляет NT$ 944, что соответствует потенциалу снижения на 4% относительно текущей цены.
TSMC: оценка по сравнительному методу
TSMC: расчет целевой стоимости акций 2688.TW
Для оценки стоимости ADS TSMC на бирже Нью-Йорка мы учли текущий обменный курс NT$/USD, а также соотношение ADS к обыкновенным акциям. Согласно нашим расчетам, целевая цена TSM составляет $ 146, что соответствует потенциалу снижения на 11% относительно текущей цены. Исходя из этого, мы присваиваем ADS TSMC рейтинг «Держать».
TSMC: расчет целевой стоимости акций TSM
Медианная целевая цена ADS TSMC (TSM) по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 179 (апсайд 10% от текущих уровней), а рейтинг акций равен 3,6 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).
В том числе аналитики Guosheng Securities оценивают акции TSMC в $ 154 (Strong Buy), Huatai Financial Holdings — в $ 198,94 (Buy), а Equisights — $ 222,98 (Buy).
Акции на фондовом рынке
За последние 12 месяцев стоимость американских расписок TSMC подскочила на 75%, в то время как отраслевой PHLX Semiconductor Sector Index вырос на 48%, а индикатор широкого рынка S&P 500 — на 22%. Опережающий рост относительно сектора вполне закономерен и объясним доминирующим положением TSMC в области производства чипов.
TSMC: ребазированная динамика акций
Технический анализ
В последние дни заметная коррекция стоимости акций TSMC прервала долгий период роста в рамках восходящего канала, который наблюдался с середины апреля. На данный момент акции опустились ниже уровня поддержки $ 170, снижение может продолжиться до отметки $ 150.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу