Активируйте JavaScript для полноценного использования elitetrader.ru Проверьте настройки браузера.
Тактический взгляд: среднесрочный портфель облигаций в рублях. 26 июля 2024 » Элитный трейдер
Элитный трейдер
Искать автора

Тактический взгляд: среднесрочный портфель облигаций в рублях. 26 июля 2024

26 июля 2024 БКС Экспресс
Сохраняем позитивный взгляд на долговой рынок в рублях. В портфеле меняем АФК Система на ОФЗ 26238, а ОФЗ 26221 — на ОФЗ 26239.

Главное

• Недельная инфляция составила 0,11% — стабилизация на низком уровне, позитивно.

• Рыночные кредиты в июне почти не выдавались, в июле отмечаем спад кредитования.

• Ожидаем позитивную реакцию рынка на итоги заседания ЦБ.

• Рубль ниже 90 за доллар — умеренно позитивно.

• Нефть Urals около $80 за баррель — позитивно.

• Включаем в портфель ОФЗ 26238 и 26239 вместо АФК Система и ОФЗ 26221.

Тактический взгляд: среднесрочный портфель облигаций в рублях. 26 июля 2024


В деталях

Ставка 18% уже в цене, ожидаем разворота рынка. Недельная инфляция вторую неделю выходит умеренной, что можно считать позитивным фактором перед заседанием ЦБ.

В июне банки выдали физическим лицам кредиты на 0,8 трлн руб., в основном это ипотеки и все, что с ними связано. Прибавляем к этому 20%-й первый взнос и получается 1 трлн руб. кредитов девелоперам за счет денег на эскроу-счетах.

1 трлн руб. — и есть весь прирост кредитов за июнь, поэтому для чисто рыночного кредитования уже не остается места, что и является заслугой ЦБ. С учетом снижения объемов льготных программ в июле уже наблюдается падение кредитования более чем на 30%.

Если ставка будет 17–18%, ожидаем снижения доходностей длинных ОФЗ, так как худший сценарий не реализовался. Взгляд на рынок в долгосрочной перспективе у нас также умеренно позитивный, поскольку к 2025–2026 гг. ожидаем постепенного снижения доходностей длинных ОФЗ до 9–11% с более чем 15%.

Меняем флоатеры: АФК Система и ОФЗ 26221 на ОФЗ 26238 и ОФЗ 26239. На фоне позитивной статистики и ожидания решения по ставке увеличиваем срок до погашения портфеля и заменяем облигацию с переменным купоном — флоатер Системы — на ОФЗ 26238.

ОФЗ 26221 меняем на 26239, так как рост последних дней в меньшей степени коснулся второго выпуска. Он вырос в цене на 0,1%, а ОФЗ 26221, как и похожие по сроку госбумаги, подорожали на 0,5%.

Рубль укрепился до 85–86 за доллар — считаем такую реакцию чрезмерной. Укрепление рубля до 85–86 за доллар позволяет сформировать позицию в длинных долларовых замещающих облигациях Газпром ЗО37-1-Д и ЗО34-1-Д. Это позволит заработать в рублях более 15% за полгода, поскольку ожидаем снижения ставки ФРС и нормализации доходностей долларового рынка после волатильности рубля.



Эмитенты и выпуски

ПКБ
ПКБ БО 001P-04

Первое клиентское бюро (ПКБ) — крупный, цифровой (технологичный) коллектор на российском рынке с долей 20%. Основа кредитоспособности — очень низкие финансовые риски и крепкий бизнес профиль.

ПКБ БО 001P-04 торгуется с доходностью на 1% выше облигаций с похожим рейтингом, ожидаем доход по выпуску (переоценка тела + купон + реинвестирование) в размере 12% за полгода.

Сегежа
Серия 002P-05R

Сегежа занимается лесозаготовкой и деревообработкой, кейс основан на слабом рубле и поддержке 62%-го акционера АФК Система. Компания сильно пострадала из-за санкций — пришлось перенаправить часть продукции из Европы в Китай, что сильно увеличило издержки.

Ожидаем снижения долговой нагрузки на фоне слабого рубля — эффект уже был во II квартале 2023 г., когда EBITDA увеличилась втрое.

Ожидаем снижения доходности до более приемлемых 22%, или +7% к выпускам АФК Система. Потенциальный доход: 23% за полгода, 38% — за год.

Европлан
Серия 001Р-07

Европлан — крупная российская автолизинговая компания в достаточно устойчивом к кризисам секторе, с эффективным бизнесом и низкими финансовыми рисками. Стабильный бизнес: цена на авто (залоги) растет в кризис из-за курса доллара — низкие убытки по лизингу. Прибыль 6% от активов — лучший показатель в лизинговой и банковской отрасли.

Условная YTM 19,5% — максимум для первого эшелона для неквалов, ожидаем снижения до уровня аналога РЕСО-Лизинг в 19,2%. Потенциальный доход за полгода 10% — привлекательно.

Евроторг (Ритейл Бел Финанс)
Серия 001Р-02

Ритейл Бел Финанс — специальная компания для привлечения долга белорусского продуктового ритейлера Евроторг, аналога российских X5 Group и Магнита. Доля рынка в Белоруссии достигает 20%, низкая долговая нагрузка, рентабельность по EBITDA — 12%, не хуже, чем в среднем по рынку.

Ожидаем снижения доходности на 1–2% в течение полугода, что позволит получить доход 9–10% за полгода.

Россия
Серия 26244
Серия 26243
Серия 26240
Серия 26239
Серия 26238

Россия имеет отрицательный чистый долг, экономика растет.

По бумагам ожидаем снижения доходности на 1,5% за полгода и 3% за год, так как опережающие индикаторы — размещение Минфином ОФЗ с переменным купоном (флоатеров), повышение налогов, более низкий дефицит бюджета в 2025 г., чем в 2024 г., досрочная отмена льготной ипотеки банками и крепкий рубль — указывают на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.

Газпром
Серия Газпром капитал БО-003Р-02

Газпром (поручитель/оферент по облигациям) добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. В 2022 г. выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5% соответственно, EBITDA — 62%, 33% и 5%. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.

YTM выпуска Газпром капитал БО-003Р-02 — 18,9%, максимальная в первом эшелоне, к которому относятся самые надежные компании. Купон переменный (ключевая ставка + 1,25% = 17,25%), выплата ежемесячная с 7-дневной переоценкой. Потенциальный доход за полгода — 10%, привлекательно.