18 января 2010 Финмаркет
Поднявшись до многолетнего максимума ровно год назад, во второй половине января 2009 года, рыночные процентные ставки в России медленно, но верно снижаются вот уже целый год подряд. На максимуме, имевшем место 22 января 2009 года, трехмесячные ставки MosPrime Rate чуть превысили 29% годовых, а шестимесячные оказались на отметке 28% годовых. А сейчас трехмесячная ставка составляет 6,14% годовых, а шестимесячная - 6,67% годовых.
Кто-то может сказать, что, мол, уровень ставок год тому назад мало что отражает - ведь реально в то время мало кто думал о рублевом кредитовании (напомним, как раз тогда имел место пик девальвационных настроений и как раз тогда началась завершающая стадия девальвации рубля). Но, на самом деле, ставки того времени отражали очень много: они очень хорошо соответствовали вмененной доходности валютных форвардов, т.е. отражали тот факт, что рынок ориентировался на сохранение слабости рубля.
Побочным и крайне неприятным эффектом этого, правда, стала недоступность кредитных ресурсов (причем не только рублевых, но и валютных). Принято ругать за этот факт ЦБ РФ - он, мол, устроил "плавную девальвацию" и тем самым вогнал денежный рынок в ступор. Мы, правда, помним, что в январе (особенно в отдельные моменты) продолжалось стремительное падение цен нефти и Банку России, скорее, приходилось в январе 2009 года снижать уровень поддержки рубля именно вслед за нефтью, так что падение рубля тогда могло быть и вполне рыночным.
Но мы сейчас в основном не об этом: не о высоких ставках, наблюдавшихся тогда, а о низких, наблюдающихся сейчас. Что они отражают?
Безусловно, ставки отражают и сокращение оценок возможной в ближайшей перспективе девальвации рубля, и увеличение доступности ликвидности на межбанковском рынке. Прямо или косвенно, но они также отражают сокращение инфляционных ожиданий: инфляция у нас сейчас выражено снижающаяся, и пока перелома тренда не видно - даже не смотря на то, что с начала года довольно резко выросли многие тарифы.
Мы полагаем, что важным является тот факт, что ставки практически полностью отыграли "кризисный", девальвационный взлет. Ставки в среднем были на текущем уровне в мае-июне 2008 года, в момент, когда ситуация на рынке нефти воспринималась всеми как свехрблагоприятная (нефть летела от $100 к $150 за баррель, отдельные эксперты считали уже почти решенным, что скоро будет $200). И когда многие глобальные инвестиционные структуры считали, что разумно покупать рубль как весьма недооцененную валюту.
Ставки бывали и ниже (немного ниже) текущего уровня. Во-первых, в июле и начале августа 2008 года: непосредственно перед кризисом. Во-вторых, в январе и начале февраля 2008 года: перед первой волной "инвестбанковской" части кризиса, волной, разрушившей Bear Stearns. И, наконец, в до-кризисный период, то есть летом 2007 года и раньше (напомним, острая фаза глобального кризиса началась в августе 2007 года, когда посыпались фонды, работавшие с subprime-ипотекой).
Нынешняя дешевизна денег - это очень хорошо с точки зрения заемщиков (с поправкой на то, что заемщикам деньги все-таки достаются заметно дороже, чем банкам). Вопрос лишь в устойчивости: ведь когда ставки оказываются слишком низкими, то наступает перегрев (причем порой процесс идет очень быстро). Устойчивость фиксируется инфляцией - но у нас нет никаких гарантий, что инфляция будет сокращаться и дальше. Нет у нас гарантий и того, что рубль продолжит рост к ведущим мировым валютам: его рост, продолжающийся большую часть 2009 года, все-таки носил выражено коррекционный характер.
Не исключено, конечно, что снижение ставок продолжится еще некоторое время. Но факт остается фактом: запаса для снижения совсем немного, в то время как не факт, что тяжелые времена в мировой экономике уже закончились.
Андрей Лусников
http://www.finmarket.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Кто-то может сказать, что, мол, уровень ставок год тому назад мало что отражает - ведь реально в то время мало кто думал о рублевом кредитовании (напомним, как раз тогда имел место пик девальвационных настроений и как раз тогда началась завершающая стадия девальвации рубля). Но, на самом деле, ставки того времени отражали очень много: они очень хорошо соответствовали вмененной доходности валютных форвардов, т.е. отражали тот факт, что рынок ориентировался на сохранение слабости рубля.
Побочным и крайне неприятным эффектом этого, правда, стала недоступность кредитных ресурсов (причем не только рублевых, но и валютных). Принято ругать за этот факт ЦБ РФ - он, мол, устроил "плавную девальвацию" и тем самым вогнал денежный рынок в ступор. Мы, правда, помним, что в январе (особенно в отдельные моменты) продолжалось стремительное падение цен нефти и Банку России, скорее, приходилось в январе 2009 года снижать уровень поддержки рубля именно вслед за нефтью, так что падение рубля тогда могло быть и вполне рыночным.
Но мы сейчас в основном не об этом: не о высоких ставках, наблюдавшихся тогда, а о низких, наблюдающихся сейчас. Что они отражают?
Безусловно, ставки отражают и сокращение оценок возможной в ближайшей перспективе девальвации рубля, и увеличение доступности ликвидности на межбанковском рынке. Прямо или косвенно, но они также отражают сокращение инфляционных ожиданий: инфляция у нас сейчас выражено снижающаяся, и пока перелома тренда не видно - даже не смотря на то, что с начала года довольно резко выросли многие тарифы.
Мы полагаем, что важным является тот факт, что ставки практически полностью отыграли "кризисный", девальвационный взлет. Ставки в среднем были на текущем уровне в мае-июне 2008 года, в момент, когда ситуация на рынке нефти воспринималась всеми как свехрблагоприятная (нефть летела от $100 к $150 за баррель, отдельные эксперты считали уже почти решенным, что скоро будет $200). И когда многие глобальные инвестиционные структуры считали, что разумно покупать рубль как весьма недооцененную валюту.
Ставки бывали и ниже (немного ниже) текущего уровня. Во-первых, в июле и начале августа 2008 года: непосредственно перед кризисом. Во-вторых, в январе и начале февраля 2008 года: перед первой волной "инвестбанковской" части кризиса, волной, разрушившей Bear Stearns. И, наконец, в до-кризисный период, то есть летом 2007 года и раньше (напомним, острая фаза глобального кризиса началась в августе 2007 года, когда посыпались фонды, работавшие с subprime-ипотекой).
Нынешняя дешевизна денег - это очень хорошо с точки зрения заемщиков (с поправкой на то, что заемщикам деньги все-таки достаются заметно дороже, чем банкам). Вопрос лишь в устойчивости: ведь когда ставки оказываются слишком низкими, то наступает перегрев (причем порой процесс идет очень быстро). Устойчивость фиксируется инфляцией - но у нас нет никаких гарантий, что инфляция будет сокращаться и дальше. Нет у нас гарантий и того, что рубль продолжит рост к ведущим мировым валютам: его рост, продолжающийся большую часть 2009 года, все-таки носил выражено коррекционный характер.
Не исключено, конечно, что снижение ставок продолжится еще некоторое время. Но факт остается фактом: запаса для снижения совсем немного, в то время как не факт, что тяжелые времена в мировой экономике уже закончились.
Андрей Лусников
http://www.finmarket.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу