20 августа 2024 БКС Экспресс
Джи-групп, региональный застройщик из Татарстана, ведущий бизнес в сегментах жилой и коммерческой недвижимости и индивидуальном жилищном строительстве (ИЖС), разместил новый выпуск облигаций 002Р-05 с переменным ежемесячным купоном, привязанным к ключевой ставке ЦБ. Условная доходность (YTM) 23,2% транслируется в доход свыше 11% за полгода.
Главное
• Лидер в регионе присутствия с перспективой расширения географии: высокая рентабельность по сектору, диверсифицированный портфель проектов.
• Низкий финансовый риск: высокая ликвидность и низкая долговая нагрузка, качество капитала позволяет расплатиться с кредиторами в стресс-сценарии.
• Бизнес под управлением профессионалов.
• Операционный риск снижен: обеспеченность земельным банком на 7 лет строительства.
• Потенциал снижения спреда.
В деталях
Региональная экспансия. Из-за перехода отрасли на эскроу-счета жилая застройка считается сегментом средней стабильности, поскольку нет рисков недостроя, а коммерческая недвижимость стабильна из-за потока арендных платежей: доля сегментов в EBITDA компании — 77% и 21% соответственно.
На жилую, коммерческую недвижимость и ИЖС приходится выручка в размере 83%, 9% и 7% соответственно, а рентабельность по EBITDA составляет 31% (оцениваем выше средней по рынку), 75% и 7%.
Операционный риск низкий: высокая обеспеченность земельным банком в размере 2,5 млн кв. м позволит строить в течение 7 лет. По итогам 2023 г. компания вошла в топ-3 застройщиков в Татарстане по объемам ввода жилья и текущего строительства с долей рынка 10% и 7% соответственно. В I квартале 2024 г. объемы продаж выросли на 65% год к году (г/г), цена реализации — на 10%. Вместе с тем оценочно 20% выручки пришлось на льготное кредитование и сильного влияния не окажет.
Долговая нагрузка низкая — 1,5х по состоянию на 31 декабря 2023 г. Ликвидность — высокая, график погашения долга — нейтральный: денежных средств с учетом эскроу-счетов достаточно для погашения долга за 2023 г. Валюта долга и выручки совпадает, у 32% займов плавающая ставка. Текущее покрытие обязательств, в том числе долгов, ликвидными и условно ликвидными активами высокое —170%.
Акционеры. Компания Джи-групп учреждена в 2017 г., но бизнес под брендом «Унистрой» основали предприниматели Рашит и Фаридя Гильфановы в 1996 г. В начале 2023 г. семейное дело полностью перешло в руки уже имеющих опыт в бизнесе сыновей основателя холдинга Рашита Гильфанова — Альберта и Ильфата Гильфановых, которые владеют в равных долях 98,3% акций. Еще 1,7% — принадлежат участникам опционной программы.
Условная YTM выпуска Джи-групп 002Р-05 — 23,2%, потенциальный доход — 11% за полгода (только для квалифицированных инвесторов). Джи-групп 002Р-05 предлагает доходность 23,2% — лучшая бумага среди эмитентов крепкого второго эшелона. Это лучший выпуск для квалифицированных инвесторов с купонным периодом 30 дней и привязкой к ключевой ставке, маржа 300 б.п.
Выпуск торгуется на уровне собственной кривой, ожидаем сохранения повышенного купона в текущих экономических условиях, учитывая вербальные интервенции ЦБ, и доход по выпуску свыше 11% за полгода.
Главное
• Лидер в регионе присутствия с перспективой расширения географии: высокая рентабельность по сектору, диверсифицированный портфель проектов.
• Низкий финансовый риск: высокая ликвидность и низкая долговая нагрузка, качество капитала позволяет расплатиться с кредиторами в стресс-сценарии.
• Бизнес под управлением профессионалов.
• Операционный риск снижен: обеспеченность земельным банком на 7 лет строительства.
• Потенциал снижения спреда.
В деталях
Региональная экспансия. Из-за перехода отрасли на эскроу-счета жилая застройка считается сегментом средней стабильности, поскольку нет рисков недостроя, а коммерческая недвижимость стабильна из-за потока арендных платежей: доля сегментов в EBITDA компании — 77% и 21% соответственно.
На жилую, коммерческую недвижимость и ИЖС приходится выручка в размере 83%, 9% и 7% соответственно, а рентабельность по EBITDA составляет 31% (оцениваем выше средней по рынку), 75% и 7%.
Операционный риск низкий: высокая обеспеченность земельным банком в размере 2,5 млн кв. м позволит строить в течение 7 лет. По итогам 2023 г. компания вошла в топ-3 застройщиков в Татарстане по объемам ввода жилья и текущего строительства с долей рынка 10% и 7% соответственно. В I квартале 2024 г. объемы продаж выросли на 65% год к году (г/г), цена реализации — на 10%. Вместе с тем оценочно 20% выручки пришлось на льготное кредитование и сильного влияния не окажет.
Долговая нагрузка низкая — 1,5х по состоянию на 31 декабря 2023 г. Ликвидность — высокая, график погашения долга — нейтральный: денежных средств с учетом эскроу-счетов достаточно для погашения долга за 2023 г. Валюта долга и выручки совпадает, у 32% займов плавающая ставка. Текущее покрытие обязательств, в том числе долгов, ликвидными и условно ликвидными активами высокое —170%.
Акционеры. Компания Джи-групп учреждена в 2017 г., но бизнес под брендом «Унистрой» основали предприниматели Рашит и Фаридя Гильфановы в 1996 г. В начале 2023 г. семейное дело полностью перешло в руки уже имеющих опыт в бизнесе сыновей основателя холдинга Рашита Гильфанова — Альберта и Ильфата Гильфановых, которые владеют в равных долях 98,3% акций. Еще 1,7% — принадлежат участникам опционной программы.
Условная YTM выпуска Джи-групп 002Р-05 — 23,2%, потенциальный доход — 11% за полгода (только для квалифицированных инвесторов). Джи-групп 002Р-05 предлагает доходность 23,2% — лучшая бумага среди эмитентов крепкого второго эшелона. Это лучший выпуск для квалифицированных инвесторов с купонным периодом 30 дней и привязкой к ключевой ставке, маржа 300 б.п.
Выпуск торгуется на уровне собственной кривой, ожидаем сохранения повышенного купона в текущих экономических условиях, учитывая вербальные интервенции ЦБ, и доход по выпуску свыше 11% за полгода.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба