6 сентября 2024 General Invest | Южуралзолото
На этой неделе ЮГК (Южуралзолото) опубликовала слабые операционные и финансовые результаты за 1 пол. 2024 г., которые не подтверждают ее прогнозы, данные в ходе IPO в прошлом году о значительных темпах наращивания производства.
В 1 половине 2024 г. объем продаж золота снизился на 14% г/г до 167 тыс. унций, причем продажи снизились как на Уральском хабе (-24% г/г), так и на Сибирском (-3% г/г), который должен был выступать основным источником роста добычи.
Выручка за 1 пол. 2024 г. увеличилась на 17,2% г/г за счет роста цен на золото, но показатель EBITDA подрос лишь на 9,7% по сравнению с 1 пол. 2023 г. из-за существенного роста расходов. Денежная себестоимость добываемого золота (TCC) существенно выросла на фоне роста затрат на оплату труда персонала (+47% г/г), на ремонт и обслуживание оборудования (+50% г/г) и топливо (+42% г/г). Административные расходы также выросли (+22%). В итоге высокие цены на золото не компенсировали рост затрат, что привело к падению рентабельности по скорректированному показателю EBITDA на 3 п. п. до 41,5%.
СДП оказался отрицательным - минус 2,8 млрд руб., в том числе из-за роста процентных платежей на фоне высоких ставок, а также роста капзатрат на 6%.
Чистый долг снизился на 4,4 млрд руб., прежде всего, благодаря выпуску акций на 8 млрд. руб. Однако выдача займов на 3 млрд. руб. связанным сторонам нивелировала часть позитивного эффекта от IPO. Краткосрочный долг компании составляет 41 млрд руб., а свободные денежные средства и эквиваленты лишь 9 млрд руб.
Чистая прибыль составила 4 млрд руб. Формально компания не имеет препятствий для выплаты дивидендов (Net Debt/EBITDA 2,4х, то есть ниже 3х), но учитывая отрицательный СДП и высокую ставку, а также невыполнение плана по производству считаем, что вероятность негативного дивидендного сюрприза значительно возросла.
Напомним, что в ходе IPO осенью прошлого года компания озвучивала планы добычи на 2024 г. на уровне 563 тыс. унций, затем в феврале этого года компания снизила прогноз до 495-536 тыс. унций. По итогам 1 полугодия данный план выполнен лишь на 34%, при этом на Уральском хабе работы приостановлены на 90 ней из-за нарушений. Таким образом, прогнозы добычи на текущий год выглядят малореальными. Кроме того, вызывают вопросы займы связанным сторонам, высокие темпы роста себестоимости, высокие процентные расходы и отрицательный СДП.
Мы негативно оцениваем отчет ЮГК. По бумагам реализовались как макроэкономические риски, связанные с высокими ставками, так и риски корпоративного управления. Считаем, что в текущих условиях потенциал роста данных бумаг ограничен.
В 1 половине 2024 г. объем продаж золота снизился на 14% г/г до 167 тыс. унций, причем продажи снизились как на Уральском хабе (-24% г/г), так и на Сибирском (-3% г/г), который должен был выступать основным источником роста добычи.
Выручка за 1 пол. 2024 г. увеличилась на 17,2% г/г за счет роста цен на золото, но показатель EBITDA подрос лишь на 9,7% по сравнению с 1 пол. 2023 г. из-за существенного роста расходов. Денежная себестоимость добываемого золота (TCC) существенно выросла на фоне роста затрат на оплату труда персонала (+47% г/г), на ремонт и обслуживание оборудования (+50% г/г) и топливо (+42% г/г). Административные расходы также выросли (+22%). В итоге высокие цены на золото не компенсировали рост затрат, что привело к падению рентабельности по скорректированному показателю EBITDA на 3 п. п. до 41,5%.
СДП оказался отрицательным - минус 2,8 млрд руб., в том числе из-за роста процентных платежей на фоне высоких ставок, а также роста капзатрат на 6%.
Чистый долг снизился на 4,4 млрд руб., прежде всего, благодаря выпуску акций на 8 млрд. руб. Однако выдача займов на 3 млрд. руб. связанным сторонам нивелировала часть позитивного эффекта от IPO. Краткосрочный долг компании составляет 41 млрд руб., а свободные денежные средства и эквиваленты лишь 9 млрд руб.
Чистая прибыль составила 4 млрд руб. Формально компания не имеет препятствий для выплаты дивидендов (Net Debt/EBITDA 2,4х, то есть ниже 3х), но учитывая отрицательный СДП и высокую ставку, а также невыполнение плана по производству считаем, что вероятность негативного дивидендного сюрприза значительно возросла.
Напомним, что в ходе IPO осенью прошлого года компания озвучивала планы добычи на 2024 г. на уровне 563 тыс. унций, затем в феврале этого года компания снизила прогноз до 495-536 тыс. унций. По итогам 1 полугодия данный план выполнен лишь на 34%, при этом на Уральском хабе работы приостановлены на 90 ней из-за нарушений. Таким образом, прогнозы добычи на текущий год выглядят малореальными. Кроме того, вызывают вопросы займы связанным сторонам, высокие темпы роста себестоимости, высокие процентные расходы и отрицательный СДП.
Мы негативно оцениваем отчет ЮГК. По бумагам реализовались как макроэкономические риски, связанные с высокими ставками, так и риски корпоративного управления. Считаем, что в текущих условиях потенциал роста данных бумаг ограничен.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба