RAZB0RKA отчёта ИКС 5 по МСФО 1 полугодие 2024. Первым делом напомню, что в Апреле указом правительства права нидерландского X5 GROUP по владению российскими активами были оспорены в суде
В результате, после переезда компании домой акционеры-владельцы бесправных расписок X5 GROUP получат взамен полноценные акции российского ПАО "Корпоративный центр Икс 5"
Ожидается, что акции ИКС 5 начнут торги на ММВБ этой осенью
Перед приостановкой торгов расписки X5 стоили около 2 800 руб
По аналогии с началом торгов российских акций ЯНДЕКС, многие аналитики ожидают серьезное давление на котировки ИКС 5 из-за продаж российских инвесторов, купивших расписки за гроши в зарубежном периметре
После обмена расписок на акции они смогут продать их в рынок хоть по 2000 руб и получат при этом КРАТНУЮ прибыль
Напомню, что на панике 2022 года расписки Х5 на торгах в Лондоне упали на 65% до 0.3$ за расписку или 127 руб за акцию по курсу $ на тот момент
Можете сами посчитать сколько ИКСОВ заработают те смелые россияне, кто не побоялись тогда купить и продержали до текущего момента расписки Х5 GROUP
Понятно, что по таким ценам в Лондоне прошёл небольшой объем торгов, но на внебирже в последние 2 года через "армянских" брокеров можно было купить приличные объемы с дисконтом в 40-60% от цены на ММВБ
Давайте посмотрим отчет ИКС 5 за 1-ое полугодие и поразмышляем по какой цене было бы интересно купить акции компании на возможной распродаже
Количество магазинов сети выросло за полгода на 994 до 25.5 тыс шт
Было открыто 689 новых ПЯТЕРОЧЕК и 285 ЧИЖИКОВ
Количество покупателей в ПЯТЕРОЧКАХ выросло на 11% до 3.3 млрд и на 5% в ПЕРЕКРЕСТКАХ до 349 млн человек
Количество покупателей в ЧИЖИКАХ выросло в 2 раза до 191 млн человек
Благодаря росту количества покупателей и увеличения среднего чека, выручка ПЯТЕРОЧЕК выросла на 24% до 1.44 трлн руб
Выручка ПЕРЕКРЕСТКОВ выросла на 16% до 244 млрд руб
А выручка ЧИЖИКОВ выросла в 2.2 раза до 102 млрд руб!
Сложно сказать на сколько это чистый прирост, так как часть продаж ЧИЖИКОВ это однозначно потерянные продажи ПЯТЕРОЧЕК
С другой стороны, это и потерянные продажи МАГНИТ и традиционной розницы
Так или иначе, все 3 основных сегмента ИКС 5 растут и растут быстрее рынка!
Цифровые каналы сбыта так же растут, товарооборот он-лайн площадок компании вырос на 78% до 93 млрд руб
Благодаря росту продаж во всех сегментах, консолидированная выручка в 1-ом полугодии выросла на 26% до 1.85 трлн руб
По кварталам рост немного замедлился с +27% в 1кв'24 до +25% в 2кв'24
Операционные расходы выросли на 25% до 377 млрд руб
Отмечу рост расходов на персонал на 27% до 157 млрд, рост расходов на аренду на 19% до 76 млрд
Часть увеличения расходов на персонал была связана с ростом количества магазинов и увеличением штата
Часть увеличения расходов было обусловлена индексацией зарплат
Благодаря тому, что прирост выручки был больше чем расходов, операционная прибыль по МСФО'17 выросла на 35% до 82 млрд и 302 руб/акция
Очередной пример "магии" низкорентабельного бизнеса, когда даже при небольшом % опережения выручки над расходами прибыль значительно растёт
Сальдо финансовых доходов/расходов ухудшилось с -5 млрд в 1п'23 до -6 млрд
В отличие от "бумажного" убытка от курсовых разниц 2.3 млрд в 1п'23, компания отразила 0.4 млрд "бумажной" прибыли
Денежные средства и финансовые вложения выросли за полгода на 15 млрд до 172 млрд руб
Долгая пауза в выплате дивидендов и солидный денежный поток позволили накопить значительную кубышку
В пересчете на акции, 172 млрд это 633 руб/акция или 23% от цены расписок до приостановки торгов
Долг компании снизился на 14 млрд до 214 млрд руб
Средняя ставка по долгу компании выросла с 7.8% в 1п'23 до 13.3%
Почему компания держит на счетах 172 млрд денег и не гасит дорожающий долг?
Всё просто, ставка % по депозитам выше чем текущий % по долгам компании
Чистая прибыль в 1-ом полугодии выросла на 43% до 59 млрд или 219 руб/акция
Удивительное совпадение, но и МАГНИТ заработал за 1-ое полугодие 219 руб/акция!
Только у ИКС 5 прибыль выросла на 43%, а у МАГНИТ упала на 42%!
Откровенно слабый отчёт не помешал МАГНИТу вырасти за 3 торговые сессии на 12% с 4660 до 5266 руб
Если МАГНИТ с 219 руб/акция прибыли стоит 5266 руб, то что мешает ИКС 5 c такой же прибылью стоить те же 5300 руб?
Раньше мешала зарубежная прописка, расписки и отсутствие дивидендов
Большая часть этих "помех" будет устранена после переезда
Какие могут быть дивиденды у ИКС 5?
Текущая дивидендная политика подразумевает выплату не менее 25% операционного денежного потока с оглядкой на уровень долга
Менеджмент заявляет, что планируется обновление дивидендной политики в начале 2025 года
Так же заявляется, что возвращение к выплатам возможно не раньше следующего года
Текущее соотношение долг/EBITDA значительно ниже пороговых 2.0 и составляет всего 0.7
Денежные потоки, как и прибыль, надо смотреть не в отчёте по МСФО'16, а в пресс-релизе по МСФО'17
Операционный денежный поток вырос на 32% до 95 млрд руб или 350 руб/акция
При выплате 25%, вклад 1-го полугодия в потенциальный дивиденд за 2024 год составляет 87.5 руб/акция
Почему компания использует для расчета дивидендов Операционный денежный поток (OCF), а не Свободный денежный поток (FCF)?
Не знаю, но выглядит это не очень логично
Ведь ретейловый бизнес практически всегда требует значительных капитальных затрат
В 1-ом полугодии капитальные затраты выросли в 2 РАЗА до 65 млрд руб!
Еще 8 млрд потратили на покупку нематериальных активов
Соответственно, в Свободном денежном потоке осталось лишь 22 млрд или 83 руб/акция
Традиционно, 2-ое полугодие сильнее по денежному потоку чем 1-ое
В годовом выражении в последние 3 года компания генерировала 250-300 руб/акция свободного денежного потока
Могли бы и больше, но в условиях невозможности выплаты дивидендов основную часть денежного потока вкладывают в развитие сети и сделки M&A
С точки зрения баланса, по 2800 руб акции стоили на 500 руб дешевле активов за вычетом аренды, Goodwill и нематериальных активов
И на 1800 руб дороже чем собственный капитал компании!
Что в итоге?
Бизнес ИКС 5 уверенно растет и обгоняет рынок и основного конкурента в лице МАГНИТ
Текущего свободного денежного потока потенциально хватает на выплату 250-300 руб дивидендов за 2024 год
Что при требуемой 15% доходности дает оценку акций от 1600 до 2000 руб
Ждем старт торгов...
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба