4 октября 2024 БКС Экспресс
Замедление экономики сопровождается высокой инфляцией, как показывают последние статданные. Кроме того, повышение коммунальных платежей, рост тарифов РЖД и на газ, а также налог на импортные автомобили суммарно дадут около 2,0 п.п. инфляции в следующем году. На этом фоне ЦБ придется повысить ключевую ставку на предстоящем заседании в октябре до 20%.
Главное
• Экономика не вытягивает текущий спрос: реальное потребление замедляется, а инфляция остается высокой.
• Уточненный бюджет предусматривает еще 1,5 трлн руб. расходов до конца 2024 г., что поддержит спрос на корпоративный кредит.
• Кредитование физлиц замедляется — ставки на рынке слишком высокие для них. При этом спрос на льготную ипотеку сохраняется.
• Тарифы вынуждают ЦБ продолжить повышать ключевую ставку, утильсбор усиливает инфляционные ожидания.
• Курс рубля стабилен благодаря интервенциям и профициту торгового баланса, импорт постепенно восстанавливается. К концу года ожидаем курс рубля 94,1 за доллар.
В деталях
Частный сектор замедляется, а бюджетные расходы поддерживают госсектор. Недавно были опубликованы уточненные параметры бюджета на текущий год, согласно которым расходы повышены на 1,5 трлн руб. В связи с ростом финансирования предприятия оборонно-промышленного комплекса увеличивают кредитование под будущие бюджетные выплаты. После отрицательных темпов роста промпроизводства в июне и июле увеличение в августе составило 0,8% г/г. Тем не менее индекс PMI опустился до 49,5 и впервые за последние два года оказался ниже 50 пунктов.
Рост зарплат на пути к замедлению. Рост фонда оплаты труда (ФОТ), по оперативным данным СберИндекса, опустился до 17,5% — с начала года рост в среднем составлял 19,5%. Рынок труда остается напряженным, но наблюдается тренд на постепенную нормализацию.
Данные hh.ru показывают снижение спроса на рабочую силу при одновременном увеличении количества резюме. Уровень конкуренции на hh.ru третий месяц подряд прибавляет по 0,1 и достиг 3,6 (отражает отношение числа резюме к числу вакансий). Рост количества вакансий связан с желанием работников повысить свой доход через смену места работы.
По данным Росстата, рабочая сила в августе выросла на 100 тыс. человек, а количество безработных сократилось на сопоставимое количество, до 1,8 млн человек. За этот же период в 2022–2023 гг. безработных было 2,3 млн и 2,9 млн человек соответственно. Говорить о быстром замедлении роста номинальных заработных плат пока не приходится.
Спрос остается выше возможностей экономики. Потребительские расходы продолжают расти на 13–15% г/г, по данным СберИндекса. При этом реальный рост товарооборота устойчиво замедляется — с 10% в феврале текущего года до чуть более 6% г/г по итогам августа. Избыточный спрос утилизируется инфляцией, которая остается на уровне 7–8% с сезонной корректировкой г/г.
При этом кредитование физлиц бодро замедляется: в августе рост составил 23,2% против июньского пика в 27,1%. Ипотечное кредитование на 90% состоит из льготного кредита, а выдача необеспеченного кредита падает на фоне высоких ставок и сокращения выдачи ипотеки. Автокредитование продолжает расти (50–60% г/г) на фоне предстоящего роста утилизационного сбора.
Тарифы продолжают путать карты и давят на ставку. Индексация тарифов в будущем году, в том числе рост тарифы ЖКХ на 11,9%, и повышение утильсбора дополнительно повысят инфляцию примерно на 2 п.п. Для достижения цели по инфляции в этих условиях потребуется дополнительное ужесточение денежно-кредитной политики. При ставке 19% стоимость обслуживания долгового портфеля по экономике (кредиты и облигации) составляет 13–14%.
При повышении ставки до 20% стоимость портфеля в моменте возрастет на 0,3–0,4 п.п. Если ставка остается на уровне 20% в течение всего следующего года, стоимость обслуживания портфеля будет расти еще на 0,5 п.п. каждый квартал с достижением к концу года уровня свыше 17%.
Рубль стабилен. Минфин объявил о сокращении покупок валюты с 7 октября по 6 ноября до 3,1 млрд руб. в день. Суммарные покупки в течение ближайшего месяца составят почти 72 млрд руб. С учетом продажи валюты Банком России на 8,4 млрд руб. в день чистые продажи юаня возрастут до 5,3 млрд руб. Это окажет позитивный эффект на курс рубля и создаст дополнительную юаневую ликвидность на рынке. К концу года ожидаем курс рубля 94,1 за доллар.
Главное
• Экономика не вытягивает текущий спрос: реальное потребление замедляется, а инфляция остается высокой.
• Уточненный бюджет предусматривает еще 1,5 трлн руб. расходов до конца 2024 г., что поддержит спрос на корпоративный кредит.
• Кредитование физлиц замедляется — ставки на рынке слишком высокие для них. При этом спрос на льготную ипотеку сохраняется.
• Тарифы вынуждают ЦБ продолжить повышать ключевую ставку, утильсбор усиливает инфляционные ожидания.
• Курс рубля стабилен благодаря интервенциям и профициту торгового баланса, импорт постепенно восстанавливается. К концу года ожидаем курс рубля 94,1 за доллар.
В деталях
Частный сектор замедляется, а бюджетные расходы поддерживают госсектор. Недавно были опубликованы уточненные параметры бюджета на текущий год, согласно которым расходы повышены на 1,5 трлн руб. В связи с ростом финансирования предприятия оборонно-промышленного комплекса увеличивают кредитование под будущие бюджетные выплаты. После отрицательных темпов роста промпроизводства в июне и июле увеличение в августе составило 0,8% г/г. Тем не менее индекс PMI опустился до 49,5 и впервые за последние два года оказался ниже 50 пунктов.
Рост зарплат на пути к замедлению. Рост фонда оплаты труда (ФОТ), по оперативным данным СберИндекса, опустился до 17,5% — с начала года рост в среднем составлял 19,5%. Рынок труда остается напряженным, но наблюдается тренд на постепенную нормализацию.
Данные hh.ru показывают снижение спроса на рабочую силу при одновременном увеличении количества резюме. Уровень конкуренции на hh.ru третий месяц подряд прибавляет по 0,1 и достиг 3,6 (отражает отношение числа резюме к числу вакансий). Рост количества вакансий связан с желанием работников повысить свой доход через смену места работы.
По данным Росстата, рабочая сила в августе выросла на 100 тыс. человек, а количество безработных сократилось на сопоставимое количество, до 1,8 млн человек. За этот же период в 2022–2023 гг. безработных было 2,3 млн и 2,9 млн человек соответственно. Говорить о быстром замедлении роста номинальных заработных плат пока не приходится.
Спрос остается выше возможностей экономики. Потребительские расходы продолжают расти на 13–15% г/г, по данным СберИндекса. При этом реальный рост товарооборота устойчиво замедляется — с 10% в феврале текущего года до чуть более 6% г/г по итогам августа. Избыточный спрос утилизируется инфляцией, которая остается на уровне 7–8% с сезонной корректировкой г/г.
При этом кредитование физлиц бодро замедляется: в августе рост составил 23,2% против июньского пика в 27,1%. Ипотечное кредитование на 90% состоит из льготного кредита, а выдача необеспеченного кредита падает на фоне высоких ставок и сокращения выдачи ипотеки. Автокредитование продолжает расти (50–60% г/г) на фоне предстоящего роста утилизационного сбора.
Тарифы продолжают путать карты и давят на ставку. Индексация тарифов в будущем году, в том числе рост тарифы ЖКХ на 11,9%, и повышение утильсбора дополнительно повысят инфляцию примерно на 2 п.п. Для достижения цели по инфляции в этих условиях потребуется дополнительное ужесточение денежно-кредитной политики. При ставке 19% стоимость обслуживания долгового портфеля по экономике (кредиты и облигации) составляет 13–14%.
При повышении ставки до 20% стоимость портфеля в моменте возрастет на 0,3–0,4 п.п. Если ставка остается на уровне 20% в течение всего следующего года, стоимость обслуживания портфеля будет расти еще на 0,5 п.п. каждый квартал с достижением к концу года уровня свыше 17%.
Рубль стабилен. Минфин объявил о сокращении покупок валюты с 7 октября по 6 ноября до 3,1 млрд руб. в день. Суммарные покупки в течение ближайшего месяца составят почти 72 млрд руб. С учетом продажи валюты Банком России на 8,4 млрд руб. в день чистые продажи юаня возрастут до 5,3 млрд руб. Это окажет позитивный эффект на курс рубля и создаст дополнительную юаневую ликвидность на рынке. К концу года ожидаем курс рубля 94,1 за доллар.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба