Индексация тарифов на 12% в середине 2025 г. ухудшает наш прогноз по ключевой ставке до 17,5–18% и доходностям ОФЗ до 14,5–15% на конец года. Драйверами будут три фактора: замедление кредитования, замедление экономики и снижение бюджетного дефицита (стимула).
Сколько можно заработать в ОФЗ
Снижение доходностей гособлигаций на 2–2,5% может принести 27% за год по индексу ОФЗ. Для длинных ОФЗ (10+ лет) прогноз по доходу — 30%.
Среднесрочные ОФЗ с фиксированным купоном (похожи на индекс ОФЗ)
ОФЗ 26224
ОФЗ 26228
Длинные ОФЗ с фиксированным купоном
ОФЗ 26243
ОФЗ 26240
ОФЗ 26247
Ключевые моменты
• Инфляция в сентябре сложилась на уровне июля и августа, возможен разворот в октябре.
• Экономические индексы (PMI) снизились в сентябре, начались увольнения.
• Дефицит бюджета в 2025 г. 0,5% от ВВП — минимум стимула для экономики за 3 года.
• Индекс ОФЗ — ожидаем доходность к погашению (YTM) 13,5% в III–IV кварталах 2025 г.
• Прогнозируем рост индекса ОФЗ на 27%, длинных ОФЗ на 30% за год.
• Привлекателен 2-й эшелон (рейтинг А) с YTM 22–26% — доход до 29% за год.
ЦБ избегает стагфляции, а индексация тарифов не помогает
Инфляция в сентябре по предварительным данным составила 0,4% при целевом значении 0% в 2016–2019 гг., когда инфляция была около целевого значения 4%. В октябре целевое значение составляет 0,3%, поэтому наблюдаемая сейчас недельная инфляция 0,14% превышает цель.
Однако, если недельная инфляция сохранится на текущем уровне, по итогу месяца инфляция составит 0,6%, что превышает целевое значение на 0,3% — меньшую, чем в июле – сентябре величину. Это может означать начало замедления инфляции и действенность политики ЦБ.
Замедление кредитования — замедление инфляции
Выдачи субсидируемой ипотеки упали на 75% с максимумов, ожидаем резкого замедления корпоративного кредита в IV квартале 2024 г., так как оборотные кредиты (основной драйвер корпоративных кредитов) будут возвращены после исполнения годовых заказов, а потребительское кредитование активно ограничивается ЦБ.
Замедление экономики – замедление инфляции
Индекс PMI обрабатывающих (производственных) отраслей в сентябре впервые с 2022 г. ушел в минус до 49,5 п. (значение менее 50 означает снижение производства), а PMI услуг начал резко корректироваться с 52 до 50,5 п., не исключается снижение в зону спада в октябре. Согласно отчетам, новые заказы падают, идут увольнения, а себестоимость растет. Также индекс Хэдхантера показывает смягчение ситуации на рынке труда 4-й месяц подряд.
Бюджетный дефицит планируется на минимуме за 3 года
Планируется 0,5% от ВВП за счет резкого роста налогов. Получается, что почти все увеличение госрасходов будет изъято из экономики, что приведет к ее замедлению и снижению инфляции. Кроме того, при таком дефиците будет слабый чистый приток на рынок ОФЗ 0,2 трлн руб.
Уменьшаем потенциал снижения доходностей ОФЗ с 3% до 2–2,5%
Текущая доходность индекса ОФЗ составляет 18,1% при дюрации 4,6 лет (средний срок до погашения 5+ лет). Ожидаем, что снижение доходностей на 2–2,5% принесет до 27% за год (купон + переоценка тела).
4,6 * 2,5% + 18,1% - 2,5% = 27%
Для длинных ОФЗ (10+ лет) прогноз по доходу за год также ухудшен до 30% с 33%.
6 * 2,5% + 17% - 2,5% = 30%
Доход за год по отдельным корпоративным эмитентам второго эшелона в такой ситуации составит до 29%.
1,8 * 5% + 25% - 5% = 29%
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Сколько можно заработать в ОФЗ
Снижение доходностей гособлигаций на 2–2,5% может принести 27% за год по индексу ОФЗ. Для длинных ОФЗ (10+ лет) прогноз по доходу — 30%.
Среднесрочные ОФЗ с фиксированным купоном (похожи на индекс ОФЗ)
ОФЗ 26224
ОФЗ 26228
Длинные ОФЗ с фиксированным купоном
ОФЗ 26243
ОФЗ 26240
ОФЗ 26247
Ключевые моменты
• Инфляция в сентябре сложилась на уровне июля и августа, возможен разворот в октябре.
• Экономические индексы (PMI) снизились в сентябре, начались увольнения.
• Дефицит бюджета в 2025 г. 0,5% от ВВП — минимум стимула для экономики за 3 года.
• Индекс ОФЗ — ожидаем доходность к погашению (YTM) 13,5% в III–IV кварталах 2025 г.
• Прогнозируем рост индекса ОФЗ на 27%, длинных ОФЗ на 30% за год.
• Привлекателен 2-й эшелон (рейтинг А) с YTM 22–26% — доход до 29% за год.
ЦБ избегает стагфляции, а индексация тарифов не помогает
Инфляция в сентябре по предварительным данным составила 0,4% при целевом значении 0% в 2016–2019 гг., когда инфляция была около целевого значения 4%. В октябре целевое значение составляет 0,3%, поэтому наблюдаемая сейчас недельная инфляция 0,14% превышает цель.
Однако, если недельная инфляция сохранится на текущем уровне, по итогу месяца инфляция составит 0,6%, что превышает целевое значение на 0,3% — меньшую, чем в июле – сентябре величину. Это может означать начало замедления инфляции и действенность политики ЦБ.
Замедление кредитования — замедление инфляции
Выдачи субсидируемой ипотеки упали на 75% с максимумов, ожидаем резкого замедления корпоративного кредита в IV квартале 2024 г., так как оборотные кредиты (основной драйвер корпоративных кредитов) будут возвращены после исполнения годовых заказов, а потребительское кредитование активно ограничивается ЦБ.
Замедление экономики – замедление инфляции
Индекс PMI обрабатывающих (производственных) отраслей в сентябре впервые с 2022 г. ушел в минус до 49,5 п. (значение менее 50 означает снижение производства), а PMI услуг начал резко корректироваться с 52 до 50,5 п., не исключается снижение в зону спада в октябре. Согласно отчетам, новые заказы падают, идут увольнения, а себестоимость растет. Также индекс Хэдхантера показывает смягчение ситуации на рынке труда 4-й месяц подряд.
Бюджетный дефицит планируется на минимуме за 3 года
Планируется 0,5% от ВВП за счет резкого роста налогов. Получается, что почти все увеличение госрасходов будет изъято из экономики, что приведет к ее замедлению и снижению инфляции. Кроме того, при таком дефиците будет слабый чистый приток на рынок ОФЗ 0,2 трлн руб.
Уменьшаем потенциал снижения доходностей ОФЗ с 3% до 2–2,5%
Текущая доходность индекса ОФЗ составляет 18,1% при дюрации 4,6 лет (средний срок до погашения 5+ лет). Ожидаем, что снижение доходностей на 2–2,5% принесет до 27% за год (купон + переоценка тела).
4,6 * 2,5% + 18,1% - 2,5% = 27%
Для длинных ОФЗ (10+ лет) прогноз по доходу за год также ухудшен до 30% с 33%.
6 * 2,5% + 17% - 2,5% = 30%
Доход за год по отдельным корпоративным эмитентам второго эшелона в такой ситуации составит до 29%.
1,8 * 5% + 25% - 5% = 29%
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу