Аналитики Goldman Sachs недавно представили свой обновленный долгосрочный взгляд на S&P 500 до 2034 года, спрогнозировав крайне умеренные темпы роста. Мнение инвестбанка сильно отличается от консенсуса на рынке из-за учета концентрации индекса. Обращаем внимание на наиболее примечательные моменты в анализе.
Темпы роста
В базовом сценарии индекс S&P 500 покажет среднегодовую номинальную доходность в 3% в течение следующих 10 лет (7-й процентиль с 1930 года). В реальном выражении (минус инфляция) рост составит около 1%. Возможный диапазон номинальной доходности составляет от -1% до +7%, отражающий неопределенность прогнозирования на длинный срок. Прогноз роста в 3% ниже не только средних ожиданий рынка на уровне 6%, но и минимальной оценки среди аналитиков Уолл-Стрит на уровне 4.4%.
Оценка
Наиболее важной переменной для прогноза является начальная оценка, в частности текущий уровень циклически скорректированного коэффициента P/E (CAPE) для индекса S&P 500. Высокая начальная цена, при прочих равных, подразумевает более низкую будущую доходность.
В настоящий момент коэффициент CAPE составляет 38x, что соответствует 97-му процентилю с 1930 года. Оценка была выше только в двух периодах: во время пика пандемии на уровне 42x и пузыря доткомов в конце 1990-х на уровне почти 48x.
Вклад потенциальных кризисов
Учет частоты спадов помогает захватить крупные шоки для прибыли в прогнозируемом периоде и потенциальные удары по дивидендной составляющей общей доходности. В базовом сценарии предполагается, что ВВП США сократится в четырех кварталах (10% времени) в течение следующих 10 лет.
Предположение немного превышает опыт последнего десятилетия, в течение которого сокращение наблюдалось в течение 2 кварталов (5% времени), и чуть ниже средних исторических значений за 10-летние периоды, начиная с 1950 года, когда сокращения происходили в 5 кварталах (13% времени).
Высокая концентрация
Новым ключевым фактором прогноза является включение концентрации индекса в модель. Рынок акций США в настоящее время находится на одном из самых высоких уровней концентрации за последние 100 лет. Когда концентрация на фондовом рынке высока, результаты совокупного индекса в значительной степени зависят от перспектив нескольких крупных акций.
Исторические анализы показывают, что чрезвычайно сложно для любой компании поддерживать высокие темпы роста продаж и уровня прибыли на протяжении длительного времени. Та же проблема возникает и у индекса с высокой концентрацией. По мере замедления роста продаж и маржи крупнейших компаний в индексе замедляется и рост прибыли, а значит, и доходность всего индекса.
Если бы модель исключала показатель концентрации, базовый прогноз доходности был бы примерно на 4 п.п. выше - 7% вместо 3%. Такая оценка соответствовала бы консенсус-прогнозам на Уолл-Стрит. Прогнозный диапазон составил бы 3%–11% вместо -1%–7%.
Что делать инвестору?
💎 На наш взгляд, целесообразно инвестировать в единичные акции, а не полагаться на динамику S&P 500 с высокой концентрацией. Также стоит обратить внимание на отдельные сегменты американского рынка, например бумаги компаний средней капитализации, которые могут обогнать S&P 500 на длинном горизонте. Мы также видим высокую ценность в расширении страновой диверсификации через инвестиции в Японию и развивающиеся азиатские рынки.
Темпы роста
В базовом сценарии индекс S&P 500 покажет среднегодовую номинальную доходность в 3% в течение следующих 10 лет (7-й процентиль с 1930 года). В реальном выражении (минус инфляция) рост составит около 1%. Возможный диапазон номинальной доходности составляет от -1% до +7%, отражающий неопределенность прогнозирования на длинный срок. Прогноз роста в 3% ниже не только средних ожиданий рынка на уровне 6%, но и минимальной оценки среди аналитиков Уолл-Стрит на уровне 4.4%.
Оценка
Наиболее важной переменной для прогноза является начальная оценка, в частности текущий уровень циклически скорректированного коэффициента P/E (CAPE) для индекса S&P 500. Высокая начальная цена, при прочих равных, подразумевает более низкую будущую доходность.
В настоящий момент коэффициент CAPE составляет 38x, что соответствует 97-му процентилю с 1930 года. Оценка была выше только в двух периодах: во время пика пандемии на уровне 42x и пузыря доткомов в конце 1990-х на уровне почти 48x.
Вклад потенциальных кризисов
Учет частоты спадов помогает захватить крупные шоки для прибыли в прогнозируемом периоде и потенциальные удары по дивидендной составляющей общей доходности. В базовом сценарии предполагается, что ВВП США сократится в четырех кварталах (10% времени) в течение следующих 10 лет.
Предположение немного превышает опыт последнего десятилетия, в течение которого сокращение наблюдалось в течение 2 кварталов (5% времени), и чуть ниже средних исторических значений за 10-летние периоды, начиная с 1950 года, когда сокращения происходили в 5 кварталах (13% времени).
Высокая концентрация
Новым ключевым фактором прогноза является включение концентрации индекса в модель. Рынок акций США в настоящее время находится на одном из самых высоких уровней концентрации за последние 100 лет. Когда концентрация на фондовом рынке высока, результаты совокупного индекса в значительной степени зависят от перспектив нескольких крупных акций.
Исторические анализы показывают, что чрезвычайно сложно для любой компании поддерживать высокие темпы роста продаж и уровня прибыли на протяжении длительного времени. Та же проблема возникает и у индекса с высокой концентрацией. По мере замедления роста продаж и маржи крупнейших компаний в индексе замедляется и рост прибыли, а значит, и доходность всего индекса.
Если бы модель исключала показатель концентрации, базовый прогноз доходности был бы примерно на 4 п.п. выше - 7% вместо 3%. Такая оценка соответствовала бы консенсус-прогнозам на Уолл-Стрит. Прогнозный диапазон составил бы 3%–11% вместо -1%–7%.
Что делать инвестору?
💎 На наш взгляд, целесообразно инвестировать в единичные акции, а не полагаться на динамику S&P 500 с высокой концентрацией. Также стоит обратить внимание на отдельные сегменты американского рынка, например бумаги компаний средней капитализации, которые могут обогнать S&P 500 на длинном горизонте. Мы также видим высокую ценность в расширении страновой диверсификации через инвестиции в Японию и развивающиеся азиатские рынки.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба