26 октября 2024 Альфа-Капитал
Совет директоров Банка России по итогам октябрьского заседания поднял ключевую ставку с 19 до 21%. Большинство аналитиков ожидали роста ставки до 20%.
Тезисы ЦБ
Инфляция складывается существенно выше июльского прогноза Банка России. Продолжают увеличиваться инфляционные ожидания.
Рост внутреннего спроса значительно опережает возможности расширения предложения товаров и услуг. Дополнительные бюджетные расходы и связанное с этим расширение дефицита федерального бюджета в 2024 году имеют проинфляционные эффекты.
Требуется дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики, чтобы обеспечить возвращение инфляции к цели и снизить инфляционные ожидания.
Банк России допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании.
По прогнозу Банка России, с учётом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 4,5–5% в 2025 году, 4,0% в 2026 году и будет находиться у цели в дальнейшем.
Реакция
Рынок акций
Индекс МосБиржи снизился сразу после решения ЦБ. В моменте он падал с 2730 до 2700 п., но быстро начал восстанавливаться.
Инвесторы ожидали роста ключевой ставки. Но повышение сразу на 2 п.п. в сочетании с жёстким сигналом на следующее заседание и повышением среднесрочного прогноза может ударить по акциям закредитованных компаний: Сегежа, Мечел, АФК Система, МТС, М.видео и др. Для них сильно ужесточаются условия рефинансирования долгов.
В то же время увеличение ставки положительно скажется на финансовых результатах таких компаний, как Московская биржа, Интер РАО, Транснефть.
Рынок облигаций
Перед заседанием цены ОФЗ находились около двухлетних минимумов. Подъём до 21%, выше консенсус-прогноза, спровоцировал распродажи облигаций и снижение Индекса ОФЗ. Цены длинных выпусков ОФЗ теряют более 0,5%.
Для долгового рынка более важен сигнал ЦБ о траектории ставки в 2025 году. Подъём диапазона среднего уровня ключевой ставки до 17–20% предполагает, что большую часть года ставки останутся высокими. Это сильно снижает привлекательность длинных бумаг и может вернуть интерес к флоатерам, цены которых значительно просели за последний месяц.
Валютный рынок
Рубль практически не отреагировал на решение ЦБ РФ. Увеличение ставки теоретически позитивно для курса рубля, так как увеличивается разница с относительно безрисковыми ставками в других валютах. Однако это влияние может быть растянуто во времени. Высокие ставки также положительны для рубля из-за снижения кредитного спроса на импорт. Но сейчас самым важным фактором для курса рубля являются процессы международных расчётов за экспорт и импорт.
Среднесрочный макропрогноз
ЦБ обновил свой среднесрочный макроэкономический прогноз. В базовом сценарии учтены обновлённые бюджетные проектировки и решения по индексации регулируемых цен и тарифов.
Инфляция на конец 2024 года теперь ожидается в диапазоне 8–8,5% против 7,8–8%, которые были в июльском прогнозе. Это выше консенсус–прогноза аналитиков, который сформировался в районе 7,7%.
В 2025 году ожидается 4,5–5% против прошлых ожиданий 4,0–4,5%. Целевой ориентир в 4% будет достигнут только в 2026 году.
Темпы роста ВВП в 2024 году составят 3,5–4,0% (как и в предыдущем прогнозе ЦБ). В 2025 году ожидается рост экономики на 0,5–1,5%.
Самое важное: прогнозный уровень средней ключевой ставки в 2024 году вырос с 16,9–17,4% до 17,5%. Этот вариант допускает возможность увеличения ключевой ставки на следующем заседании до 22%. В 2025 году диапазон увеличен с 14–16% до 17–20%. Это сигнал регулятора в пользу длительного сохранения высокого уровня процентных ставок.
Прогнозные диапазоны на 2026–2027 годы:
2026 год: увеличен с 10–11% до 12–13%
2027 год: остался на 7,5–8,5%.
Детали
Инфляция. В сентябре текущий рост цен с поправкой на сезонность увеличился до 9,8% в пересчёте на год после 7,5% в августе. Аналогичный показатель базовой инфляции вырос с 7,7 до 9,1%. Инфляционное давление, в том числе устойчивое, приблизилось к максимальным значениям с начала года. Годовая инфляция на 21 октября составила 8,4% и по итогам 2024 года ожидается в диапазоне 8–8,5%.
Инфляционные ожидания значимо выросли. В октябре ожидания населения и бизнеса достигли максимумов с начала года, во многом реагируя на текущую высокую инфляцию. Краткосрочные инфляционные ожидания профессиональных аналитиков и долгосрочные ожидания, рассчитанные из инструментов финансового рынка, также увеличились. Высокие инфляционные ожидания усиливают инерцию устойчивой инфляции.
Российская экономика продолжает расти, но более умеренными темпами, чем в I полугодии 2024 года. Это замедление в основном происходит из-за ограничений на стороне предложения: становится меньше доступных свободных производственных мощностей и трудовых ресурсов.
Внутренний спрос поддерживается ростом кредитования и доходов населения и бизнеса, а также увеличением бюджетных расходов. Экономика по-прежнему значительно отклоняется вверх от траектории сбалансированного роста.
Рынок труда остаётся жёстким. Безработица — на исторических минимумах, а дефицит трудовых ресурсов увеличивается во многих отраслях. Рост заработных плат продолжает опережать рост производительности труда.
Денежно-кредитные условия продолжают ужесточаться. С середины сентября повысились ставки денежного и долгового рынка, кредитные и депозитные ставки. Кривая доходности ОФЗ сдвинулась вверх на всех сроках. Однако рост инфляционных ожиданий сдерживает ужесточение денежно-кредитных условий (ДКУ) в реальном выражении.
Высокие рыночные ставки поддерживают сберегательные настроения населения. Розничное кредитование охлаждается благодаря завершению безадресной льготной ипотеки, росту ставок и ужесточению макропруденциальной политики.
Темпы роста корпоративного кредитования, напротив, остаются высокими из-за значимого вклада менее чувствительных к рыночным ставкам операций. В результате общий кредит в экономике по-прежнему растёт высокими темпами. Принятое Центробанком решение ускорит формирование ДКУ, необходимых для возвращения кредитования к сбалансированному росту.
На среднесрочном горизонте баланс рисков для инфляции по-прежнему существенно смещён в сторону проинфляционных. Основные риски связаны с сохранением высоких инфляционных ожиданий и отклонения экономики вверх от траектории сбалансированного роста, а также с ухудшением условий внешней торговли.
Для возвращения инфляции к цели и её стабилизации вблизи 4% потребуется значительно более высокая среднесрочная траектория ключевой ставки, чем прогнозировалось в июле.
Резюме
С февраля 2024 года после каждого заседания Банк России публикует Резюме. Материал по итогам сегодняшнего заседания выйдет 6 ноября. Из него можно будет узнать мнения участников совета директоров о ситуации в экономике и её перспективах. А также о том, обсуждались ли другие варианты размера ставки и какие аргументы повлияли на решение ЦБ.
Следующее заседание Банка России запланировано на 20 декабря.
Тезисы ЦБ
Инфляция складывается существенно выше июльского прогноза Банка России. Продолжают увеличиваться инфляционные ожидания.
Рост внутреннего спроса значительно опережает возможности расширения предложения товаров и услуг. Дополнительные бюджетные расходы и связанное с этим расширение дефицита федерального бюджета в 2024 году имеют проинфляционные эффекты.
Требуется дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики, чтобы обеспечить возвращение инфляции к цели и снизить инфляционные ожидания.
Банк России допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании.
По прогнозу Банка России, с учётом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 4,5–5% в 2025 году, 4,0% в 2026 году и будет находиться у цели в дальнейшем.
Реакция
Рынок акций
Индекс МосБиржи снизился сразу после решения ЦБ. В моменте он падал с 2730 до 2700 п., но быстро начал восстанавливаться.
Инвесторы ожидали роста ключевой ставки. Но повышение сразу на 2 п.п. в сочетании с жёстким сигналом на следующее заседание и повышением среднесрочного прогноза может ударить по акциям закредитованных компаний: Сегежа, Мечел, АФК Система, МТС, М.видео и др. Для них сильно ужесточаются условия рефинансирования долгов.
В то же время увеличение ставки положительно скажется на финансовых результатах таких компаний, как Московская биржа, Интер РАО, Транснефть.
Рынок облигаций
Перед заседанием цены ОФЗ находились около двухлетних минимумов. Подъём до 21%, выше консенсус-прогноза, спровоцировал распродажи облигаций и снижение Индекса ОФЗ. Цены длинных выпусков ОФЗ теряют более 0,5%.
Для долгового рынка более важен сигнал ЦБ о траектории ставки в 2025 году. Подъём диапазона среднего уровня ключевой ставки до 17–20% предполагает, что большую часть года ставки останутся высокими. Это сильно снижает привлекательность длинных бумаг и может вернуть интерес к флоатерам, цены которых значительно просели за последний месяц.
Валютный рынок
Рубль практически не отреагировал на решение ЦБ РФ. Увеличение ставки теоретически позитивно для курса рубля, так как увеличивается разница с относительно безрисковыми ставками в других валютах. Однако это влияние может быть растянуто во времени. Высокие ставки также положительны для рубля из-за снижения кредитного спроса на импорт. Но сейчас самым важным фактором для курса рубля являются процессы международных расчётов за экспорт и импорт.
Среднесрочный макропрогноз
ЦБ обновил свой среднесрочный макроэкономический прогноз. В базовом сценарии учтены обновлённые бюджетные проектировки и решения по индексации регулируемых цен и тарифов.
Инфляция на конец 2024 года теперь ожидается в диапазоне 8–8,5% против 7,8–8%, которые были в июльском прогнозе. Это выше консенсус–прогноза аналитиков, который сформировался в районе 7,7%.
В 2025 году ожидается 4,5–5% против прошлых ожиданий 4,0–4,5%. Целевой ориентир в 4% будет достигнут только в 2026 году.
Темпы роста ВВП в 2024 году составят 3,5–4,0% (как и в предыдущем прогнозе ЦБ). В 2025 году ожидается рост экономики на 0,5–1,5%.
Самое важное: прогнозный уровень средней ключевой ставки в 2024 году вырос с 16,9–17,4% до 17,5%. Этот вариант допускает возможность увеличения ключевой ставки на следующем заседании до 22%. В 2025 году диапазон увеличен с 14–16% до 17–20%. Это сигнал регулятора в пользу длительного сохранения высокого уровня процентных ставок.
Прогнозные диапазоны на 2026–2027 годы:
2026 год: увеличен с 10–11% до 12–13%
2027 год: остался на 7,5–8,5%.
Детали
Инфляция. В сентябре текущий рост цен с поправкой на сезонность увеличился до 9,8% в пересчёте на год после 7,5% в августе. Аналогичный показатель базовой инфляции вырос с 7,7 до 9,1%. Инфляционное давление, в том числе устойчивое, приблизилось к максимальным значениям с начала года. Годовая инфляция на 21 октября составила 8,4% и по итогам 2024 года ожидается в диапазоне 8–8,5%.
Инфляционные ожидания значимо выросли. В октябре ожидания населения и бизнеса достигли максимумов с начала года, во многом реагируя на текущую высокую инфляцию. Краткосрочные инфляционные ожидания профессиональных аналитиков и долгосрочные ожидания, рассчитанные из инструментов финансового рынка, также увеличились. Высокие инфляционные ожидания усиливают инерцию устойчивой инфляции.
Российская экономика продолжает расти, но более умеренными темпами, чем в I полугодии 2024 года. Это замедление в основном происходит из-за ограничений на стороне предложения: становится меньше доступных свободных производственных мощностей и трудовых ресурсов.
Внутренний спрос поддерживается ростом кредитования и доходов населения и бизнеса, а также увеличением бюджетных расходов. Экономика по-прежнему значительно отклоняется вверх от траектории сбалансированного роста.
Рынок труда остаётся жёстким. Безработица — на исторических минимумах, а дефицит трудовых ресурсов увеличивается во многих отраслях. Рост заработных плат продолжает опережать рост производительности труда.
Денежно-кредитные условия продолжают ужесточаться. С середины сентября повысились ставки денежного и долгового рынка, кредитные и депозитные ставки. Кривая доходности ОФЗ сдвинулась вверх на всех сроках. Однако рост инфляционных ожиданий сдерживает ужесточение денежно-кредитных условий (ДКУ) в реальном выражении.
Высокие рыночные ставки поддерживают сберегательные настроения населения. Розничное кредитование охлаждается благодаря завершению безадресной льготной ипотеки, росту ставок и ужесточению макропруденциальной политики.
Темпы роста корпоративного кредитования, напротив, остаются высокими из-за значимого вклада менее чувствительных к рыночным ставкам операций. В результате общий кредит в экономике по-прежнему растёт высокими темпами. Принятое Центробанком решение ускорит формирование ДКУ, необходимых для возвращения кредитования к сбалансированному росту.
На среднесрочном горизонте баланс рисков для инфляции по-прежнему существенно смещён в сторону проинфляционных. Основные риски связаны с сохранением высоких инфляционных ожиданий и отклонения экономики вверх от траектории сбалансированного роста, а также с ухудшением условий внешней торговли.
Для возвращения инфляции к цели и её стабилизации вблизи 4% потребуется значительно более высокая среднесрочная траектория ключевой ставки, чем прогнозировалось в июле.
Резюме
С февраля 2024 года после каждого заседания Банк России публикует Резюме. Материал по итогам сегодняшнего заседания выйдет 6 ноября. Из него можно будет узнать мнения участников совета директоров о ситуации в экономике и её перспективах. А также о том, обсуждались ли другие варианты размера ставки и какие аргументы повлияли на решение ЦБ.
Следующее заседание Банка России запланировано на 20 декабря.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба