RAZB0RKA отчёта РОССЕТИ ЦЕНТР по РСБУ 3 квартал 2024. Прошлый раз писал про ЦЕНТР по итогам 1-го квартала
Компания продолжала работать на тарифе, установленном в далеком Декабре 2022 года
Чистая прибыль под давлением инфляции и роста финансовых расходов снизилась на 12% до 3.2 млрд руб или 0.076 руб/акция
С 1 Июля тариф ЦЕНТРа государство проиндексировало на скромные 5.7%
Акции ЦЕНТРа стоили на момент написания разборки около 0.63 руб
Писал о том, что драйверов для дальнейшего роста акций не наблюдается
Судя по голосованию, ЦЕНТР вообще мало интересен подписчикам, меньше голосов набрал только полу-банкрот МЕЧЕЛ
Да и количество акционеров у компании выросло за 2 года всего на 2.5 тыс до 60 тыс человек
Может быть в такой непопулярности кроется инвестиционная возможность?
Давайте посмотрим на операционные результаты и на то, как повышение тарифа сказалось на финансах компании
Передача электроэнергии выросла в 3-ем квартале на 3.3% до 11.2 млрд кВт*ч
Темпы роста были лучше чем +3.1% в 2кв'24, но хуже чем +5.1% в 1кв'24
Но на фоне отрицательной динамики 2022-2023 годов даже +3.3% выглядит позитивно
Объем потерь электроэнергии раскрыли только суммарно за 9 месяцев
Потери снизились с 9.58% до 9.39%
Назвать такое снижение прорывом нельзя, но даже небольшое снижение потерь это позитив для прибыли компании
Напомню, что сетевые компании оплачивают из собственного кармана "потерянные" кВт*ч
В 1-ом полугодии эти расходы у ЦЕНТРа составили 10.6 млрд руб или 17% от заработанной выручки от передачи электроэнергии!!!
Если бы потерь не было, эти расходы стали прибылью и дивидендами акционеров компании
На операционном уровне результаты позитивны: объем передачи вырос и потери снизились
К сожалению, компания перестала раскрывать структуру выручки РСБУ ограничившись информацией о % динамики за 9 месяцев
Ниже приведены мои расчеты динамики 3-го квартала
Благодаря увеличению объемов передачи и индексации тарифа, выручка от передачи электроэнергии в 3-ем квартале выросла на 14.5% до 29 млрд руб!
Удивительный рост, так как рост объемов на 3.3% и тарифа на 5.7% должны были дать только +9.2% выручки
Возможно в моих расчетах какая-то ошибка
Структуру себестоимости сегментов так же перестали раскрывать
По моим расчетам, прибыль от передачи электроэнергии выросла на 61% до 3.5 млрд руб
Прибыль от подключения новых объектов к сети выросла на 12% до 0.9 млрд и прочая прибыль на 29% до 0.5 млрд руб
Переходим к финансовым результатам
Суммарная выручка выросла в 3-ем квартале на 13% до 31 млрд руб
Себестоимость выросла всего на 9% до 27 млрд руб
По соотношению столбиков прибыли и выручки Вы наверное догадываетесь, что ЦЕНТР работает с низкой рентабельностью
В низкорентабельных бизнесах каждый % превышения выручки над расходами дает кратный мультипликатор прибыли
Это мы и видим в отчете за 3-ий квартал!
Операционная прибыль выросла в 1.5 раза до 4.4 млрд и 0.105 руб/акция
4-ый квартал традиционно сильнее 3-го и по итогам года операционная прибыль может вырасти до 18 млрд и 0.43 руб/акция!
Сальдо финансовых доходов/расходов ухудшилось с -1 млрд в 3кв'23 до -1.2 млрд
Я ожидал более значительный рост процентных расходов
В Июле-Августе компания заключила кредитные договора на ВЕСЬ свой долг в 49 млрд руб под ставка ЦБ+6.5%!!!
Возможно, эффект от этого рефинансирования мы увидим в 4-ом квартале
48.9*(21%+6.455%)=13.4 млрд ПРОЦЕНТОВ в год
Для сравнения, операционная прибыль за 2023 года составила 15 млрд руб
Денежная позиция и финансовые вложения компании снизились за квартал на 0.3 млрд до 9 млрд руб
С текущими ставками они дают около 0.4-0.5 млрд процентов в квартал
Сальдо Прочих доходов/расходов составило -0.2 млрд против 0 млрд в 3кв'23
В результате всех этих факторов, чистая прибыль выросла в 1.7 раза до 2.2 млрд и 0.052 руб/акция
Напомню, что мы сравниваем с низкой базой 3кв'23, в котором действовал тариф 2022 года
Тем не менее, согласитесь, неожиданный результат при +5.7% индексации тарифа
Так или иначе, за 9 месяцев ЦЕНТР заработал 6.7 млрд и 0.159 руб/акция
Это на 5% больше чем за 9м'23 года
Какой может быть чистая прибыль в 4-ом квартале?
Очень сложно сказать
Сетевые компании традиционно под Новый год делают различные огромные списание и переоценки (смотри график Прочих доходов/расходов)
В свежей октябрьской версии бизнес-плана, по сравнению с майской, менеджмент поднял план по прибыли 2024 года с 6.9 до 8.5 млрд руб и 0.2 руб/акция
Если верить этому плану, в 4-ом квартале прибыль составит 1.7 млрд руб против убытка 0.3 млрд в 4кв'23
План по дивидендам за 2024 год менеджмент повысил с 0.065 до 0.07 руб/акция
Что еще более позитивно, план дивидендов за 2025 год повысили с 0.085 до 0.10 руб/акция!
Верить этим планам или нет решайте сами
Отмечу только, что планы сетей часто меняются в обе стороны и порой не исполняются
Акции снизились с майских пиков почти в 2 раза до 0.37 руб и за Сентябрь-Ноябрь отскочили на 17% до 0.43 руб
ЦЕНТР оценен сейчас с прогнозной прибылью 2024 года всего в 2 годовые прибыли!
Очень дешево
Прогнозная дивидендная доходность составляет 16% за 2024 и 23% за 2025 год
Одна из самых высоких форвардных дивидендных доходностей на нашем рынке
Какие есть риски?
Регионы, в которых работает ЦЕНТР, граничат и даже входят зону СВО (Курск, Белгород)
Если весь долг действительно рефинансировали под КС+6.5% это приведет к резкому росту процентных расходов и снижению прибыли
Следующая индексация тарифа только с 1 Июля и инфляция расходов будет отъедать часть прибыли в 1-2кв'25
Бизнес-план и прогноз прибыли/дивидендов могут быть неактуальным
Как всегда, высокая доходность сочетается с высокими рисками
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу