11 ноября 2024
Резюме
Наиболее важным механизмом воздействия президентства Трампа на фондовый рынок будет его влияние на разницу в реальной доходности между США и Японией.
Это связано с тем, что крайне отрицательная реальная доходность Японии по сравнению с США является доминирующим источником глобальной ликвидности и, следовательно, основным фактором оценки фондового рынка.
Поэтому в краткосрочной перспективе более высокая доходность американских облигаций означает более высокие цены на акции.
Однако в долгосрочной перспективе крайняя разница в реальной доходности между США и Японией является неустойчивой. В конечном итоге она будет сокращаться, причем с одной или другой стороны, или с обеих.
На горизонте 1-2 лет сужение американо-японской разницы в реальной доходности и связанное с этим сокращение глобальной ликвидности представляют наибольший риск для акций, и в частности для оценки суперзвездных американских технологических акций.
Таким образом, это оправдывает структурный недостаточный вес акций суперзвездных американских технологических компаний...
... Структурный перевес в пользу малых акций США по сравнению с мега-китализированными...
... И структурный перевес акций неамериканских компаний по сравнению с акциями США.
Для фондового рынка наиболее важным передаточным механизмом президентства Трампа будет американо-японский дифференциал реальной доходности
Итоги: Для фондового рынка наиболее важным передаточным механизмом президентства Трампа будет американо-японский дифференциал реальной доходности.
Трамп победил, но реакция рынка не такая, как кажется
Дональд Трамп победил на президентских выборах в США. В ближайшие часы, дни и недели реакция доходности американских облигаций будет важным фактором - возможно, самым важным - на мировых рынках. Однако, когда речь заходит о реакции фондового рынка, не все так, как кажется.
Конечно, на момент написания статьи все еще только начинается. Рынок отреагировал на победу Трампа всего за несколько часов - хотя и достаточно, чтобы биткоин взлетел до исторического максимума. Что еще более важно, доходность облигаций и цены на акции выросли синхронно. Это продолжение тенденции последних шести месяцев, которая показала сильную положительную корреляцию между доходностью облигаций и ценами на акции. И особенно между доходностью облигаций и суперзвездами - американскими технологическими акциями (рис. 1).
Акции двигались вместе с доходностью облигаций, но не по той причине, по которой вы могли бы подумать.
На первый взгляд, положительная корреляция между доходностью облигаций и ценами на акции говорит нам о том, что влияние роста доходности доминирует над влиянием оценки. В этом смысле: резкое падение доходности облигаций и стоимости акций в середине лета было вызвано предполагаемым страхом роста; отскок после августа как доходности, так и акций был вызван тем, что предполагаемый страх роста ослаб; а всплеск после выборов вызван тем, что предполагаемая рефляционная политика Трампа лучше для роста.
Рисунок 1 - Более высокие доходности облигаций означают более высокие цены на акции
И все же... И все же... В этом повествовании есть серьезный изъян. Если падение фондового рынка в середине лета действительно было вызвано страхом роста, то наиболее чувствительные к экономическим факторам акции - например, финансовые - должны были опередить менее циклические технологические суперзвезды, а затем превзойти их в ходе подъема. На самом деле все произошло наоборот. Именно технологические суперзвезды приняли на себя основную тяжесть летней распродажи, и именно они впоследствии выросли больше, чем финансовые компании (рис. 2).
Таким образом, нам нужен более убедительный нарратив, объясняющий, почему акции резко упали, а затем восстановились, и почему менее чувствительные к экономическим факторам технологические суперзвезды стали движущей силой распродажи и последующего подъема.
Для фондового рынка наиболее важным передаточным механизмом президентства Трампа будет американо-японский дифференциал реальной доходности.
Как я уже отмечал в статье «Реальный риск - это Япония», правильным описанием того, что сейчас движет фондовым рынком, является разница в реальной доходности между США и Японией. Это происходит потому, что:
Крайне отрицательная реальная доходность Японии по сравнению с США является доминирующим источником глобальной ликвидности в данный момент.
Рисунок 2 Суперзвезды технологического сектора возглавили летнее падение и последующий отскок
Согласно этой версии, распродажа в середине лета произошла потому, что разница в реальной доходности между США и Японией сократилась с обеих сторон: Доходность в США упала, а в Японии выросла. В результате произошел частичный отказ от основного источника ликвидности - так называемой «иена керри трейд», - который привел к росту стоимости акций технологических суперзвезд. Таким образом, на них легла основная тяжесть распродажи (рис. 3).
Когда в августе доходность американских акций вновь пошла вверх, это оживило торговлю иеной и вновь взвинтило оценки суперзвезд технологического сектора. Таким образом, технологические суперзвезды превзошли всех на подъеме (рис. 4).
И в этом случае превосходство Nasdaq над более широким рынком США после выборов объясняется не якобы рефляционной политикой Трампа. Это связано с дальнейшим увеличением разницы в реальной доходности между США и Японией, что приводит к росту оценок. Все это позволяет сделать два важных инвестиционных вывода.
Во-первых, в ближайшие дни и недели наиболее важным механизмом воздействия президентства Трампа на фондовый рынок будет его влияние на разницу в реальной доходности между США и Японией.
Таким образом, в краткосрочной перспективе более высокая доходность американских облигаций означает более высокие цены на акции.
Во-вторых, в долгосрочной перспективе американо-японская разница в реальной доходности - сейчас она достигла крайних значений по всей кривой ставок - является неустойчивой. Поэтому в конечном итоге она будет сокращаться - с одной или другой стороны, или с обеих.
Рисунок 3 - Американо-японский дифференциал реальной доходности определяет глобальную ликвидность и, следовательно, оценку фондового рынка
Рисунок 4 - Для фондового рынка наиболее важным передаточным механизмом президентства Трампа будет американо-японский дифференциал реальной доходности
На горизонте 1-2 лет сокращение разницы в реальной доходности между США и Японией и связанное с этим сокращение глобальной ликвидности представляет наибольший риск для акций, и в частности для оценки суперзвездных технологических акций. Таким образом, это оправдывает недостаточный вес акций суперзвездных технологических компаний, избыточный вес американских малых акций по сравнению с мега-корпорациями и избыточный вес акций неамериканских компаний по сравнению с акциями США.
Я выскажу дальнейшие соображения по поводу последствий выборов в США, когда в ближайшие дни станет ясен состав Палаты представителей. Когда выборы в США останутся позади, мы также вернемся к генерации краткосрочных торговых идей на следующей неделе. Оставайтесь с нами.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба